Bảng 1-1: So sánh hiệu quả của công ty từ việc sử dụng vốn vay
Công ty A Công ty B
Lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) 1,000 1,000
Lãi trả cho các trái chủ, lãi suất 15% 48
Lợi nhuận trước thuế 1,000 952 Thuế TNDN, thuế suất 25% 250 238 Lợi nhuận rịng cho cổ đơng 750 714 Vốn cổ đông, với D/E = 4/6 800 480
Tỷ suất sinh lợi của vốn cổ đông 94% 149%
Như vậy, với chính sách thuế TNDN cao, sẽ khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay hơn vốn góp. Việc sử dụng quá nhiều vốn vay sẽ làm tăng rủi ro tài chính cho cơng ty, trong một số trường hợp sử dụng vốn vay không hiệu quả sẽ làm công ty mất khả năng thanh toán, dẫn đến làm tăng nguy cơ kiệt quệ tài chính. Một cách khác để giảm rủi ro này là các công ty thường sử dụng vốn vay ở mức vừa phải và tăng đầu tư vào các tài sản có mức khấu hao nhanh để giảm thuế phải nộp và tăng mức độ tái đầu tư mở rộng, tuy nhiên cách này có rủi ro là phụ thuộc vào hiệu quả đầu tư kỳ vọng từ những tài sản khấu hao nhanh này.
Thuế thu nhập cá nhân
Thuế TNCN có tác động trực tiếp đến việc huy động vốn cổ phần, thể hiện cụ thể thông qua thuế suất đối với cổ tức của cổ đông và thu nhập giữ lại sau thuế để tái đầu tư của công ty.
Ở hầu hết các quốc gia trên thế giới, chính phủ đánh thuế thấp trên thu nhập đạt được trên lợi nhuận được đem tái đầu tư. Do đó thuế đánh trên cổ tức nhận được bằng tiền mặt sẽ cao hơn thuế đánh trên chênh lệch do chuyển nhượng vốn, là kết quả của sự chênh lệch do lợi nhuận giữ lại làm gia tăng giá trị thật của cổ phiếu so
với giá trị trước đây.
Với chính sách thuế TNCN, cổ tức mà cổ đông nhận được, được xem là thu nhập thông thường và là đối tượng chịu thuế của thuế TNCN. Đánh giá tác động của thuế TNCN đối với lợi nhuận giữ lại của cổ đơng có phần phức tạp hơn. Giả sử doanh nghiệp giữ lại một đồng lợi nhuận, khi thị trường chứng khoán phản ánh chính xác giá trị của doanh nghiệp thì việc doanh nghiệp có thêm một đồng sẽ làm cho giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp sẽ tăng thêm một đồng và khoản thu nhập từ việc tăng giá trị cổ phiếu, được gọi là khoản lãi vốn, chính sách thuế TNCN của các nước thường không thu thuế ngay đối với khoản thu nhập này, có nghĩa là khoản thu nhập này của cổ đông sẽ không bị thu thuế cho đến khi cổ đông thực nhận khoản chi trả từ thu nhập này. Do đó, khi xem xét ở khía cạnh tác động của chính sách thuế TNCN đối với cổ tức cần phải liên kết với chính sách cổ tức và việc sử dụng thu nhập sau thuế để tái đầu tư, nhằm khai thác lợi ích đem lại cho các cổ đơng thơng qua tối thiểu hố khoản thuế TNCN phải nộp và gia tăng giá trị của doanh nghiệp thơng qua việc sử dụng có hiệu quả các khoản đầu tư.
Thông thường với một doanh nghiệp, lợi nhuận từ kết quả hoạt động kinh doanh sau khi nộp thuế TNDN sẽ phân phối cho cổ đông thông qua cổ tức chi trả hay lãi vốn. Sử dụng kỹ thuật phân tích lợi nhuận sau tất cả thuế đối với một đồng lợi nhuận thu được, cũng sẽ là một trong những cơ sở để doanh nghiệp đưa ra chính sách cổ tức phù hợp. Với:
- Tc : Thuế suất thuế TNDN.
