Luận án tiếp tục kiểm định sự ổn định của mô hình 4. Kết quả kiểm định cho thấy các nghiệm đều nằm trong vòng tròn đơn vị nên mô hình VAR phân tích mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn FPI với độ trễ 4 có tính ổn định (hình 4.10).
Hình 4.10. Vòng tròn đơn vị của mô hình 4
Sau khi thực hiện đầy đủ các bước phân tích lựa chọn mô hình và tiến hành kiểm định nghiên cứu, luận án đã thực hiện các kiểm định để khẳng định mô hình lựa chọn là tối ưu và phù hợp. Luận án quyết định sử dụng mô hình VAR dùng chuỗi dữ liệu sai phân bậc 1 với độ trễ 4 để nghiên cứu mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn FPI ở Việt Nam.
Sau đó, luận án tiếp tục các bước kiểm định và phân tích mô hình bao gồm: kiểm định nhân quả Granger, phân tích phân rã phương sai và phân tích tác động phản ứng đẩy giữa các biến trong mô hình 4. Kết quả chi tiết về hệ số kiểm định mô hình VAR, kiểm định nhân quả Granger, phân tích phân rã phương sai và phân tích tác động phản ứng đẩy giữa các biến trong mô hình 4 sẽ được báo cáo trong mục 4.3.2 của luận án này.
4.3.2. Ket quả mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn đầu tư
gián tiếp nước ngoài ở Việt Nam và thảo luận
4.3.2.1. Hệ số kiểm định VAR của mô hình 4
Bảng 4.19. Ket quả kiểm định mối quan hệ giữa REER và vốn FPI Bien phụ thuộc
DGROWTH L1. 28,7358 0,798 1,6657 0,009***
L2. 139,3405 0,197 -1,0871 0,076*
L3. 58,4966 0,571 0,6443 0,272
L4. -282,1803 0,027** 0,1704 0,814
L4. -526,1823 0,092* 3,7871 0,033**
Equation Excluded Chi2 df Pro> Chi2
Ghi chủ: *, ** và *** có ý nghĩa tương ứng ở mức 10%, 5% và 1%
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
Kết quả kiểm định mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá thực đa phương và vốn FPI cho thấy tồn tại tác động một chiều giữa hai biến. Mức độ tỷ giá thực đa phương được tìm thấy có tác động ngược chiều đến vốn FPI vào Việt Nam ở độ trễ 1 với mức ý nghĩa thống kê là 1%. Nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của các độ trễ 2, 3 và 4 đến vốn FPI vào Việt Nam. Ở chiều ngược lại, nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của FPI đến REER của Việt Nam.
Kết quả nghiên cứu cho thấy độ mở thương mại ở các độ trễ 2, 3 và 4 tác động ngược chiều đến vốn FPI vào Việt Nam. Trong khi đó, chưa tìm thấy bằng chứng thống kê về tác động của độ mở thương mại đến tỷ giá thực đa phương REER của Việt Nam.
Kết quả nghiên cứu cho thấy tăng trưởng kinh tế ở độ trễ 4 có tác động ngược chiều đến vốn FPI vào Việt Nam. Đồng thời, tăng trưởng kinh tế được tìm thấy có tác động đến REER với chiều hướng trái ngược ở các độ trễ khác nhau. Cụ thể, tăng trưởng kinh tế tác động cùng chiều đến REER ở độ trễ 1 và tác động ngược chiều đến REER ở độ trễ 2. Đối với các độ trễ còn lại trong mô hình, nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của tăng trưởng kinh tế đến REER của Việt Nam.
Yếu tố khủng hoảng tài chính toàn cầu được tìm thấy có tác động cùng chiều đến vốn FPI vào Việt Nam ở độ trễ 1, nhưng tác động ngược chiều đến FPI ở độ trễ 4. Đồng thời, nghiên cứu tìm thấy khủng hoảng tài chính toàn cầu có tác động cùng chiều đến REER ở độ trễ 4.
Mặt khác, kết quả nghiên cứu cho thấy, hai biến số tỷ giá thực đa phương và vốn FDI chịu tác động nhiều nhất bởi chính các yếu tố này trong quá khứ. Cụ thể là, FPI bị tác động ngược chiều bởi những biến động của chính FPI trong quá khứ (với độ trễ 1 quý và 4 quý). Tỷ giá thực đa phương chịu tác động cùng chiều từ những biến động của REER ở độ trễ 1.
