1 Rủi ro tái đầu tư là rủi ro lãi suất mà tổ chức tài chính phi ngân hàng phải đối diện khi trạng thái Tài sản Có đoản, tức là kỳ hạn của Tài sản Có ngắn hơn kỳ hạn của Tài sản Nợ.
5.1.4.5. Hợp đồng quyền chọn lãi suất (IR O Interest Rate Option)
Option)
Các quyền chọn về lãi suất bao gồm Trần (Caps), Sàn (Floors) và Vành đai (Collars) được sử dụng để chống lại các mức lãi suất tham chiếu khác nhau hoặc giá của tài sản cơ bản.
Mặc dù các chiến lược lựa chọn thường bao gồm các phương án bán tự do, nhưng chúng cũng có thể được xây dựng từ các lựa chọn giao dịch.
Việc kinh doanh các quyền chọn tương tự như bảo hiểm. Một bên sẽ trả tiền để giảm hoặc loại bỏ rủi ro, trong khi bên kia chấp nhận rủi ro để đổi lấy tiền bảo hiểm tùy chọn. Phí bảo hiểm quyền chọn tăng sẽ làm tăng chi phí mượn hiệu quả, hoặc giảm lợi tức đầu tư hiệu quả đối với tài sản cố định.
Việc định giá các quyền chọn lãi suất phụ thuộc vào nhiều yếu tố như thời hạn đến hết hạn, lãi suất thực hiện và mức độ thay đổi của lãi suất cơ bản. Giá quyền chọn thường được tính theo điểm cơ bản trên giá trị hợp đồng.
Người mua quyền sẽ chọn các tham số cơ bản như quy mô hợp đồng, lãi suất thực hiện, ngày hiệu lực, kỳ hạn để hết hạn và lãi suất tham khảo có thể được đáp ứng lựa chọn tùy biến trên thị trường tự do.
Các lựa chọn mua lãi suất có thể tốn kém nếu lãi suất cơ bản không ổn định. Nếu lãi suất cơ bản di chuyển, nhưng không đủ để làm cho các quyền chọn có giá trị thực hiện, quyền chọn sẽ hết hạn vô giá trị, dẫn đến một mất mát tiềm ẩn thông qua tỷ lệ thị trường bất lợi cũng như chi phí của phí bảo hiểm tùy chọn.
Các quyền chọn lãi suất có thể là các hợp đồng thanh toán tiền mặt với lãi suất, các công cụ thu nhập cố định như trái phiếu chính phủ, hoặc các quyền chọn hợp đồng tương lai.
Caps và Floors
Caps và Floos là các lựa chọn lãi suất được đóng gói để bảo vệ khỏi sự thay đổi của lãi suất trong một khoảng thời gian. Caps là một loạt các lựa chọn lãi suất để bảo vệ chống lại lãi suất tăng. Một cap (một số lần được gọi là trần) được tạo thành từ các quyền chọn kiểu châu Âu ngắn hạn, sự hết hạn của mỗi lựa chọn tương ứng với kế hoạch mượn dự kiến của người bán phá giá. Để đổi lấy mức phí bảo hiểm Caps, người mua Caps được bảo vệ khỏi mức giá cao hơn (cao hơn mức giá cổ phiếu) trong khoảng thời gian được giới hạn.
Vào thời điểm hết hạn của mỗi quyền chọn cá nhân (caplet), người bán caps trả lại người mua caps nếu tỷ lệ lãi suất tham chiếu vượt quá mức lãi suất thực hiện. Nếu lãi suất tham chiếu tỷ lệ thấp hơn tỷ lệ trong cap, caplet cịn lại sẽ hết hạn và có thể được cấp vốn ở mức giá thấp hơn.
Giả sử 2 FI kí kết hợp đồng quyền chọn 2 năm với giá trị 1 triệu USD. Mức lãi suất trần là 10% và các khoản thanh toán được thanh toán mỗi năm một lần dựa trên lãi suất cuối năm. Nếu cuối năm thứ nhất lãi suất là 11% và cuối năm thứ hai là 12% thì người bán Caps nợ người mua Caps (11% - 10%) x 1 triệu USD = 100.000 USD vào cuối năm 1 và (12% - 10%) x 1 triệu USD = 200.000 USD vào cuối năm 2. Kết quả là, việc mua Caps giống như mua bảo hiểm với lãi suất tăng (có thể là tăng quá mức).