- TpE1: Thuế suất thuế TNCN trên cổ tức. - TpE2: Thuế suất thuế TNCN trên lãi vốn.
Ta có mơ hình phân tích thuế TNDN, thuế TNCN tác động như thế nào đối với 1 đồng lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp.
So sánh (1-Tc)(1- TPE1) với (1-Tc)(1-TPE2), ta có:
- Nếu (1-Tc)(1- TPE1) > (1-Tc)(1-TPE2) nghĩa là thuế trên cổ tức thấp hơn thuế trên lãi vốn, chi trả cổ tức sẽ tốt hơn.
- Nếu (1-Tc)(1- TPE1) < (1-Tc)(1-TPE2) nghĩa là thuế trên cổ tức cao hơn thuế trên lãi vốn thì giữ lại cổ tức sẽ tốt hơn.
Tuy nhiên, trong cả hai trường hợp: (1-Tc)(1- TPE1) > (1-Tc)(1-TPE2) hay (1-Tc)(1- TPE1) = (1-Tc)(1-TPE2), thì thực hiện phân phối lợi nhuận qua lãi vốn trong một số trường hợp cũng có thể là một phương án tốt hơn cho cổ đông, do lợi ích từ việc hỗn lại khoản thuế TNCN phải nộp.
1.2.1.2. Lập luận của các trường phái về tác động của thuế thu nhập đến chính sách cổ tức chính sách cổ tức
Lập luận của trường phái cấp tiến cánh tả
Cho rằng, nếu cổ tức bị đánh thuế cao hơn so với lãi vốn thì doanh nghiệp sẽ chi trả tiền mặt thấp nhất, tiền mặt có sẵn sẽ được giữ lại hoặc để mua lại cổ phần.
Bằng cách dịch chuyển chính sách cổ tức theo cách này, các doanh nghiệp có thể chuyển hóa cổ tức thành lãi vốn với mục đích giảm thiểu thuế phải trả đối với nhà Lợi nhuận trước thuế (1 đ) TPE1(1- Tc) (1- Tc) (1- Tc)(1-TPE1) (1- Tc) TPE2(1- Tc) (1- Tc)(1-TPE2) Thuế cổ tức
Thuế trên lãi vốn Thu nhập sau thuế
Thu nhập sau thuế
Cổ tức sau thuế
đầu tư, vì thuế đánh trên cổ tức phải nộp ngay nhưng thuế đánh trên lãi vốn thì có thể được trì hỗn cho đến khi bán cổ phần.
Nếu cổ tức bị đánh thuế cao hơn lãi vốn thì các nhà đầu tư sẽ sẵn lòng trả giá cao hơn cho cổ phần có tỷ suất cổ tức thấp. Nói cách khác, họ sẽ chấp nhận một tỷ suất sinh lợi trước thuế thấp hơn từ các chứng khoán nào cho tỷ suất sinh lợi dưới hình thức lãi vốn chứ khơng phải hình thức cổ tức.
Các doanh nghiệp thực hiện phân phối cổ tức tiền mặt rất cao cho các cổ đơng thì thường là họ thực hiện chính sách này bằng cách mua lại cổ phần. Tuy nhiên nếu như doanh nghiệp loại bỏ cổ tức và bắt đầu mua lại cổ phần một cách thường xuyên thì họ sẽ bị cơ quan thuế phát hiện kế hoạch mua lại cổ phần này là vì mục đích thuế và họ sẽ xem đây cũng là khoản chi trả cổ tức để đánh thuế.
Lập luận của trường phái trung dung.
Khác với trường phái cấp tiến cánh tả, trường phái trung dung thì đưa ra câu hỏi: Nếu doanh nghiệp có thể tăng giá cổ phần của mình bằng cách phân phối nhiều hơn hoặc ít hơn cổ tức tiền mặt thì tại sao họ khơng thực sự làm điều đó. Có lẽ cổ tức vẫn chỉ là cổ tức do đó khơng có doanh nghiệp nào tin rằng họ có thể tăng giá cổ phần bằng cách đơn giản là thay đổi chính sách cổ tức.
