PHÁT TRIỂN BỀN VỮNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN
Chương 2. ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH
2.2. ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH ĐỐI VỚI CẦU
2.2.2. Chính sách bảo vệ nhà đầu tƣ và tác động của nó đến sự phát
1. Đã có nhiều chính sách và khuôn khổ pháp lý bảo vệ nhà đầu tư trên TTCK đã được nghiên cứu ban hành
Việt Nam đã có Luật Chứng khoán bắt đầu thực thi từ 1/1/2007, kèm theo đó là các văn bản pháp quy khác hướng dẫn thực hiện Luật Chứng khoán.
Ngoài ra, Việt Nam cũng có các bộ Luật và văn bản pháp quy khác liên quan đến TTCK hoặc bảo về quyền lợi của nhà đầu tƣ nhƣ Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tƣ, Luật thuế TNDN, Luật Thuế TNCN, Luật Dân sự, Luật Hình sự, Luật Các tổ chức tín dụng…
Thông qua các văn bản pháp luật nói trên, lợi ích của nhà đầu tƣ trên TTCK đã đƣợc bảo vệ trên một số mặt sau đây:
171
- Công khai thông tin:
Thông tin là yếu tố cốt lõi trong các quyết định đầu tƣ trên TTCK.
Khi thông tin xuất hiện, nó củng cố thêm các nhận định hoặc làm thay đổi các nhận định của nhà đầu tƣ và từ đó nhà đầu tƣ sẽ ra các quyết định mua, bán hay chờ đợi nhằm tối đa hoá lợi ích và giảm thiểu rủi ro. Quyền đƣợc nhận thông tin đầy đủ, trung thực, kịp thời và tiếp cận các thông tin này dễ dàng, hiệu quả là quyền lợi chính đáng của nhà đầu tƣ, đƣợc pháp luật bảo vệ. Làm tốt điều này là điều kiện quan trọng để thu hút sự tham gia và tạo lòng tin bền vững cho nhà đầu tƣ.
Luật Chứng khoán đã có quy định về vấn đề công bố thông tin. Bên cạnh đó, Thông tƣ số 38/2007/TT-BTC ban hành ngày 18/4/2007 cũng hướng dẫn việc công bố thông tin trên thị TTCK, trong đó quy định các hình thức công khai thông tin, bao gồm: công khai định kỳ, công khai bất thường, và công khai theo yêu cầu; quy định các đối tượng thuộc diện phải công khai thông tin, bao gồm: tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết, công ty đại chúng, CTCK, CTQLQ, công ty đầu tƣ chứng khoán, SGDCK, TTGDCK.
Đây chính là những cơ sở quan trọng để bảo vệ lợi ích nhà đầu tƣ trên TTCK.
- Tăng cường công tác đào tạo cho nhà đầu tư
Trong những năm qua, UBCKNN, các SGDCK và các CTCK đã thường xuyên tổ chức các khóa đào tạo, các buổi hội thảo để nâng cao nhận thức và hiểu biết của nhà đầu tƣ về TTCK. Các trang website của CTCK và các trang website chuyên về chứng khoán thường xuyên cập nhật các tin tức, nhận định của các tổ chức, cá nhân về TTCK, qua đó giúp các nhà đầu tƣ bồi dƣỡng những kiến thức về chứng khoán và TTCK.
2. Mặc dù có khuôn phổ pháp lý bước đầu song lợi ích của nhà đầu tư nhìn chung được bảo vệ ở mức độ thấp
Có thể khẳng định rằng, nhà đầu tƣ Việt Nam nói chung và nhà đầu tƣ trên TTCK Việt Nam nói riêng đang đƣợc bảo vệ ở mức độ khá thấp.
Diễn đàn kinh tế thế giới trong báo cáo phát triển tài chính năm 2008 đã xếp hạng Việt Nam đứng thứ 50 trên 52 quốc gia về sự vững mạnh của các chuẩn mực kế toán, kiểm toán và mức độ bảo vệ nhà đầu tƣ. Có thể đánh giá khái quát thực trạng tình hình tuân thủ luật pháp để bảo vệ nhà đầu tƣ trên TTCK Việt Nam thời gian qua trên các khía cạnh nhƣ sau:
Mặc dù đã có các quy định cụ thể về công khai thông tin trên TTCK, song vẫn còn nhiều đối tƣợng có liên quan đến TTCK vẫn chƣa thuộc diện đối tƣợng phải công bố thông tin nhƣ các định chế tài chính có
172
liên quan, các tổ chức và cá nhân có liên quan, trung tâm lưu ký chứng khoán.
