3.1. XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT
3.1.3.4. Xây dựng chính sách cổ tức hướng đến mối quan hệ giữa dòng tiền
do và hiệu quả dự án đầu tư của các công ty niêm yết Việt nam
Như đã phân tích, FCFE là rất quan trọng trong việc xác định khả năng chi trả cổ tức của các doanh nghiệp. Về nguyên tắc, mức chi trả cổ tức phải nằm trong giới hạn FCFE công ty tạo ra trong kỳ. Tuy nhiên, trên thực tế, mức chi trả cổ tức có thể cao hơn ở một số các công ty. Khi xem xét tương quan đến tính hiệu quả của các dự án đầu tư, trong những trường hợp như thế này, các nhà quản lý doanh nghiệp luôn chịu áp lực từ các yếu tố mong đợi của cổ đơng (Hình 3-4)
Hình 3-4: Khung phân tích chính sách cổ tức theo hiệu quả đầu tư
Cơng ty trả ít cổ tức FCFE > Cổ tức
Cơng ty trả nhiều cổ tức FCFE < Cổ tức Nguồn chi trả: FCFE Hình thức chi trả: Cổ tức
hoặc mua lại cổ phần
Niềm tin vào Ban quản lý trong việc sử dụng tiền mặt?
----> Xem xét các dự án thực hiện trong quá khứ, bằng cách so sách: ROE với chi phí vốn chủ sở hữu hoặc là ROA với WACC
Cơng ty hiện đang có những cơ hội đầu tư nào?
----> Xem xét các dự án thực hiện trong quá khứ, bằng cách so sách: ROE với chi phí vốn chủ sở hữu hoặc là ROA với WACC Cơng ty có lịch sử lựa chọn các dự án tốt Cơng ty có lịch sử lựa chọn các dự án xấu Cơng ty có lịch sử lựa chọn các dự án tốt Cơng ty có lịch sử lựa chọn các dự án xấu Cho phép Ban lãnh đạo Cơng ty có sự linh hoạt trong việc giữ lại tiền mặt và chi trả cổ tức
Buộc Ban lãnh đạo Cơng ty phải có sự giải trình cụ thể về việc giữ lại tiền mặt hoặc chi trả cho cổ đông
Công ty nên cắt giảm cổ tức và tái đầu tư nhiều hơn
Công ty nên giải quyết vấn đề đầu tư trước sau đó, nên cắt giảm cổ tức
Hầu hết các công ty chi trả tiền mặt cho cổ đơng ít hơn là khoản tiền mặt sẵn có mà họ có thể trả cho cơ đơng. Dù thế nào thì trong những trường hợp như thế, bản thân các nhà lãnh đạo công ty cũng sẽ tự thấy được áp lực chi trả cổ tức hoặc khơng quan tâm gì đến nếu như họ biết chắc rằng phần lớn cổ đông tin tưởng vào việc sử dụng tiền mặt của họ một cách hiệu quả. Để giải quyết vấn đề áp lực từ chính sách cổ tức hướng đến mối quan hệ giữa FCFE và tính hiệu quả của dự án, các cơng ty niêm yết Việt nam nên có những điều chỉnh chính sách cổ tức hợp lý trong các trường hợp cụ thể khi xảy ra theo ma trận xây dựng chính sách cổ tức Hình 3-5 sau:
Hình 3-5: Ma trận xây dựng chính sách cổ tức
Căn cứ các đặc điểm trong các trường hợp ở ma trận ở Hình 3-4, trên cở sở đánh giá cụ thể tính hiệu quả của tổng thể các dự án đầu tư và mức độ dòng tiền tạo ra trong kỳ, các cơng ty niêm yết có thể xây dựng một chính sách cổ tức phù hợp mang lại hiệu quả cho doanh nghiệp và cổ đông.
Thâm
h
ụt
tiền
Thâm hụt tiền và Các dự án xấu ----> Cắt giảm cổ tức nhưng vấn đề thực sự nên xem xét là chính sách đầu tư
Hiệu quả dự án: ROE & Chi phí sự dụng vốn CSH Dự án xấu
Thặng dư tiền và Các dự án tốt ---->Linh động tối đa trong việc xây dựng chính sách cổ tức Thặng dư tiền và Các dự án xấu
----> Áp lực lớn trong việc chi trả nhiều hơn cho cổ đông dưới dạng cổ tức hoặc mua lại cổ phần
Thâm hụt tiền và Các dự án tốt ----> Giảm chi trả cổ tức cho cổ đơng nếu có thể Dự án tốt C ổ tứ c chi trả theo FCFE Th ặng d ư ti ền
3.1.4. Xây dựng chính sách cổ tức hướng đến các yếu tố kinh tế vĩ mô hiện nay ở Việt nam
Các yếu tố kinh tế vĩ mơ hiện nay có tác động rất lớn đến hoạt động sản suất kinh doanh của các công ty niêm yết, làm ảnh hưởng đến nhiều quyết định của nhà quản trị cơng ty, trong đó có quyết định phân phối- chính sách cổ tức. Các yếu tố vĩ mơ có ảnh hưởng lớn đến chính sách cổ tức như: Lạm pháp, lãi suất, suy giảm kinh tế, xu hướng thị trường chứng khoán.