4.3.2.2. Kiểm định nhân quả Granger giữa mức độ tỷ giá và vốn đầu tư gián tiếp
nước ngoài
Kết quả kiểm định nhân quả Granger được trình bày trong Bảng 4.20 cho thấy DREER tác động nhân quả Granger đáng kể đến DFPI ở mức ý nghĩa 5%. Ngoài ra, DFPI còn bị ảnh hưởng bởi tác động của tăng trưởng kinh tế và khủng hoảng tài chính toàn cầu cũng ở mức ý
98
nghĩa 5%. Ở chiều ngược lại, kết quả nghiên cứu chưa tìm thấy tác động nhân quả có ý nghĩa thống kê từ DFPI đến DREER. Biến DREER chịu ảnh hưởng của quan hệ nhân quả Granger chủ yếu bởi biến DGROWTH ở mức ý nghĩa 5%.
DFPI DGROWTH 10,65 4 0,031** DFPI DDUMMY 9,80 4 0,044** DFPI all 80,18 16 0,000*** DREER DFPI 3,73 4 0,444 DREER DOPEN 3,89 4 0,421 DREER DGROWTH 12,42 4 0,014** DREER DDUMMY 7,62 4 0,106 DREER ^aπ 29,14 16 0,023**
Độ trễ DFPI DREER DOPEN DGROWTH DDUMMY
0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 2 0,7532 0,1355 0,0378 0,0007 0,0727 3 0,7272 0,1445 0,0429 0,0019 0,0835 4 0,7126 0,1460 0,0517 0,0087 0,0810 5 0,6223 0,1249 0,0842 0,0609 0,1077 6 0,5928 0,1282 0,0835 0,0679 0,0128 7 0,5926 0,1304 0,0831 0,0654 0,1277 8 0,5864 0,1291 0,08476 0,0719 0,1279
Ghi chủ: *, ** và *** có ý nghĩa tương ứng ở mức 10%, 5% và 1%
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
4.3.2.3. Kết quả phân tích phân rã phương sai mô hình 4
Độ trễ DREER DFPI DOPEN DGROWTH DDUMMY 0 0 0 0 0 0 1 0,9672 0,0328 0 0 0 2 0,8999 0,0256 0,00017 0,06388 0,01054 3 0,8654 0,0497 0,00666 0,06488 0,01342 4 0,8640 0,0486 0,01184 0,06266 0,01291 5 0,8122 0,0451 0,02408 0,06195 0,05667 6 0,7953 0,0603 0,02410 0,06093 0,05938 7 0,7641 0,0747 0,02314 0,05881 0,07926 8 0,7507 0,0826 0,02458 0,06446 0,07766
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
Kết quả phân tích phân rã phương sai tác động của các biến số đến FPI cho thấy, vốn FPI chịu tác động nhiều nhất của yếu tố FPI trong quá khứ, tác động này có xu hướng giảm dần khi độ trễ càng xa (75,3% ở độ trễ 2; 72,7% ở độ trễ 3; 71,2% ở độ trễ 4 và 58,6% ở độ trễ 8). Tác
99
động của tỷ giá thực đa phương REER đến FPI cũng khá mạnh và có xu hướng tăng theo độ trễ lớn dần (13,5% ở độ trễ 2; 14,4% ở độ trễ 3; 14,6% ở độ trễ 4). Tuy nhiên, tác động của biến REER đối với biến FPI cũng không hoàn toàn có xu hướng tăng ổn định trong thời kỳ quan sát mà thể hiện tăng giảm bất thường giữa các độ trễ (tăng ở các độ trễ 2, 3 và 4; giảm ở các độ trễ 5; tăng ở độ trễ 6 và 7 rồi lại giảm ở độ trễ 8). Ngoài ra, vốn FPI chịu tác động nhẹ của độ mở thương mại với xu hướng tăng dần khi độ trễ càng lớn (3,7% ở độ trễ 2; 5,1% ở độ trễ tối ưu 4 và 8,4% ở độ trễ 8 mà mô hình quan sát được). Tăng trưởng kinh tế tác động rất ít đến FDI, nhưng có xu hướng tăng dần khi độ trễ càng lớn (0,07% ở độ trễ 2 và khoảng 7% ở độ trễ 8 mà mô hình quan sát được). Tương tự, khủng hoảng tài chính tác động khá mạnh đến vốn FPI và gia tăng dần qua các độ trễ (khoảng 7% ở độ trễ 2 kỳ và 12,8% ở độ trễ 8 kỳ (bảng 4.21).
