Thuế trên lƣợng tiền mặt (66)
Khác 13
Lợi nhuận thuần 178
Vốn đầu tƣ 197
Các khoản dự phòng 110
Cổ phiếu ƣu tiên/ có thể chuyển đổi đƣợc 304
Lợi thế doanh nghiệp 1314
Nợ gộp 338
Vốn sử dụng 2263
%
ROC (Return on capital) 7, 9
51
Lợi tức thật (1, 8)
Triệu £
EVA (41)
Nguồn: Natwest Secutities; Financial Times, 7/10/1996, trang 12
Vấn đề với lợi nhuận kinh tế là sự độc đoán trong việc tính toán vốn sử dụng cũng nhƣ trong việc ƣớc tính phí vốn và ROC áp dụng. Phƣơng pháp dòng tiền mặt không đòi hỏi bất kỳ sự ƣớc tính nào về các giá trị trên bảng cân đối kế toán nhƣng cách tiếp cận lợi nhuận kinh tế nhất thiết phụ thuộc vào chúng. Các công ty và các nhà tƣ vấn khác nhau sử dụng những giả thuyết khác nhau trong việc tính toán vốn đầu tƣ. Một số sử dụng giá trị sổ sách của các tài sản; số khác tìm cách điều chỉnh sang các giá trị hiện tại hoặc thay thế. Những sai số xuất phát từ những quy ƣớc kế toán đôi khi đƣợc sửa lại. Những quy ƣớc này bao gồm các quy trình cẩn trọng để đem ra những khoản lỗ đoán trƣớc, khoản dự phòng thuế trả sau và các điều chỉnh có tính thời điểm khác. Một số chuyển thành vốn chứ không thành khoản chi cho nghiên cứu và phát triển, các khoản đầu tƣ cho marketing và lợi thế công ty. Các dạng điều chỉnh này rất khác nhau trong những loại hình doanh nghiệp khác nhau. Các công ty có tài sản phần lớn là tài sản vô hình – thƣơng hiệu, các bằng sáng chế và hợp đồng – sẽ đặc biệt cần phải khéo léo. Việc so sánh lợi nhuận kinh tế hay EVA giữa các công ty cần đƣợc thực hiện với sự cẩn trọng đáng kể.
Kết quả là, lợi nhuận kinh tế hay giá trị kinh tế gia tăng có thể đem lại những ƣớc tính khác nhau về giá trị bổ sung. Tuy nhiên, nếu sự tập trung dành cho những thay đổi từng năm về lợi nhuận kinh tế hơn là về giá trị thuần túy, vấn đề của việc đo lƣờng vốn sử dụng sẽ biến mất. Thay đổi trong lợi nhuận kinh tế hay giá trị kinh tế gia tăng lúc đó sẽ giống với giá trị cổ đông gia tăng (SVA). Cả hai đều có thể đƣợc sử dụng nhƣ một thƣớc đo hiệu quả sử dụng.
Cuối cùng, cần phải nhấn mạnh lại rằng, việc chỉ xem xét riêng một năm là một việc làm nguy hiểm.
Việc tạo ra giá trị là một hiện tƣợng dài hạn. Dòng tiền mặt cao, giá trị cổ đông gia tăng cao, giá trị cổ đông tang cao hay lợi nhuận kinh tế cao trong riêng một năm có thể dễ dàng che khuất sự sụt giảm về khả năng cạnh tranh lâu dài hạn. Rất dễ thúc đẩy cả 3 yếu tố trên trong ngắn hạn bằng cắt giảm đầu tƣ dài hạn và hỗ trợ marketing. Nhƣng những hành động nhƣ vậy sẽ dẫn đến sự giảm sút trong giá trị tiếp diễn của doanh nghiệp và cuối cùng là trong giá cổ phiếu. Để quyết định một chiến lƣợc có ý nghĩa hay không, dòng tiền mặt dài hạn hay lợi nhuận kinh tế cần đƣợc ƣớc tính và khấu hao bởi chi phí vốn để có đƣợc việc xác định giá trị đúng đắn.