• Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài tác động cùng chiều đến tỷ giá
+ Các nghiên cứu ở các quốc gia phát triển
Nghiên cứu của Brooks và cộng sự (2004) cho thấy, dòng vốn FPI ròng chảy từ khu vực đồng euro vào chứng khoán Hoa Kỳ có liên quan chặt chẽ đến mức độ tỷ giá EUR/USD. Sự gia tăng dòng vốn FPI đến Hoa Kỳ có liên quan đến sự tăng giá trị của đồng đô la Mỹ so với đồng Euro. Tương tự, nghiên cứu của Ibarra (2011) cho thấy dòng vốn FPI vào Mexico có xu hướng làm tăng giá trị đồng peso.
Jongwanich và cộng sự (2013) phân tích tác động của dòng vốn tới tỷ giá tại các quốc gia mới nổi châu Á trong giai đoạn 2000-2009. Kết quả cho thấy, vốn ĐTNN, đặc biệt là vốn FPI, đổ nhiều vào các quốc gia có thể dẫn đến sự đánh giá cao quá mức giá trị thực các đồng tiền nội tệ. Kết quả cũng cho thấy, đối với tất cả các dòng vốn, thoái vốn làm giảm tỷ giá. Tương tự,
nghiên cứu của Ali và cộng sự (2017) cho thấy FPI của Nhật vào Hoa Kỳ làm gia tăng giá trị USD trong giai đoạn 1988-2011.
+ Các nghiên cứu ở các quốc gia đang phát triển
Athukorala và Rajapatirana (2003) kiểm tra mối quan hệ của tỷ giá và dòng vốn thông qua phân tích so sánh các nền kinh tế thị trường mới nổi ở châu Á và châu Mỹ Latinh trong giai đoạn 1985-2000. Nghiên cứu cũng cho thấy, tỷ giá chịu ảnh hưởng chủ yếu từ các dòng vốn ngắn hạn, (trong đó có FPI), cụ thể là dòng vốn vào làm gia tăng tỷ giá lại ở Châu Mỹ Latinh hơn nhiều so với châu Á.
Combes và cộng sự (2012) tiến hành nghiên cứu tác động của dòng vốn vào đến sự biến động của tỷ giá thực tại 42 quốc gia đang phát triển, giai đoạn 1980-2006, dựa trên kỹ thuật GMM. Kết quả cho thấy, cả dòng vốn chính thức và tư nhân đều có liên quan đến việc đánh giá cao tỷ giá thực đa phương (REER). Trong số dòng vốn tư nhân, vốn FPI có ảnh hưởng lớn nhất đến sự tăng giá (gần bảy lần vốn FDI hoặc vốn vay ngân hàng).
Ibicioglu (2012) phân tích tác động ngắn hạn của vốn FPI đến tỷ giá danh nghĩa của Thỗ Nhĩ Kỳ bằng cách sử dụng mô hình vec tơ tự hồi qui (VAR) với hai biến quan sát là vốn FPI và tỷ giá danh nghĩa. Nghiên cứu được thực hiện trên dữ liệu theo tuần từ 14.01.2005 đến ngày 30.12.2011. Kết quả kiểm định Granger cho thấy, vốn FPI có quan hệ cùng chiều với tỷ giá danh nghĩa của Thỗ Nhĩ Kỳ.
Ersoy (2013) đánh giá vai trò của các dòng vốn ĐTNN đối với sự gia tăng tỷ giá của đồng tiền ở Thổ Nhĩ Kỳ. Phân tích cho thấy có mối quan hệ đơn phương chạy từ dòng vốn FPI sang tỷ giá. Mô hình ARDL cho thấy, dòng vốn FPI tác động cùng chiều, có ý nghĩa thống kê đến tỷ giá. Anggitawati và Ekaputra (2018) phân tích mối quan hệ giữa dòng vốn vào Indonesia và tỷ giá IDR/USD dựa trên dữ liệu hàng ngày từ năm 2011 đến 2016. Sử dụng mô hình VAR, nghiên cứu cho thấy, dòng vốn FPI có tác động cùng chiều đến tỷ giá. Cụ thể, dòng vốn FPI chảy vào có xu hướng làm tăng giá trị đồng IDR so với USD.
• FPI có tác động đến tỷ giá (nghiên cứu chưa xác định chiều tác động)
Nghiên cứu của Kodongo và Ojah (2012) cho thấy có tồn tại mối quan hệ động giữa vốn FPI và tỷ giá: dòng vốn FPI vào có tác động đến tỷ giá. Đặc biệt, tác động này thay đổi theo thời gian và thay đổi tùy thuộc vào đặc điểm nền tảng của từng quốc gia. Tác động của dòng vốn đến tỷ giá của đồng yên so với đồng đô la Mỹ trên thị trường ngoại hối có khác biệt phụ thuộc vào sự can thiệp của nhà nước. Nghiên cứu nhấn mạnh các dòng vốn FPI có ảnh hưởng nhiều đến thay đổi tỷ giá.