Mặc dù chi phí mua caps tăng chi phí hiệu quả của người đi vay nhưng bù lại, nó cũng cung cấp sự bảo vệ và tính linh hoạt mà khơng bị khóa trong một lãi suất.
Một Floors (được gọi là sàn) tương tự như một Caps, ngoại trừ nó cung cấp bảo vệ chống lại tỷ lệ lãi suất giảm dưới lãi suất thực hiện trong Floors. Floor sàn cung cấp cho người mua sàn với hoàn lại nếu tỷ lệ tham chiếu giảm xuống dưới tỷ lệ đình cơng sàn.
Thay vì mua một Caps, người đi vay có thể bán một Floors để nhận một khoản phí mua quyền. Bù lại, người đi vay phải cam kết trả một lãi suất không thấp hơn mức sàn (Floors). Mức lãi suất sàn này sẽ chỉ có hiệu lực khi lãi suất thị trường giảm xuống dưới mức sàn. Số tiền thu được từ bán Floors giúp giảm chi phí vay, nhưng đổi lại người bán Floors phải chấp nhận rủi ro khi lãi suất thị trường gia tăng.
Giả sử 2 FI kí kết hợp đồng quyền chọn Floors 2 năm với giá trị 1 triệu USD. Mức lãi suất sàn là 8% và các khoản thanh toán được thanh toán mỗi năm một lần dựa trên mức lãi suất cuối năm. Nếu cuối năm thứ nhất lãi suất là 7% và cuối năm thứ hai là 6%, người bán Floors nợ người mua Floors (8% - 7%) x 1 triệu USD = 100.000 USD vào cuối năm 1 và
(8% - 6%) x 1 triệu USD = 200.000 USD vào cuối năm 2. Như vậy, với một Floors, lợi nhuận sẽ có được chỉ khi lãi suất giảm.
Collars:
Một Collars lãi suất bao gồm một Cap và một Floor và thường được sử dụng khi Cap (hoặc Floor) được coi là quá đắt. Các quyền chọn đã mua cung cấp bảo vệ chống lại các thay đổi lãi suất bất lợi.
Giống như Cap và Floor, Collar thường bao gồm một loạt các lựa chọn lãi suất với ngày hết hạn tùy chỉnh theo lịch trình của người phịng ngừa.
Nếu khi Collars hết, tỷ lệ lãi suất tham chiếu là giữa mức trần và tỷ lệ sàn, thì cả mức trần cũng như mức sàn sẽ khơng được thực hiện. Tuy nhiên, nếu tỷ giá di chuyển trên mức trần hoặc dưới sàn, tùy chọn thích hợp trần hoặc sàn sẽ được thực hiện. Kết quả là các mức lãi suất sẽ được giới hạn ở dưới mức trần tỷ giá hoặc không bị giảm xuống dưới mức sàn.
Ví dụ, một FI tham gia vào một thỏa thuận Collars 2 năm với giá trị là 1 triệu USD. Lãi suất sàn là 8% và lãi suất trần là 10%. Các khoản thanh toán được thanh toán mỗi năm một lần dựa trên mức lãi suất cuối năm. Giả sử lãi suất cuối năm thứ nhất là 11% và cuối năm hai là 7%, người mua Collars (FI) sẽ được tăng (11% - 10%) x 1 triệu USD = 100.000 USD vào cuối năm 1. Tuy nhiên, khi FI bán Floors cho một FI khác để tài trợ cho hợp đồng mua sàn, họ phải mất (8% - 7%) x 1 triệu USD = 100.000 USD vào cuối năm thứ 2.
Collars có thể được giao dịch độc lập với đối tượng cơ bản mà chúng được thiết kế để phòng ngừa. Trong một Collars khơng có chi phí, phí bảo hiểm tùy chọn bù đắp lẫn nhau. Giống như các lựa chọn lãi suất khác, Collars bảo vệ chống lại thay đổi lãi suất trên thị trường nhưng không bảo vệ chống lại sự thay đổi lãi suất do kết quả xếp hạng tín dụng của một tổ chức tín dụng xấu đi.
Giá trị thực của quyền chọn là lợi ích kinh tế, nếu có, khi thực hiện các lựa chọn, so với giá thị trường hiện tại. Giá trị nội tại có thể là dương
hoặc khơng. Giá trị thời gian là giá trị do cơ hội mà quyền chọn có thể có giá trị trong khi thực hiện trước hoặc khi hết hạn. Giá trị thời gian suy giảm nhanh hơn khi hết hạn. Khi hết hạn, giá trị thời gian của quyền chọn là bằng khơng.