Tuy nhiên trường phái trung dung nhận thức được yếu tố “ hiệu ứng khách hàng” cũng được các doanh nghiệp chú ý đến với mục đính thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư, có nhà đầu tư thích chính sách cổ tức thấp nhưng cũng có nhà đầu tư lại thích ngược lại.
1.2.1.3. Chính sách cổ tức trong dài hạn
Xét về ảnh hưởng trong dài hạn, chính sách cổ tức có bị ảnh hưởng bởi thay đổi về thuế thu nhập cổ tức hay không là vấn đề gây tranh cãi của các nhà nghiên cứu trong nhiều năm qua. Có hai trường phái chính: (1) trường phái truyền thống cho
rằng thuế cổ tức có ảnh hưởng lên chính sách cổ tức nhưng khơng chủ trương hạn chế chi trả cổ tức do có những lợi ích khác như tín hiệu về lợi nhuận, nâng cao hiệu quả hoạt động của ban quản trị công ty,…trong khi (2) trường phái mới cho rằng việc thay đổi thuế cổ tức là vĩnh viễn nên khơng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty.
Nếu xem tất cả lợi nhuận dù trước hay sau thì cuối cùng đều được chi trả cho cổ đông và đều phải trả thuế cổ tức và do sự thay đổi thuế cổ tức là vĩnh viễn nên lợi ích từ việc hỗn chi trả thuế cổ tức hơm nay sẽ được bù trừ khi nhận cổ tức trong tương lai nên thuế cổ tức khơng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức xét trong dài hạn. Tuy nhiên, cổ tức không phải là khoản chi trả cuối cùng từ lợi nhuận bởi doanh nghiệp có thể chi trả cho cổ đông thông qua mua lại cổ phần hoặc các hình thức khác và chịu mức thuế khác với thuế cổ tức..
1.2.2. Thuế thu nhập đối với cổ tức ở một số nước
Nhiều quốc gia có kế hoạch để bảo vệ các nhà đầu tư từ việc đánh thuế chồng lên cổ tức. Có hai cách mà các nước thường sử dụng, đó là cho phép các nhà đầu tư được đề nghị giảm hoàn toàn hoặc một phần thuế cổ tức đã nộp, cách khác là chính phủ đưa ra sự hỗ trợ hoàn toàn hoặc một phần thuế cho các cá nhân nhận cổ tức. Ta xem xét thuế thu nhập ở một số nước sau:
1.2.2.1. Anh
Anh áp dụng hai mức thuế TNDN: mức thuế chính (main rate) và mức thuế đặc biệt (special rate - mức thuế đặc biệt cịn được gọi là mức thuế của các cơng ty nhỏ). Do vậy tùy theo mức thu nhập chịu thuế tạo ra mà các công ty sẽ phải chịu các mức thuế thu TNDN khác nhau. Cơng ty có thu nhập chịu thuế trên 1,5 triệu bảng trả theo mức thuế chính, cơng ty nhỏ có thu nhập chịu thuế dưới 300.000 bảng trả theo mức thuế đặc biệt. Cơng ty có thu nhập chịu thuế từ 300.000 đến 1,5 triệu bảng áp
dụng biểu thuế suất biên giảm dần là trung gian chuyển hóa giữa 2 mức thuế chính và mức thuế đặc biệt. Năm 2009, thuế suất chính là 28% trong khi thuế suất đặc biệt là 21%.
