Đo lường tính thanh khoản

- Khả năng phục hồi nhanh

c. Đo lường tính thanh khoản

Cơ sở lý thuyết đã đưa ra nhiều khía cạnh về tính thanh khoản. Do đó, khơng có một phương pháp đơn lẻ để đo lường thanh khoản. Nhìn chung, chưa có một đo lường mang tính phổ biến cho tính thanh khoản và do có sự khác biệt trong hệ thống hoạt động của các SGDCK trên thế giới, một vài chỉ báo đã được đề xuất để đo lường tính thanh khoản. Tính thanh khoản thường liên quan đến mức độ cao của hoạt động giao dịch và được đo lường bởi KLGD, chỉ ra số lượng tài sản mà nhà đầu tư giao dịch, đây là một yếu tố quan trọng để đo lường tính thanh khoản. Trong nhiều nghiên cứu, thanh khoản thị trường được xác định bằng logarit tự nhiên của KLGD chứng khoán của từng phiên giao dịch để tạo ra một chuỗi thời gian của KLGD liên tục.

Hơn nữa, tính thanh khoản cịn được đo lường bằng tỷ số KLGD trên số lượng tài sản đang lưu hành. Phương pháp đo lường này cho thấy ngoài số lượng giao dịch của nhà đầu tư còn thể hiện nhà đầu tư thay đổi vị thế nhanh như thế nào so với trung bình số lượng tài sản đang lưu hành.

Một cách tiếp cận khác đo lường thanh khoản là chênh lệch giá mua – giá bán. Theo cách tiếp cận này, đây là chênh lệch giữa giá mua và giá bán mà các nhà đầu tư sẵn sàng giao dịch, là một chi phí tức thì vì nó được thanh tốn khi nhà đầu tư muốn thực hiện giao dịch một cách nhanh chóng. Một vài hình thức của cách đo lường này đã được đề xuất là dựa vào niêm yết mức chênh lệch, mức chênh lệch hiệu quả, mức

34

chênh lệch tương đối. Phương pháp đo lường này được áp dụng trong một số nghiên cứu, chẳng hạn như Stoll & Whalley (1983), Amihud & Mendelson (1986).

Bên cạnh đó, hiệu quả chi phí giao dịch của thị trường cũng được xem xét như một nhân tố giải thích cho tính thanh khoản thị trường. Harris (2003) đã đề cập đến khía cạnh chi phí giao dịch khi xem xét sâu hơn bản chất của tính thanh khoản. Trong đó, chi phí giao dịch ngồi những chi phí cố định được nhận biết rõ ràng như phí trả cho người mơi giới, phí lưu ký trả cho SGDCK hay thuế phải nộp… cịn liên quan đến chi phí đối với những lệnh giao dịch lớn và thường xuyên. Khi những người mua và người bán giao dịch với số lượng lớn sẽ đẩy giá tăng hoặc giảm, tác động giá của những giao dịch này là chi phí giao dịch tiềm ẩn. Do đó, việc thiếu những lệnh này là do chi phí giao dịch cao, dẫn đến tính thanh khoản kém. Những thị trường hiệu quả thường có chi phí giao dịch thấp.

2.2 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 2.2.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh 2.2.1 Khái niệm chứng khốn phái sinh

Bùi Ngun Tồn & Bạch Nguyễn Tuyết Vân (2018) định nghĩa chứng khoán phái sinh là một hợp đồng tài chính mà giá trị của nó lấy từ giá của hàng hóa cơ sở hoặc cơng cụ tài chính cơ sở. Giá của chứng khốn phái sinh phụ thuộc vào sự biến động giá của hàng hóa cơ sở hoặc cơng cụ tài chính cơ sở. Bên cạnh đó giá trị của CKPS cịn phụ thuộc vào thời tiết.

Ở một khía cạnh khác, Hull (2009) cho rằng chứng khốn phái sinh là một cơng cụ tài chính mà giá trị phụ thuộc vào (xuất phát từ) giá trị của những biến cơ sở. Thơng thường chứng khốn phái sinh trên những biến cơ sở là giá của các tài sản được giao dịch. Ví dụ, quyền chọn cổ phiếu là một chứng khoán phái sinh mà giá trị phụ thuộc vào giá của một cổ phiếu. Tuy nhiên, giá của chứng khốn phái sinh cịn có thể phụ thuộc vào bất kỳ biến cơ sở khác.

Tại Việt Nam, theo Nghị định 42/2015/ND-CP của Chính phủ, chứng khốn phái sinh là một cơng cụ tài chính, trong đó giá trị của chứng khốn phái sinh phụ thuộc vào giá trị của một hay nhiều loại tài sản cơ sở. Chứng khốn phái sinh có dạng hợp đồng tài chính trong đó quy định quyền lợi và hoặc nghĩa vụ của các bên tham gia hợp đồng đối với việc thanh toán hoặc và chuyển giao tài sản cơ sở với một mức giá được thỏa thuận trước vào một thời điểm nhất định trong tương lai.

