CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA DN
1.1 Lý luận chung về tài chính doanh nghiệp và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
1.1.2.4.2 Các chỉ tiêu căn cứ vào thời gian huy động và sử dụng vốn
- Tỷ trọng NV thường xuyên:
Tỷ trọng NV thường xuyên = Tổng NV thường xuyên
Tổng NV
- Tỷ trọng NV tạm thời:
Tỷ trọng NV tạm thời = Tổng NV tạm thời
Tổng NV
Nguồn vốn thường xun là NV có tính chất dài hạn bao gồm VCSH và các khoản nợ dài hạn. NV tạm thời gồm các khoản nợ vay và các khoản nợ NH khác.
Tỷ trọng NV thường xuyên cho thấy mức độ sử dụng nguồn tài trợ dài hạn trong tổng nguồn tài trợ của DN. DN có tỷ trọng NV thường xuyên ở mức độ cao phản ánh mức độ ổn định, an toàn trong cấu trúc tài trợ của DN. Tuy nhiên, nguồn tài trợ dài hạn thường gắn liền với nhược điểm chi phí cao.
- Vốn lưu động rịng:
VLĐR = Nguồn vốn thường xuyên – TSDH Trong thực tế VLĐR thường xẩy ra 1 trong 3 trường hợp:
24 VLĐR < 0 hoặc NV thường xuyên
TSCĐ&ĐTDH <1
VLĐR = 0 hoặc NV thường xuyên
TSCĐ&ĐTDH = 1
VLĐR > 0 hoặc NV thường xuyên
TSCĐ&ĐTDH > 1
+ Trường hợp 1: NV thường xuyên không đủ tài trợ cho TSCĐ & ĐTDH, bắt buộc doanh nghiệp phải huy động NVTT (nguồn vốn tạm thời). Đây là trường hợp không tốt, doanh nghiệp sẽ gặp nhiều rủi ro. Cân bằng tài chính khơng bền vững.
+ Trường hợp 2: NV thường xuyên vừa đủ cho việc tài trợ cho TSCĐ và ĐTDH. Nói chung trường hợp này tương đối tốt.
+ Trường hợp 3: NVTX không những đủ tài trợ cho TSCĐ và ĐTDH mà cịn có thể tài trợ cho TSLĐ và ĐTNH.
- Nhu cầu vốn lưu động: Nhu cầu VLĐ
(NCVLĐ)
= Hàng tồn kho + Nợ phải thu khách hàng
- Nợ phải trả nhà cung cấp Mặt khác, trong cơng tác quản trị tài chính chúng ta có thể tận dụng các khoản nợ ngắn hạn của đơn vị mà khơng có chi phí: nợ luơng, nợ thuế, BHXH.... các khoản tài trợ này sẽ làm giảm bớt NCVLĐR của doanh nghiệp. Từ đó mà chỉ tiêu NCVLĐR được tính một cách tổng quát như sau:
NCVLĐR= HTK + NPT- NNH (không kể nợ vay NH)
Phân tích cân bằng tài chính khi xem xét chỉ tiêu NCVLĐR và chỉ tiêu VLĐR, có các trường hợp cân bằng tài chính ngắn hạn sau:
+ Nếu VLĐR lớn hơn NCVLĐR: Thể hiện một trạng thái cân bằng tài chính rất an tồn vì doanh nghiệp không phải vay ngắn hạn để bù đắp cho NCVLĐR. Mặt khác, NQR dương chứng tỏ doanh nghiệp đang có một khoản tiền dơi ra ngồi NCVLĐR và doanh nghiệp có thể dùng khoản tiền này đầu tư vào các chứng khốn có tính thanh khoản cao để sinh lời.
25
+ Nếu VLĐR=NCVLĐR: Điều này, chứng tỏ VLĐR của doanh nghiệp vừa đủ tài trợ cho NCVLĐR, hay toàn bộ các khoản vốn bằng tiền và đầu tư ngắn hạn được hình thành từ vay ngắn hạn. Đây là một dấu hiệu mất cân bằng tài chính ngắn hạn.
+ Nếu VLĐR < NCVLĐR: Điều này, doanh nghiệp đang trong tình trạng mất cân bằng tài chính ngắn hạn hay điều này có nghĩa là VLĐR không đủ tài trợ NCVLĐR buộc doanh nghiệp phải vay ngắn hạn để bù đắp.
1.1.2.4.3 Các chỉ tiêu phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính
Có thể đánh giá chung về thực trạng cấu trúc tài chính của doanh nghiệp dưới góc nhìn mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính với vấn đề hiệu quả tài chính cũng như xem xét thực tế mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính với vấn đề rủi ro tài chính.
