Việc xác định chi phí của cổ phiếu thường trong cấu trúc vốn là một vấn đề phức tạp hơn. Chi phí chi trả ra ngồi là lợi tức cổ phiếu bằng tiền mặt, nhưng liệu cĩ là khơn ngoan khi giả thiết rằng tỷ lệ chi phí của cổ phiếu thường đơn giản là lợi tức cổ phiếu năm hiện hành chia cho thị giá?
Nếu theo cách tiếp cận như vậy, thì chi phí của cổ phiếu thường của ngay cả các tập đồn lớn của Mỹ như Intel, Disney, PepsiCo cũng đều thấp đến mức vơ lý (Các giá trị tương ứng lần lượt là 0,1%; 0,5%; và 1,3%). Nếu chi phí của các cổ phiếu thường mới được giả thiết thấp như vậy, cơng ty sẽ khơng phải phát hành các chứng khốn khác và cĩ thể tài trợ cĩ lời đối với các dự án mà tỷ lệ thu nhập chỉ 0,5 hoặc 1%. Vậy chúng ta làm thế nào để xác định được đúng chi phí lý thuyết của cổ phiếu thường của cơng ty.
Tiếp cận theo cách đánh giá giá trị
Trong việc xác định chi phí của cổ phiếu thường, cơng ty sẽ rất nhạy cảm với việc định giá và các địi hỏi kết quả của các cổ đơng hiện hành và cổ đơng tương lai. Một cách tiếp cận phù hợp là phát triển một mơ hình cho việc định giá cổ phiếu thường và rút từ mơ hình này một cơng thức xác định lợi tức địi hỏi đối với cổ phiếu thường.
Sử dụng mơ hình Gordon về xác định giá cổ phiếu, với giả thiết về sự tăng trưởng ổn định của lợi tức cổ phiếu, chúng ta sẽ cĩ cơng thức xác định giá hiện hành của cổ phiếu thường như sau:
P0 = D1/ (Ke – g)
Trong đĩ: P0 là giá của cổ phiếu hơm nay
Ke là lợi tức địi hỏi
g là mức tăng trưởng ổn định của lợi tức. Từ cơng thức trên chúng ta cĩ thể tính được Ke như sau: Ke = D1/P0 + g (5.9)
Như vậy, lợi tức địi hỏi (Ke) bằng với lợi tức ở cuối năm thứ nhất (D1) chia cho giá của cổ phiếu ngày hơm nay (P0) cộng với mức tăng trưởng lợi tức ổn định. Mặc dù mức tăng trưởng về cơ bản áp dụng cho lợi tức, nĩ cũng được giả thiết áp dụng đối với thu nhập và giá cổ phiếu trong dài hạn.
Nếu D1 = 2000, P0 = 40.000 và g = 7% chúng ta sẽ cĩ Ke = D1/ P0 + g = 2000/40.000 + 7% = 12%.
Điều này cĩ nghĩa là các cổ đơng kỳ vọng nhận được một mức 5% lợi tức trên giá cổ phiếu cộng với 7% tăng lên trong đầu tư của họ tạo ra tổng lợi tức là 12%.
Tính tốn luân phiên lợi tức địi hỏi đối với cổ phiếu
Lợi tức địi hỏi đối với cổ phiếu thường cũng cĩ thể tính được bằng một cách tiếp cận thay thế gọi là mơ hình định giá tài sản vốn. Một số người chấp nhận mơ hình định giá này như là một cách tiếp cận quan trọng để định giá cổ phiếu thường, trong khi đĩ một số khác lại cho rằng nĩ khơng phản ánh đúng thực tế.
Theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), lợi tức địi hỏi đối với cổ phiếu thường (hoặc dạng đầu tư khác) cĩ thể được mơ tả như sau:
Kj = Rf + (Km – Rf) (5.10)
Trong đĩ:
Kj là lợi tức địi hỏi đối với cổ phiếu thường
Rf là lợi tức phi rủi ro (thường là lợi tức của trái phiếu kho bạc)
là hệ số tương quan. phản ánh độ giao động lịch sử lợi tức 1 cổ phiếu so với
chỉ số thị trường của cổ phiếu. Khi lớn hơn 1 hàm ý mức độ giao động lớn hơn so với
chỉ số thị trường và ngược lại.
Km là lợi tức trên thị trường được đo bằng chỉ số tương ứng
Đối với cơng ty Việt An ở trên chúng ta cĩ thể giả định các tham số như sau: Rf = 5,5%, Km = 12%, = 1,0
Theo cơng thức trên chúng ta sẽ cĩ:
Kj = 5,5% + 1,0 (12% - 5,5%) = 5,5% + 6,5% = 12%.
Theo cách tính này, với các giả thiết trên, chúng ta tính được Kj bằng với Ke và đều bằng 12%. Trong bối cảnh cân bằng này, kết quả tính được theo cả hai mơ hình là như nhau.