0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2009 2008 2007 T ỷ đ ồ n g Tổng giá trị CP quỹ
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
2.2.3. Phân tích phản ứng chính sách cổ tức của một số cơng ty niêm yết tiêu biểu khi có sự thay đổi chính sách thuế thu nhập
2.2.3.1. Cơng ty Cổ phần Cơng Nghệ FPT
- Chính sách cổ tức
FPT là công ty niêm yết hàng đầu trong nước về lĩnh vực ICT, là lĩnh vực xuất hiện và phát triển muộn nhưng có tốc độ tăng trưởng nhanh. Trong khoảng 10 năm hình thành và phát triển, từ một công ty phân phối máy tính và linh kiện, FPT đã phát
triển thành tập đoàn kinh doanh lớn nhất trong lĩnh vực ICT ở Việt Nam. Với đặc thù này, FPT đã thực hiện chính sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định và tương đối thấp so với thu nhập ròng và FCFE do nhu cầu lớn về sử dụng vốn để đầu tư phát triển. Tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt bình quân ở mức 30-40% EPS và FCFE và thấp hơn so với cổ tức bằng cổ phiếu ở mức trên 50% qua các năm, ngoài ra hệ số Nợ trên Vốn (D/E) luôn ở mức > 1 cho thấy nhu cầu về vốn của công ty là rất lớn. Chính sách giữ lại nhiều lợi nhuận của FPT là phù hợp nhờ vào hiệu quả của các dự án đầu tư, thể hiện thơng qua sự duy trì EPS tương đối và đảm bảo khả năng thanh tốn của cơng ty.
Năm tài chính Cổ tức Cổ phiếu Cổ tức tiền mặt
EPS FCFE DPS/EPS DPS/FCFE Hệ số thanh toán Hệ số D/E 2004 61,0% 2.000 9.213 - 21,7% - 1,36 4,08 2005 52,0% 1.500 7.880 -2.707 19,0% -55,4% 1,44 2,37 2006 50,0% 1.200 8.008 -5.150 15,0% -23,3% 1,78 1,02 2007 - 3.600 8.043 8.471 44,8% 42,5% 1,43 1,37 2008 50,0% 2.600 5.959 4.631 43,6% 56,1% 1,45 1,36 2009 33,3% 2.500 7.498 18.603 33,3% 13,4% 1,61 2,22
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
- Ảnh hưởng của thay đổi chính sách thuế TNCN
Luật thuế TNCN đến đầu năm 2009 có hiệu lực, theo đó tỷ lệ cổ tức năm 2008 của FPT tăng lên gấp hai lần so với năm trước đó dù đây là năm của khủng hoảng kinh tế và lợi nhuận của công ty bị giảm sút thể hiện ở sự sụt giảm ở mức ¼ của EPS.
Ngày Năm tài chính Cổ tức tiền mặt Cổ tức cổ phiếu Tổng cộng Ghi chú T2/2003 2002 1,6% 50,0% 51,6%
Trước thời điểm ban hành luật thuế
T5/2004 2003 66,3% 66,3% T1/2005 2004 20,0% 81,0% T7/2005 2004 61,0% T2/2006 2005 15,0% 73,0% T5/2006 2005 52,0% T8/2006 2006 6,0% 56,0% T3/2007 2006 6,0% T5/2007 2006 50,0% T7/2007 2007 6,0% T10/2007 2007 20,0% 36,0%
T4/2008 2007 10,0% Trước thời điểm
giãn thuế & miễn thuế 2009
T7/2008 2008 10,0%
76,0%
T11/2008 2008 16,0% 50,0%
T6/2009 2009 10,0%
Trước thời điểm thực hiện thu thuế
T12/2009 2009 15,0% 58,3%
T5/2010 2009 33,3%
T8/2010 2010 10,0%
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
Sự kết hợp của duy trì cổ tức tiền mặt cao trong khi lợi nhuận tụt giảm đem lại tỷ suất sinh lợi cổ tức5 năm 2008 đạt ở mức tương đối cao so với các năm khác. Điều này cũng có nghĩa chi phí vốn chủ sở hữu của cơng ty tăng lên. Vì vậy mà đồng thời, từ năm 2008 công ty cũng tăng mua lại cổ phần tương đối lớn với giá trị hơn 1.6 tỷ đồng và 1 tỷ đồng cho 2 năm 2008 và 2009. Việc tăng mua lại cổ phiếu trong thời gian này của FPT đem lại nhiều lợi thế, một mặt, như đã phân tích ở trên, cơng ty có thể trả thêm cổ tức cho cổ đơng trước khi luật thuế có hiệu lực mà khơng bị áp lực cổ tức cao cho những năm sau, một mặt góp phần làm giảm chi phí vốn (cổ
5
phiếu quỹ không chia cổ tức) đồng thời hỗ trợ giá cổ phiếu trên thị trường trong giai đoạn suy thoái của TTCK.