Tác động cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính như sau :
- Nếu mức sinh lời kinh tế của tài sản (RE) lớn hơn lãi suất tiền vay có nghĩa là hiệu quả tài chính doanh nghiệp (ROE) càng cao thì doanh nghiệp nên gia tăng vay nợ để tài trợ hoạt động sản xuất kinh doanh.
- Nếu mức sinh lời kinh tế của tài sản (RE) nhỏ hơn lãi suất tiền vay có nghĩa là hiệu quả tài chính của doanh nghiệp thấp hoặc khơng có thì doanh nghiệp khơng nên tiếp tục vay nợ để tài trợ cho hoạt động.
- Nếu mức sinh lời của tài sản bằng lãi suất tiền vay nghĩa là việc dùng nợ ít có tác động đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp. Trong trường này nếu doanh nghiệp gia tăng vay nợ hoặc sử dụng vốn CSH để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh thì phải xem xét đến tỷ suất nợ hiện tại để cân nhắc tính tốn.
1.1.2.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
Các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đã chỉ ra nhiều nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính. Có thể phân loại các nhân tố thành hai nhóm cơ bản là nhóm các nhân tố bên trong và nhóm các nhân tố bên ngồi doanh nghiệp.
1.1.2.5.1 Nhóm các nhân tố bên ngồi doanh nghiệp
- Tốc độ tăng trưởng kinh tế: Chỉ tiêu này cho thấy cơ hội phát triển của doanh
26
hội đầu tư mới, địi hỏi doanh nghiệp phải tìm kiếm nguồn vốn thích hợp cho dự án mới. Do đó, có ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ vay cho hoạt động đầu tư mới. Tăng trưởng kinh tế sẽ có ảnh hưởng thuận chiều đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
- Tỷ lệ lạm phát: Nghiên cứu của Demirhuc-Kunt và Maksimovic đã chỉ ra rằng
các quốc gia có tỷ lệ lạm phát cao cũng đồng thời là các quốc gia có sự bất ổn lớn. Khi tỷ lệ lạm phát cao thì rủi ro của việc cấp tín dụng cũng sẽ lớn và người cho vay sẽ có xu hướng hạn chế, tránh cho vay. Như vậy, tỷ lệ lạm phát thường có quan hệ tỷ lệ nghịch với mức độ sử dụng nợ trong DN.
- Lãi suất: Lãi suất trên thị trường có ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn vay của
doanh nghiệp từ đó tác động đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp. Khi lãi suất trên thị trường ổn định và ở mức thấp sẽ cho phép doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay nhằm thực hiện các dự án đầu tư mới. Như vậy, lãi suất có mối quan hệ ngược chiều với hệ số nợ của doanh nghiệp
- Thuế suất: Theo lý thuyết “Trade-of”, các DN ưa thích sử dụng vốn vay để tài
trợ nhu cầu vốn của DN do vốn vay được khấu trừ thuế. Như vậy, nếu xu hướng thuế TNDN gia tăng, nền kinh tế duy trì ổn định để các DN đáp ứng được việc chi trả nợ vay, các DN chấp nhận tăng vay nợ để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế.
- Chính sách kinh tế vĩ mơ: Các chính sách kinh tế của Nhà nước như: chính sách
thuế, chính sách đầu tư, chính sách tiền tệ,..có tác động rất lớn đến khả năng huy động nợ cũng chi chi phí sử dụng nợ. Như vậy, việc thay đổi các chính sách kinh tế sẽ tác động đáng kể đến cấu trúc tài chính của DN.
1.1.2.5.2 Nhóm các nhân tố bên trong doanh nghiệp
- Quy mô doanh nghiệp: Lý thuyết đánh đổi cho rằng quy mô của doanh nghiệp
(thường thể hiện qua tổng TS và DT) có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay, bởi vì các doanh nghiệp lớn thường có tính chất đa dạng hóa cao hơn, ít rủi ro dẫn đến sự phá sản hay chi phí phá sản thấp. Và quy mô càng lớn doanh nghiệp càng có uy tín cao hơn những doanh nghiệp có quy mơ nhỏ. Do vậy, doanh nghiệp lớn tiếp cận vốn vay từ bên ngồi dễ hơn so với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ. Như vậy, quy mơ của doanh nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với cấu trúc tài chính.
