b. Chiến lược thực hiện
1.1.4.3.Phân loại theo loại hình đầu tư kinh doanh trái phiếu a.Các loại hình đầu tư kinh doanh
a. Các loại hình đầu tư kinh doanh
- Hoạt động mua và giữ đến ngày đáo hạn: Ngân hàng thực hiện hoạt động mua và nắm giữ trái phiếu đến ngày trái phiếu đáo hạn, không quan tâm nhiều đến các biến động giá cả ngắn hạn hay các chỉ số kĩ thuật. Đây được đánh giá là hoạt động đầu tư kinh doanh trái phiếu theo chiến lược thụ động. Hoạt động này được ngân hàng thực hiện trên cả hai thị trường trái phiếu sơ cấp và thứ cấp.
- Hoạt động mua và bán hẳn: Ngân hàng thực hiện hoạt động mua và thực hiện bán hẳn trái phiếu nhằm tìm kiếm lợi nhuận hoặc hỗ trợ thanh khoản hệ thống ngân hàng khi cần thiết.
- Hoạt động mua bán lại (reverse repo) và bán mua lại (repo) trái phiếu: Nghiệp vụ repo trái phiếu được sử dụng rộng rãi trong đầu tư kinh doanh trái phiếu tại các thị trường phát triển. Giao dịch repo trở thành trung tâm đối với các hoạt động đầu tư kinh doanh, giảm thiểu rủi ro (hedging), cũng như các chiến thuật khai thác lợi nhuận chênh lệnh (arbitrage) trên thị trường.
Repo (repurchase agreement) hay hợp đồng bán và cam kết mua lại thực chất là việc sử dụng trái phiếu có thanh khoản và chất lượng tốt làm tài sản cầm cố đi vay trên thị trường. Bên đi vay (người bán) sẽ ký cam kết hợp đồng bán và cam kết mua lại trái phiếu với bên cho vay (người mua) tại mức giá nhất định. Giao dịch này đứng ở góc độ người bán trái phiếu (đi vay) được gọi là repo. Trong khi đó, nếu đứng ở góc độ người mua (cho vay) thì được gọi là giao dịch mua và cam kết bán lại (reverse repo).
Hoạt động repo cũng là một công cụ quan trọng của nghiệp vụ thị trường mở (OMO), qua đó hệ thống NHTM sẽ hỗ trợ NHNN trong việc bơm hoặc hút lượng tiền lưu thông trong hệ thống ngân hàng [16].
NHTM thực hiện nhằm tạo ra nguồn vốn với mục đích tăng khả năng đảm bảo thanh khoản hoặc tìm kiếm thu nhập thông qua việc thực hiện cho vay lại nguồn vốn này.
Nhìn chung việc NHTM thực hiện các hoạt động mua bán hẳn, hoặc mua bán có kỳ hạn hoặc các hoạt động cầm cố chiết khấu v.v. được đánh giá là chiến lược đầu tư kinh doanh chủ động.
b. Chiến lược thực hiện
• Chiến lược đầu tư kinh doanh thụđộng: Chiến lược đầu tư kinh doanh thụ động bao gồm việc mua và nắm giữ các trái phiếu cho đến khi đáo hạn. Ngân hàng sử dụng chiến lược mua và nắm giữ thường chủ động lựa chọn các trái phiếu để đầu tư, nhưng khi đã đầu tư thì họ không quan tâm nhiều đến các biến động giá cả ngắn hạn hay các chỉ số kĩ thuật. Chiến lược đầu tư kinh doanh dài hạn này chủ yếu dựa trên lý thuyết các thị trường tài chính có bề dày hoạt động sẽ mang lại mức sinh lợi tốt cho dù vẫn có những biến động và sụt giảm theo chu kì. Cách tiếp cận thụ động có thể phù hợp với những ngân hàng tìm kiếm những lợi ích truyền thống từ trái phiếu như bảo toàn vốn, thu nhập và đa dạng hóa. Mặt khác chiến lược đầu tư kinh doanh thụ động là chiến lược đầu tư kinh doanh trong đó nhà quản trị ngân hàng cố gắng đưa ra càng ít quyết định đầu tư để giảm thiểu chi phí giao dịch, bao gồm cả thuế thu nhập tài chính.