Lạm phát
Trong mơi trường lạm phát, cơng ty có thể buộc phải giữ lại lợi nhuận cao để đảm bảo duy trì năng lực hoạt động cho tài sản và vị thế vốn ln chuyển của cơng ty như trước khi có lạm pháp. Do đó chính sách cổ tức cũng sẽ điều chỉnh theo hướng giảm hoàn trả tiền mặt cho các cổ đơng.
Với tình hình lạm phát hiện nay, được xem là đang kiểm soát nhưng những hậu quả của nó từ năm 2008- 2009 là rất lớn làm cho mặt bằng giá cả hàng hóa đầu vào của các doanh nghiệp tăng lên một mức mới. Trong các chính sách cổ tức của mình, các cơng ty niêm yết nên giữ lại một lượng tiền mặt phù hợp đảm bảo bù đắp mức trượt giá của nguyên liệu, máy móc thiết bị đầu vào.
Lãi suất
Lãi suất liên quan trực tiếp đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp, ảnh hưởng rất lớn đến tính hiệu quả của các dự án đầu tư, đặc biệt là các cơng ty niêm yết sử dụng địn bẩy tài chính lớn. Với mức lãi suất thị trường cao hơn nhiều so với mức hồn vốn mong đợi cổ đơng thì các cơng ty có xu hướng sử dụng nhiều hơn vốn cổ phần trong các dự án đầu tư và do vậy việc phân phối cổ tức cũng sẽ có sự điều chỉnh theo hướng giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nhiều hơn.
các nước trong khu vực và bị giới hạn mức tín dụng ở mức thấp. Với mức lãi suất này so với mức lãi suất ưu đãi khoảng 6%-8%/ năm của năm 2009 (chính phủ hỗ trợ lãi suất đầu tư 4%) cho thấy các công ty đang rất khó khăn trong việc tiếp cận các nguồn vốn vay. Nếu cơng ty niêm yết đang có các dự án đầu tư tốt, nhu cầu vốn lớn thì chính sách cổ tức phù hợp là hồn trả ít cổ tức tiền mặt cho cổ đông, giữ lại phần lớn lợi nhuận để tái đầu tư để nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh.
Suy giảm kinh tế
Kinh tế trong giai đoạn suy giảm ảnh hướng rất lớn đến hoạt động kinh doanh của các công ty, sức cầu của nền kinh tế giảm sút là nguyên nhân làm các doanh nghiệp sản xuất dưới mức năng suất hoặc sản xuất cầm chừng. Tuy nhiên nhìn về lịch sử có thể thấy rằng suy giảm kinh tế luôn theo một chu kỳ nhất định, tức là việc suy giảm chỉ trong một thời gian nhất định do tính khơng bền vững của một số các hình thức, thể chế kinh tế tài chính. Do vậy việc duy trì sản xuất, tích lũy năng lực vượt qua suy giảm kinh tế là rất quan trọng để vươn lên phát triển trong giai đoạn hồi phục. Ở nước ta, hiện nay trong giai đoạn hồi phục nền kinh tế, các yếu tố thể hiện sự suy giảm của nền kinh tế vẫn cịn chưa hồi phục đều. Vì vậy chính sách cổ tức của các công ty niêm yết hiện nay nên ưu tiên tăng lợi nhuận giữ lại nhằm đảm bảo chủ động nguồn vốn để tiếp cận các dự án, các hợp đồng sản xuất khi nền kinh tế hồi phục hoàn toàn.
Xu hướng thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán là kênh huy động vốn rất quan trọng đối với các công ty. Tuy nhiên ở nước ta, mặc dù các cơ sở thị trường đã có sự phát triển vượt bật, nhưng nền tảng thị trường vẫn cịn nhiều yếu tố rủi ro, khơng bền vững do khơng ổn định, đặc biệt là thị trường cịn mang nặng yếu tố tâm lý trong đầu tư.
của nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân. Để tạo niềm tin cho các cổ đông, các công ty niêm yết Việt nam cần quan tâm đến phương thức chi trả cổ tức trong các chính sách cổ tức của mình phù hợp với tình hình thị trường sao cho đảm bảo tối đa hóa thu nhập của cổ đơng. Cụ thể:
Với tình hình thị trường đang giảm sâu, công ty nên cân nhắc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cho cổ đơng để họ có thể linh hoạt trong hoạt động đầu tư của mình bằng việc tái đầu tư lại cổ phiếu hoặc là đa dạng hóa danh mục đầu tư trong điều kiện cổ phiếu rẻ. Nếu như cơng ty cho rằng cổ phiếu của mình đang bị thị trường đánh giá thấp hơn giá trị thì cơng ty có thể thực hiện mua lại cổ phần, sau đó bán lại trên thị trường khi giá tăng cao để mang lại hiệu quả đầu tư cho cổ đông.
Với thị trường đang tăng mạnh, để đảm bảo lợi ích của cổ đơng, cũng như kìm hãm sự tăng giá quá mức, các công ty thường nên chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với một mức độ phù hợp tránh sự pha loãng thu nhập mỗi cổ phần quá lớn làm ảnh hưởng đến niềm tin về hiệu quả đầu tư của cổ đông đối với công ty, cũng như tăng sức ép quá lớn đối với ban quản lý cơng ty.
Tóm lại: Xem xét các yết tố vĩ mơ để quyết định hình thức phân phối cổ tức trong