3 Các hình thức cơ bản của thị trường chứng khoán
2.1.2.Thị trƣờng chứng khoán phi tập trung
Khái niệm thị trường chứng khoán phi tập trung
Thị trường chứng khoán phi tập trung là loại TTCK xuất hiện sớm nhất trong lịch sử hình thành và phát triển của TTCK, trước khi TTCK có tổ chức ra đời và là một bộ phận hữu cơ của TTCK. Sau một thời gian phát triển, thị trường OTC đã hoạt động song song với các TTCK tập trung. Mối quan hệ giữa hai loại thị trường
này thường được mô tả là mang tính cạnh tranh, nhưng trên thực tế thường là quan hệ cộng sinh. Cả hai loại thị trường này đều có cơ sở lập luận để tồn tại và phát triển, cho dù vẫn còn một số vấn đề nội tại.
Thị trường OTC (Over the Counter) có nghĩa là "Thị trường giao dịch qua quầy" [4, tr.30]. Điều này xuất phát từ đặc thù thị trường là các giao dịch mua bán được thực hiện trực tiếp tại các quầy của các ngân hàng hoặc các CTCK mà không phải thông qua các trung gian môi giới để đưa vào đấu giá tập trung.
Thị trư ng OTC là thị trư ng không có trung tâm giao dịch chứng khoán tập trung, đó là một mạng lưới các nhà môi giới và tự doanh chứng khoán mua bán với nhau và với các nhà đầu tư, các hoạt động giao dịch của thị trường OTC được diễn ra tại các quầy (sàn giao dịch) của các ngân hàng và các công ty chứng khoán.
Thị trường OTC là một bộ phận cấu thành TTCK, luôn tồn tại và phát triển song song với TTCK tập trung. Tuy nhiên, do đặc điểm khác biệt với thị trường tập trung ở cơ chế xác lập giá thương lượng và thỏa thuận là chủ yếu, hàng hoá trên thị trường đa dạng. Vì vậy, thị trường OTC có vị trí quan trọng trong cấu trúc TTCK, là thị trường bộ phận hỗ trợ thị trường tập trung.
Những đặc điểm cơ bản của thị trường phi tập trung
- Hàng hóa giao dịch trên thị trư ng OTC
Hàng hóa giao dịch trên thị trường OTC phần lớn là các CK chưa đủ điều kiện niêm yết trên SGDCK chủ yếu của DN vừa và nhỏ, song đáp ứng được các điều kiện về tính thanh khoản và yêu cầu tài chính tối thiểu của thị trường OTC. Trong đó, chủ yếu là CK của các DN vừa và nhỏ, các công ty mới được thành lập, công ty công nghệ cao và có tiềm năng phát triển. Ngoài ra, còn có các loại CK đã niêm yết trên SGDCK. CK niêm yết và giao dịch trên thị trường OTC rất đa dạng và có độ rủi ro cao hơn so với các CK niêm yết trên SGDCK.
- Cơ chế vận hành thị trư ng OTC
+ Về hình thức tổ chức thị trường, thị trường OTC được tổ chức theo hình thức không có địa điểm giao dịch mang tính tập trung giữa bên mua và bán. Việc mua bán CK được diễn ra tại các địa điểm thuận tiện cho người mua và bán như tại các ngân hàng, CTCK.
+ Về hệ thống giao dịch, thị trường OTC sử dụng hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng liên kết tất cả các đối tượng tham gia thị trường. Vì vậy, thị trường OTC còn được gọi là thị trường mạng hay thị trường báo giá điện tử. Hệ thống mạng của thị trường được các đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập và thông báo các thông tin liên quan đến giao dịch CK... Chức năng của hệ thống mạng được sử dụng rộng rãi trong giao dịch mua bán và quản lý trên thị trường OTC. Với sự phát triển của kỹ thuật tin học, TTCK phi tập trung phát triển rất mạnh và nhanh, trở thành một loại hình TTCK hiện đại.
Việc giao dịch ở thị trường OTC thường được các CTCK cùng nhau duy trì, không diễn ra tại một địa điểm cố định mà dựa vào một hệ thống vận hành theo cơ chế chào giá cạnh tranh, công bố và cung cấp thông tin dựa vào thương lượng thông qua sự trợ giúp của các phương tiện thông tin và công nghệ như mạng điện thoại, internet với sự trợ giúp của các thiết bị đầu cuối, thông qua các quầy của ngân hàng, các CTCK.