Năm tài chính Giá trị CP quỹ (Tr.đ) Tỷ suất sinh lợi cổ tức
2006 19 0,25%
2007 176 1,93%
2008 1.832 3,99%
2009 2.806 3,35%
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
2.2.3.2. Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh REE
- Chính sách cổ tức
Xuất phát điểm là công ty phân phối sỉ và lẻ máy điều hịa và khá thành cơng trong những năm trước đây, REE đã mở rộng hoạt động sang nhiều lĩnh vực khác nhau bao gồm cả đầu tư bất động sản và tài chính và trở thành một cơng ty đa ngành với hình thức chủ yếu là đầu tư góp vốn hoặc làm chủ đầu tư các dự án trong đó thành cơng nổi bật nhất là khu cao ốc văn phòng E-Town. Sự xuất hiện và phát triển của TTCK trước đây đã góp phần thuận lợi để REE huy động vốn cho các dự án đầu tư của mình. Đặc trưng quá trình phát triển này đã ảnh hưởng rõ nét lên chính sách cổ tức của cơng ty, từ một cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt ổn định ở mức xoay quanh 15% trên mệnh giá, REE đã chuyển hướng sang chính sách cổ tức lợi nhuận giữ lại thụ động từ năm 2007 do nhu cầu vốn rất lớn cho các dự án đầu tư mới đang triển khai. Điều này đã góp phần làm tăng khả năng thanh toán và làm giảm hệ số nợ trên vốn (D/E) của công ty trong giai đoạn đầu tư các dự án. Tuy nhiên, khác với FPT, các dự án đầu tư của REE không đem lại hiệu quả như mong đợi trong đó một phần là do sự không lường trước được cuộc khủng hoảng kinh tế tài chính trong năm 2008 & 2009 khi một tỷ trọng khá lớn các dự án đầu tư của REE là đầu tư cổ phiếu và bất động sản, những ngành bị ảnh hưởng trực tiếp từ khủng hoảng. Chính vì vậy hậu quả là EPS giảm và năm 2008 ở mức âm khiến công ty không thể chi trả
cổ tức năm 2008. Năm Tài chính Cổ tức cổ phiếu Cổ tức
tiền mặt EPS FCFE DPS/EPS DPS/FCFE
Hệ số thanh toán Hệ số D/E 2004 - 1.400 2.501 n.a. 56,0% n.a. 1,63 0,68 2005 - 1.400 2.842 4.139 49,3% 33,8% 1,65 0,63 2006 50,0% 1.600 7.624 -2.915 21,0% -54,9% 2,73 0,39 2007 40,0% - 3.640 96 0,0% 0,0% 3,04 0,28 2008 - - -1.901 379 0,0% 0,0% 2,77 0,24 2009 120,0% 700 5.333 5.639 13,1% 12,4% 1,78 0,36
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
- Ảnh hưởng của thay đổi chính sách thuế TNCN
Do kinh doanh gặp khó khăn và thua lỗ trong năm 2008 nên REE không thể chi trả cổ tức cho năm 2008 và do đó khơng thể đánh giá tác động của thay đổi thuế TNCN. Tuy nhiên với quy định miễn thuế cổ tức đến hết 2009 và hiệu lực chi trả đến hết 30/6/2010, công ty đã công bố và thực hiện chi trả toàn bộ cổ tức (cả tiền mặt và cổ phiếu) trước thời hạn trên.
