- Khả năng phục hồi nhanh
4 Thanh toán cuối cùng
4.4.3 Ảnh hưởng của hiệu ứng ngày đáo hạn hợp đồng tương lai chỉ số đến độ biến động lợi nhuận thị trường chứng khoán cơ sở
độ biến động lợi nhuận thị trường chứng khoán cơ sở
Nghiên cứu tiếp tục phân tích ảnh hưởng của những ngày đáo hạn hợp đồng lên độ biến động lợi nhuận của thị trường, trong đó, biến giả cho những ngày đáo hạn HĐTL chỉ số được đưa vào phương trình phương sai của mơ hình EGARCH (1,1). Kết quả từ mơ hình EGARCH (1,1) được trình bày tại Bảng 4.24. Kết quả cho thấy, hệ số hồi quy của biến giả (ngày đáo hạn HĐTL chỉ số) trong phương trình phương sai có điều kiện ( 2) là dương, nhưng khơng có ý nghĩa về mặt thống kê. Vì vậy, giả thuyết H0 bị bác bỏ trong trường hợp này và có thể kết luận rằng ngày đáo hạn HĐTL chỉ số
khơng có tác động lên độ biến động lợi nhuận thị trường cơ sở. Kết quả thực nghiệm này cũng thống nhất với kết quả nghiên cứu của các tác giả Stoll & Whaley (1997), Bollen & Whaley (1999) và Kan (2001). Có thể thấy rằng, trong giai đoạn 2017-2020, những ngày đáo hạn của các HĐTL chỉ số VN30-Index là khơng đáng kể so với mẫu quan sát. Do đó, mặc dù ngày đáo hạn HĐTL chỉ số VN30-Index có sự ảnh hưởng đến lợi nhuận thị trường vì thị trường quy định giá đóng cửa chỉ số làm giá thanh toán các hợp đồng, độ biến động lợi nhuận thị trường không bị tác động đáng kể vào những ngày đáo hạn.
Ngồi ra, kết quả cịn cho thấy các hệ số ước lượng của biến giả hàng ngày là khơng có ý nghĩa thống kê, hỗ trợ quan điểm hiệu ứng ngày trong tuần khơng tồn tại trên HOSE. Trong khi có một vài nghiên cứu tìm thấy hiệu ứng ngày trong tuần tồn tại trên TTCK Việt Nam trước khi giao dịch HĐTL, kết quả này nhấn mạnh rằng giao dịch HĐTL chỉ số VN30-Index có tác động lên lợi nhuận bất thường hàng ngày ở Việt Nam. Sự vắng mặt của lợi nhuận bất thường tại thời điểm quan sát cung cấp bằng chứng thực nghiệm rằng giao dịch HĐTL có chi phí tham gia thị trường thấp và cung cấp phương tiện để nhà đầu tư có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, khai thác sự bất thường này hiệu quả hơn trên TTCK cơ sở.
Hơn nữa, kết quả từ mơ hình EGARCH (1,1) cũng tiết lộ rằng tồn tại tác động bất cân xứng thông tin lên độ biến động lợi nhuận thị trường cơ sở trên HOSE. Đặc biệt, hệ số hồi quy của tác động bất cân xứng là âm ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Do đó, những kết luận tương tự được đưa ra trong giai đoạn 2017 - 2020 là những tin xấu có tác động lên độ biến động thị trường lớn hơn những tin tốt.
134
Bảng 4.25. Tác động của ngày đáo hạn HĐTL chỉ số lên độ biến động lợi nhuận TTCK cơ sở
Biến EGARCH (1,1)
Phương trình trung bình có điều kiện
2 (hằng số) 0,000391 (0,89) 8 (thứ Hai) -0,000391 (-0,92) 9 (thứ Ba) -0,000691 (-1,70)* 10 (thứ Năm) -0,000503 (-1,32) 11 (thứ Sáu) 0,000191 (0,41) Phương trình phương sai có điều kiện
2 -0,308503 (-4,14)*** (tác động ARCH) 0,174467 (6,21)*** (tác động GARCH) 0,969501 (138,31)*** 2 (tác động bất cân xứng) -0,086469 (-5,99)*** 2 (ngày đáo hạn HĐTL chỉ số) -0,111999 (-1,26)
***, *: mức ý nghĩa thống kê tương ứng 1% và 10% giá trị z trong dấu ngoặc đơn
Nguồn: Tính tốn của tác giả