+ Phương thức giao dịch chủ yếu của thị trường OTC là mua bán trực tiếp thủ công, thương lượng giá. Khi TTCK phát triển, hoạt động của thị trường được thực hiện bởi một mạng lưới các nhà môi giới, các nhà đầu tư ở các địa điểm phân tán khác nhau mà không có trung tâm giao dịch... Giá cả CK giao dịch được xác định dựa trên cơ sở thỏa thuận, thương lượng. Vì vậy, thị trường OTC còn được gọi là “thị trường qua quầy”.
Thị trường OTC thường có quy mô rất lớn, nhiều khi vượt xa quy mô của các thị trường chính thức. Chẳng hạn, tại Mỹ, thị trường OTC là định chế của một thị trường liên CTCK (interdealer market) - trong đó, hệ thống máy tính và điện thoại kết nối khoảng 600 nhà kinh doanh CK toàn quốc với nhau, giúp họ dễ dàng thực hiện hoạt động kinh doanh với nhau và với khách hàng của họ. Có hơn 15.000 loại CK khác nhau được đăng ký giao dịch trên thị trường OTC của Hoa Kỳ. Trong khi đó, tổng số CK niêm yết tại 06 SGDCK chỉ là 4.500 loại. Thị trường OTC được đặt dưới sự quản lý, điều hành của các tổ chức do pháp luật quy định và chịu sự quản lý của nhà nước.
- Các chủ thể tham gia thị trư ng OTC
Thông thường, thị trường OTC có 04 nhóm chủ thể chủ yếu là nhà phát hành; nhà đầu tư; CTCK; nhà tạo lập thị trường.
Thứ nhất, nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua TTCK dưới hình thức phát hành CK, tạo ra nguồn cung hàng hóa cho TTCK.
Thứ hai, nhà đầu tư là những người thực sự mua và bán CK trên TTCK. Nhà đầu tư có thể được chia thành 2 loại: Nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức. Nhà đầu tư cá nhân là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên TTCK với mục đích kiếm lời. Nhà đầu tư có tổ chức là các định chế đầu tư thường xuyên mua bán CK với số lượng lớn trên thị trường. Các định chế này thông thường bao gồm các công ty đầu tư, công ty bảo hiểm, quỹ lương hưu, công ty tài chính, ngân hàng thương mại và các CTCK. Sự tham gia của các nhà đầu tư có vai trò rất lớn đối với sự phát triển của TTCK.
Thứ ba, các CTCK là những công ty hoạt động trong lĩnh vực CK, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là môi giới, quản lý quỹ đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư CK và tự doanh.
Thứ tư, các nhà tạo lập thị trường là các tổ chức tài chính được cấp phép, luôn nắm giữ một lượng CK đủ lớn và sẵn sàng mua, bán nhằm tạo lập thị trường cho CK đó. Đây là một điểm rất đặc trưng của thị trường OTC. Các nhà tạo lập thị trường được xem là động lực của thị trường này, họ mua bán CK kiếm lời và tự chịu rủi ro.
Nhà tạo lập thị trường là các chủ thể kinh doanh CK. Khi nắm giữ chứng khoán, họ có thể nhận được thu nhập từ CK (trái tức, cổ tức), từ chênh lệch giá CK hoặc nhận được các quyền lợi khác (quyền mua cổ phiếu khi công ty phát hành thêm cổ phiếu, nhận cổ phiếu thưởng từ tổ chức phát hành). Khi tạo lập thị trường cho CK, họ có thể nhận được tiền hoa hồng từ dịch vụ hỗ trợ mua, bán CK cho khách hàng. Ngoài ra, họ còn có thể được hưởng các quyền lợi khác như miễn giảm thuế và phí giao dịch, quyền được nhận thông tin, quyền lợi từ các chính sách hỗ trợ
khác của Nhà nước và Hiệp hội kinh doanh CK.
Nhà tạo lập thị trường khác với các chủ thể kinh doanh CK thông thường. Theo quy định, họ phải luôn nắm giữ một lượng CK đủ lớn và phải sẵn sàng mua bán một lượng CK tối thiểu theo mức giá đã cam kết khi có yêu cầu. Như vậy, với tư cách là nhà buôn, các nhà tạo lập thị trường phải thực hiện 2 nghiệp vụ chính, đó là: nghiệp vụ ngân quỹ nhằm đáp ứng yêu cầu thanh toán, chi trả phát sinh, nhu cầu dự phòng thanh toán và nghiệp vụ dự trữ nhằm xác định và duy trì mức dự trữ hợp lý và cần thiết. Hay nói cách khác, nhà tạo lập thị trường thực hiện đồng thời 2 chức năng: Môi giới và kinh doanh CK. Ðể thực hiện các chức nãng này, các nhà tạo lập thị trường phải đáp ứng các yêu cầu về mức vốn pháp định, hệ thống cơ sở vật chất - kỹ thuật, đội ngũ nhân lực... và chịu sự kiểm soát chặt chẽ của cơ quan quản lý thị trường và Hiệp hội kinh doanh CK.
