3.3.1. Khỏi niệm chi phớ sử dụng vốn
Đối với mỗi doanh nghiệp thỡ nhu cầu về vốn là một trong những nhu cầu rất quan trọng. Vốn được hỡnh thành từ nhiều nguồn khỏc nhau, theo cỏch phõn chia phổ biến hiện nay: nguồn vốn bao gồm cỏc khoản nợ và vốn chủ sở hữu, nợ bao gồm nợ ngắn hạn và dài hạn. Vỡ vậy quyết định lựa chọn nguồn vốn nào, tỉ lệ bao nhiờu… để thực hiện mục đớch kinh doanh, đạt được mục tiờu của doanh nghiệp cũng là điều vụ cựng quan trọng. Một trong những yếu tố cần cõn nhắc cho việc ra quyết định này là Chi phớ sử dụng vốn. Mục tiờu cơ bản của doanh nghiệp là tối đa hoỏ giỏ trị cổ phần, và một cụng ty cú thể làm tăng giỏ trị này bằng cỏch đầu tư vào cỏc dự ỏn sinh lợi nhiều hơn chi phớ sử dụng vốn
Vậy, Chi phớ sử dụng vốn là gỡ?
Nếu đứng trờn gúc độ doanh nghiệp là người đi vay (cầu vốn) thỡ: Chi phớ sử dụng vốn cỏi giỏ phải trả để cú số vốn sử dụng, đú là khoản lợi nhuận mà doanh nghiệp hứa hẹn trả khi nhận vốn từ thị trường dưới hỡnh thức vốn vay hay vốn cổ phần.
Khi đầu tư vốn vào doanh nghiệp thỡ nhà đầu tư phải từ bỏ cỏc cơ hội đầu tư khỏc trờn thị trường. Do đú, việc đầu tư vốn vào doanh nghiệp sẽ phỏt sinh chi phớ cơ hội của vốn và điều này sẽ khiến cho nhà đầu tư phải đũi hỏi một mức sinh lời nhất định để bự đắp chi phớ cơ hội của vốn.
Đối với nhà đầu tư (cung vốn): Chi phớ sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi cần thiết mà cỏc nhà đầu tư trờn thị trường yờu cầu khi đầu tư vào cụng ty.
Đối với nhà quản lý doanh nghiệp: Chi phớ sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đũi hỏi khi thực hiện một dự ỏn đầu tư mới.
Đặc điểm của chi phớ sử dụng vốn:
Thứ nhất, chi phớ sử dụng vốn dựa trờn đũi hỏi của thị trường.
Thứ 2, chi phớ sử dụng vốn được xem xột trờn cơ sở mức độ rủi ro của một dự ỏn đầu tư cụ thể. Thụng thường, khi dự ỏn đầu tư cú rủi ro cao thỡ tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư càng cao do đú chi phớ sử dụng vốn sẽ cao và ngược lại.
Thứ 3, chi phớ sử dụng vốn thường được phản ỏnh bằng tỷ lệ %. Điều này để đảm bảo tớnh so sỏnh được của chi phớ sử dụng vốn giữa cỏc dự ỏn, giữa cỏc doanh nghiệp, giữa chi phớ và mức sinh lời của dự ỏn để ra quyết định tài chớnh.
Thứ 4, chi phớ sử dụng vốn phản ỏnh mức lói suất danh nghĩa mà nhà đầu tư đũi hỏi đối với số vốn khi họ đầu tư vào doanh nghiệp dưới dạng cho doanh nghiệp vay vốn hay gúp vốn. Điều này cú nghĩa là chi phớ sử dụng vốn đó bao hàm cả mức bự lam phỏt và mức lói suất thực mà nhà đầu tư đũi hỏi.
Thứ 5, chi phớ sử dụng vốn phản ỏnh mức sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư ở hiện tại chứ khụng phỉa dựa trờn đũi hỏi của nhà đầu tư trong quỏ khứ. Vỡ việc ước tớnh chi phớ sử dụng vốn để đưa ra cỏc quyết định tài chớnh trong tương lai, do đú khụng cần ước lượng chi phớ sửu dụng vốn cho những đồng vốn đó huy động trong quỏ khứ.
