- Khả năng phục hồi nhanh
4 Thanh toán cuối cùng
4.4.4 Ảnh hưởng của hiệu ứng ngày đáo hạn hợp đồng tương lai chỉ số đến thanh khoản thị trường chứng khoán cơ sở
thanh khoản thị trường chứng khoán cơ sở
Nghiên cứu tiếp tục xem xét ảnh hưởng của ngày đáo hạn HĐTL chỉ số đến TTCK cơ sở, xét ở khía cạnh thanh khoản thị trường. Những mơ hình OLS và GARCH (1,1) tiếp tục được áp dụng với những điều chỉnh cần thiết và kết quả thực nghiệm được trình bày tại Bảng 4.25.
Kết quả thực nghiệm rút ra từ mơ hình OLS chỉ ra rằng ngày đáo hạn HĐTL chỉ số khơng có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến KLGD thị trường cơ sở. Tuy nhiên, kết luận này dựa vào phương pháp OLS nên có thể tồn tại những hạn chế. Tương tự như cách tiếp cận trước đó, để kiểm tra sự tồn tại của tác động ARCH, cách tiếp cận Lagrange Multiplier (được đề xuất bởi Engel, 1982) được sử dụng với 1 độ trễ. Kết
quả của kiểm định ARCH-LM trình bày tại Bảng 4.25 nhấn mạnh rằng tác động ARCH tồn tại trong mơ hình OLS tại mức ý nghĩa 1%. Do đó, mơ hình GARCH (1,1) là thích hợp hơn và được sử dụng ở bước tiếp theo để đánh giá tác động của ngày đáo hạn HĐTL chỉ số đến thanh khoản thị trường.
Kết quả rút ra từ mơ hình GARCH (1,1) cho thấy hệ số hồi quy ( 13) là dương,
nhưng khơng có ý nghĩa về mặt thống kê. Nói cách khác, ngày đáo hạn HĐTL chỉ số khơng có ảnh hưởng đến thanh khoản thị trường ở Việt Nam, nên không thể bác bỏ giả thuyết H0. Kết quả này trái ngược với một số nghiên cứu thực nghiệm trước như nghiên cứu của Stoll & Whaley (1997), Alkebäck & Hagelin (2004), Batrinca và ctv. (2019) và Gurgul & Suliga (2020). Tuy nhiên, kết quả này có thể phản ánh tình hình hiện tại trong điều kiện của TTCK Việt Nam. Theo số liệu thống kê từ HNX, nhà đầu tư tham gia vào TTCKPS Việt Nam phần lớn là nhà đầu tư cá nhân với mục tiêu chủ yếu là đầu cơ, thêm vào đó, phương thức thanh toán đối với các HĐTL chỉ số là thanh toán bằng tiền mặt và khơng có sự chuyển giao tài sản cơ sở sau khi kết thúc hợp đồng. Do đó, nhà đầu tư chưa sử dụng những cơng cụ phái sinh như là biện pháp quản trị rủi ro cho các khoản đầu tư của họ trên thị trường cơ sở. Nếu nhà đầu tư sử dụng một HĐTL để quản trị rủi ro đầu tư của họ, nhà đầu tư có thể kết hợp mua hoặc bán chứng khốn trên thị trường cơ sở để đạt được mục tiêu lợi nhuận của họ vào ngày đáo hạn. Trong trường hợp này, KLGD thị trường sẽ tăng. Một cách giải thích tiềm năng khác cho tìm kiếm này là nghiên cứu này sử dụng dữ liệu KLGD hàng ngày trong khi ngày đáo hạn HĐTL chỉ số tác động lên KLGD có thể chỉ tồn tại trong giao dịch 15 phút cuối ngày. Bởi vì HOSE đang áp dụng phương pháp khớp lệnh định kỳ trong 15 phút cuối ngày giao dịch để quyết định giá đóng cửa thị trường. Thêm vào đó, như đã đề cập ở phần trên, TTCKPS Việt Nam sử dụng giá đóng cửa thị trường là giá thanh toán hợp đồng, nên những nhà đầu cơ có thể tìm kiếm lợi nhuận bằng cách mua hoặc bán một số lượng chứng khoán cơ sở trong suốt 15 phút cuối của thị trường để thiết lập giá mục tiêu của họ. Nói cách khác, sự biến động của KLGD vào ngày đáo hạn có thể chỉ diễn ra trong 15 phút cuối của thị trường. Vì vậy, mục tiêu nghiên cứu này thống nhất với kết luận ở phần trên rằng ngày đáo hạn HĐTL chỉ số không làm gián đoạn giao dịch (độ biến động và thanh khoản) trên HOSE.
Bảng 4.26. Tổng hợp kết quả các mơ hình OLS và GARCH(1,1) liên quan đến hiệu ứng ngày đáo hạn
136
Biến OLS GARCH (1,1)
Phương trình trung bình có điều kiện
4(hằng số) 7,792408 (1071,73)* 7,606446 (48,04)* 13(ngày đáo hạn HĐTL chỉ số) 0,003982 (0,12) 0,005450 (0,00) Kiểm định ARCH-LM (1 độ trễ) 497,15*
Phương trình phương sai có điều kiện
4 0,001178 (2,83)* 2(tác động ARCH) 0,132197 (4,63)* 2(tác động GARCH) 0,756289 (11,94)* *: mức ý nghĩa thống kê 1%
Giá trị t trong dấu ngoặc đơn cho mơ hình OLS và giá trị z trong dấu ngoặc đơn cho mơ hình GARCH (1,1) Nguồn: Tính tốn của tác giả