Cổ tức trả cho cổ đông chịu hai mức thuế suất khác nhau phụ thuộc vào tổng thu nhập chịu thuế của cổ đông. Nếu tổng thu nhập chịu thuế (sau khi trừ các khoản trợ cấp, phụ cấp) thấp hơn mức giới hạn dưới của thu nhập chịu thuế cơ bản (basic rate Income Tax limit) - tức 37.400 bảng cho giai đoạn 2009-2010 thì thuế suất cổ tức là 10%. Nhưng nếu tổng thu nhập chịu thuế cao hơn mức giới hạn dưới của thu nhập chịu thuế cơ bản thì thuế suất cổ tức là 32,5%. Tuy nhiên, Cá nhân có thu nhập cổ tức được hưởng khoản hoàn thuế 10% từ khoản thuế thu nhập cổ tức. Do đó, cổ đơng chịu thuế cổ tức ở mức 10% hay thấp hơn sẽ không phải nộp thuế vì nghĩa vụ thuế được bù trừ bởi khoản hoàn thuế. Những người chịu thuế suất 32,5%, sau khi trừ khoản hoàn thuế sẽ chịu mức thuế suất cổ tức thực là 22,5%.
1.2.2.2. Mỹ
Mỹ vẫn là nước có mức thuế TNDN cao thứ 2 trong các nước công nghiệp phát triển. Ngoài thuế TNDN liên bang (Federal Corporate Tax) mà mọi doanh nghiệp đều phải nộp, hầu hết các doanh nghiệp còn phải chịu thuế tiểu bang và một vài thành phố cũng áp mức thuế TNDN riêng. Hơn nữa, mức thuế của từng địa phương là khác nhau và cách xác định thu nhập chịu thuế cũng khác nhau; nhiều tiểu bang tính thuế trên lợi nhuận gộp hay doanh thu gộp thay vì lợi nhuận thuần. Doanh nghiệp nước ngồi có thể được giảm thuế dựa vào những chính sách ưu đãi thuế cho cơng ty nước ngồi, nhưng vẫn có thể phải nộp thuế tiểu bang và thuế địa phương. Những loại thuế khác cũng được áp dựng ở cấp tiểu bang bao gồm thuế đánh trên bất động sản và tài sản cá nhân, thuế nhượng quyền thương mại, thuế chuyển nhượng, thuế trên vốn. Tổng cộng cơng ty ở Mỹ chịu mức thuế bình qn (thuế liên bang & thuế tiểu bang) vào khoảng 39,3%. Với những kiến nghị thay đổi thuế của chính quyền Tổng Thống Obama, mức thuế mà các công ty phải chịu năm 2010 có
thể tăng lên đến 46,2%.
Sau khi chịu thuế liên bang, thu nhập chịu thuế được phân ra làm 8 nhóm và thuế suất tăng dần từ mức 15% cho nhóm thu nhập thấp nhất là 0->50.000 USD. Đối với thu nhập trên 100.000 USD thuế suất tăng lên 39%. Nhóm thu nhập cao nhất là trên 18.333.333 USD chịu thuế suất khung là 35%.
Hơn nữa, cơng ty có thể sẽ phải chịu thuế AMT (Alternative Minimum Tax – Thuế thay thế nhỏ nhất). Ý nghĩa của thuế AMT là nhằm ngăn chặn công ty tránh thuế bằng các khoản lách luật và các khoản giảm trừ. Số thuế phải nộp tính theo AMT là 20% thu nhập chịu thuế; nếu số thuế phải nộp theo AMT lớn hơn số thuế theo cách thông thường sau khi trừ đi những ưu đãi về thuế cho một số khoản thu nhập thì cơng ty phải nộp theo mức thuế AMT. Vì vậy, 20% là mức thuế liên bang tối thiểu mà hầu hết các cơng ty phải trả.
Ngồi thuế TNDN, cổ tức chi trả cho cổ đông cũng bị đánh thuế khi cổ đông nhận được khoản chi trả cổ tức. Tuy nhiên, chính quyền tổng thống Bush đã thay đổi một số điều khoản của luật thuế nhằm hạn chế gánh nặng thuế chồng thuế. Thu nhập cổ tức thông thường (ordinary dividend income) chịu mức thuế thông thường là 10- 35% tùy thuộc vào nhóm thu nhập. Nhưng những cổ tức thông thường thỏa mãn một số điều kiện nhất định được gọi là cổ tức đạt chuẩn (qualified dividend) và chịu chung mức thuế với thu nhập lãi vốn trong dài hạn là 15%. Từ năm 2008 đến 2010, thuế suất cổ tức đạt chuẩn được giảm xuống 0% đối với nhóm thu nhập chịu thuế suất thơng thường ở mức 10% và 15%. Tuy nhiên, từ năm 2011 tất cả cổ tức sẽ chịu thuế suất thông thường.
