Khi tìm cách liên kết các khoản thu với các mức độ đầu tƣ, các nhà quản trị đã đi theo lối mòn đánh giá hiệu quả hoạt động qua việc nhìn vào thu nhập từ tài sản CÓ (ROA) và thu nhập từ vốn đầu tƣ (ROE). ROA hay đƣợc sử dụng ở cấp độ doanh nghiệp, ROE hay đƣợc sử dụng ở cấp độ tập đoàn. Đáng tiếc là, vì đều sử dụng các khoản thu nhập ở dạng số, cả hai cách đều có tất cả những điểm yếu trƣớc đó cộng thêm một số điểm yếu khác.
Vấn đề mới chủ yếu là các tài sản đƣợc đánh giá theo một cách cũng tùy tiện nhƣ các khoản thu nhập. Các quy trình hay các chính sách vốn hóa khác nhau, nhƣng đều có hiệu lực nhƣ nhau sẽ dẫn đến những cách đánh giá khác nhau về cả tài sản và vốn đầu tƣ. Với các công ty của thời đại công nghệ thông tin hiện nay, hệ quả của vấn đề vốn hóa thật khủng khiếp. Tầm quan trọng ngày càng tăng của các công ty có nền tảng dựa trên tri thức khiến cho các tài sản vô hình lớn hơn rất nhiều so với các tài sản hữu hình. Nhƣng những tài sản vô hình nhƣ tên thƣơng hiệu, các bằng sáng chế, nghiên cứu và phát triển, huấn luyện và sự trung thành của khách hàng không thƣờng xuyên xuát hiện trên bảng cân đối kế toán. Một hệ quả khác là không thể sử dụng ROA hay ROE để định giá những loại hình công ty khác nhau.
Chẳng hạn, các công ty dƣợc và các doanh nghiệp với các nhãn hàng mạnh sẽ có ROA cao hơn các doanh nghiệp sản xuất truyền thống kể cả nếu các khoản thu kinh tế của họ giống nhau, vì các tài sản của những công ty trƣớc không xuất hiện trong mẫu số dó. Vì các công ty dần dần đầu tƣ nhiều hơn vào tri thức và ít hơn vào các tài sản hữu hình, nó cũng khiến việc so sánh một ROA của một công ty qua thời gian thành một chỉ số mơ hồ về hiệu quả hoạt động.
Các nghiên cứu cho thấy ROA thƣờng phóng đại thu nhập từ đầu tƣ thực. Xu hƣớng này còn lớn hơn với các công ty đã chín muồi. Các công ty kiểu này thƣờng có tỉ suất ROA cao hơn so với các công ty tăng trƣởng vì chính sách đánh sụt giá trị và lạm phát sẽ có xu hƣớng hạ thấp giá trị thuần trên sổ sách của các tài sản của họ. Những con số đó sẽ thƣờng đánh lạc hƣớng
49
khiến các nhà quản trị không rời khỏi các doanh nghiệp đang xuống cấp vì họ tin tƣờng một cách nhầm lẫn rằng ROA tƣơng quan với giá trị. Chỉ khi đƣợc chỉ đạo sử dụng các ƣớc đoán về dòng tiền mặt tƣơng lai thì phân tích giá trị cổ đông mới có thể đƣợc nhìn nhận rằng các doanh nghiệp tăng trƣởng thƣờng có giá trị hơn rất nhiều, và rằng thƣờng thì có một tƣơng quan nghịch đảo giữa ROA và giá trị cổ đông bổ sung.
Quay trở lại với thu nhập vốn chủ sở hữu (ROE), nó bao gồm tất cả những vấn đề nói trên cộng thêm một vấn đề khác. ROE đƣợc tính toán khi ROA tính theo tỷ suất vốn vay tỷ lệ tài sản đƣợc cấp tài chính từ nợ chứ không phải từ có. Miễn là nó kiếm đƣợc khoản thu nhiều hơn chi phí mƣợn, nợ làm tăng ROE lên hơn. Kể cả nếu khoản nợ vƣợt quá mức tối ƣu, các khoản vay thêm sẽ làm tăng ROE kể cả nếu giá trị của công ty đỏ giảm sút do rủi ro tài chính tăng.