1 Rủi ro tái đầu tư là rủi ro lãi suất mà tổ chức tài chính phi ngân hàng phải đối diện khi trạng thái Tài sản Có đoản, tức là kỳ hạn của Tài sản Có ngắn hơn kỳ hạn của Tài sản Nợ.
5.2.9.2. Mơ hình chứng khốn hóa tổng quát
Một tổ chức tiết kiệm A, để đáp ứng nhu cầu vay thế chấp mua nhà của khách hàng đã tập hợp tất cả các khoản nợ có cùng lãi suất và thời hạn cho vay (lãi suất 10%/năm, thời hạn 10 năm đều có tài sản thế chấp bằng chính ngơi nhà) và bán cho một cơng ty có mục đích đặc biệt (SPV). Ví dụ tổ chức tiết kiệm bán 100 khoản vay (1 triệu USD/khoản) tương ứng 100 triệu USD cho tổ chức Freddie Mac chứng khốn hóa các món nợ này thành 10.000 chứng khốn có giá trị 10.000 USD/chứng khốn, ngân hàng có thể tự phát hành hoặc thơng qua một tổ chức bảo lãnh phát hành với lãi suất 8%/năm.
Tổ chức tiết kiệm lập hoặc thuê một công ty quản lý tài sản và thu các khoản gốc và lãi của tài sản từ khách hàng chuyển đến tổ chức này, tổ chức này sẽ chuyển đến SPV (trường hợp này là Freddie Mac), SPV chuyển đến nhà bảo lãnh phát hành và nhà bảo lãnh phát hành chuyển tiền lãi, một phần nợ gốc theo kỳ hạn tới nhà đầu tư.
Quy trình chứng khốn hóa:
Bước 1: Thành lập cơng ty có mục đích đặc biệt (Special Purpose Vehicle - SPV).
Quy trình chứng khốn hóa thường bắt đầu bằng việc tạo ra một cơng ty có mục đích đặc biệt. Cơng ty có mục đích đặc biệt có thể hình thành dưới dạng một doanh nghiệp theo Luật doanh nghiệp hoặc một đơn
vị ủy thác. Các cơng ty có mục đích đặc biệt được thành lập chỉ mang tính tượng trưng, thường là khơng có vốn và khơng có nhân viên. Mọi hoạt động được thực hiện thơng qua th ngồi từ các doanh nghiệp cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp.
Mục tiêu chính của việc thành lập SPV là để tách bạch rủi ro tín dụng và rủi ro hoạt động của chủ thể tạo lập tài sản với danh mục tài sản cần chứng khốn hóa, do đó giúp các nhà đầu tư có thể đánh giá rủi ro đầu tư mua chứng khốn dễ dàng hơn. Q trình này gọi là “tách bạch hóa” các rủi ro tài chính đầu tư liên quan đến tài sản dùng để chứng khốn hóa.
Một cơng ty có mục đích đặc biệt chỉ được thực hiện các nghiệp vụ quy định cho mục đích thành lập. Đối với hoạt động chứng khốn hóa, cơng ty có mục đích đặc biệt khơng được phép đi vay nợ bên ngồi hay dùng tài sản cho bất cứ việc gì khác.
Bước 2: Bán tài sản tài chính cho SPV.
Chủ thể tạo lập tài sản chuyển danh mục tài sản tài chính muốn chứng khốn hóa sang cho SPV thơng qua một hợp đồng bán tài sản. Hợp đồng này thường đạt được tiêu chí mua đứt bán đoạn, tức là mọi quyền lợi và rủi ro của tài sản hồn tồn chuyển sang cho SPV. Nhờ đó, SPV có thể tồn quyền sử dụng dịng tiền tương lai của tài sản này làm cơ sở đảm bảo cho chứng khoán nợ phát hành.
Trong thực tế, việc bán tài sản thường được cấu trúc theo dạng chủ thể tạo lập tài sản vẫn có quyền lợi phát sinh liên quan đến tình hình hoạt động của các tài sản tài chính. Ví dụ, trong tương lai, nếu danh mục cho vay này có tỷ lệ thu hồi cao hơn một mức quy định nào đó thì ngân hàng sẽ có một khoản thưởng dựa vào một công thức đã thỏa thuận trước. Quyền lợi này nhằm gắn chặt chủ thể tạo lập tài sản với SPV.
Lúc này, SPV phải trả cho chủ thể tạo lập tài sản một khoản tiền cho việc mua danh mục tài sản. Để có tiền trả cho hợp đồng này, SPV phải tiến hành phát hành chứng khoán nợ cho nhà đầu tư.
Bước 3: Định mức tín nhiệm.
Tại hầu hết các quốc gia, để được phát hành chứng khốn nợ, SPV phải được định mức tín nhiệm. Chủ thể tạo lập tài sản sẽ thuê một công ty định mức tín nhiệm để thực hiện việc này. Các cơng ty định mức tín nhiệm sẽ đánh giá mức độ bảo vệ đối với nhà đầu tư thơng qua khía cạnh pháp lý cũng như cấu trúc giao dịch.
Bước 4: Thuê công ty quản lý.
Nhiệm vụ của công ty quản lý là thay mặt điều hành SPV. Các đầu việc bao gồm quản lý danh mục tài sản, thu các khoản gốc và lãi của tài sản từ khách hàng, gửi thư nhắc nhở đôn đốc việc thu hồi nợ đúng hạn và thực hiện các thủ tục xiết nợ khi cần thiết, thanh toán gốc và lãi cho nhà đầu tư chứng khoán nợ theo đúng thứ tự ưu tiên.
Bước 5: SPV phát hành trái phiếu có tài sản đảm bảo.
SPV phát hành trái phiếu cho các nhà đầu tư. Các nhà đầu tư sẽ trở thành chủ sở hữu các dòng tiền tương lai của SPV. Việc phát hành chứng khốn nợ thơng qua các thủ tục phát hành thông thường như đối với việc phát hành chứng khoán nợ của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư sẽ căn cứ vào bản cáo bạch thông tin để phân tích chất lượng tài sản đảm bảo, nguồn thu nhập tương lai của SPV và rủi ro tín dụng thơng qua định mức tín nhiệm của chứng khốn phát hành, từ đó quyết định việc đầu tư. Việc phát hành chứng khốn nợ có thể thơng qua tổ chức bảo lãnh phát hành.
SPV đóng vai trị trung gian chuyển dòng tiền thu hồi từ tài sản được chứng khốn hóa để thanh tốn gốc và lãi cho các trái chủ.
Bước 6: SPV thanh toán tiền mua danh mục tài sản cho ngân hàng bằng tiền thu được từ phát hành chứng khoán.
Bước 7: Người đi vay thực hiện nghĩa vụ thanh toán gốc và lãi cho ngân hàng.
Bước 8: Ngân hàng dùng tiền thu từ người đi vay trả cho SPV thông qua tổ chức quản lý trực thuộc.
Bước 9: SPV sử dụng khoản tiền gốc và lãi này trả cho nhà đầu tư khi đến hạn thanh toán.
Trong trường hợp chưa thu về kịp các khoản thu từ bên có nghĩa vụ thanh tốn, SPV sẽ được hỗ trợ từ các tổ chức hỗ trợ thanh toán.