Cỏc nhõn tố ảnh hưởng đến chi phớ sử dụng vốn
Chi phớ sử dụng vốn chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhõn tố khỏc nhau, bao gồm cả nhõn tố khỏch quan và nhõn tố chủ quan. Vỡ vậy, khi ước lượng chi phớ sử dụng vốn phải tớnh tới ảnh hưởng của cỏc nhõn tố này:
Cỏc nhõn tố khỏch quan
Hai nhõn tố quan trọng nhất vượt khỏi tầm kiểm soỏt trực tiếp của doanh nghiệp là lói suất thị trường và chớnh sỏch thuế thu nhập doanh nghiệp.
* Lói suất thị trường
Nếu lói suất thị trường tăng lờn, chi phớ sử dụng vốn vay sẽ tăng vỡ doanh nghiệp phải trả mức lói suất cao hơn để cú thể vay được vốn. Mặt khỏc, lói suất tăng cũng tỏc động làm cho tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư đối với vốn cổ phần tăng lờn, từ đú làm tăng chi phớ sử dụng vốn cổ phần thường và cổ phần ưu đói. Kết quả sẽ làm tăng chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn của doanh nghiệp.
* Chớnh sỏch thuế thu nhập doanh nghiệp
Chớnh sỏch thuế cú ảnh hưởng quan trọng đối với chi phớ sử dụng vốn. Do lói vay được khấu trừ khi tớnh thuế thu nhập doanh nghiệp nờn nú tạo ra một khoản lợi thuế làm hạ thấp chi phớ sử dụng vốn vay sau thuế. Nếu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tăng, trong điều kiện cỏc yếu tố khỏc khụng đổi, sẽ làm chi phớ sử dụng vốn vay sau thuế giảm, từ đú làm giảm chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn và ngược lại.
Ngoài ra, chớnh sỏch thuế cũn ảnh hưởng đến chi phớ sử dụng vốn theo nhiều con đường khỏc. Vớ dụ, việc hạ thấp thuế suất đỏnh trờn lói vốn so với thuế suất đỏnh trờn thu nhập thụng thường sẽ làm cho cổ phiếu trở nờn hấp dẫn hơn, từ đú giảm chi phớ sử dụng vốn cổ phần so với chi phớ sử dụng vốn vay.
Cỏc nhõn tố chủ quan
Đõy là cỏc nhõn tố thuộc về bản thõn doanh nghiệp, thuộc phạm vi kiểm soỏt của doanh nghiệp.
* Chớnh sỏch tài trợ vốn
Doanh nghiệp xõy dựng cơ cấu nguồn vốn mục tiờu nhằm tối thiểu hoỏ chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn, từ đú tối đa hoỏ giỏ trị doanh nghiệp. Những quyền số dựa trờn cơ cấu nguồn vốn mục tiờu sẽ được sử dụng để tớnh chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn. Tuy nhiờn, doanh nghiệp cú thể thay đổi cơ cấu nguồn vốn của mỡnh và sự thay đổi này sẽ ảnh hưởng đến chi phớ sử dụng vốn. Tỏc động của chớnh sỏch tài trợ vốn ảnh hưởng đến chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn là do nguồn tài trợ vốn cú chi phớ khỏc nhau, nờn khi thay đổi cơ cấu nguồn vốn sẽ làm cho chi phớ sử dụng vốn bị thay đổi.
