6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.3. NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN
1.3.2. Hiệu quả hoạt động kinh doanh
Hiệu quả hoạt động kinh doanh đo lường khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp thông qua các chỉ tiêu như khả năng sinh lời tài sản (ROA), khả năng sinh lời trên doanh thu (tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu), lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp…
Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng các doanh nghiệp có khả năng
sinh lợi có nhu cầu giữ lại lợi nhuận sau khi nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cao hơn và và nên vay mượn nhiều hơn. Trong khi đó, thuyết trật tự phân
hạng lại cho rằng có mối tương quan nghịch giữa khả năng sinh lợi và tỷ lệ nợ. Vì vậy, có thể có mối tương quan thuận hoặc nghịch giữa khả năng sinh lợi và tỷ lệ nợ.
Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm đều khẳng định mối
tương quan nghịch giữa khả năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính, đó là các
nghiên cứu của Titman và Wessel (1988); Rajan và Zingales (1995) và Wald (1999). Các nghiên cứu thực nghiệm của Pendey (2001), Huang và Song (2002), Braduri (2002) ở các nước có nền kinh tế chuyển đổi cũng cho thấy
hiệu quả kinh doanh có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ.
Trong khi đó, mối tương quan thuận giữa khả năng sinh lợi và tỷ lệ nợ ít
được ủng hộ bởi các nghiên cứu thực nghiệm. Theo lý thuyết của Modigliani
và Miller, khi hiệu quả hoạt động kinh danh của các doanh nghiệp tăng lên,
doanh nghiệp có nhu cầu về vốn nhiều hơn và vay nợ dễ dàng hơn. Các doanh nghiệp sẽ tận dụng tấm chắn thuế thu nhập doanh nghiệp của các khoản nợ, ngoài ra doanh nghiệp sẽ sử dụng nợ để giảm chi phí sử dụng vốn do tỷ suất vay nợ thấp hơn chi phí sử dụng vốn sở hữu. Như vậy hiệu quả hoạt động
kinh doanh của doanh nghiệp cùng chiều với tỷ lệ nợ. Một nghiên cứu của Fiend và Lang (1958) trên 984 công ty Mỹ trong thời gian hoạt động từ năm