Mặt khác, việc công khai thông tin trên TTCK còn nhiều bất cập, thể hiện nhƣ sau:
Về công khai thông tin của tổ chức phát hành
Hiện nay khung pháp lý mới chỉ có các quy định với trường hợp tổ chức phát hành thực hiện chào bán chứng khoán ra công chúng, chƣa có quy định về việc chào bán riêng lẻ nhƣng thực tế nhiều đợt chào bán riêng lẻ lại huy động một lƣợng vốn khá lớn. Khung pháp lý cũng đang thiếu các quy định về chào bán trong các trường hợp khác như chào bán của các pháp nhân nước ngoài vào TTCK Việt Nam, chào bán của các pháp nhân Việt Nam ra TTCK nước ngoài trong khi thực tế cho thấy đây là nhu cầu đang ngày càng cao tại Việt Nam.
Ngay cả các đợt chào bán chứng khoán ra công chúng, chất lƣợng thông tin đƣợc công khai cũng có nhiều hạn chế. Chƣa có quy định pháp lý bắt buộc các tổ chức phát hành khi chào bán chứng khoán, kể cả trường hợp chào bán ra công chúng phải thuê tổ chức tƣ vấn phát hành, phải có định mức tín nhiệm và phải có nhà bảo lãnh phát hành. Để giảm chi phí phát hành nhiều tổ chức đã không thuê các tổ chức này làm ảnh hưởng đến chất lƣợng của các bản công bố thông tin. Hơn thế, tổ chức tƣ vấn và tổ chức bảo lãnh phát hành không phát huy đƣợc vai trò nhƣ một bên độc lập - bên ngoài tổ chức phát hành và cổ đông - để đánh giá tính hiệu quả của việc sử dụng số vốn huy động đƣợc nên nhiều dự án mặc dù chƣa chứng minh được tính khả thi vẫn được thông qua phương án huy động vốn.
Trước khi phát hành nhà đầu tư cũng không biết được định mức tín nhiệm của tổ chức phát hành nên việc ƣớc lƣợng rủi ro của hoạt động đầu tƣ là rất hạn chế. Nhà đầu tư, do đó chủ yếu đầu tư theo trào lưu trên thị trường, theo ―tên tuổi‖ của nhà phát hành trong quá khứ hay theo các đánh giá mang nặng cảm tính. Các lỗi mà tổ chức phát hành thường mắc phải khá nhiều nhƣ hồ sơ không chính xác, không bổ sung các sự kiện mới phát sinh, thông báo phát hành không đúng nội dung và thời hạn quy định, phát hành không đúng các nội dung trong bản đăng ký phát hành và bản cáo bạch về số lƣợng chứng khoán chào bán, thời gian chào bán, lƣợng vốn huy động.
Công khai thông tin của tổ chức niêm yết:
Luật Chứng khoán quy định các tổ chức niêm yết phải công khai báo cáo tài chính năm trong thời hạn 10 ngày kể từ khi báo cáo tài chính năm đƣợc kiểm toán, báo cáo tài chính năm phải hoàn thành trong thời hạn 90 ngày kể từ ngày kết thúc năm tài chính, phải công khai báo cáo tài chính quí trong thời hạn 5 ngày kể từ ngày hoàn thành báo cáo tài chính quí, báo
173
cáo tài chính quí phải hoàn thành trước ngày thứ 20 của tháng đầu tiên của quí tiếp theo. Với trên 8 năm hoạt động của SGDCK TP.HCM và trên 3 năm của TTGDCK HN, tình hình nộp và công khai báo cáo tài chính của các công ty ngày càng được cải thiện đáng kể. Tuy nhiên, vẫn còn trường hợp nộp chậm báo cáo tài chính. Tính đến thời hạn nộp báo cáo tài chính quí I năm 2008, SGDCK HN đã nhận đƣợc 122/134 CTNY đã nộp báo cáo tài chính (chiếm 91%), 3/134 công ty gia hạn nộp (2,2%), 9/134 công ty không nộp đúng quy định (6,8%); các con số này ở quí II/2008 là 132/134 (98,5%), 1/134 xin nộp chậm và 1 công ty đƣợc yêu cầu sửa lại báo cáo; số liệu của quí III/2008 là 142/153 CTNY đã nộp báo cáo tài chính (chiếm 92,8%), 3/153 công ty gia hạn nộp (1,9%), 8/153 công ty không nộp đúng quy định (5,2 %).
Về tình hình công khai thông tin bất thường: những thông tin như nghị quyết đại hội cổ đông, các quyết định của hội đồng quản trị về tăng vốn, mua lại cổ phiếu quỹ… đều đã đƣợc tự giác báo cáo song mức độ giữa các công ty chƣa đồng đều và chƣa đúng thời gian quy định. Tình trạng mua bán cổ phiếu của cổ đông nội bộ, mua bán cổ phiếu quỹ không công khai thông tin vẫn còn. Hầu hết các CTNY đã có có website nhƣng chất lƣợng thông tin đƣợc đăng tải chƣa cao, theo khảo sát của SGDCK HN, có đến 80% số website của các CTNY trên trung tâm chƣa cập nhật các thông tin cần công bố theo quy định.
Công khai thông tin của các công ty đại chúng:
Do luật chứng khoán mới có hiệu lực từ 1/1/2007 nên các công ty đại chúng còn nhiều lúng túng khi thực thi luật. Vi phạm về công khai thông tin phổ biến nhất đối với các công ty đại chúng là bán thêm cổ phần ra công chúng mà không xin phép UBCKNN, không thông báo trên phương tiện thông tin đại chúng, không đủ điều kiện phát hành ra công chúng mà vẫn phát hành, không có phương án phát hành chứng khoán theo quy định của luật… Cá biệt có trường hợp công ty chưa có trụ sở đã phát hành ra công chúng biến tướng dưới hình thức phát hành quyền ưu tiên mua cổ phần. Năm 2007 có khoảng 30 công ty vi phạm lỗi này bị xử phạt, riêng sáu tháng đầu năm 2008 là 44 vụ.
Công khai thông tin của công ty chứng khoán:
Các văn bản pháp lý quan trọng nhất chi phối công khai thông tin của CTCK ngoài Luật Chứng khoán, Thông tƣ 38 còn có Quyết định số 27/2007//QĐ-BTC ban hành ngày 24/4/2007 quy định về tổ chức và hoạt động của CTCK. Công khai thông tin của CTCK là vấn đề luôn đƣợc khung pháp lý của các nước quan tâm vì CTCK đóng vai trò then chốt trong hoạt động của TTCK, là đầu mối thông tin trên thị trường, là người xử lý các lệnh của khách hàng, là tổ chức tƣ vấn cho các hoạt động phát
174
hành, niêm yết, đầu tƣ của các tổ chức và cá nhân… Thực tế, CTCK công khai thông tin định kỳ khá tốt, các báo cáo tài chính đều đƣợc công bố đúng hạn. Tuy nhiên, việc công khai các thông tin liên quan đến các hoạt động dễ phát sinh xung đột lợi ích giữa CTCK với khách hàng còn khá hạn chế. Ví dụ: Điều 71 Luật Chứng khoán và các điều từ 26 đến 29 của Quyết định 27 quy định về việc duy trì mức vốn khả dụng cũng nhƣ các hạn mức đầu tư, vay nợ của CTCK là khá rõ nhưng các thông tin này thường khá mờ nhạt trong các báo cáo thông tin của CTCK. Hiện vẫn còn tình trạng các CTCK chƣa chú trọng đầu tƣ hoàn thiện hệ thống sổ sách để theo dõi ghi chép các nghiệp vụ lưu ký, cầm cố, thanh toán bù trừ, chuyển khoản.
Nếu các nghiệp vụ này đƣợc theo dõi, ghi chép bằng các phần mềm thì các phần mềm này lại riêng biệt, chƣa kết nối với nhau, việc đối chiếu bằng phương pháp thủ công dễ gây chậm trễ, sai sót và dẫn tới rủi ro, tại một thời điểm bất kỳ, việc số liệu của CTCK không khớp với số liệu thực tế, không khớp với số liệu của trung tâm lưu ký là có thể xảy ra. Các CTCK phải xây dựng và tuân thủ các quy trình nghiệp vụ kinh doanh, tiêu chuẩn đạo đức nghề nghiệp và các quy trình khác nhƣ quy trình cầm cố, quy trình thanh toán bù trừ, quy trình tất toán tài khoản… nhƣng nhiều công ty vẫn chƣa xây dựng các bộ quy trình này và nếu đã xây dựng thì việc tuân thủ cũng thiếu nghiêm túc.
Năm 2007 có khoảng 100 vụ CTCK bị UBCKNN ra quyết định xử phạt. Các lỗi phổ biến là hủy lệnh trong cùng đợt giao dịch, nhập lệnh ATO để giao dịch cổ phiếu vừa niêm yết, nhập lệnh không đúng quy trình.
