ngoài ở Việt Nam và biến động tỷ giá tính theo phương pháp độ lệch chuẩn (phụ lục 5)
~ 4
Kiểm định đồng liên kết Không tồn tại đồng liên kết
~ ~
Chạy mô hình VAR với độ trễ 4 Bảng hệ số mô hình VAR (bảng 4.24)
~ 6 ~
Kiểm định hiện tượng tự tương quan Mô hình VAR với độ trễ tối ưu 4 không tồn tại hiện tượng tư tương quan
Kiểm định sự ổn định của mô hình Các nghiệm đều nằm trong vòng tròn đơn vị nên mô hình ổn định
8 Kiểm định nhân quả Granger Chi tiết trong bảng 4.25
Biến độc lập DFPI DSTD_REER
Độ trễ Hệ số P-value Hệ số P-value DFPI L1. -0,5961 0,000*** 0,000 8 0,004*** L2. -0,2112 0,226 0,000 7 0,044** L3. -0,2920 0,142 0,000 0 0,853 L4 -0,3503 0,013** 0,000 4 0,130
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
• Kết quả mô hình VAR kiểm định mối quan hệ giữa Std_reer và vốn FPI Bảng 4.24. Kết quả kiểm định mối quan hệ giữa DSTD_REER và DFPI
DSTD_REER L1. -225,1681 0,002*** -0,3900 0,007***
L2. -193,8321 0,014** -0,5203 0,001***
L3. -150,1103 0,066* -0,1528 0,351
L4 -15,9170 0,832 -0,0584 0,698
Equation Excluded Chi2 df Pro> Chi2
DFPI DSTD_REER 12,57 4 0,014**
DSTD_REER DFPI 12,97 4 0,011**
Stt Nội dung thực hiện Kết quả
1 Thống kê mô tả V_reer Giá trị Giá trị Giá trị
trung bình (0,057%) 106
Ghi chú: ** và *** có ý nghĩa tương ứng ở mức 5% và 1%
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
Kết quả kiểm định mối quan hệ giữa biến động tỷ giá thực đa phương (tính theo phương pháp độ lệch chuẩn) và vốn FPI cho thấy, có tác động hai chiều giữa hai biến. Về tác động của Std_reer đến FPI, kết quả nghiên cứu cho thấy Std_reer ở độ trễ 1, 2 và 3 tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê đến vốn FPI vào Việt Nam. Nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của Std_reer ở độ trễ 4 đến vốn FPI vào Việt Nam. Ở chiều ngược lại, nghiên cứu cho thấy Std_reer chịu tác động ngược chiều bởi FPI ở độ trễ 1 quý và 2 quý. FPI ở độ trễ 3 và 4 chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê đến Std_reer của Việt Nam.
• Ket quả kiểm định nhân quả Granger về mối quan hệ giữa DSTD_REER và DFPI
Kết quả kiểm định nhân quả Granger về mối quan hệ giữa biến động tỷ giá tính theo phương pháp độ lệch chuẩn và vốn FPI ở Việt Nam được trình bày trong bảng 4.25 cho thấy tồn tại quan hệ nhân quả Granger hai chiều giữa DSTD_REER và DFPI ở mức ý nghĩa 5%.
Bảng 4.25. Kết quả kiểm định nhân quả Granger mô hình 5
Ghi chú: ** có ý nghĩa tương ứng ở mức 5%
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
4.3.3.2. Ket quả mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa vốn đầu tư gián tiếp nước
ngoài ở Việt Nam và biến động tỷ giá, tính theo phương pháp GARCH(1,1)
(0,034%) (0,185%)
2 Kiểm định tính dừng Chuỗi gốc Chuỗi sai phân bậc 1:
chưa dừng tất cả dừng
3 Xác định độ trễ tối ưu Độ trễ 4
4 Kiểm định đồng liên kết Không tồn tại đồng liên kết
5 Chạy mô hình VAR với độ trễ 4 Bảng hệ số mô hình VAR (bảng 4.27)
~ 6 ~
Kiểm định hiện tượng tự tương quan Mô hình VAR với độ trễ tối ưu 4 không tồn tại hiện tượng tư tương quan
Kiểm định sự ổn định của mô hình Các nghiệm đều nằm trong vòng tròn đơn vị nên mô hình ổn định
-8- Kiểm định nhân quả Granger Chi tiết trong bảng 4.28
Biến độc lập DFPI DV_REER Độ trễ Hệ số P-value Hệ số P-value DFPI L1. -0,5015 0,000*** - 1,83 0,000*** L2. -0,0654 0,690 - 1,74 0,006*** L3. -0,2145 0,259 - 1,90 0,009*** L4 -0,2469 0,078* - 1,12 0,038**
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
• Ket quả mô hình VAR kiểm định mối quan hệ giữa V_REER và FPI
Kết quả kiểm định mối quan hệ giữa biến động tỷ giá thực đa phương tính theo phương pháp GARCH(1,1) và vốn FPI cho thấy tồn tại quan hệ hai chiều giữa hai biến. Ve tác động của V_reer đến FPI, nghiên cứu cho thấy FPI chịu tác động ngược chiều bởi V_reer ở độ trễ 1 quý và 3 quý. Cụ thể, biến DFPI chịu tác động ngược chiều của V_reer ở độ trễ 1 với mức ý nghĩa thống kê là 10% và chịu tác động cùng chiều của V_reer ở độ trễ 3 với mức ý nghĩa thống kê là 5%. Ở chiều ngược lại, kết quả nghiên cứu cho thấy vốn FPI vào Việt Nam tác động ngược chiều đến biến động tỷ giá ở Việt Nam tính theo phương pháp GARCH(1,1) ở cả 4 độ trễ.