hình nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI cho thấy, REER chịu tác động nhiều nhất của yếu tố REER trong quá khứ, tác động này có xu hướng giảm dần khi độ trễ càng xa (96,7% ở độ trễ 1; 89,9% ở độ trễ 2; 86,5% ở độ trễ 3; 86,4% ở độ trễ tối ưu 4 và khoảng 75% ở độ trễ 8 mà mô hình quan sát được). Bên cạnh đó, REER chịu tác động của vốn FPI với xu hướng gia tăng khi độ trễ càng lớn (3,2% ở độ trễ 1 kỳ; 4,9% ở độ trễ tối ưu 4 kỳ và khoảng 8,3 % ở độ trễ 8 kỳ mà mô hình quan sát được). Tiếp theo, độ mở thương mại tác động không đáng kể đến tỷ giá thực với xu hướng tăng dần khi độ trễ càng lớn (0,01% ở độ trễ 2 và 0,1% ở độ trễ 4 và khoảng 2,4% ở độ trễ 8 kỳ. Tăng trưởng kinh tế tác động ổn định đến tỷ giá thực ở các độ trễ từ 2 kỳ đến 8 kỳ với mức độ tác động trung bình khoảng 6,5%. Khủng hoảng tài
100
chính tác động nhẹ đến REER, độ trễ 2 kỳ khoảng 1%) và từ độ trễ 5 kỳ tăng lên khoảng 5% và đến độ trễ 8 kỳ tác động mạnh đến REER khoảng 8% (xem bảng 4.22).
4.3.2.4. Kết quả phân tích tác động phản ứng đẩy giữa các biến trong mô hình 4
• Tác động của các yếu tố đến vốn FPI (hình 4.11)
Kết quả phân tích phản ứng đẩy của tỷ giá thực đa phương đến FPI trong mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn FPI cho thấy, khi có cú sốc trong REER, vốn FPI giảm ở quý 1, tăng lên trong quý 2 và giảm nhẹ và phục hồi trong quý 3, quý 4. Từ quý 5, tác động này nhẹ dần và ổn định sau 8 quý. Bên cạnh đó, phản ứng đẩy cho thấy các cú sốc FPI trong quá khứ ở độ trễ 1 quý tác động làm sụt giảm mạnh FPI ở hiện tại. Tiếp theo, FPI ở độ trễ 2 quý tác động cùng chiều, FPI ở độ trễ 3 quý tác động ngược chiều đến FPI hiện tại và sau đó FPI dần phục hồi sau độ trễ 4 quý. Độ mở thương mại tác động nhẹ đến FPI và ổn định ở các độ trễ quan sát. Phản ứng đẩy của tăng trưởng kinh tế đến FPI cho thấy, vốn FPI vào Việt Nam ổn định khi có cú sốc trong tăng trưởng kinh tế ở độ trễ từ 1 quý đến 3 quý. Tuy nhiên, tăng trưởng kinh tế ở độ trễ 4 quý gây sụt giảm mạnh dòng vốn FPI và tăng trưởng kinh tế ở độ trễ 5 giúp vốn FPI gia tăng mạnh trở lại. Từ độ trễ 6, tác động của tăng trưởng kinh tế đến vốn FPI nhẹ dần và không đáng kể. Mặt khác, khi có cú sốc khủng hoảng tài chính toàn cầu, FPI tăng sau 1 quý, sau đó sụt giảm sau 2 quý, phục hồi sau 3 quý và lại suy giảm sau 4 quý. Sau độ trễ 4 quý, các cú sốc khủng hoảng tài chính toàn cầu tiếp tục gây biến động dòng vốn FPI vào Việt Nam (hình 4.11).
• Tác động của các yếu tố trong mô hình 4 đến REER hiện tại (hình 4.12)
Phản ứng đẩy của FPI đến tỷ giá thực đa phương cho thấy, khi có cú sốc trong vốn FPI, REER giảm nhẹ ở hai quý đầu, sau đó hồi phục sau 3 quý và sau 4 quý. Sau 5 quý, REER tăng mạnh và sau đó giảm nhẹ sau quý 6 và ổn định sau 8 quý. Bên cạnh đó, phản ứng đẩy cho thấy, khi có các cú sốc REER trong quá khứ ở độ trễ 1 đến 3 quý, REER trong hiện tại sẽ sụt giảm. Từ độ trễ quý 4, các tác động này yếu dần và REER dần hồi phục.
Khi có cú sốc của độ mở thương mại, REER tăng nhẹ trong quý 1, ổn định trong quý 2 và 3, sụt giảm trong 4 quý, và ổn định trong quý 5 đến quý 7. Sau độ trễ 8 kỳ, độ mở thương mại làm sụt giảm mạnh REER. Sau đó, các tác động này nhẹ dần và không đáng kể. Bên cạnh đó, khi có cú sốc trong tăng trưởng kinh tế, REER của Việt Nam tăng sau 1 quý và sụt giảm sau 2 quý, dao động nhẹ từ sau 3 quý đến 8 quý. Mặt khác, khi có cú sốc khủng hoảng tài chính toàn cầu, REER tăng nhẹ sau 1 quý, sau đó sụt giảm sau 2 quý, phục hồi sau 3 quý và tăng mạnh sau 4 quý. Sau 4 quý, các cú sốc khủng hoảng tài chính toàn cầu tiếp tục gây biến động REER của Việt Nam (hình 4.12).