27
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các phương án đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận tái đầu tư, rồi mới đến phát hành nợ mới, và cuối cùng bằng phát hành vốn cổ phần mới. Doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh cao, thường có tỷ lệ nợ vay thấp hơn, bởi họ có nguồn vốn dồi dào hơn. Các doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh thấp hơn thì phát hành nợ vì họ khơng có các nguồn vốn nội bộ đủ cho hoạt động đầu tư vốn.
Ngược lại với quan điểm trên, lý thuyết đánh đổi lại cho rằng hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp cao làm cho trái chủ ít phải chịu rủi ro, và họ sẵn sàng cung cấp hạn mức tín dụng cao hơn cho doanh nghiệp. Bên cạnh đó, lợi ích của tấm chắn thuế sẽ trở nên hấp dẫn hơn khi thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp nhiều hơn, và điều này sẽ làm cho các nhà quản trị tài chính sử dụng nhiều nợ vay hơn.
- Cơ hội tăng trưởng: được đo bằng tốc độ tăng trưởng tài sản hoặc doanh thu. Các
nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Wald (1999), Deesomsak, R. and Paudyal, K. and Pescetto, G. (2009), và Anifowse Mutalib (2011)… đều chỉ ra rằng: Khi các DN có tốc độ tăng trưởng cao sẽ tạo được niềm tin với NĐT, giúp cho khả năng tiếp cận vốn dễ dàng hơn. Theo lý thuyết bất cân xứng DN có tốc độ tăng trưởng cao thường phải đối mặt với bất cân xứng về thơng tin cao hơn do vậy thường có tỷ lệ nợ cao hơn .
- Cơ cấu tài sản: được đo lường bằng tỷ lệ tài sản dài hạn trên tổng tài sản của
doanh nghiệp. Về mặt lý thuyết, khi tỷ trọng trọng TSDH trên T.TS của DN lớn thì DN có cơ hội thế chấp các TSDH trên để huy động các nguồn vốn bên ngoài. Một số nghiên cứu của Scott (1976), Haris (1990), Rajan&Zingalis (1995),.. đều chỉ ra rằng cơng ty có tỷ trọng TSDH cao thì thường vay mượn nhiều hơn. Hay có thể hiểu hệ số nợ của DN tỷ lệ thuận với TSĐB của DN đó.
- Khả năng thanh tốn: thể hiện ở việc DN có thể đảm bảo được các khoản nợ khi
đến hạn hay không. Theo quan điểm của lý thuyết đánh đổi, tính thanh khoản có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc tài chính. Một DN có tính thanh khoản cao, nghĩa là có khả năng thanh tốn đúng hạn các khoản nợ với chủ nợ, như vậy, mức độ tín nhiệm cao sẽ giúp DN huy động vốn dễ dàng hơn để thực hiện cơ hội đầu tư.
- Rủi ro kinh doanh: Hầu hết các lý thuyết cấu trúc tài chính đều cho rằng rủi ro kinh
28
dụng địn bẩy kinh doanh cao, rủi ro kinh doanh cao, niềm tin của các nhà đầu tư và chủ nợ đối với doanh nghiệp sẽ thấp, họ sẽ không hoặc giới hạn khoản đầu tư hoặc vay nợ, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong tiếp cận nguồn vốn từ bên ngoài.
- Năng lực quản lý của ban lãnh đạo: Quan điểm về huy động vốn của chủ doanh
nghiệp được thể hiện qua: Nếu chủ DN sợ rủi ro thì thường chọn cơ cấu vốn nghiêng về VCSH. Ngược lại, chủ DN là người dám chấp nhận mạo hiểm thì nghiêng về sử dụng nợ trong vơ cấu vốn để kỳ vọng gia tăng ROE và EPS, đồng thời chấp nhận mức độ rủi ro cao hơn do sự giảm sút khả năng thanh toán.
Bên cạnh những nhân tố trên, còn rất nhiều những nhân tố khác tác động và ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của DN có thể kể đến: Cấu trúc và đặc điểm ngành nghề kinh doanh, đặc điểm của chủ sở hữu, lợi ích của lá chắn thuế, chu kỳ sống và giai đoạn phát triển của DN,…Như vậy, tùy từng tính chất, điều kiện và đặc điểm riêng của doanh nghiệp mà các nhân tố có những tác động khác nhau.
1.2 Tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
1.2.1 Khái niệm tái cấu trúc tài chính và sự cần thiết tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp doanh nghiệp
1.2.1.1 Khái niệm tái cấu trúc tài chính
Có nhiều quan niệm, nhận định đưa ra về tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, tiếp cận trên khía cạnh tái cấu trúc doanh nghiệp, các nghiên cứu của Muller (1987), Markies (1993), Bowman and Singh (1993) đã thống nhất: Tái cấu trúc DN trên góc độ tài chính là những thay đổi cơ bản về cấu trúc tài sản, cấu trúc tài chính của DN để đưa đến một trạng thái tốt hơn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của DN.