Bảng 4.27. Ket quả kiểm định mối quan hệ giữa DV_REER và DFPI
DVREER L1. -655411 0,060* -0,3900 0,022**
L2. -323952 0,339 -0,5203 0,227
L3. 776312 0,035** -0,1528 0,150
L4 249145 0,462 -0,0584 0,012**
Equation Excluded Chi2 Df Pro> Chi2
DFPI DV_REER 8,81 4 0,066*
Dv_REER DFPI 10,64 4 0,000***
Ghi chủ: * và ** * có ý nghĩa tương ứng ở mức 10% và 1%
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
4.3.3.1.Thảo luận kết quả kiểm định mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn v nố
đ u t gián ti p nầ ư ế ước ngoài
Để có được kết quả tốt nhất trong việc kiểm định giả thuyết H10: “Biến động tỷ giá có quan hệ nhân quả với vốn FPI tại Việt Nam ”, luận án đã sử dụng đồng thời cả hai phương pháp đo lường biến động tỷ giá là phương pháp độ lệch chuẩn và phương pháp GARCH(1,1). Kết quả đã tìm ra được hai chuỗi dữ liệu về biến động tỷ giá là Std_reer và V_reer. Sau đó, luận án lần lượt sử dụng hai chuỗi dữ liệu này vào mô hình 5 và mô hình 6 để kiểm định mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FPI. Kết quả kiểm định của kiểm mô hình 5 và mô hình 6 cho thấy giả thuyết H10: “Biến động tỷ giá có quan hệ nhân quả với vốn FPI tại Việt Nam ” được chấp nhận. Cụ thể là, có tồn tại mối quan hệ nhân quả giữa tỷ giá thực đa phương và biến động tỷ giá (đo lường bằng phương pháp độ lệch chuẩn và phương pháp GARCH (1,1).
Thứ nhất, có tồn tại mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa vốn FPI và biến động tỷ giá (đo bằng phương pháp độ lệch chuẩn). Cụ thể, biến động tỷ giá Std_reer ở độ trễ 1 quý đến 3 quý
108
Ghi chủ: *’ ** và *** có ý nghĩa tương ứng ở mức 10%, 5% và 1%
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
• Ket quả kiểm định nhân quả Granger về mối quan hệ giữa DV_REER và DFPI
Kết quả kiểm định nhân quả Granger về mối quan hệ giữa biến động tỷ giá tính theo phương pháp độ lệch chuẩn và vốn FPI ở Việt Nam được trình bày trong bảng 4.25 cho thấy tồn tại quan hệ nhân quả Granger hai chiều giữa V_reer và FPI. Cụ thể là, V_reer tác động nhân quả Granger đến FPI ở mức ý nghĩa 5% và FPI tác động nhân quả Granger đến V_reer ở mức ý nghĩa 1%.
109
tác động ngược chiều đến vốn FPI ở Việt Nam. Điều này có nghĩa là, dòng vốn FPI vào Việt Nam suy giảm khi biến động tỷ giá gia tăng. Kết quả này phù hợp với lý thuyết thị trường không hoàn hảo. Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước như: Choi và Rajan (1997), Eun và Resnick (1988), Darby và cộng sự (1999), Brink và Viviers (2003), Kodongo và Ojah (2012), Garg và Dua (2014), Jehan và Hamid (2017), Grossmann và cộng sự (2017). Ở chiều ngược lại, kết quả nghiên cứu mô hình 5 cũng cho thấy, vốn FPI ở độ trễ 1 quý và 2 quý có tác động ngược chiều đến biến động tỷ giá đo bằng phương pháp độ lệch chuẩn) ở Việt Nam. Điều này có nghĩa là vốn FPI ở các độ trễ 1 và độ trễ 2 tăng đã giúp giảm biến động tỷ giá thực đa phương của Việt Nam.