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable
Phản ứng đẩy của tỷ giá thực đa phương đến FPI
Phản ứng đẩy của FPI quá khứ đến FPI hiện tại Phản ứng đẩy của độ mở thương mại đến FPI
95% Cl --- impulse response function (irf)
Graphs by ιrfname, impulse variable, and response variable
Phản ứng đẩy của khủng hoảng kinh tế đến FPI Phản ứng đẩy của tăng trưởng kinh tế đến FPI
102
step
95% CI impulse response function (irf)
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable
Phản ứng đẩy của FPI đến tỷ giá thực đa phương
Ị 95% CI impulse response function (irf) I Graphs by ιrfname, impulse variable, and response variable
irf1, dopen, dreer
step
I
95% CI --- impulse response function (irf)
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable
Phản ứng đẩy của REER quá khứ đến REER hiện tại Phản ứng đẩy của độ mở thương mại đến REER
95% CI --- impulse response function (irf)
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable
95% CI --- impulse response function (irf)
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable
Phản ứng đẩy của tăng trưởng kinh tế đến REER Phản ứng đẩy của khủng hoảng kinh tế đến REER
4.3.2.5. Thảo luận kết quả kiểm định mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn đầutư gián tiếp nước ngoài tư gián tiếp nước ngoài
Hình 4.13. Mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá đa phương và vốn FPI
Kết quả nghiên cứu mô hình 4 cho thấy giả thuyết H6: “Mức độ tỷ giá có quan hệ nhân quả với vốn FPI tại Việt Nam ” được chấp nhận. Nghĩa là có tồn tại mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn FPI ở Việt Nam. Cụ thể, biến DREER(-1) có tác động ngược chiều đến biến DFPI với mức ý nghĩa thống kê là 1%. Theo kết quả mô hình 4, sự mất giá VND ở độ trễ 1 kỳ làm giảm vốn FPI vào Việt Nam giai đoạn 2005-2019. Tác động này diễn ra ở độ trễ 1 quý, là khoảng thời gian tương đối ngắn, phù hợp với tính chất bất ổn của vốn FPI, các quyết định liên quan đến vốn FPI có thể dễ dàng thay đổi nhanh chóng trong ngắn hạn. Sự sụt giảm giá trị của VND sẽ nhanh chóng ảnh hưởng đến lợi nhuận chuyển về nước thường xuyên của nhà ĐTNN, làm giảm tương đối lợi nhuận thu được của họ. Vì vậy, khi đồng nội tệ giảm giá trị, nhà đầu tư sẽ rút tiền đầu tư để tránh các rủi ro tiếp tục bị giảm lợi nhuận trong tương lai. Kết quả này phù hợp với lý thuyết thị trường không hoàn hảo. Kết quả này phù hợp với quan điểm của Kodongo và Ojah (2013). Kết quả này cũng phản ảnh khả năng các khoản đầu tư FPI vào Việt Nam ở giai đoạn này chưa thực sự là khoản vốn đầu tư lâu dài mà chủ yếu là khoản vốn ngắn hạn có tính chất đầu cơ mua đi bán lại nhằm hưởng lợi thông qua chênh lệch giá. Mặt khác, xu hướng này cũng có thể phản ứng tâm lý nhà ĐTNN chưa
Stt Nội dung thực hiện Kết quả
Thống kê mô tả Std_reer Giá trị
thấp nhất: 2008Q1 (10%) Giá trị cao nhất: 2008Q3 (506%) Giá trị trung bình (130%) -2^ Kiểm định tính dừng Chuỗi gốc chưa dừng
Chuỗi sai phân bậc 1: tất cả dừng
104
yên tâm về sự ổn định của TTCK Việt Nam nên đã rút vốn khi thấy giá trị VND sụt giảm có thể ảnh hưởng lợi nhuận chuyển về nước.
Ở chiều ngược lại, kết quả nghiên cứu mô hình 4 chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của FPI đến mức độ tỷ giá thực đa phương. Dòng vốn FPI khá nhỏ so với lượng vốn FDI vào Việt Nam và thường xuyên biến động, do đó chưa có tác động có ý nghĩa thống kê đến mức độ tỷ giá thực đa phương. Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu Ifeakachukwu và Ditimi (2014).
Giả thuyết H7: “Độ mở thương mại có ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI tại Việt Nam ” được chấp nhận trong mô hình nghiên cứu vì độ mở thương mại được tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê đến FPI. Hình 4.13 cho thấy, diễn biến gia tăng vốn FPI vào Việt