Ngày Năm tài chính Cổ tức tiền mặt Cổ tức cổ phiếu Tổng cộng Ghi chú T7/2005 2005 7,0% 14,0%
Trước thời điểm ban hành luật thuế
T3/2006 2005 7,0%
T6/2006 2006 7,0%
T1/2007 2006 9,0% 66,0%
T5/2007 2006 50,0%
Trước thời điểm
giãn thuế & miễn thuế 2009
T8/2008 2007 40,0% 40,0%
T9/2009 2009 7,0%
127,0% Trước thời điểm thực hiện thu thuế
T6/2010 2009 120,0%
cao vào những năm trước mở rộng và bằng không vào những năm công ty thực hiện không trả cổ tức bằng tiền mặt. Đồng thời công ty cũng không thực hiện mua lại cổ phiếu quỹ cũng do kết quả kinh doanh không thuận lợi. Như vậy, công ty giữ lại cổ tức làm giảm tỷ suất sinh lợi hiện tại của cổ đông mà lại không đem lại suất sinh lợi trong tương lai. Đây là một trong những điển hình của các nhân tố hạn chế chi trả cổ tức khi cơng ty gặp khó khăn trong chiến lược đầu tư của mình.
Năm tài chính Giá trị CP quỹ (Tr.đ) Tỷ suất sinh lợi cổ tức
2005 29 3,99%
2006 29 1,50%
2007 29 0,00%
2008 29 0,00%
2009 29 1,43%
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
2.2.3.3. Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Vinamilk
- Chính sách cổ tức
Là một trong những công ty niêm yết thành công nhất trên TTCK Việt Nam, Vinamilk hoạt động trong lĩnh vực thực phẩm với sản phẩm chính là sữa và các sản phẩm từ sữa. Với thế mạnh về thị phần và hệ thống phân phối rộng khắp, Vinamilk đã phát huy được lợi thế về quy mô và phát triển tương đối bền vững với những khoản đầu tư tập trung phát triển năng lực cốt lõi (nhà máy sản xuất sữa bột, trại ni bị sữa,.. ) và thâu tóm các cơng ty trong ngành là chủ yếu (Sab miller, Dielac,…). Nhờ vậy, lợi nhuận công ty tăng trưởng ổn định qua các năm và theo đó Cơng ty đã thực hiện chính sách chi trả cổ tức tiền mặt tương đối ổn định ở mức khoảng 30% mệnh giá và cơng ty ln duy trì một tỷ lệ nợ trên vốn (D/E) an toàn cũng như khả năng thanh tốn cao. Như vậy, ở Vinamilk, chính sách tăng trưởng ổn định và bền vững thể hiện rõ nét trong mọi hoạt động kinh doanh cũng như trong chính sách cổ tức của cơng ty.