Biểu đồ mối quan hệ giữa vốn FPI và biến động tỷ giá thực đa phương ở Việt Nam cho thấy có quan hệ ngược chiều giữa biến động tỷ giá thực đa phương (Std_reer) và vốn FPI vào Việt Nam. Biểu đồ cho thấy, dòng vốn FPI (đường có chấm tròn) đã tăng tại các thời điểm tỷ giá thực ít biến động (quý 1/2007 đến quý 3/2007) và dòng vốn FPI giảm tại các thời điểm tỷ giá thực biến động mạnh (từ quý 1/2008 đến quý 2/2009; từ quý 2/2010 đến quý 3/2011, quý 3/2014 đến quý 1/2015; quý 3/2016 đến quý 4/2016) (hình 4.14).
6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - (1.00) (2.00)
std_reer →-FPI (đvt: 1 tỷ USD)
Nguồn: Kết quả phân tích của tác giả
Hình 4.14. Mối quan hệ giữa biến động tỷ giá thực đa phương Std_reer và FPI
Thứ hai, có tồn tại mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa vốn FPI và biến động tỷ giá (đo bằng phương pháp GARCH(1,1)). Cụ thể, biến động tỷ giá V_reer ở độ trễ 1 quý tác động ngược chiều đến vốn FPI ở Việt Nam. Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước như: Choi và
Rajan (1997), Eun và Resnick (1988), Darby và cộng sự (1999), Brink và Viviers (2003), Kodongo và Ojah (2012), Garg và Dua (2014), Jehan và Hamid (2017), Grossmann và cộng sự (2017). Mặt khác, biến động tỷ giá V_reer ở độ trễ 3 quý tác động cùng chiều đến vốn FPI ở Việt Nam. Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước như: Caporale, Ali và Spagnolo (2015), Hau và Rey (2006), Baek (2006), Fidora và cộng sự (2007). Mặc dù biến động tỷ giá V_reer ở các độ trễ khác nhau có chiều tác động khác nhau đến vốn FPI nhưng các kết quả này đều được củng cố bởi các nghiên cứu trước. Điều này cho thấy, tính chất bất ổn và những phản ứng phức tạp, liên tục đổi chiều của vốn FPI trước biến động tỷ giá so với những phản ứng ổn định của dòng vốn FDI.
Theo lý thuyết về các phương pháp đo lường biến động tỷ giá (được trình bày ở mục 2.1.3.2, trang 16 của luận án này), biến động tỷ giá (v_reer), được đo lường bằng mô hình GARCH (1,1) được hiểu là tình trạng không chắc chắn (“uncertainty”), là tình trạng dễ thay đổi của tỷ giá. Như vậy, mô hình 6 cho thấy, các nhà đầu tư FPI khá quan tâm đến sự không chắc chắn của tỷ giá và họ đã có những động thái phản ứng nhanh trước sự biến động của tỷ giá và cũng sẵn sàng nhanh chóng đảo chiều các quyết định của mình.
Ở chiều ngược lại, kết quả nghiên cứu mô hình 6 cũng cho thấy, vốn FPI ở các độ trễ từ 1 quý đến 4 quý có tác động ngược chiều đến biến động tỷ giá (đo bằng phương pháp GARCH(1,1) ở Việt Nam. Điều này có nghĩa là tăng vốn FPI ở các độ trễ 1 quý đến 4 quý đã giúp giảm biến động tỷ giá thực đa phương của Việt Nam.
0.250% 0.200% 0.150% 0.100% f J∖ Λ √∖ /1/1 0.050% ∖ Λ - - / N..., I 0.000% I I ∩ O Q ΠTrΩ Xl ɔ O S 8 S 3 S βS8S8S3S3S S 5 sc'u∏c'5c'usc' -0.050% -0.100% -0.150% -0.200%
v_reer OFPI (đvt: 1000 tỷ USD)
111
Biểu đồ mối quan hệ giữa vốn FPI và biến động tỷ giá thực đa phương ở Việt Nam cho thấy có quan hệ ngược chiều giữa biến động tỷ giá thực đa phương (V_reer) và vốn FPI vào Việt Nam. Biểu đồ cho thấy, dòng vốn FPI (đường có chấm tròn) đã tăng tại các thời điểm tỷ giá thực ít biến động (quý 1/2007 đến quý 3/2007) và dòng vốn FPI giảm tại các thời điểm tỷ giá thực biến động mạnh (từ quý 1/2008 đến quý 4/2009). Tuy nhiên, diễn biến này có nhiều điểm không thống nhất với xu hướng trên (có thời điểm vốn FPI giảm tại các thời điểm tỷ giá thực ít biến động, ví dụ, quý 1/2012, quý 3/2012, quý 3/2015 hoặc thời điểm vốn FPI tăng giảm tại các thời điểm tỷ giá thực ít biến động quý 2/2008). Điều này cũng cho thấy, khủng hoảng tài chính có tác động đến mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI (hình 4.14).