FPI tác động cùng chiều đến tỷ giá
FPI có quan hệ với tỷ giá, chưa xác định chiều
tác động Không có ý nghĩa thống kê 1. Athukorala và Rajapatirana (2003) 2. Brooks và cộng sự (2004) 3. Ibarra (2011) 4. Combes và cộng sự (2012) 5. Ibicioglu (2012) (NER) 6. Ersoy (2013) 7. Jongwanich và cộng sự (2013) 8. Anggitawati và Ekaputra (2018) 1. Kodongo và Ojah (2012) 2. Caporale, Ali, Spagnolo và Spagnolo (2017) 3. Gyntelberg và cộng sự (2018) 1. Ifeakachukwu và Ditimi (2014) 45
Tương tự, nghiên cứu của Caporale, Ali, Spagnolo và Spagnolo (2017) cũng cho thấy dòng vốn FPI tác động đáng kể đến biến động tỷ giá ở hầu hết các quốc gia. Gyntelberg, Loretan và Subhanij (2018) nghiên cứu tác động của dòng vốn đến tỷ giá của đồng bath Thái dựa trên dữ liệu các giao dịch hàng ngày được thực hiện bởi các nhà ĐTNN trong TTCK, trái phiếu và ngoại hối của Thái Lan trong một khoảng thời gian gần hai năm. Kết quả cho thấy, dòng vốn FPI tác động có ý nghĩa thống kê đến tỷ giá.
• Chưa có bằng chứng thống kê về tác động của vốn FPI đến tỷ giá
Ifeakachukwu và Ditimi (2014) nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng vốn (FDI, FPI) và tỷ giá ở Nigeria giai đoạn 1986-2011. Kết quả cho thấy, không có quan hệ nhân quả giữa dòng vốn và tỷ giá trong giai đoạn này. Cả FDI và FPI đều không có tác động đáng kể đến tỷ giá.
Mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN đã và đang được sự quan tâm nghiên cứu ở nhiều quốc gia trên thế giới. Kết quả lược khảo cho thấy, các nhà nghiên cứu phân tích mối quan hệ này theo hai nội dung: (1) mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI; (2) mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI. Trong mỗi nội dung, có nhiều nghiên cứu đánh giá tác động một chiều từ tỷ giá đến vốn ĐTNN hơn là nghiên cứu ở chiều ngược lại.
Ngoài ra, kết quả nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN còn nhiều tranh cãi. Mặc dù phần lớn nghiên cứu đồng tình có tồn tại mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN nhưng chiều tác động vẫn còn khác nhau và một số nghiên cứu chưa tìm thấy bằng chứng thống kê
46
về mối quan hệ này. Ket quả nghiên cứu khác nhau có ảnh hưởng bởi sự khác biệt về đặc điểm của quốc gia được nghiên cứu, giai đoạn nghiên cứu, biến số phân tích, mô hình được lựa chọn. Trên cơ sở phân tích các nghiên cứu đã có về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN, luận án rút ra một số khoảng trống khoa học quan trọng sau đây:
• Có ít nghiên cứu phân tích đồng thời mối quan hệ cả hai dòng von FDI và von FPI với tỷ giá trong cùng một nghiên cứu. Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN chủ yếu riêng cho từng dòng vốn, trong đó nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI còn hạn chế về số lượng so với vốn FDI. Rất ít nghiên cứu phân tích đồng thời mối quan hệ giữa tỷ giá với cả hai dòng vốn. Do đó, cần phát triển khoảng trống nghiên cứu này.
• Các nghiên cứu ở quốc gia đang phát triển còn hạn chế so với các quốc gia phát triển.
Từ rất sớm (thập kỷ 70), nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN đã được thực hiện ở các quốc gia phát triển. Trong khi các nghiên cứu về vấn đề này tại các quốc gia đang phát triển còn hạn chế về số lượng và bắt đầu được quan tâm trong những thập kỷ gần đây. Do đó, cần tiếp tục bổ sung khoảng trống nghiên cứu đối với mẫu quốc gia đang phát triển.
• về mô hình nghiên cứu, các nghiên cứu trước sử dụng phương pháp hồi qui OLS và các mô hình như VAR, VECM, ARDL. Thời gian gần đây, mô hình VAR, VECM cho thấy hiệu quả và tiếp tục được lựa chọn trong các nghiên cứu kiểm định mối quan hệ mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN. Do đó, tiếp tục sử dụng mô hình VAR, VECM trong các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN là khoảng trống cần bổ sung.