Các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt với nguy cơ sụt giảm giá CK, thậm chí nguy cơ mất trắng do tổ chức phát hành bị phá sản. Họ đóng vai trò người bán khi giá CK lên và vai trò người mua khi giá CK giảm. Hơn nữa họ cần có đủ lượng tiền mặt cần thiết để đáp ứng nhu cầu bán CK của các nhà đầu tư, lượng tiền mặt cao sẽ làm tăng chi phí cơ hội. Ðể chống lại nguy cơ đó, các nhà tạo lập thị trường phải có quy mô vốn lớn, năng lực quản lý và giám sát tốt, khả năng đa dạng hóa đầu tư cao, quan hệ tốt với công chúng và các nhà đầu tư có tổ chức khác. Thông thường các nhà tạo lập thị trường phải là các nhà đầu tư có tổ chức, các tổ chức tài chính trung gian. Song không phải tổ chức tài chính trung gian nào cũng có thể trở thành nhà tạo lập thị trường, vấn đề này trước hết phụ thuộc vào mô hình kinh doanh CK.
Tóm lại, nhà tạo lập thị trường là các thành viên tham gia trên các thị trường mua bán công cụ tài chính theo phương thức khớp giá, thực hiện chức năng đặt các lệnh chào mua, chào bán. Những nhà tạo lập thị trường tạo ra thị trường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xuyên niêm yết các mức giá chào mua, chào bán, qua đó đảm bảo một thị trường 2 chiều, mua bán liên tục. Nhà tạo lập thị trường khác với nhà môi giới và nhà đầu tư chỉ đơn thuần là kiếm lời từ việc đóng
vai trò trung gian và đối tác trong giao dịch. Nhà tạo lập thị trường ngoài việc đóng vai trò là nhà môi giới, nhà đầu tư, họ còn đóng vai trò cân bằng giá, tạo ra trật tự ngắn hạn trong giao dịch CK.
- Phương thức xác lập giá trên thị trư ng OTC
Phương thức xác lập giá trên thị trường OTC chủ yếu thực hiện thông qua phương thức thương lượng và thỏa thuận song phương giữa bên mua và bên bán, khác với cơ chế đấu giá tập trung tại SGDCK. Hình thức khớp lệnh trên TTCK OTC rất ít phổ biến và thường chỉ áp dụng đối với các lệnh nhỏ. Giá CK được hình thành qua thương lượng và thỏa thuận riêng biệt nên phụ thuộc vào từng nhà kinh doanh, đối tác trong giao dịch và như vậy sẽ có nhiều mức giá khác nhau đối với mỗi CK tại một thời điểm. Tuy nhiên, với sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường và cơ chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử như hiện nay đã dẫn đến sự cạnh tranh mạnh mẽ giữa các nhà kinh doanh CK. Vì vậy, khoảng cách chênh lệch giữa các mức giá được thu hẹp do diễn ra sự đấu giá giữa các nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư chỉ có việc lựa chọn giá tốt nhất trong các báo giá của các nhà tạo lập thị trường.
- Hình thức thanh toán trên thị trư ng OTC
Cơ chế thanh toán trên thị trường OTC rất linh hoạt và đa dạng do phần lớn các giao dịch mua bán trên thị trường được thực hiện trên cơ sở thương lượng và thỏa thuận giữa người mua và người bán, khác với phương thức thanh toán bù trừ đa phương thống nhất trên thị trường tập trung. Thời hạn thanh toán không cố định như trên thị trường tập trung mà rất đa dạng T+1, T+2, T+n trên cùng một thị trường, tùy theo từng thương vụ và sự phát triển của thị trường.
- Cấp quản lý thị trư ng OTC
Cấp quản lý thị trường OTC tương tự như quản lý hoạt động của TTCK tập trung và được chia thành 2 cấp:
+ Cấp quản lý Nhà nước: Do cơ quan quản lý TTCK quản lý theo pháp luật, thường là Ủy ban chứng khoán.
+ Cấp tự quản: Do Hiệp hội các nhà kinh doanh CK quản lý (như ở Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản) hoặc do SGDCK quản lý (như ở Anh, Pháp, Canada). Nhìn chung,
nội dung và mức độ quản lý ở mỗi nước có khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện và đặc thù của từng nước nhưng đều có chung mục tiêu là đảm bảo sự ổn định và phát triển liên tục của thị trường.