Theo những cách tiếp cận trên, tài sản cơ sở của chứng khoán phái sinh bao gồm: - Hàng hóa: thực phẩm (gạo, cà phê, hồ tiêu…), kim loại (vàng, bạc, kẽm…), năng lượng (khí đốt, dầu…)...

2.2.2 Phân loại chứng khoán phái sinh

Dựa vào phương thức giao dịch, chứng khốn phái sinh có thể phân thành chứng khốn phái sinh niêm yết trên Sở giao dịch chính thức và chứng khốn phái sinh giao dịch trên thị trường phi tập trung (OTC).

Căn cứ theo tài sản cơ sở, có thể là chứng khốn phái sinh dựa trên trái phiếu, cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu.

Bên cạnh đó, chứng khốn phái sinh có thể được phân loại theo sản phẩm như HĐTL, hợp đồng quyền chọn (HĐQC).

2.2.3 Lịch sử sản phẩm phái sinh

Hiện nay, trên thế giới có hơn 100 Sở giao dịch đã đưa vào giao dịch các sản phẩm chứng khốn phái sinh, tḥc 41 khu vực q́c gia và vùng lãnh thổ có nền kinh tế đã và đang phát triển. Các tổ chức tham gia đầu tư chứng khoán phái sinh đều là những nhà đầu tư chuyên nghiệp, bao gồm mạng lưới các ngân hàng, tổ chức tài chính, các quỹ đầu tư, nhà đầu tư tổ chức hoặc cá nhân có lượng vốn lớn, sử dụng chứng khốn phái sinh như phương tiện phòng hợ rủi ro và giao dịch chênh lệch giá.

Sự phát triển vượt bậc và rộng khắp của TTCKPS là kết quả của một quá trình hình thành, thay đổi và sáng tạo qua hơn hàng trăm năm, kể từ khi giao dịch phái sinh trên nông phẩm đầu tiên được tổ chức tại thị trường Nhật Bản và thị trường Hà Lan vào đầu thế kỷ 17. Khởi nguồn tại Nhật Bản, giao dịch phái sinh trên Gạo đã được tổ chức thông qua Sở giao dịch Gạo Dojima tại Osaka.

Thị trường bấy giờ được tổ chức với những hình thức nguyên sơ nhất, như ghi sổ, trao đổi giấy tờ hợp đồng, thông qua một “chợ đầu mối” Dojima, phương tiện truyền tin chỉ qua thư báo và tín hiệu. Sản phẩm này phục vụ giới thượng lưu võ sĩ Nhật Bản, vào thời đó, “tiền lương” của các samurai được chi trả bằng lúa gạo. Tại Hà Lan, trung tâm giao dịch thương mại của khu vực Châu Âu, phái sinh trên lúa mỳ cũng phục vụ nhu cầu của rất nhiều quốc gia cần tích trữ và chi trả chi phí thương mại bằng nông phẩm. Thời kỳ đầu, TTCKPS hoàn toàn chưa được điện tử hóa.

Sang thế kỷ 19, tại Hoa Kỳ, thị trường phái sinh trên nông phẩm cũng được hình thành, và đặt một bước tiến mới cho chu kỳ mở rộng giao dịch thương mại và chu chuyển vốn toàn cầu sang cả các sản phẩm phái sinh trên những tài sản cơ sở khác nông phẩm. Về cơ bản, đất nước Mỹ với diện tích quốc gia rộng lớn, việc buôn bán nông phẩm phụ thuộc rất nhiều vào điều kiện thời tiết “mưa thuận gió hịa”. Trong những năm nhiều thiên tai, thời tiết khắc nghiệt, nông phẩm trở nên khan hiếm, đắt đỏ. Để ổn định thị trường nông phẩm, nhằm bảo hộ, giảm thiểu rủi ro về giá do nông phẩm dư thừa hoặc khan hiếm, năm 1848 tại Chicago (Hoa Kỳ), một Hội đồng mậu dịch kỳ hạn đã ra đời. Một năm sau đó, Trung tâm giao dịch mua bán nông phẩm kỳ hạn ra đời, hoạt động theo phương thức đấu giá cạnh tranh, qua đó hình thành các hợp đồng mua bán kỳ hạn.