• về biến số đại diện cho yếu tố tỷ giá, các nghiên cứu trước sử dụng các biến số tỷ giá danh nghĩa song phương (NER), tỷ giá thực song phương (RER) và ít nghiên cứu sử dụng biến số tỷ giá danh nghĩa đa phương REER. Theo Carrieri, Errunza và Majerbi (2006); Berdiev, Kim và Chang (2012), các nhà nghiên cứu thường ưu tiên sử dụng tỷ giá thực hơn là tỷ giá danh nghĩa vì tỷ giá thực loại bỏ ảnh hưởng của lạm phát và là chỉ số tốt hơn phản ánh tác động của tỷ giá đến vốn ĐTNN. Đặc biệt, biến số tỷ giá thực đa phương với đối tác thương mại càng lớn càng được ưu tiên sử dụng vì phản ánh chính xác hơn về tỷ giá. Do vậy, cần rất cần thiết bổ sung nghiên cứu có sử dụng chỉ số tỷ giá thực đa phương với tương quan nhiều đối tác thương mại.
• về đo lường biến động tỷ giá, các nghiên cứu trước sử dụng một trong hai phương pháp đo lường biến động tỷ giá: GARCH(1,1) và độ lệch chuẩn. Theo Clare (1992); Carruth và
cộng sự (2000), sự lựa chọn phương pháp tính biến động tỷ giá có thể tạo ra sự khác biệt nhỏ về mặt thống kê. Do đó, tiếp tục sử dụng đồng thời các phương pháp tính biến động tỷ giá trong cùng một nghiên cứu là khoảng trống cần thực hiện nhằm chọn ra phương pháp tính biến động tỷ giá phù hợp cho nghiên cứu.
• về yếu tố vĩ mô tác động đến mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN, các nghiên cứu trước cho thấy, tỷ giá và dòng vốn ĐTNN chịu ảnh hưởng bởi tăng trưởng kinh tế và độ mở thương mại. Tuy nhiên, luận án chưa tìm thấy nghiên cứu sử dụng yếu tố tăng trưởng kinh tế và độ mở thương mại vào mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN. Đây là khoảng trống nghiên cứu quan trọng, cần bổ sung các yếu tố vĩ mô trong mô hình phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và dòng vốn ĐTNN.
• Về yếu tố khủng hoảng tài chính toàn cầu, gần đây được các nhà nghiên cứu quan tâm trong phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô. Kết quả lược khảo cho thấy, khủng hoảng tài chính có ảnh hưởng đến tỷ giá, vốn ĐTNN cũng như có tác động đến mối quan hệ giữa hai yếu tố này. Tuy nhiên, mức độ tác động của khủng hoảng tài chính ở các quốc gia khác nhau tùy thuộc vào khả năng chống đỡ của nền kinh tế đó. Bên cạnh đó, ở Việt Nam có nghiên cứu về tác động của khủng hoảng tài chính đến vốn FDI nhưng luận án chưa tìm thấy có nghiên cứu về tác động của khủng hoảng tài chính đến tỷ giá cũng như vốn FPI. Đây cũng là khoảng trống quan trọng cần bổ sung về phân tích tác động của khủng hoảng tài chính trong mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN tại Việt Nam.
Kết quả lược khảo tài liệu cho thấy, các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN tuy phong phú, đa dạng nhưng vẫn còn nhiều khoảng trống cho các nghiên cứu tiếp theo. Về mặt thực nghiệm, mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN ở Việt Nam diễn ra như thế nào? Hiện nay, ở Việt Nam, các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN còn hạn chế về số lượng, và ít có nghiên cứu định lượng. Đặc biệt, chưa có nghiên cứu phân tích mối quan hệ hai chiều giữa tỷ giá và vốn ĐTNN. Ngoài ra, mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN ở Việt Nam có chịu sự tác động của tỷ lệ tăng trưởng và độ mở thương mại hay không? Bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu có ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN ở Việt Nam hay không? Chính phủ cần lưu ý những chính sách tỷ giá và thu hút vốn ĐTNN như thế nào? Đây chính là khoảng trống nghiên cứu cần được bổ sung. Khoảng trống nghiên cứu là cơ sở để luận án xác định phạm vi phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và dòng vốn ĐTNN tại Việt Nam ở các chương tiếp theo.
48
Tiểu kết chương 2
Chương 2 đã trình bày được tổng quan về cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN. Chương 2 đã nêu được tổng quan về tỷ giá và vốn ĐTNN. Đồng thời, chương 2 đã trình bày hệ thống lý thuyết về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN làm cơ sở để xác định mục tiêu nghiên cứu. Bên cạnh đó, chương 2 đã tiến hành lược khảo các nghiên cứu trước, tóm tắt các kết quả chính và phương pháp nghiên cứu liên quan đến mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN. Phần cuối của chương 2 đã xác định được các khoảng trống nghiên cứu trong lĩnh vực nghiên cứu cần thực hiện bổ sung trong luận án này.