* Chớnh sỏch cổ tức
Chớnh sỏch cổ tức cú thể tỏc động đến chi phớ sử dụng vốn theo cỏc cỏch thức sau:
Tỏc động qua chi phớ phỏt hành. Với một lượng vốn chủ sở hữu cho trước cần huy động cho dự ỏn, doanh nghiệp cú hai sự lựa chọn: Lợi nhuận để lại tỏi đầu tư và phỏt hành cổ phần thường mới. Nếu doanh nghiệp sử dụng chớnh sỏch chi trả cổ tức cao, thỡ để đảm bảo lượng vốn cho dự ỏn đũi hỏi doanh nghiệp phải phỏt hành vốn cổ phần thường mới. Do phỏt hành cổ phần thường mới phải chịu chi phớ phỏt hành nờn sẽ cú xu hướng làm tăng chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn. Ngược lại, khi doanh nghiệp duy trỡ chớnh sỏch ưu tiờn tỏi đầu tư lợi nhuận (chớnh sỏch thặng dư lợi tức cổ phần) thỡ sẽ tiết kiệm được chi phớ phỏt hành cổ phần thường mới do đú làm giảm chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn.
Tỏc động qua mức độ rủi ro. Thụng thường, cỏc cổ đụng khụng thớch rủi ro, cú thể thớch chi trả cổ tức hơn là hứa hẹn lói vốn trong tương lai vỡ cổ tức là khoản thu nhập thường xuyờn, chắc chắn trong khi lói vốn trong tương lai ớt chắc chắn hơn. Như vậy, chi trả cổ tức làm giảm tớnh bất trắc cho cỏc cổ đụng, từ đú cho phộp giảm chi phớ sử dụng vốn cổ phần. Ngược lại, việc khụng chi trả cổ tức hoặc cổ tức biến động sẽ làm gia tăng tớnh bất trắc của cỏc cổ đụng, do đú làm tăng rủi ro và chi phớ sử dụng vốn cổ phần.
Tỏc động đến kỳ vọng tăng trưởng. Dựa trờn sự nhỡn nhận chớnh sỏch cổ tức cú sự thay đổi qua cỏc giai đoạn của chu kỳ kinh doanh ta thấy rằng: khi doanh nghiệp đạt đến giai đoạn trưởng thành, một chớnh sỏch chi trả cổ tức cao sẽ phỏt tớn hiệu đến cỏc cổ đụng rằng triển vọng tăng trưởng sẽ khụng cao như trong giai đoạn tăng trưởng, từ đú làm giảm kỳ vọng của nhà đầu tư về tăng trưởng và giảm chi phớ sử dụng vốn cổ phần.
Tỏc động của chớnh sỏch cổ tức theo cỏc con đường cú thể ảnh hưởng đến chi phớ sử dụng vốn theo những hướng trỏi ngược nhau. Như vậy, tỏc động của chớnh sỏch cổ tức đến chi phớ sử dụng vốn sẽ là tỏc động tổng hợp của tất cả cỏc khuynh hướng này.
* Chớnh sỏch đầu tư
Chi phớ sử dụng vốn phụ thuộc vào mức độ rủi ro của tài sản mà doanh nghiệp đầu tư vốn. Chớnh sỏch đầu tư quyết định doanh nghiệp sẽ đầu tư vào những loại tài sản nào và do đú quyết định đến mức độ rủi ro mà doanh nghiệp sẽ gỏnh chịu. Thụng thường, doanh nghiệp đầu tư vào cỏc tài sản cựng loại và cựng mức độ rủi ro như cỏc tài sản hiện tại của doanh nghiệp. Khi đú, chi phớ sử dụng vốn của dự ỏn phản ỏnh mức độ rủi ro trung bỡnh của doanh nghiệp. Tuy nhiờn, khi doanh nghiệp thay đổi đỏng kể chiến lược đầu tư như: đầu tư vào một ngành kinh doanh mới, một loại sản phẩm mới hay thị trường mới… thỡ rủi ro của dự ỏn khỏc biệt đỏng kể với rủi ro của doanh nghiệp và chi phớ của đồng vốn mới huy động cho dự ỏn sẽ phản ỏnh rủi ro của dự ỏn đầu tư đú.