Theo Giáo trình Tài chính doanh nghiệp (2013): “Tái cấu trúc (Restructuring) là quá trình tổ chức (re-organize), sắp xếp lại doanh nghiệp nhằm tạo ra “trạng thái” tốt hơn cho doanh nghiệp để thực hiện những mục tiêu đề ra. Mục tiêu chung của tái cấu trúc là đạt được một “thể trạng tốt hơn” cho doanh nghiệp để doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn dựa trên những nền tảng về sứ mệnh, tầm nhìn, định hướng chiến lược sẵn có của doanh nghiệp”.
29
Hiểu theo nghĩa rộng, thì tái cơ cấu tài chính của DN khơng chỉ là quá trình tổ chức, sắp xếp lại các nguồn vốn hiện có, mà nó cịn bao gồm cả việc lựa chọn và đa dạng hoá các kênh huy động vốn phục vụ cho hoạt động kinh doanh có hiệu quả, làm lành mạnh hố tình hình tài chính DN.
Việc doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều thay cho vốn chủ sở hữu dẫn đến khoản chi phí lãi vay phải trả trên khoản nợ được miễn thuế, khoản thuế thu nhập doanh nghiệp phải trả sẽ giảm, giá trị doanh nghiệp sẽ tăng lên. Mặt khác, khi sử dụng nợ thì lãi suất đi vay, lãi suất huy động do phát hành trái phiếu sẽ thấp hơn nhiều so với lãi suất kỳ vọng của nhà đầu tư. Nếu sử dụng công cụ nợ để tài trợ cho các khoản đầu tư thì việc phải trả gốc, lãi định kỳ sẽ giúp cho các nhà quản lý thận trọng hơn khi lựa chọn dự án đầu tư. Tuy nhiên, doanh nghiệp cũng không thể tăng nợ lên mức quá cao so với vốn chủ sở hữu. Việc gia tăng khoản nợ quá cao sẽ đẩy doanh nghiệp rơi vào tình trạng tài chính khơng lành mạnh, tiềm ẩn nhiều rủi ro, nguy cơ phá sản sẽ lớn.
Việc doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn khoản nợ sẽ giảm áp lực về tài chính đối với doanh nghiệp do không phải lo về việc trả nợ gốc và lãi vay định kỳ. Tuy nhiên tăng vốn chủ sở hữu tức là số lượng chủ sở hữu doanh nghiệp sẽ nhiều lên, áp lực của các nhà đầu tư lên các nhà quản lý điều hành doanh nghiệp càng lớn. Lãi suất kỳ vọng của các nhà đầu tư chưa chắc đã cao hơn lãi suất cho vay nợ.
Như vậy, việc sử dụng nợ hay vốn chủ sở hữu đều có những ưu điểm, nhược điểm riêng. Do đó các doanh nghiệp phải tự quyết định một cấu trúc tài chính hợp lý trên cơ sở cân bằng lợi ích thu được từ các nguồn vốn. Trong phạm vi nghiên cứu của luận văn, tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được tác giả nhận định:“ Tái cấu trúc tài chính
là q trình tổ chức, sắp xếp lại cơ cấu nguồn vốn kinh doanh của doanh nghiệp một cách tối ưu nhằm đảm bảo an toàn trong kinh doanh và gia tăng giá trị của doanh nghiệp”
1.2.1.2 Sự cần thiết tái cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
Hầu hết các nghiên cứu đều chỉ ra rằng tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp là một trong những yêu cầu cấp thiết bởi tái cấu trúc đáp ứng mục tiêu lành mạnh hóa, tạo tính minh bạch, tập trung và tăng cường nguồn lực tài chính để nâng cao khả năng sinh lời
30
và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Vì vậy, việc tái cấu trúc cần thiết được lý giải bởi:
- Tái cấu trúc tài chính DN để cắt giải chi phí, tăng lợi nhuận và tăng mức sinh lời cho CSH: Qua tái cấu trúc DN có thể phân tích và lên phương án nhằm cắt giảm các chi
phí, từ đó làm gia tăng lợi nhuận cho DN. Tái cấu trúc đem lại hiệu quả về cơ cấu vốn, giúp DN khai thác tốt vốn đầu tư, hạn chế vốn nhàn rỗi, lợi dụng được địn bẩy tài chính trong kinh doanh,…
- Tái cấu trúc tài chính DN để giảm thiểu rủi ro tài chính, rủi ro kinh doanh trong