CHƯƠNG 3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1. Qui trình nghiên cứu và các giả thuyết nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giávà vốn đầu tư nước ngoài và vốn đầu tư nước ngoài
3.1.1. Qui trình nghiên cứu tổng quát
Lược khảo lý thuyết và các nghiên cứu trước
Xác định mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Phát triển các giả thuyết nghiên cứu và xây dựng mô hình nghiên cứu tổng quát
Thu thập, phân tích dữ liệu nhằm xác định mô hình nghiên cứu cụ thể
Kiểm định mô hình nghiên cứu
Phân tích kết quả nghiên cứu và thảo luận
Kết luận và hàm ý chính sách
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
50
Qui trình nghiên cứu tổng quát được thực hiện qua các bước như sau:
Bước 1. Lược khảo lý thuyết và các nghiên cứu trước từ đó xác định khung lý thuyết và khoảng trống nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN tại Việt Nam.
Bước 2. Trên cơ sở phân tích các nghiên cứu đã có, nghiên cứu định tính giúp xác định mục tiêu nghiên cứu, đặt ra các câu hỏi nghiên cứu.
Bước 3. Nghiên cứu định tính nhằm phát triển các giả thuyết và xây dựng mô hình nghiên cứu tổng quát
Bước 4. Sau khi có mô hình nghiên cứu tổng quát, tiếp tục thu thập dữ liệu và phân tích đặc tính của dữ liệu nhằm xác định các mô hình nghiên cứu thích hợp (VAR hoặc VECM) để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu đã đặt ra.
Bước 5. Thực hiện phân tích định lượng kiểm định các mô hình nghiên cứu
Bước 6. Nghiên cứu định tính phân tích kết quả nghiên cứu và kết hợp thảo luận kết quả nghiên cứu
Bước 7. Kết luận vấn đề nghiên cứu và đề xuất hàm ý chính sách liên quan
Luận án nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN ở Việt Nam thông qua kết hợp phân tích định tính và phân tích định lượng. Trong đó, phân tích định tính giúp định hướng, xác định vấn đề nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu định tính là cơ sở để thiết kế mô hình nghiên cứu dùng trong phân tích định lượng. Cuối cùng, phân tích định tính được sử dụng để phân tích kết quả và thảo luận kết quả nghiên cứu nhằm đề xuất hàm ý chính sách liên quan.
3.1.2. Các giả thuyết nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn đầu tư nước
ngoài tại Việt Nam
Kết quả lược khảo nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN cho thấy, vốn FDI và vốn FPI có sự khác biệt trong mối quan hệ với tỷ giá. Cụ thể, nhiều nghiên cứu cho thấy, dòng vốn FPI ảnh hưởng đến tỷ giá nhiều hơn so với dòng vốn FDI: Athukorala và Rajapatirana (2003); Ersoy (2013); Jongwanich và cộng sự (2013); Gyntelberg và cộng sự (2018). Trên cơ sở đó, luận án đề xuất nghiên cứu đồng thời mối quan hệ của tỷ giá với cả hai thành phần của vốn ĐTNN là FDI và FPI nhằm so sánh điểm giống và khác nhau trong mối quan hệ giữa tỷ giá với vốn FDI và FPI ở Việt Nam. Luận án phát triển các giả thuyết nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN tại Việt Nam như sau:
3.1.2.1.Các giả thuyết nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn đầu tư trực tiếpnước ngoài tại Việt Nam nước ngoài tại Việt Nam
Giả thuyết H1: “Mức độ tỷ giá thực đa phương có quan hệ nhân quả với von FDI tại Việt Nam”
Các nghiên cứu đã có cho thấy, mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI có thể là quan hệ hai chiều (Tsaurai, 2015) hay quan hệ một chiều từ tỷ giá đến FDI (Goldberg và Klein, 1997; Urata và Kawai, 2000; Pain và Van Welsum, 2003) hoặc quan hệ một chiều từ vốn FDI đến tỷ giá (Kodongo và Ojah, 2012; Al-Abri và Baghestani, 2015). Kết quả của các thực nghiệm rất đa dạng tùy thuộc đặc điểm của quốc gia cũng như sự khác biệt về đến định hướng đầu tư của chủ đầu tư, ngành nghề đầu tư.
Mặt khác, ở Việt Nam, các nghiên cứu về tỷ giá và vốn FDI còn hạn chế về số lượng và phương pháp nghiên cứu định lượng. Các nghiên cứu định lượng đã có về quan hệ tỷ giá và vốn FDI ở Việt Nam cũng chỉ nghiên cứu tác động một chiều từ tỷ giá đến vốn FDI (Trương An Bình,