Tính riêng tháng 10 năm 2007 là 55 vụ, tháng có số vụ vi phạm nhiều nhất lại trùng hợp vào đúng vào tháng mà chỉ số giá trên cả hai sàn Hà Nội và TP.HCM đều tăng mạnh và đạt đỉnh. Nhƣ vậy, việc CTCK vi phạm bùng nổ đúng lúc thị trường đang nóng bỏng nhất chắc chắn đã mang lại nhiều khoản lợi nhuận lớn và người chịu thiệt thòi không ai khác là nhà đầu tư nhỏ.
Đầu năm 2008, sau một cuộc khảo sát trang website của 60 CTCK trung tân an ninh mạng (BKIS) đã kết luận 40% website có lỗi, rất dễ bị hacker tấn công, chiếm giữ mạng, xoá bỏ các dữ liệu thông tin thị trường, thay đổi các thông tin hoặc tung các thông tin thất thiệt. Hãng bảo mật Mc Afee, Bit Defender cũng đã cảnh báo về việc có thể xảy ra sự liên kết giữa các hacker và các đối tƣợng trên TTCK để trục lợi. Đầu năm 2008 website của công ty Phân đạm và hoá chất dầu khí đã bị hacker tấn công, xóa hết các dữ liệu về tình hình sản xuất kinh doanh, diễn biến giá chứng khoán và thay vào đó là dòng chữ ―bị phá sản‖. Nếu các hành vi này không đƣợc ngăn chặn thì thiệt hại của nhà đầu tư và thị trường sẽ rất lớn. Các công ty khi bị hacker tấn công lại hay có tâm lý ngại ngùng, sợ mất khách, họ giấu kín thông tin và âm thầm xử lý.
175
Công khai thông tin của các đối tượng khác:
Hiện nay các ấn phẩm, trang website chuyên về TTCK, song những bài phỏng vấn, bài báo, phân tích thậm chí là các bình luận trên các diễn đàn hiện tại vẫn chủ yếu do tác giả và toà soạn tự kiểm duyệt trước khi đăng tải, kiểm soát đƣa thông tin còn lỏng lẻo và gần nhƣ không có ai chịu trách nhiệm xác minh hay phản biện các bình luận này. Việc thông tin sau khi đăng tải trên các phương tiện thông tin đại chúng kể cả internet gây hiệu ứng thế nào trên thị trường, thiệt hại là bao nhiêu, có vi phạm điều khoản nào trong luật không, nếu sai sẽ quy trách nhiệm cho ai vẫn chƣa được điều chỉnh cụ thể bằng các văn bản pháp luật; người phát ngôn và người phân tích, bình luận có sở hữu hay có giao dịch mua bán chứng khoán sau các thông tin mà họ đƣa ra không chƣa đƣợc kiểm tra và cụ thể hoá bằng các quy định.
Quỹ đầu tƣ và CTQLQ là một tổ chức chuyên nghiệp nắm giữ một lƣợng lớn tiền và chứng khoán trên TTCK. Tuy nhiên, việc tìm hiểu thông tin nhƣ lƣợng tiền mặt của quỹ, các động thái của quỹ là rất khó khăn với các nhà đầu tư nhỏ trên thị trường.
Theo luật hiện hành, trung tâm lưu ký chứng khoán chưa thuộc diện đối tƣợng phải thực hiện công khai thông tin nên nhiều thông tin mà nhà đầu tư quan tâm vẫn chưa được minh bạch. Hơn nữa, trung tâm lưu ký chứng khoán đang thực hiện quản lý tài khoản lưu ký hai cấp, ở cấp một CTCK quản lý chi tiết tài khoản chứng khoán của từng khách hàng, trong đó tách biệt tài khoản của khách hàng và tài khoản tự doanh, ở cấp hai trung tâm lưu ký không quản lý tài khoản của từng nhà đầu tư mà chỉ quản lý đến tài khoản tổng hợp của CTCK, trong đó tách biệt tài khoản hoạt động tự doanh và hoạt động môi giới, tài khoản hoạt động môi giới tách riêng cho nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài. Cách quản lý hai cấp này làm trung tâm lưu lý khó kiểm soát việc một nhà đầu tư mở bao nhiêu tài khoản, có giao dịch song song vừa bán vừa mua trên các tài khoản đã mở không, do đó khó phát hiện các giao dịch vi phạm.