* Mức độ minh bạch hoỏ thụng tin
Việc cụng ty cung cấp thụng tin tài chớnh minh bạch, đầy đủ và kịp thời cho thị trường sẽ giỳp làm giảm sự bất cõn xứng về thụng tin, cỏc nhà đầu tư sẽ đũi hỏi một mức sinh lời thấp hơn từ cụng ty bởi vỡ rủi ro khi đầu tư vào cụng ty sẽ được đỏnh giỏ thấp hơn do thụng tin được cung cấp đầy đủ và minh bạch. Điều này dẫn đến làm giảm chi phớ sử dụng vốn.
3.3.2. Ước lượng chi phớ sử dụng vốn của từng nguồn
Mỗi nguồn tài trợ hay nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng cú đặc điểm khỏc nhau phớ khỏc nhau. Sau đõy sẽ sem xột chi phớ sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ riờng biệt.
3.3.2.1. Chi phớ sử dụng vốn vay
Để đỏp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động, doanh nghiệp cú thể sử dụng vốn vay như vay vốn của Ngõn hàng thương mại và cỏc tổ chức tài chớnh khỏc, phỏt hành trỏi phiếu,…
Chi phớ sử dụng vốn vay là số tiền mà doanh nghiệp phải trả định kỳ cho cỏc tổ chức tớn dụng hay cỏc nhà đầu tư cho vay vốn để cú quyền giữ và sử dụng số vốn vay đú.
Tỏc dụng của việc ước tớnh chi phớ sử dụng vốn vay đú là nhà quản trị tài chớnh xem nú là mức sinh lời tối thiểu từ việc đầu tư sử dụng vốn vay để đảm bảo thu nhập hiện hành khụng bị sụt giảm.
Một trong những ưu thế khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay là lói vay phải trả được coi là khoản chi phớ hợp lý và được tớnh trừ vào thu thập chịu thuế của doanh nghiệp, đõy
cũng được xem là một “lỏ chắn thuế”. Do vậy, khi xem xột chi phớ sử dụng vốn vay cần phõn biệt 2 trường hợp: Chi phớ sử dụng vốn vay trước thuế và chi phớ sử dụng vốn vay sau thuế.
a. Chi phớ sử dụng vốn vay trước thuế
Từ gúc độ quản trị tài chớnh, chi phớ sử dụng vốn vay trước thuế là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của chủ nợ đối với số vốn cho doanh nghiệp vay mà chưa tớnh đến ảnh hưởng của thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp.
Chi phớ sử dụng vốn vay trước thuế cú thể được xỏc định theo lói suất vay vốn mà chủ nợ yờu cầu. Cỏch xỏc định như sau:
Vt = + + …+
Trong đú:
Vt : Là số tiền vay mà doanh nghiệp thực sử dụng được cho đầu tư
Ti: Là số vốn gốc và tiền lói doanh nghiệp trả ở năm thứ i cho chủ nợ hay người cho vay (i = 1→n)
rdt : Là chi phớ sử dụng vốn vay trước thuế n: Là số năm vay vốn
Bằng phương phỏp nội suy hoặc phương phỏp thử và xử lý sai số để tỡm ra được mức lói suất để làm cõn bằng giữa số vốn vay được hụm nay với số tiền phải trả trong tương lai. Đú chớnh là chi phớ sử dụng vốn vay trước thuế. Thụng thường, lói suất này thường được ấn định trong hợp đồng vay tiền.
Vớ dụ 1: Doanh nghiệp A vay của ngõn hàng một khoản tiền vay là 500 triệu đồng,
doanh nghiệp sẽ nhận được khoản tiền trờn sau khi hợp đồng tớn dụng được ký kết. Theo hợp đồng tớn dụng, hợp đồng vay thời hạn vay là 4 năm, thời điểm trả là vào cuối năm tớnh từ khi nhận được khoản tiền vay và được xỏc định trong hợp đồng tớn dụng số tiền phải trả hàng năm là 145 triệu đồng/năm.
