Lợi nhuận sau thuế của cụng ty sau khi trả cổ tức cho cổ đụng ưu đói (nếu cú) thuộc quyền sở hữu của cổ đụng thường. Cổ đụng thường cú thể nhận toàn bộ số lợi nhuận đú dưới hỡnh thức cổ tức và sau đú cú thể sử dụng số tiền cổ tức nhận được để đầu tư vào nơi khỏc hoặc theo một cỏch khỏc, cổ đụng nhận một phần lợi nhuận sau thuế dưới hỡnh thức cổ tức, cũn một phần để lại cụng ty để tỏi đầu tư. Do đú, chi phớ của lợi nhuận giữ lại đối với một doanh nghiệp tương tự như chi phớ cổ phần thường. Điều này cú nghĩa là thu nhập giữ lại là sự gia tăng nguồn vốn cổ phần thường mà khụng tốn chi phớ phỏt hành.
Từ đú cú thể hiểu, chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng thường đối với cổ phần thường của cụng ty.
- Xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư
Cú 3 phương phỏp chủ yếu xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư:
Phương phỏp chiết khấu dũng tiền (DCF)
Đõy là phương phỏp thường được sử dụng ở cỏc nước cú thị trường chứng khoỏn phỏt triển. Theo phương phỏp này, giỏ cổ phiếu thị trường là giỏ trị hiện tại của dũng cổ tức mà nhà đầu tư kỳ vọng thu được ở tương lai và xỏc định theo cụng thức sau:
P0= + +…+
Trong đú:
P0 : Là giỏ thị trường hiện hành của cổ phiếu thường dt : Là cổ tức dự tớnh nhận được trong năm thứ t
re : Là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng đối với cổ phần thường
Trường hợp giả định cổ tức tăng đều đặn hàng năm với tỷ lệ tăng trưởng là g thỡ giỏ cổ phiếu được xỏc định bằng cụng thức:
P0 = hoặc P0 =
Trong đú:
d0: Là cổ tức nhận được ở năm trước
d1: Là cổ tức dự tớnh nhận được ở năm thứ 1
g: Là tỷ lệ tăng trưởng cổ tức đều đặn hàng năm dự tớnh
Từ cụng thức trờn, cú thể suy ra tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng và cũng chớnh là chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại được xỏc định theo cụng thức sau:
re = + g
Trong phương phỏp này, việc xỏc định tốc độ tăng trưởng cổ tức đều đặn hàng năm (g) trong tương lai là vấn đề khụng hề đơn giản. Thụng thường, đối với cỏc cụng ty việc trả cổ tức khụng cú sự tăng, giảm đột biến cỏc nhà đầu tư dựa vào tỡnh hỡnh và số liệu trả cổ tức trong những năm đó qua để xỏc định tốc độ tăng trưởng cổ tức bỡnh quõn từ đú dự kiến cho tương lai. Đối với cỏc cụng ty cú cổ tức trả khụng ổn định phải xem xột kỹ đồng thời tham khảo ý kiến dự bỏo của cỏc nhà phõn tớch chứng khoỏn để dự tớnh.
Ưu điểm: dễ hiểu và dễ sử dụng
Nhược điểm: chỉ cú thể ỏp dụng cho những cụng ty cổ phần cú trả cổ tức và cổ tức khụng cú sự tăng, giảm đột biến; chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại theo phương phỏp này rất nhạy cảm với tốc độ tăng trưởng cổ tức ước định; phương phỏp khụng cho thấy một cỏch rừ ràng tỏc động của yếu tố rủi ro đến chi phớ sử dụng vốn của cụng ty.
Một phương phỏp khỏc để dự bỏo g liờn quan đến việc dự bỏo tỷ lệ cổ tức chia trung bỡnh trong tương lai của doanh nghiệp và tỷ lệ lợi nhuận giữ lại, sau đú nhõn tỷ lệ lợi nhuận giữ lại với tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu dự kiến trung bỡnh trong tương lại (ROE)
g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ì ROE = (1 – Tỷ lệ chi trả cổ tức) ìROE Một cỏch trực quan, chỳng ta biết rằng những cụng ty sinh lời giữ lại một phần lợi nhuận để tỏi đầu tư sẽ cú xu hướng cú tỷ lệ tăng trưởng cao hơn doanh nghiệp sinh lời ớt hơn hoặc chia một tỷ lệ lớn lợi nhuận của họ cho cổ đụng dưới dạng cổ tức.
Phương phỏp mụ hỡnh CAPM (mụ hỡnh định giỏ tài sản vốn):Mụ hỡnh định giỏ tài sản cho thấy mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đũi hỏi và mức bự rủi
ro, do vậy cú thể sử dụng phương phỏp CAMP để xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại. Cụng thức xỏc định:
re = rf + βì(rm– rf)
Trong đú:
re: Là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư đối với cổ phiếu của cụng ty rf: Là tỷ suất sinh lời phi rủi ro (thụng thường được tớnh bằng lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ)
rm : Là tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường β : Là hệ số rủi ro đối với cổ phiếu của cụng ty
Vớ dụ: Lói suất phi rủi do là 8%, tỷ suất sinh lời thị trường là 18%, hệ số rủi ro đối với cổ phiếu của cụng ty được xỏc định là 1,2. Vậy, tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư hay cổ đụng đối với cổ phần của cụng ty là:
re = 8% + 1,2(18% - 8%) = 20%
Vậy 20% cũng là chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư của cụng ty.
Ưu điểm: Áp dụng cho cả cụng ty trả cổ tức ổn định hay khụng ổn đinh; Cho thấy tỏc động của rủi ro đến chi phớ sử dụng vốn một cỏch rừ ràng.
Nhược điểm: đũi hỏi phải ước định mức bự rủi ro thị trường và hệ số rủi ro cổ phiếu của cụng ty.
+ Phương phỏp theo lói suất trỏi phiếu cộng thờm mức bự rủi ro
Cơ sở chủ yếu của phương phỏp này thể hiện ở chỗ: Người đầu tư vào trỏi phiếu cụng ty sẽ chịu rủi ro ớt hơn so với cổ đụng là người đầu tư vào cổ phiếu của cụng ty, do vậy tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng cú thể xỏc định bằng cỏch lấy lói suất trỏi phiếu của cụng ty cộng thờm một mức bự rủi ro. Như vậy, cụng ty cú rủi ro cao thỡ lói suất trỏi phiếu của cụng ty cũng ở mức cao và hiển nhiờn mức bự rủi ro đũi hỏi của cổ đụng cũng cao hơn, ta cú cụng thức tớnh:
re = Lói suất trỏi phiếu + Mức bự rủi ro tăng thờm
Cỏc nhà phõn tớch thường dự đoỏn chi phớ của cổ phần thường của một doanh nghiệp bằng việc cộng một mức bự rủi ro khoảng từ 3 – 5% vào lói suất nợ dài hạn của doanh nghiệp.
Vớ dụ: Nếu một doanh nghiệp cú lói suất trỏi phiếu là 9% thỡ chi phớ vốn cổ phần cú thể dự đoỏn như sau:
re = 9% + 4% = 13%
Ưu điểm: dễ hiểu, cho thấy mối liờn hệ giữa rủi ro và chi phớ sử dụng vốn
Nhược điểm: mang tớnh chủ quan khỏ cao trong việc xỏc định mức bự rủi ro tăng thờm