Năm tài chính
Cổ tức cổ phiếu
Cổ tức
tiền mặt EPS FCFE DPS/EPS DPS/FCFE
Hệ số
thanh toán Hệ số D/E
2005 - 1.700 3.816 n.a. 44,5% n.a 1,52 0,73
2006 - 1.900 4.601 -38 41,3% -5026,6% 2,54 0,32
2007 - 2.900 5.607 -1.983 51,7% -146,2% 3,40 0,25
2008 - 2.900 7.132 6.178 40,7% 46,9% 3,28 0,24
2009 100% 4.000 6.769 399 59,1% 1001,7% 3,26 0,27
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
- Ảnh hưởng của thay đổi chính sách thuế TNCN
Vinamilk thể hiện khá rõ phản ứng đối với sự thay đổi trong chính sách thuế và tỏ ra đứng về phía nhà đầu tư khi công ty tăng chi trả cổ tức đột biến trong năm 2009 với tổng tỷ lệ lên đến 130%, bao gồm 30% bằng tiền mặt và 100% bằng cổ phiếu và đều được thực hiện trước thời điểm 30/6/2010. Tỷ lệ này tăng gấp hơn 4 lần mức thơng thường, và thêm vào đó cơng ty cịn tiến hành chi trả cổ tức bất thường 10% bằng tiền mặt cho năm 2009 và thực hiện trước 30/6/2010 cho cổ đông nâng tổng mức chi trả lên 140%. Tuy với mục tiêu tránh thuế, nhưng việc công ty trả cổ tức bất thường vẫn được xem là không ảnh hưởng lớn đến cơng ty vì cơng ty đã duy trì mức cổ tức ổn định trong nhiều năm trong khi EPS vẫn tăng trưởng ổn định.
Ngày Năm tài chính Cổ tức tiền mặt Cổ tức cổ phiếu Tổng cộng Ghi chú T9/2005 2005 8,0% 17,0%
Trước thời điểm ban hành luật thuế
T12/2005 2005 9,0%
T7/2006 2006 9,0% 19,0%
T2/2007 2006 10,0%
T7/2007 2007 19,0% 29,0%
T5/2008 2007 10,0% Trước thời điểm giãn
thuế & miễn thuế 2009
T9/2008 2008 10,0% 29,0%
T12/2008 2008 19,0%
T8/2009 2009 20,0% 140,0%
Trước thời điểm thực hiện thu thuế
T10/2009 2009 100,0%
T4/2010 2009 10,0%
Cổ tức tiền mặt cao trong năm 2009 làm tăng tỷ suất sinh lợi cổ tức và công ty cũng đã thực hiện mua cổ phiếu quỹ trong năm 2009. Tuy nhiên số cổ phiếu mua lại không đáng kể và chủ yếu là từ cán bộ công nhân viên của công ty khi họ thơi việc.
Năm tài chính Giá trị CP quỹ (Tr.đ) Tỷ suất sinh lợi cổ tức
2006 - 1,67%
2007 - 1,82%
2008 - 3,43%
2009 154 3,86%
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
2.2.3.4. Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang
- Chính sách cổ tức
Cùng là ngành hàng thiết yếu như Vinamilk, nhưng DHG hoạt động trong lĩnh vực có tính cạnh tranh cao hơn. Mặc dù cũng là cơng ty dẫn đầu thị trường và cũng có hệ thống phân phối rộng khắp nhưng chỉ so với các doanh nghiệp trong nước. Cũng như các doanh nghiệp dược trong nước, công ty nhập khẩu và phân phối dược phẩm là chủ yếu, khâu sản xuất còn hạn chế. Đặc thù của của cơng ty là chi phí cho khâu phân phối rất cao lên đến 30%-35% giá thành. Thêm vào đó, cơng ty dược cũng phải dành một phần cho việc nghiên cứu sản phẩm mà thông thường tỷ lệ thành công rất thấp. Hiện nay, cung về dược phẩm vẫn còn thiếu nhiều so với cầu, trước tình hình đó, cơng ty đang thực hiện nhiều kế hoạch mở rộng sản xuất. Chính vì vậy mặc dù hiệu quả kinh doanh rất cao và ổn định, dòng tiền khá dồi dào qua các năm, nhưng cơng ty vẫn duy trì chính sách cổ tức tiền mặt ổn định ở mức thấp khoảng 20% mệnh giá để đảm bảo tính ổn định của chính sách cổ tức và đáp ứng được nhu cầu vốn cho việc tái đầu tư mở rộng sản xuất.