Vậy chi phớ sử dụng khoản tiền vay trước thuế của doanh nghiệp là bao nhiờu? Nếu gọi rdt là chi phớ sử dụng khoản tiền vay trước thuế thỡ nú được thể hiện qua biểu thức sau:
500= + +…+
Sử dụng phương phỏp nội suy sẽ xỏc định được rdt = 15%
Nếu cụng ty huy động nợ bằng phỏt hành trỏi phiếu, lói suất huy động nợ chớnh bằng lói suất trỏi phiếu khi đỏo hạn, được xỏc định dựa vào cụng thức sau:
n I MV P n = ∑ + (1+r )t (1+r)n t =1 dt dt
Trong đú:
Pn: Giỏ rũng từ phỏt hành trỏi phiếu (giỏ rũng = giỏ bỏn trỏi phiếu – chi phớ phỏt hành)
lói trỏi phiếu thanh toỏn hàng năm MV: mệnh giỏ trỏi phiếu
Vớ dụ 2: Một cụng ty phỏt hành trỏi phiếu mệnh giỏ 100.000 đồng, lói suất trỏi phiếu 9%/năm, kỳ hạn 3 năm, trỏi phiếu được bỏn trờn thị trường với giỏ 96.000 đồng, chi phớ phỏt hành tớnh bỡnh quõn là 1.000 đồng/trỏi phiếu.
Lói suất cụng ty phải trả khi huy động trỏi phiếu được xỏc định như sau: 3100.000ì 9% 100.000 95.000 = ∑ (1 + + rdt ) t (1 + rdt ) n t =1 rdt = 11,05%
b. Chi phớ sử dụng vốn vay sau thuế
Theo quy định chung, khi doanh nghiệp vay nợ, chi phớ lói vay được tớnh vào chi phớ kinh doanh nờn sẽ làm giảm thu nhập chịu thuế, giỳp doanh nghiệp tiết kiệm được một khoản thuế cho doanh nghiệp. Khoản tiết kiệm về thuế cú tỏc dụng làm giảm lói suất tiền vay thực tế của doanh nghiệp phải gỏnh chịu cho cỏc khoản nợ, mức lói suất thực tế của cỏc khoản vay này được gọi là chi phớ vốn vay sau thuế.
Chi phớ sử dụng vốn vay sau thuế (chi phớ lói thực tế) được tớnh như sau :
rd = rdt ì(1 – t%)
Trong đú:
rdt: Là chi phớ sử dụng vốn vay sau trước thuế t% : Là mức thuế thu nhập doanh nghiệp
Như vậy, cú thể thấy chi phớ sử dụng vốn vay sau thuế sẽ thấp hơn chi phớ sử dụng vốn vay trước thuế do lói vay được tớnh trừ vào thu nhập chịu thuế, từ đú làm giảm bớt gỏnh nặng chi phớ sử dụng vốn đối với vốn vay đú cũng là tỏc động lỏ chắn thuế của lói tiền vay.
Với vớ dụ 2 ở trờn, doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập là 25% thỡ chi phớ sủ dụng vốn vay sau thuế của khoản vay trờn sẽ là:
rd = 11,05% x (1 – 25%) = 8,3%
3.3.2.2. Chi phớ sử dụng vốn từ cổ phiếu ưu đói
Cổ phiếu ưu đói được xem như là một loại nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt trong một doanh nghiệp. Cổ phiếu ưu đói chỉ nhận tiền lói cố định hàng năm, khụng cú quyền tham gia phõn phối lợi nhuận cao, do đú khụng được hưởng suất tăng trưởng của lợi nhuận. Cụng thức tớnh chi phớ sử dụng vốn từ cổ phiếu ưu đói:
Dp
rd =
Pp
Trong đú: Dp : Là cổ tức cổ phiếu ưu đói
Pp : Là doanh thu thuần từ việc phỏt hành cổ phiếu ưu đói
Pp = Gì(1 – e): G là giỏ phỏt hành cổ phiếu ưu đói, e là tỉ lệ chi phớ phỏt hành
Vớ dụ: Cổ tức cổ phiếu ưu đói của Cụng ty A là 2.880 đ/cổ phiếu/năm, giỏ cổ phiếu
ưu đói là 30.000đ/cổ phiếu. Lỳc này, chi phớ vốn cổ phiếu ưu đói là: