Khơng cĩ gì để đảm bảo rằng chi phí vốn của cơng ty Việt An sẽ luơn ổn định khi cơng ty muốn tăng thêm vốn, ngay cả khi cấu trúc vốn vẫn được duy trì. Khi cĩ một lượng lớn nguồn tài trợ được yêu cầu, thị trường cĩ thể yêu cầu chi phí vốn cao hơn đối với mỗi nguồn ngân quỹ địi hỏi. Điều này cũng tương tự như một thực tế là bạn cĩ thể tới vay người thân và bạn bè để tăng nguồn ngân quỹ cho đầu tư với lãi suất 10%. Sau khi cạn kiệt các nguồn thân cận với mình, bạn sẽ phải tìm kiếm các nguồn khác và chi phí biên của vốn sẽ tăng lên.
16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Ka = 10,41% Chi phí vốn bình quân gia quyền 10 15 19 39 50 70 85 95 Số vốn (tỷ đồng) A B C D E F G H
Chúng ta hãy sử dụng lại các dữ liệu trong bảng 5.8 của cơng ty Việt An và cấu trúc vốn của cơng ty để giải thích khái niệm “Chi phí vốn biên” đối với các cơng ty. Lưu ý rằng, cơng ty Việt An cĩ cấu trúc vốn trong đĩ 60% là vốn CSH dưới dạng cổ phần thường (thu nhập để lại). Giả sử 60% là phần vốn CSH cơng ty phải duy trì để giữ cân đối giữa các chứng khốn cĩ thu nhập cố định và lợi tức sở hữu. Nhưng vốn CSH dưới dạng thu nhập để lại khơng thể tăng vơ hạn như nhu cầu mở rộng vốn của cơng ty. Thu nhập để lại bị giới hạn bởi số thu nhập trong quá khứ và hiện hành cĩ thể đưa vào các dự án đầu tư của cơng ty. Giả sử rằng cơng ty Việt An cĩ 23,4 tỷ đồng thu nhập để lại cĩ thể dùng cho đầu tư. Bởi vì thu nhập để lại phải thể hiện 60% của cấu trúc vốn, sẽ cĩ một bộ phận tương ứng thu nhập để lại để hỗ trợ cho cấu trúc vốn đạt mức 39 tỷ đồng. Nĩi cách khác, cĩ thể cơng thức hố điều đĩ như sau:
X = Thu nhập để lại/Phần trăm thu nhập để lại trong cấu trúc vốn (5.13) (Trong đĩ X thể hiện quy mơ của cấu trúc vốn mà thu nhập để lại sẽ tham gia). Như vậy X = 23,4 tỷ đồng/60% = 39 tỷ đồng.
Sau khi 39 tỷ đồng vốn đầu tiên tăng lên, thu nhập để lại sẽ khơng cịn đảm bảo 60% vốn CSH trong cấu trúc vốn. Tuy nhiên, các nhà cho vay và các nhà đầu tư vẫn địi hỏi 60% cấu trúc vốn tồn tại dưới dạng cổ phần thường. Bởi điều này, các cổ phiếu thường mới sẽ phải thay thế thu nhập để lại để đảm bảo 60% vốn CSH cho cơng ty. Tức là, sau 39 tỷ đồng, vốn cổ phần thường sẽ tồn tại dưới dạng cổ phiếu thường mới hơn là thu nhập để lại.
Trong phần bên trái của bảng 5.11 dưới đây, thể hiện chi phí vốn ban đầu của cơng ty tương ứng với 39 tỷ đồng. Sau 39 tỷ đồng, khái niệm chi phí vốn biên trở nên quan trọng. Chi phí vốn đã tăng như thể hiện phía bên phải của bảng.
Bảng 5.11 Chi phí vốn với các lượng tài trợ khác nhau
39 tỷ ban đầu 11 tỷ tiếp theo
CF Trọng số CFBQ CF Trọng số CFBQ
Nợ (Kd) 7,05% 0,3 2,12% Nợ (Kd) 7,05% 0,3 2,12%
CP ưu đãi (Kp) 10,94% 0,1 1,09% CP ưu đãi (Kp) 10,94% 0,1 1,09% CP thường (Ke) 12,00% 0,6 7,20% CP thường (Ke) 12,60% 0,6 7,56%
Ka 10,41% Kmc 10,77%
Kmc trong dịng dưới của cột bên phải của bảng thể hiện chi phí biên của vốn, và nĩ là 10,77% sau 39 tỷ đồng. Về cơ bản, ý nghĩa của Kmc tương tự như Ka, chúng đều thể hiện chi phí của vốn, nhưng chỉ số mc của chữ K hàm ý chi phí biên của vốn sẽ tăng lên.