Năm tài chính Cổ tức cổ phiếu Cổ tức tiền mặt
EPS FCFE DPS/EPS DPS/FCFE Hệ số thanh toán Hệ số D/E 2006 1.500 10.882 1.883 13,8% 79,7% 1,13 1,83 2007 100.0% 2.500 6.813 -9.432 36,7% -26,5% 2,33 0,45 2008 1.500 6.445 6.718 23,3% 22,3% 2,13 0,55 2009 33.30% 2.000 13.396 13.585 14,9% 14,7% 2,89 0,49
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
- Ảnh hưởng của thay đổi chính sách thuế TNCN
Xét về cổ tức cơng bố chi trả, cơng ty DHG ít có phản ứng lại với thay đổi trong chính sách thuế TNCN mà hầu như vẫn duy trì chính sách cổ tức của mình. Việc chi trả thêm 33,3% cổ tức cổ phiếu năm 2009 rất có thể do áp lực từ EPS tăng cao gấp đôi so với năm trước.
Ngày Năm tài chính Cổ tức tiền mặt Cổ tức cổ phiếu Tổng cộng Ghi chú T3/2007 2006 10,0%
15,0% Trước thời điểm ban hành luật thuế
T5/2007 2006 5,0%
T11/2007 2007 15,0% 100,0%
125,0% Trước thời điểm giãn thuế & miễn thuế
2009 T5/2008 2007 10,0% T11/2008 2008 10,0% 25,0% T12/2008 2008 15,0% T9/2009 2009 15,0%
53,3% Trước thời điểm thực hiện thu thuế
T11/2009 2009 33,3%
T6/2010 2009 5,0%
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
Tuy nhiên công ty cũng thực hiện mua lại cổ phần trong năm 2008 và 2009 nhưng với số lượng không đáng kể. Những phản ứng của DHG đối với thay đổi chính sách thuế TNCN có thể một phần ở ban lãnh đạo công ty chỉ tập trung vào lĩnh vực chun mơn, ít tham gia vào thị trường tài chính hơn so với các cơng ty khác.
Năm tài chính Giá trị CP quỹ (Tr.đ) Tỷ suất sinh lợi cổ tức
2006 - 0,58%
2007 - 0,84%
2008 293 2,17%
2009 410 1,44%
(Nguồn: Bloomberg, www.stox.vn)
2.2.3.5. Nhận xét về phản ứng chính sách cổ tức của một số cơng ty niêm yết tiêu biểu khi có sự thay đổi chính sách thuế thu nhập. yết tiêu biểu khi có sự thay đổi chính sách thuế thu nhập.
Qua phân tích bốn cơng ty niêm yết tiêu biểu của các ngành, có thể thấy phản ứng chính sách cổ tức của các công ty là khá rõ trước sự thay đổi của luật thuế thu nhập. Để đảm bảo quyền lợi cho cổ đông, trong khoảng thời gian chờ hiệu lực, giãn thuế, đa phần các công ty tranh thủ chi trả cổ tức ở mức cao nhất có thể để cổ đông tránh phải chịu thuế cổ tức và hầu hết các cơng ty phân tích trên điều chi trả cổ tức ở mức trên 50% mệnh giá, nổi bật như năm 2009: REE chi trả cổ tức 127% mệnh giá, VNM chi trả cổ tức đến 140% mệnh giá. Bên cạnh đó có hiện tượng mua lại cổ phiếu ngày càng tăng ở một số các cơng ty có hoạt động kinh doanh tốt như FPT để tăng tỷ suất sinh lợi, nâng cao hiệu quả đầu tư cho các cổ đông, đồng thời cũng giảm áp lực chi trả cổ tức trong tương lai của công ty.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Trong chương 2, tác giả đi sâu vào phân tích với các số liệu cụ thể về chính sách cổ tức của các công ty trước và sau khi luật thuế cổ tức có hiệu lực từ năm 2010 để thấy rõ sự thay đổi trong chính sách cổ tức của các cơng ty niêm yết trước những biến động của thuế cổ tức.
Trước khi thuế cổ tức có hiệu lực ( trước năm 2010), chính sách cổ tức của các cơng ty niêm yết thời gian đầu khá ổn định qua các năm, nhưng có sự biến động tăng