Quyền chọn hốn đổi lãi suất
Quyền chọn hoán đổi lãi suất cung cấp các swaption cho người mua quyền giúp họ có quyền, nhưng khơng phải là nghĩa vụ, tham gia vào một hoán đổi lãi suất với các đặc điểm xác định trước tại hoặc trước khi quyền chọn hết hạn. Phí bảo hiểm mua quyền chọn hốn đổi lãi suất được thanh toán bởi người mua sang người bán, thông thường là một tỷ lệ phần trăm của số tiền trao đổi thể hiện trong hoán đổi. Khi dự đốn lãi suất tăng, người mua có thể thay đổi để thực hiện quyền chọn tham gia vào một hoán đổi cung cấp bảo vệ chống lại chi phí cao hơn do biến động lãi suất. Chi phí của chiến lược như vậy là thường sẽ là phí bảo hiểm chiết khấu.
Người vay lãi suất thả nổi có thể mua một khoản hốn đổi cho nó quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để tham gia vào một hoán đổi lãi suất tại thời điểm hết hạn của việc hoán đổi. Để đổi lấy quyền này, người mua chuyển khoản trả phí bảo hiểm.
Việc chuyển đổi cũng có thể được bán để có thu nhập phí bảo hiểm có thể được sử dụng để giảm chi phí lãi suất. Người bán quyền chọn phải chịu rủi ro khơng giới hạn bởi vì việc chuyển đổi sẽ chỉ được thực hiện khi thị trường hiện tại ít thuận lợi hơn so với tỷ lệ thực hiện hoán đổi.
Đối với người bán lại, phí bảo hiểm chiết khấu là khoản bù đắp duy nhất cho rủi ro được thực hiện. Người bán có thể có nghĩa vụ tham gia vào hoán đổi cơ bản, hoặc trả tiền để thoát khỏi nghĩa vụ, nếu việc chuyển đổi có thể thực hiện được khi hết hạn.
Quyền chọn hợp đồng tương lai (Exchange-Traded Option)
Các quyền chọn được mua bán có thể gắn với hợp đồng cơ sở là một hợp đồng tương lai với lãi suất cơ bản. Những điều khoản về lãi suất
hoặc các lựa chọn đối với tương lai lãi suất có thể được sử dụng để xây dựng mức lãi suất. Các lựa chọn có thể được giải quyết bằng tiền mặt hoặc với các tài sản cơ bản hoặc hợp đồng tương lai, tùy thuộc vào các quy tắc trao đổi. Rủi ro cơ bản có thể được xem xét nếu các lựa chọn mua bán trao đổi được sử dụng cho các mục đích phịng ngừa rủi ro. Khi lãi suất cơ bản là hợp đồng tương lai, việc mua một quyền chọn bán sẽ cho phép người mua lựa chọn bán hợp đồng tương lai ở mức giá thực hiện nhằm bảo vệ chống lại sự giảm giá (tương lai). Việc mua một quyền chọn mua trên một hợp đồng tương lai cho phép người mua lựa chọn mua hợp đồng tương lai ở mức giá đình thực thi, bảo vệ chống lại sự tăng giá (tương lai).
Kết thúc quyền chọn lãi suất
Nói chung, khi một quyền chọn lãi suất khơng còn cần thiết nữa và quyền chọn còn thời gian hiệu lực thì có thể bán theo giá thị trường. Trong mọi trường hợp, người mua quyền xác định tổn thất tối đa là chi phí mua các quyền chọn.
Đối với người bán quyền, quyền chọn vẫn là nghĩa vụ trừ khi nó đã được kết thúc bằng cách mua một bù đắp để hủy bỏ hiệu lực của quyền chọn.
Các quyền chọn được bán với giá trị thời gian và/hoặc giá trị nội tại có thể tốn kém chi phí để mua lại.
Nếu khơng được thực hiện, một quyền chọn sẽ khơng có giá trị nếu khơng có giá trị nội tại tại thời điểm hết hạn. Một số hợp đồng quyền chọn giao dịch trao đổi cung cấp cơ chế thanh toán in-the-money cho việc thực thi tự động trên quyền chọn, trong khi có những hợp đồng khác có thể địi hỏi người mua quyền chọn phải thơng báo trong trường hợp thực thi quyền.