Chi phí vốn biên tăng lên sau 39 tỷ đồng bởi vì vốn CSH bây giờ thể hiện dưới dạng cổ phiếu thường mới thay vì thu nhập để lại. Chi phí sau thuế của cổ phiếu thường mới là tương đối đắt hơn so với thu nhập để lại bởi cĩ thêm chi phí phát hành (F). Cơng thức xác định chi phí của cổ phiếu thường mới đã được chỉ ra trong phần đầu của chương. Vận dụng cơng thức này chúng ta cĩ:
Kn = D1/(P0 – F) + g
= 2000/ (40.000 – 4000) + 7% = 12,6%.
Với chi phí phát hành là 4000đ chi phí của cổ phiếu thường mới sẽ là 12,6% và cao hơn mức 12% của thu nhập để lại do đĩ làm tăng chi phí biên của vốn.
Để ví dụ tổng quát hơn, chúng ta sẽ giả thiết rằng chi phí của nợ là 7,05% áp dụng đối với 15 tỷ đồng đầu tiên của nợ của cơng ty tăng lên. Sau đĩ, chi phí sau thuế của nợ
sẽ tăng đến 8%. Bởi vì nợ biểu hiện 30% trong cấu trúc vốn của cơng ty Việt An, dạng rẻ hơn của nợ cĩ thể được cơng ty sử dụng để hỗ trợ cho cấu trúc vốn lên tới 50 tỷ đồng. Kết quả này được tính từ cơng thức sau:
Z = lượng nợ với chi phí thấp hơn/Phần trăm nợ trong cấu trúc vốn
(Trong đĩ Z thể hiện quy mơ của cấu trúc vốn trong đĩ nợ với chi phí thấp hơn cĩ thể được sử dụng)
Trong ví dụ của chúng ta Z = 15/30% = 50 tỷ đồng.
Sau khi 50 tỷ đồng vốn đầu tiên tăng lên, nợ với chi phí thấp sẽ khơng cịn đảm bảo 30% trong cấu trúc vốn. Sau 50 tỷ đồng trong tổng tài trợ, chi phí sau thuế của nợ sẽ tăng lên đến mức xác định ở trên là 8,6%. Chi phí biên của vốn đối với phần trên 50 tỷ đồng tài trợ được thể hiện trong bảng 5.12 dưới đây:
Bảng 5.12 Chi phí của vốn khi tăng tài trợ Trên 50 tỷ
Chi phí (sau thuế) Trọng số Chi phí bình qn
Nợ (chi phí cao hơn) (Kd) 8,60 % 0,3 2,58%
CP ưu đãi (Kp) 10,94% 0,1 1,09%
CP thường (Kn) 12,60% 0,6 7,56%
Kmc 11,23%
Việc thay đổi chi phí của nợ đã dẫn tới một chi phí vốn biên mới (Kmc) là 11,23% sau 50 tỷ đồng tài trợ. Bạn cĩ thể nhận thấy rằng, cấu trúc vốn với 50 tỷ đồng tài trợ phản ánh khơng chỉ sự thay đổi trong chi phí của nợ mà cả việc sử dụng độc lập tiếp theo của cổ phiếu thường mới để đại diện cho vốn CSH. Việc thay đổi này xảy ra ở mức 39 tỷ đồng nhưng phải được tiến hành liên tục khi cấu trúc vốn mở rộng.
Chúng ta cĩ thể tiếp tục quá trình này bằng cách chỉ tiếp ra sự thay đổi trong chi phí của cổ phiếu ưu đãi hoặc bằng cách tăng tiếp tục chi phí của nợ hay cổ phiếu thường mới khi cĩ nhu cầu sử dụng lượng vốn lớn hơn. Tĩm lại, chúng ta cĩ thể nĩi, cơng ty Việt An cĩ chi phí vốn bình qn gia quyền cơ bản là 10,41%. Tuy nhiên, khi cơng ty bắt đầu mở rộng đáng kể cấu trúc vốn của nĩ, chi phí vốn bình qn gia quyền của nĩ sẽ tăng lên. Điều này phản ánh khái niệm chi phí vốn biên. Mức tăng đầu tiên là tại điểm 39 tỷ đồng, tại đĩ chi phí vốn biên lên tới 10.77% do kết quả của việc thay thế thu nhập để lại bằng các cổ phiếu thường mới. Mức tăng thứ hai tại điểm 50 tỷ đồng, tại đĩ chi phí vốn biên lên tới 11,23% do kết quả của việc sử dụng nhiều nợ đắt hơn. Thay đổi đĩ cĩ thể tĩm tắt như sau:
Lượng tài trợ Chi phí vốn biên 0 – 39 tỷ đồng 10,41% 39 – 50 tỷ đồng 10,77% Trên 50 tỷ đồng 11,23%
Trong hình 5.6 ở trên chúng ta đã cho thấy thu nhập từ đầu tư A đến H. Trong hình 5.7 dưới đây chúng ta sẽ thể hiện lại hình 5.6 nhưng gắn với khái niệm chi phí vốn biên. Hãy chú ý đến sự tăng lên của chi phí vốn trong mối quan hệ với sự giảm đi của thu nhập.
Trong hình 5.6 ở trên, cơng ty Việt An sẽ đánh giá và lựa chọn các dự án từ A đến E với tổng nhu cầu vốn là 50 tỷ đồng. Tuy nhiên, trong hình 5.7 cho thấy chỉ cĩ các dự án từ A đến D là được lựa chọn do cĩ thu nhập vượt chi phí vốn và nhu cầu vốn đầu tư là 39 tỷ đồng. 10 15 19 39 50 70 85 95 Số vốn (tỷ đồng) 10,41% Kmc Chi phí vốn biên A B C D E F G H 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 % 11,23% 10,77%
Chương 6: QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP
Khi một doanh nghiệp tiến hành một hoạt động đầu tư, nĩ sẽ phải gánh chịu một luồng tiền ra (chi ra một khoản tiền) với kỳ vọng thu được những lợi ích nhất định kéo dài một số năm trong tương lai. Các hoạt động đầu tư này cĩ thể được thực hiện dưới dạng đầu tư vào các máy mĩc, thiết bị, nhà xưởng hay đầu tư cho một sản phẩm mới, một hệ thống phân phối mới hay cũng cĩ thể là một chương trình mới cho hoạt động nghiên cứu và phát triển. Cĩ thể nĩi, sự thành cơng, khả năng sinh lợi trong tương lai của cơng ty phụ thuộc phần lớn vào các quyết định đầu tư dài hạn hiện hành của mình.
Một dự án đầu tư nên được đánh giá ở khía cạnh liệu nĩ cĩ mang lại thu nhập bằng hoặc lớn hơn mức địi hỏi của các nhà đầu tư hay khơng. Để đơn giản hố cho quá trình xem xét ở chương này, chúng ta giả thiết rằng thu nhập địi hỏi là biết trước và như nhau đối với tất cả các dự án đầu tư. Giả thiết này hàm ý rằng, việc lựa chọn bất kỳ dự án đầu tư nào cũng sẽ khơng làm thay đổi nhận thức của các nhà tài trợ về hoạt động, rủi ro kinh doanh và cục diện của cơng ty. Tất nhiên, trong thực tế, các dự án đầu tư khác nhau thường cĩ mức rủi ro kinh doanh khác nhau và do đĩ việc lựa chọn một dự án đâù tư sẽ tác động đến cục diện rủi ro kinh doanh của cơng ty. Điều này, đến lượt nĩ sẽ tác động tới mức lợi tức địi hỏi của các nhà đầu tư. Những vấn đề này cĩ thể được nghiên cứu kỹ hơn trong các tài liệu cĩ tính chuyên sâu. Mục tiêu chính của chương này là giới thiệu những vấn đề cơ bản nhất về lập dự án đầu tư nên chúng ta cĩ thể giả thiết rủi ro là khơng đổi.