Đối với chiến lược mua và nắm giữ trái phiếu đến khi đáo hạn, giá của trái phiếu chịu tác động của môi trường lãi suất khi nhà đầu tư mua trái phiếu lần đầu và khi họ có nhu cầu tái đầu tư khi trái phiếu đáo hạn. Các chiến lược đã được đề cập có thể giúp các nhà đầu tư mua và nắm giữ trái phiếu đến khi đáo hạn quản trị rủi ro vốn có về mặt lãi suất. Hình thức phổ biến nhất là phân bố trái phiếu dạng bậc thang. Danh mục trái phiếu phân bổ dạng bậc thang đầu tư bằng nhau vào các trái phiếu có thời gian đáo hạn định kỳ thường là hàng năm hoặc cách nhau mỗi năm. Khi các trái phiếu đáo hạn, tiền được tái đầu tư để duy trì thời gian đáo hạn dạng bậc thang. Các nhà đầu tư thường sử dụng hình thức phân bổ bậc thang để đáp ứng dòng tiền trả nợ định kỳ và giảm rủi ro khi phải tái đầu tư một khoản tiền lớn trong tình hình lãi suất thấp. Một cách tiếp cận khác đối với việc mua và nắm giữ trái
phiếu đến khi trái phiếu đáo hạn là chiến lược Barbell, theo đó tiền được đầu tư vào tổ hợp trái phiếu ngắn và dài hạn. Khi trái phiếu ngắn hạn đáo hạn, nhà đầu tư có thể tái đầu tư để tận dụng các cơ hội trên thị trường trong khi các trái phiếu dài hạn mang lại trái tức hấp dẫn.
Tuy nhiên khi thực hiện theo chiến lược này, ngân hàng không tạo ra tính năng động trong hoạt động đầu tư kinh doanh trên cơ sở phân tích sự biến động của lãi suất và tình hình kinh tế - xã hội.
• Chiến lược đầu tư kinh doanh chủđộng:
- Chiến lược đầu tư kinh doanh chủ động là chiến lược mà các NHTM tiến hành việc đầu tư kinh doanh trái phiếu với mục tiêu đạt kết quả tốt hơn các chỉ số chuẩn mực trên thị trường, thường bằng cách mua và bán các trái phiếu để tận dụng các biến động về giá, hoặc có thể kiếm được khoản lời bằng cách bán khống, vay trái phiếu để bán khi giá cao sau đó chờ giá giảm, mua trái phiếu để trả lại.
Chiến lược này có tiềm năng mang lại nhiều hoặc tất cả các lợi ích của trái phiếu. Tuy nhiên, nhà quản trị ngân hàng đòi hỏi khả năng đưa ra những nhận định về nền kinh tế, xu hướng lãi suất và/hoặc môi trường tín dụng; kinh doanh trái phiếu hiệu quả dựa trên những nhận định đó; và quản trị rủi ro.
Những nhà quản trị ngân hàng tìm kiếm thặng dư giá cố gắng mua các trái phiếu được định giá thấp, nắm giữ chúng đến khi giá tăng và sau đó bán các trái phiếu này trước khi chúng đáo hạn để ghi nhận lợi nhuận. Các nhà quản trị năng động có thể tận dụng nhiều kỹ thuật khác nhau nhằm tìm kiếm những trái phiếu có khả năng tăng giá:
+Phân tích tín nhiệm: Những nhà quản trị xác định các trái phiếu có khả năng tăng giá nhờ vào cải thiện hạng mức tín nhiệm của nhà phát hành bằng cách sử dụng các phương pháp chấm điểm xếp hạng và phân tích tín dụng. Ví dụ, giá các trái phiếu có thể tăng khi doanh nghiệp có đội ngũ lãnh đạo mới và giỏi hơn.
+Phân tích vĩ mô: Các nhà quản trị sử dụng phương pháp phân tích vĩ mô để
tìm kiếm những trái phiếu có khả năng tăng giá nhờ vào các điều kiện kinh tế, một môi trường lãi suất thuận lợi hoặc bối cảnh tăng trưởng toàn cầu. Ví dụ, do các thị trường mới nổi đã trở thành những yếu tố quan trọng thúc đẩy tăng trưởng toàn cầu
trong những năm gần đây, nhiều trái phiếu phát hành bởi những quốc gia này và những doanh nghiệp tại những quốc gia này đã tăng giá.
