6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.2. MỘT SỐ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU
1.2.3. Lý thuyết chi phí đại diện
Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng, hoạt động tài chính của doanh
nghiệp liên quan đến các giới hữu quan khác nhau. Trong đó chủ yếu là cổ đông, nhà quản lý và các trung gian tài chính. Giữa họ có sự khác nhau về lợi
ích và cách tiếp cận nợ. Vì thế, có thể xuất hiện các mâu thuẫn và để giải
quyết các mâu thuẫn này sẽ xuất hiện chi phí đại diện.
Jenshen và Meckling (1976) cho rằng có hai dạng mâu thuẫn về đại diện
đó là mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu và nhà quản lý doanh nghiệp và mâu
Đối với mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu và người quản lý doanh
nghiệp, vấn đề đại diện phát sinh khi người quản lý sở hữu ít hơn 100% phần vốn chủ sở hữu. Người chủ sở hữu không dành được toàn bộ lợi nhuận từ các hoạt động kinh doanh, nhưng họ phải gánh chịu toàn bộ các khoản chi phí cho những hoạt động này. Còn đối với những nhà quản lý doanh nghiệp – là
những người được thuê để quản lý và điều hành doanh nghiệp, họ ln tìm
cách tối đa hóa lợi ích của bản thân trước sau đó mới tính đến lợi ích của cổ
đơng. Do đó, để giải quyết mâu thuẫn này, người chủ sở hữu phải chi các chi
phí đại diện để kiểm sốt hoạt động của nhà quản lý như chi phí cho hệ thống kiểm soát, kiểm tra, kiểm tốn…Ngồi ra, theo M.Jensen thì vay nợ cũng
được xem như một giải pháp để giải quyết mâu thuẫn này do khi tỷ suất nợ
cao doanh nghiệp phải đối mặt với nguy cơ phá sản càng cao và nhà quản lý doanh nghiệp phải đối mặt với nguy cơ mất việc làm và danh dự. Do đó, họ
phải nỗ lực nâng cao năng lực quản lý của mình. Từ đó giảm được các chi phí
đại diện.
Đối với mâu thuẫn giữa chủ sở hữu doanh nghiệp và chủ nợ, mâu thuẫn
này xuất hiện trong các hợp đồng vay nợ, khi cân nhắc mức vay nợ cho các dự án đầu tư. Cụ thể, nếu một khoản đầu tư có thu nhập cao hơn giá trị của
các khoản nợ, người chủ sở hữu sẽ hưởng lợi toàn bộ khoản thu nhập này sau khi đã trừ đi nợ vay và tiền lãi vay phải trả. Tuy nhiên nếu khoản đầu tư đó
khơng thành cơng, người chủ sở hữu doanh nghiệp sẽ gánh chịu thua lỗ ở một mức độ nhất định do trách nhiệm hữu hạn của khoản đầu tư. Do đó, đối với
những dự án có rủi ro cao, các chủ nợ thường đưa ra cơ chế tự bảo vệ mình
thơng qua xây dựng các điều khoản hạn chế trong các hợp đồng vay. Những
điều khoản này cản trở hoạt động của các doanh nghiệp ở một vài khía cạnh
nào đó, các doanh nghiệp còn bị giám sát để đảm bảo rằng các điều khoản
tiến trình thực hiện của dự án. Đây được xem là những chi phí đại diện mà
người chủ sở hữu phải trả để được sử dụng các khoản vay của các chủ nợ. Những nghiên cứu về chi phí đại diện cho thấy, tương tự như trường hợp chi phí khánh tận về tài chính, chi phí đại diện làm giảm lợi ích do sử dụng nợ
để tài trợ. Trong mơ hình này, Jensen và Meckling cho rằng một cấu trúc vốn
tối ưu có thể đạt được bằng việc cân đối giữa chi phí đại diện với lợi ích do sử dụng nợ. Lý thuyết chi phí đại diện là một quan tâm đối với các doanh nghiệp nhỏ vì chi phí đại diện phát sinh lớn hơn từ những mâu thuẫn cơ bản về lợi ích giữa người chủ sở hữu và các chủ nợ.