Cơng ty có nghĩa vụ phải ước tính và trả trước thuế TNDN cho 4 q. Cơng ty có thể bị phạt nếu mức thuế ước tính thấp hơn 100% mức thuế thực tế.
1.2.2.3. Ấn Độ
Tất cả những công ty thành lập ở Ấn Độ được xem là cơng ty trong nước khi tính thuế cho dù chủ sở hữu là nước ngồi.Với những cơng ty trong nước, thu nhập bị đánh mức thuế 30% trong khi cơng ty nước ngồi phải chịu thuế suất 40%. Một khoản thuế 10% (2,5% đối với công ty nước ngoài) được cộng thêm vào nếu thu nhập vượt qua 1 triệu Rupees. Thêm vào đó, cơng ty cịn phải chịu thêm khoản thuế giáo dục (educational CESS) 3%. Khoản thuế 10% tính thêm và thuế giáo dục không áp dụng cho cơng ty TNHH và chỉ tính trên 40% thu nhập chịu thuế. Do đó, tổng các mức thuế trên sẽ cho ra thuế suất thực là 33,99% đối với công ty trong nước và 41,2% đối với cơng ty nước ngồi. Vào đầu tháng 8/2009 bộ tài chính thơng báo dự thảo cắt giảm thuế TNDN từ 30% xuống 25% đối với cả công ty trong nước lẫn cơng ty nước ngồi; tuy nhiên, dự thảo này vẫn chưa có ý kiến phản bác hay chấp thuận.
Thuế phân phối cổ tức là một vấn đế lớn đối với các công ty Ấn Độ. Cổ tức mà cổ đơng nhận thì được miễn thuế. Nhưng công ty sẽ phải trả 15% thuế phân phối cổ tức và khoản thuế 3% tính thêm trước khi thực hiện chi trả cổ tức.
Thu nhập từ lãi vốn bị đánh thuế theo hai nhóm:thu nhập lãi vốn dài hạn và thu nhập lãi vốn ngắn hạn. Thu nhập lãi vốn dài hạn bao gồm thu nhập từ tài sản vốn được nắm giữ trên 3 năm, hoặc trên 1 năm đối với chứng khoán niêm yết trên sàn giao dịch chính thức, hoặc chứng chỉ quỹ tương hỗ (mutual fund). Thu nhập lãi vốn dài hạn chịu thuế suất 20%. Thu nhập lãi vốn ngắn hạn chịu mức thuế tương tự như TNDN thông thường.
1.2.2.4. Úc
Thuế TNDN ở Úc là 30% và áp dụng cho cả công ty trong nước và cơng ty nước ngồi. Thu nhập chịu thuế của công ty trong nước là toàn bộ thu nhập trong và ngoài nước và lãi vốn. Thu nhập chịu thuế của cơng ty nước ngồi là thu nhập tạo ra
trong nước Úc và lãi vốn từ việc bán tài sản có liên kết với Úc.
Một khoản hoàn thuế ngay được tính trên khoản thuế TNDN công ty nộp. Khoản hồn thuế này được chuyển sang cổ đơng khi nhận cổ tức bằng tiền mặt. Cổ đơng có thể sử dụng khoản hoàn thuế này để bù trừ với thuế TNCN phải nộp, bao gồm cả yêu cầu hoàn trả thuế nếu khoản hoàn thuế này vượt quá tổng số thuế TNCN phải nộp. Do đó thu nhập ở Úc chỉ bị đánh thuế 1 lần.