+Luân phiên giữa các lĩnh vực: Căn cứ vào triển vọng của nền kinh tế, nhà quản trị đầu tư vào những lĩnh vực nhất định có lịch sử tăng giá trong một giai đoạn cụ thể trong chu kỳ kinh tế và tránh đầu tư vào những lĩnh vực không đạt được mức tăng như vậy.
+Phân tích thị trường: Các nhà quản trị có thể mua và bán các trái phiếu để tận dụng những biến động trong cung cầu dẫn đến các biến động về giá.
+Xác định đường cong lợi suất: Các nhà quản trị có thể điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn của một danh mục trái phiếu dựa vào kỳ vọng về những thay đổi trong mối tương quan giữa trái phiếu với các kỳ hạn khác nhau vốn được minh họa thông qua đường cong lợi suất.
- Ngân hàng có thể thực hiện chiến lược đầu tư kinh doanh chủ động theo các phương thức sau:
+ Chiến lược đầu tư kinh doanh trạng thái “trường”: Chiến lược này là chiến lược đầu tư kinh doanh truyền thống bằng việc mua và nắm giữ các loại trái phiếu và chờ lên giá. Khi nắm giữ trái phiếu, ngân hàng sẽ nhận được các khoản lãi định kỳ và sự thay đổi giá trị thị trường của trái phiếu được phản ánh trên cơ sở là khoản lỗ hoặc lãi. Ngân hàng thường nắm giữ trạng thái “trường” đối với trái phiếu có thể vì lý do chính sách đầu tư kinh doanh liên quan quản trị rủi ro như hạn mức đầu tư hay nhu cầu đa dạng hóa rủi ro. Chiến lược này cũng được áp dụng trong các trường hợp đầu cơ lên giá như:
Tình hình kinh doanh của chủ thể phát hành dẫn đến khả năng thăng hạng định mức tín nhiệm, làm giảm biên độ tín dụng.
Khả năng cắt giảm lãi suất thị trường
Các sự kiện làm tăng giá trái phiếu như mua bán, sáp nhập doanh nghiệp. + Chiến lược đầu tư kinh doanh trạng thái “đoản”: Chiến lược này là việc bán khống, thông qua đó duy trì một trạng thái “đoản” với kỳ vọng giá trái phiếu sẽ giảm xuống. Bán khống là việc bán trái phiếu mà ngân hàng chưa sở hữu, do đó
ngân hàng phải đi vay trái phiếu tương ứng trên thị trường với kỳ vọng sẽ mua lại với giá thấp hơn trong tương lai. Chiến lược này được áp dụng đối với việc đầu tư kinh doanh trái phiếu của ngân hàng trong những trường hợp sau:
Tình hình kinh doanh của chủ thể phát hành dẫn đến khả năng xuống hạng định mức tín nhiệm, làm tăng biên độ tín dụng.
Khả năng tăng lãi suất thị trường.
Các sự kiện làm giảm giá trái phiếu như mua bán, sát nhập doanh nghiệp. + Chiến lược đầu tư kinh doanh chênh lệch đường cong lãi suất (Yield Curve Arbitrage): Chiến lược đầu tư kinh doanh chênh lệch đường cong lãi suất là chiến lược mua bán các loại trái phiếu khác nhau có các kỳ hạn đáo hạn khác nhau trên đường cong lãi suất. Ngân hàng sẽ duy trì trạng thái “trường” đối với các trái phiếu “giá rẻ” và trạng thái “đoản” đối với các trái phiếu “giá đắt” của cùng một chủ thể phát hành trên một đường cong lãi suất vào các kỳ hạn khác nhau.
Nếu chiến lược này thành công, ngân hàng sẽ thu được lợi nhuận trên cơ sở tất toán các trạng thái sản phẩm của mình khi đường cong lãi suất trở về trạng thái bình thường. Rủi ro của chiến lược này xảy ra khi đường cong lãi suất biến động theo chiều hướng sau: lãi suất của trái phiếu “đoản” giảm làm giá trái phiếu “đoản” tăng, đồng thời lãi suất của trái phiếu “trường” tăng làm giá trái phiếu “trường” giảm giá.