3. Các hành vi xâm phạm đến lợi ích nhà đầu tư xuất hiện ngày càng gia tăng song việc xử lý còn hạn chế
Điều 9 Luật Chứng khoán cấm hành vi: sử dụng thông tin nội bộ để mua, bán chứng khoán cho chính mình hoặc cho người khác; tiết lộ, cung cấp thông tin nội bộ hoặc tư vấn cho người khác mua, bán chứng khoán trên cơ sở thông tin nội bộ. Tuy nhiên Luật chƣa quy định cụ thể đối tượng nào là những người được coi là người nội gián, đối tượng nào được coi là người nhận thông tin nội gián, trường hợp nào được coi là giao dịch nội gián. Nhƣ vậy, trong điều kiện TTCK Việt Nam còn non trẻ, những chủ thể tham gia thị trường còn thiếu kinh nghiệm và hiểu biết hạn chế có
176
thể không nhận thức đƣợc chính họ là những đối tƣợng điều chỉnh của Luật, dẫn đến vi phạm luật cố ý hoặc không cố ý.
Điều 9 cũng quy định các giao dịch, các hành vi gian lận, lừa đảo, tạo dựng thông tin sai sự thật, bỏ sót thông tin, công bố thông tin sai lệch nhằm lôi kéo, xúi dục mua, bán chứng khoán, thông đồng để mua bán chứng khoán nhằm tạo ra cung cầu giả tạo, thao túng giá chứng khoán…
UBCKNN cũng đã xử phạt một số nhà đầu tƣ vì có các giao dịch thao túng thị trường. Tuy nhiên, việc chứng minh được một giao dịch là giao dịch nội gián vẫn gặp nhiều khó khăn do các cán bộ của Việt Nam còn thiếu kinh nghiệm, chưa có văn bản hướng dẫn cụ thể, thiếu tiền lệ, hơn thế Việt Nam chƣa có toà chuyên trách xử phạt về vấn đề này, các cán bộ toà án hiểu biết về TTCK còn non trẻ, kinh nghiệm xử phạt gần nhƣ không có.
Các vi phạm về giao dịch nội gián và hành vi lũng đoạn TTCK cũng chưa có quy định rõ tại Luật Hình sự, trong khi ở các nước trên thế giới các vi phạm này nếu hậu quả nghiêm trọng sẽ bị truy tố theo Luật Hình sự.
Luật Hình sự chƣa có phần riêng quy định cho các loại tội phạm trên TTCK và các chế tài tương ứng nên nếu có thì chỉ căn cứ vào tội phạm kinh tế quy định chung, hay tội tương tự như tội kinh doanh trái phép, tội lừa dối khách hàng, tội cố ý làm trái quy định của Nhà nước gây hậu quả nghiêm trọng, tội đầu cơ… trong khi đó tội phạm trên TTCK mang tính đặc thù cao và khác biệt so với các loại tội phạm kinh tế khác. Ví dụ, đầu cơ ở thị trường khác có thể là phạm tội song thu gom chứng khoán khi giá rẻ và bán ra khi giá tăng là tất yếu trong kinh doanh chứng khoán, vậy khi nào đầu cơ trên TTCK được coi là làm lũng đoạn thị trường lại chưa được ghi rõ trong luật.
4. Công tác quản trị công ty còn nhiều yếu kém đã ảnh hưởng lớn đến quyền lợi của nhà đầu tư
Sự hình thành và phát triển của TTCK đã góp phần chuyển biến mạnh trong công tác quản trị doanh nghiệp. Sau khi niêm yết, công ty buộc phải chú trọng hơn tới công tác quản trị nội bộ, từng bước áp dụng quản trị doanh nghiệp hiện đại. Theo quy định của Bộ Tài chính và UBCKNN, các CTNY phải áp dụng điều lệ mẫu và ban hành quy chế quản trị công ty từ tháng 3/2007, các công ty nào chƣa thực hiện sẽ phải triển khai xây dựng và ban hành quy chế quản trị công ty đồng thời đƣa đƣa nội dung sửa đổi theo điều lệ mẫu và chương trình họp và thông qua tại Đại hội cổ đông thường niên 2008. Tính đến hết tháng 4/2008 vẫn còn một số công ty chưa nộp điều lệ mẫu, tỷ lệ các công ty đã nộp quy chế quản trị công ty chỉ đạt 11/134 công ty, chiếm 8,2% (tại SGDCK HN).
Với các CTCP kể cả niêm yết hoặc công ty đại chúng chƣa niêm yết đã quan tâm hơn đến việc thực hiện các nghĩa vụ nhằm bảo vệ quyền lợi