36

Hàng hóa giao dịch thời kỳ đầu là ngũ cốc, lúa mì, bắp, đậu, về sau có thêm gia súc, trứng, thực phẩm và nước trái cây ướp lạnh. Phổ biến trong thời kỳ này là các hợp đồng kỳ hạn về nơng phẩm. Sau đó để khắc phục nhược điểm của hợp đồng kỳ hạn là không được chuẩn hóa và khó bán lại cho bên thứ ba, HĐTL đã ra đời. Năm 1973, Sở giao dịch HĐQC Chicago bắt đầu giao dịch HĐQC mua trên 16 cổ phiếu. HĐQC bán bắt đầu giao dịch trên Sở giao dịch vào năm 1977. Mặc dù vậy, phải đến những năm 1980, cùng với quá trình hiện đại hóa công nghệ, kết nối thị trường vượt qua các rào cản địa lý, sự bùng phát của chứng khoán phái sinh mới đạt tới đỉnh cao, đặt dấu ấn thứ hai trong toàn bộ quá trình phát triển. Đó là sự ra đời của các sản phẩm phái sinh trên tài sản tài chính như cổ phiếu đơn lẻ, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu và các kim loại quý, năng lượng. Tại Châu Âu, Sở giao dịch HĐTL và HĐQC tài chính Ln Đơn được thành lập tại Anh năm 1982; giao dịch phái sinh xuất hiện tại Pháp vào năm 1986 và tại Đức năm 1990. Ở khu vực Châu Á, thị trường phái sinh phát triển mạnh từ năm 1990, trừ Singapore từ năm 1984. Các sản phẩm phái sinh được giao dịch bằng hệ thống điện tử diễn ra đầu tiên vào năm 1992.

Trên thực tế, trong khu vực liên ngân hàng và các tổ chức tài chính lớn, các hợp đồng kỳ hạn giao dịch ngoại tệ, lãi suất phi rủi ro (trái phiếu chính phủ), các giấy tờ có giá, kể cả là hợp đồng mua nhà, hoặc các giấy chứng nhận sở hữu tài sản tài chính được giao dịch rất sôi động và mang giá trị lớn. Các hợp đồng kỳ hạn trên tài sản tài chính đóng vai trò là công cụ phòng hộ rủi ro thiết yếu cho danh mục đầu tư và cơ cấu vốn của các ngân hàng đầu tư, ngân hàng thương mại, các tổ chức tài chính và bảo hiểm.

Việc xuất hiện chứng khoán phái sinh trên chỉ số cổ phiếu và trái phiếu chính phủ đáp ứng nhu cầu cung cấp các sản phẩm phòng hộ rủi ro cho danh mục đầu tư đa dạng, hoặc cho phép nắm giữ các danh mục đầu tư mô phỏng thị trường với lợi ích đòn bẩy rất cao. Thống kê các thị trường ra mắt sản phẩm phái sinh trên chỉ số cổ phiếu và trái phiếu Chính phủ được trình bày tại Bảng 2.1 và Bảng 2.2.

Bảng 2.1. Thống kê các sản phẩm phái sinh trên chỉ số cổ phiếu

STT Thị trường Tên chỉ số Năm giao dịch HĐTL Năm giao dịch HĐQC 1 Mỹ S&P 500 1982 1983 2 Úc All Ordinaries 1983 1983 3 Hàn Quốc KOSPI 200 1996 1997

4 Hong Kong Hang Seng 1986 1993

5 Canada TSE 300 1984 1984

6 Thái Lan SET50 2006 2007

7 Đài Loan TAIEX 1998 2004

8 Ba Lan WIG 20 1998 2003

9 Nhật (Osaka) Nikkei 225 1986 1989

10 Tây Ban Nha IBEX 35 1992 1992

11 Anh (LSE) FTSE 100 1984 1984

12 Ấn Độ NIFTY 2000 2001

38

Bảng 2.2 Thống kê các sản phẩm phái sinh trên trái phiếu Chính phủ

Thị trường Sản phẩm phái sinh

Đài Loan 2/1/2004: ra mắt sản phẩm HĐTL trái phiếu Chính phủ 10 năm

Trung Quốc 06/09/2013: niêm yết HĐTL trái phiếu kho bạc 5 năm (5-year Treasury

Bond Futures)

20/3/2015: niêm yết HĐTL trái phiếu kho bạc 10 năm (10-year Treasury

Bond Futures)

Thái Lan 18/10/2010: ra mắt sản phẩm HĐTL trái phiếu Chính phủ 5 năm

Hong Kong 26/9/1997: ra mắt sản phẩm HĐTL trên lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 3

tháng (Three-Month HIBOR Futures)

20/10/1998: ra mắt sản phẩm HĐTL trên lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 1

tháng One-Month HIBOR Futures

10/4/2017: Ra mắt sản phẩm HĐTL trái phiếu Chính phủ 5 năm MOF T-

Bond Futures

Nhật Bản 19/10/1985: ra mắt sản phẩm HĐTL trái phiếu Chính phủ 10 năm (10-year

JGB bond futures)

8/7/1988: ra mắt sản phẩm HĐTL trái phiếu Chính phủ 20 năm (20-year

JGB futures) – ngừng năm 2002

16/02/1996: ra mắt sản phẩm HĐTL trái phiếu Chính phủ 5 năm (5-year

JGB futures)

23/3/2009: ra mắt HĐTL mini 10-year JGB futures

7/4/2014: tái ra mắt mắt sản phẩm HĐTL trái phiếu Chính phủ 20 năm (20-

year JGB futures)

Úc 1979: ra mắt sản phẩm HĐTL trên tín phiếu kỳ hạn 90 ngày (90-Day Bank

Bill)