Với việc đồng thời cùng duy trì trạng thái trường và đoản đối với cùng một đường cong lãi suất, ngân hàng đã giảm thiểu rủi ro trong trường hợp đường cong lãi suất chuyển động song song lên hoặc xuống. Điều này có nghĩa là ngân hàng không cá cược vào sự tăng giảm lãi suất trên thị trường dẫn đến việc dịch chuyển đường cong lãi suất. Ngân hàng chỉ cá cược vào sự biến động lãi suất của các kỳ hạn khác nhau trên cùng một đường cong lãi suất.
Chiến lược này có thể áp dụng phù hợp trong trường hợp khi đường cong lãi suất chuyển đổi từ dạng lồi (normal) sang dạng lõm (inverted) và ngược lại. Trong trường hợp này, nền kinh tế chuẩn bị chuyển sang thời kỳ khủng hoảng về thanh khoản dẫn đến nhu cầu huy động vốn ngắn hạn tăng. Ngân hàng có thể bán khống trái phiếu có kỳ hạn ngắn và mua trái phiếu có kỳ hạn dài. Khi khủng hoảng xảy ra,
lãi suất thị trường tăng lên làm dịch chuyển cả đường cong lãi suất lên trên (theo trục tung). Tuy nhiên, tốc độ tăng lãi suất của trái phiếu ngắn hạn sẽ cao hơn so với trái phiếu dài hạn. Do đó tốc độ giảm giá của trái phiếu ngắn hạn cao hơn so với tốc độ giảm giá của trái phiếu dài hạn. Ngân hàng sẽ xác định thời điểm tất toán giao dịch và các trạng thái đầu tư kinh doanh, thu lợi nhuận chênh lệch.
Ngày nay, Ngân hàng phát triển các công cụ phần mềm hiện đại nhằm phát hiện ra các khoản chênh lệch bất thường xuất hiện trên các đường cong lãi suất nhằm nhanh chóng tận dụng các cơ hội này.
+Chiến lược đầu tư kinh doanh chênh lệch lãi suất giữa 2 đồng tiền (Interest Arbitrage): Chiến lược đầu tư kinh doanh chênh lệch lãi suất giữa 2 đồng tiền là việc duy trì trạng thái “trường” và “đoản” vào hai loại trái phiếu có gốc tiền tệ khác nhau nhằm khai thác chênh lệch lãi suất. Ngân hàng sẽ duy trì trạng thái “trường” đối với trái phiếu có lãi suất cao và trạng thái “đoản” đối với sản phẩm có lãi suất thấp. Ngân hàng có thể lựa chọn giảm thiểu rủi ro ngoại hối (covered interest arbitrage) hoặc không giảm thiểu rủi ro ngoại hối (uncovered interest arbitrage).
Chiến lược chênh lệch lãi suất có giảm thiểu rủi ro ngoại hối (covered
interest arbitrage): Để giảm thiểu rủi ro ngoại hối, ngân hàng có thể sử dụng một số sản phẩm phái sinh như hợp đồng mua bán ngoại tệ có kỳ hạn, hợp đồng tương lai ngoại tệ, hợp đống quyền chọn ngoại tệ v.v. Tuy nhiên, trong thực tế các ngân hàng có nhiều rào cản pháp lý để tận dụng các cơ hội chênh lệch.
Chiến lược chênh lệch lãi suất không giảm thiểu rủi ro ngoại hối (Uncovered interest arbitrage): Đối với chiến lược này, ngân hàng thực hiện không kiểm soát (hedge) rủi ro ngoại hối. Ngân hàng tính toán được phần lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất danh nghĩa giữa 2 đồng tiền song không tính được chi phí rủi ro biến động tỷ giá. Tùy theo biến động của tỷ giá tại thời điểm tất toán hợp đồng so với thời điểm ban đầu, NHTM có thể kết thúc giao dịch với khoản lãi hoặc lỗ ròng. Chiến lược này có thể phát huy hiệu quả nếu khoảng chênh lệch lãi suất có thể bù đắp được tốc độ mất giá của đồng tiền trong khoảng thời gian thực hiện chiến thuật.