Tiểu kết chương 4
Trong chương 4, luận án đã ước lượng các mô hình phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN với hai kết quả chính. Về quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI: có tồn tại mối quan hệ hai chiều giữa mức độ tỷ giá thực đa phương và vốn FDI. Đồng thời, độ mở thương mại, tăng trưởng kinh tế, khủng hoảng tài chính toàn cầu có tác động đến mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI. Biến động tỷ giá đo bằng phương pháp độ lệch chuẩn có quan hệ nhân quả với FDI. Về quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI: có tồn tại mối quan hệ một chiều từ mức độ tỷ giá đến vốn FPI. Ngược lại, chưa tìm thấy bằng chứng thống kê về tác động của vốn FPI đến mức độ tỷ giá thực đa phương. Đồng thời, độ mở thương mại, tăng trưởng kinh tế, khủng hoảng tài chính toàn cầu có tác động mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI. Mặt khác, biến động tỷ giá (đo bằng cả hai phương pháp) có quan hệ nhân quả với FPI. Chương 4 cũng đã giải thích và thảo luận các kết quả nghiên cứu làm cơ sở cho Chương 5 đưa ra các kết luận và hàm ý chính sách.
CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
5.1. Ket luận vấn đề nghiên cứu
5.1.1. Kết luận chung về quá trình phân tích nghiên cứu
Trên cơ sở lược khảo các nghiên cứu đã có, luận án đã xác định được khung lý thuyết của nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN. Từ khung lý thuyết, luận án tiếp tục đánh giá các nghiên cứu trước nhằm xác định khoảng trống nghiên cứu, từ đó xây dựng các mục tiêu nghiên cứu và phát triển các giả thuyết nghiên cứu.
Sau khi đề xuất giả thuyết nghiên cứu, luận án đã xây dựng mô hình nghiên cứu nhằm kiểm định các giả thuyết về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN phù hợp với đặc điểm của trường hợp Việt Nam. Luận án đã mô tả thiết kế mô hình nghiên cứu với diễn giải chi tiết về đặc điểm số liệu, phương pháp thu thập dữ liệu và phương pháp phân tích. Do đặc tính dữ liệu, các mô hình nghiên cứu đều đủ điều kiện sử dụng mô hình VAR ở dạng tổng quát và không sử dụng mô hình VECM. Đặc biệt, luận án đã thực hiện phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn ĐTNN tại Việt Nam trong điều kiện bình thường và trong điều kiện khủng hoảng tài chính toàn cầu, thông qua việc đưa thêm vào mô hình biến giả “dummy”. Đồng thời, trên cơ sở lược khảo các nghiên cứu trước, luận án cũng đưa vào mô hình hai các biến kiểm soát có ảnh hưởng đến mối quan hệ của tỷ giá và vốn ĐTNN, đó là yếu tố tăng trưởng kinh tế và yếu tố độ mở thương mại.
Trong quá trình kiểm định các giả thiết nghiên cứu, luận án đã thực hiện các bước phân tích và lựa chọn được mô hình tối ưu nhất (có tính ổn định và phù hợp với quy tắc thống kê) để giải thích mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn ĐTNN cũng như mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn ĐTNN. Cụ thể như sau:
• Để giải thích mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn FDI, luận án sử dụng mô hình VAR với độ trễ 4 là tối ưu nhất. Tương tự, mô hình tối ưu giải thích mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và vốn FPI cũng là mô hình VAR với độ trễ 4.
• Để giải thích mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FDI, luận án đã xây dựng các mô hình có sử dụng biến động tỷ giá được tính theo cả hai phương pháp độ lệch chuẩn và phương pháp GARCH(1,1). Kết quả cho thấy, mô hình VAR giải thích mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FDI, sử dụng biến động tỷ giá tính theo phương pháp GARCH( 1,1) không phù hợp quy tắc thống kê vì tồn tại hiện tượng tự tương quan giữa các phần dư trong mô hình và không được sử dụng để kết luận mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và
113
vốn FDI. Mô hình VAR về mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FDI, sử dụng biến động tỷ giá tính theo phương pháp độ lệch chuẩn, với độ trễ tối ưu là 4, có tính ổn định và phù hợp để giải thích mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FDI.
• Tương tự, để giải thích mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FPI, luận án đã xây dựng các mô hình có sử dụng biến động tỷ giá được tính theo cả hai phương pháp độ lệch chuẩn và phương pháp GARCH(1,1). Kết quả phân tích cho thấy, mô hình VAR về mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FPI có sử dụng biến động tỷ giá tính theo phương pháp độ lệch chuẩn và tính theo phương pháp GARCH (1,1), với độ trễ tối ưu là 4, đều có tính ổn định và phù hợp để giải thích mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FPI.
Luận án đã thực hiện và đạt được mục tiêu tổng quát là phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá và