1.2.1 Hợp đồng lãi suất kỳ hạn
1.2.1.1 Khái niệm và đặc điểm
Trong lịch sử phát triển các công cụ phái sinh, hợp đồng lãi suất kỳ hạn (FRA) là hình thức đơn giản và lâu đời nhất của phòng ngừa rủi ro lãi suất. FRA được giao dịch trên thị trường OTC, giữa các đối tác với nhau, không có thị trường niêm yết chính thức.
Hợp đồng lãi suất kỳ hạn là sự thỏa thuận giữa hai bên về việc thanh toán
tại một thời điểm trong tương lai dựa trên mức lãi suất được ấn định trước5
FRA gần giống với quyền chọn lãi suất nhưng quyền chọn cho quyền nhưng không bắt buộc phải thực hiện giao dịch, trong khi người sở hữu FRA bắt buộc phải thực hiện.
Cũng giống như hợp đồng kỳ hạn, FRA cũng có các đặc điểm:
Rủi ro không có khả năng chi trả (rủi ro tín dụng) của hợp đồng có hai chiều. Lãi suất biến động theo chiều hướng không thuận lợi cho việc thực hiện hợp đồng nên người mua hoặc người bán không thực hiện hợp đồng trong khi người kia không muốn khởi kiện vì sợ tốn kém. Thêm vào đó, tình hình tài chính của người mua xấu đi nên không có khả năng thực hiện hợp đồng. Giá trị của FRA chỉ được giao nhận vào ngày đáo hạn của hợp đồng, không có khoản chi trả nào được thực hiện vào ngày ký kết hoặc trong thời hạn của hợp đồng. Từ đặc điểm này làm cho tính thanh khoản của FRA thấp.
1.2.1.2 Vận dụng FRA trong phòng ngừa rủi ro lãi suất
Giả sử vào tháng 12/2008, Cty AAA dự tính tháng 4/2009 đầu tư dài hạn 100.000 USD vào trái phiếu ngân hàng. Do dự kiến lãi suất sẽ giảm, khách hàng
AAA đã thỏa thuận và được ngân hàng đồng ý bán trái phiếu với tổng mệnh giá 100.000 USD vào thời điểm tháng 4/2009, lãi suất 10%năm, thanh toán sau 2 năm.
Nếu vào tháng 4/2009, lãi suất thị trường thấp hơn 10%năm, Cty AAA vẫn đảm bảo cho mình một mức lãi suất 10%năm cho khoản đầu tư 100.000USD.
Ngược lại, bằng hợp đồng bán kỳ hạn 2 năm với lãi suất thỏa thuận trước, ngân hàng có thể yên tâm về giá trái phiếu mà họ đang nắm giữ tại thời điểm 4 tháng sau.
Sở dĩ hai bên khách hàng và ngân hàng có thể tham gia mua bán trong FRA là vì: Ngân hàng thì cho rằng lãi suất có thể tăng trong vòng 4 tháng tới. Do đó, giá trái phiếu sẽ giảm, ngân hàng sẽ có lãi nếu mua trái phiếu trên thị trường giá thấp hơn 100.000USD và bán lại với giá 100.000USD. Trong khi đó Cty AAA thì cho rằng lãi suất sẽ giảm nên quyết định mua từ bây giờ để tránh sự tăng giá của trái phiếu.
Điều này cho thấy FRA đã giúp người mua và người bán chủ động phòng ngừa rủi ro lãi suất.
1.2.2 Hợp đồng lãi suất tương lai 1.2.2.1 Khái niệm và đặc điểm 1.2.2.1 Khái niệm và đặc điểm
Về bản chất, tính thanh khoản của hợp đồng lãi suất tương lai giống với FRA. Tuy nhiên các hợp đồng lãi suất tương lai được giao dịch trên thị trường có tổ chức gọi là sàn giao dịch giao sau (tương lai) và được thực hiện thông qua các trung tâm thanh toán bù trừ.
Hợp đồng tương lai là hợp đồng mua bán một lượng các tài sản tại một thời điểm xác định trong tương lai, với một mức giá đã thỏa thuận ngày hôm nay. Hợp đồng tương lai về lãi suất là hợp đồng tương lai về tài sản mà giá của nó phụ thuộc duy nhất vào lãi suất.
Giống như FRA, hợp đồng lãi suất tương lai cũng có rủi ro hai chiều. Nhưng khác biệt với FRA, thị trường giao sau lãi suất sử dụng hai công cụ để loại bỏ rủi ro tín dụng.
Thứ nhất, thay vì giao nhận giá trị hợp đồng thông qua việc thanh toán đơn nhất vào ngày đáo hạn, thay đổi trong giá trị của hợp đồng tương lai được thực hiện vào cuối mỗi ngày chúng thực hiện giao dịch. Hợp đồng tương lai có
tính chất thanh toán tiền mặt, hoặc điều chỉnh theo thị trường. Quá trình thanh toán hàng ngày giúp bảo đảm tính vẹn toàn của thị trường, bởi khoản thua lỗ trãi ra thành từng khoản nhỏ tại mọi lúc chứ không xảy ra một lúc vào thời điểm cuối hợp đồng.
Thứ hai, hợp đồng tương lai phải thực hiện một khoản ký quỹ nhất định tại trung tâm thanh toán bù trừ nhằm đảm bảo khả năng thực hiện hợp đồng. Nếu hợp đồng tương lai tăng giá trị trong ngày giao dịch, mức tăng này sẽ được cộng vào tài khoản ký quỹ vào cuối ngày. Nếu hợp đồng giảm giá trị, khoản lỗ sẽ được trừ ra. Nếu số dư tài khoản ký quỹ giảm xuống dưới mức tối thiếu đã được thỏa thuận, bắt buộc phải nộp một khoản ký quỹ bổ sung hoặc hợp đồng tương lai sẽ không được thực hiện.
Nguyên lý cơ bản khi sử dụng thị trường tương lai khi phòng ngừa rủi ro là: Nếu giá trị thị trường của tài sản giảm, mức thu lợi từ hợp đồng tương lai sẽ bù đắp lỗ trong kinh doanh thực tế của nhà đầu tư. Nếu giá trị thị trường của tài sản tăng, mức lỗ của hợp đồng tương lai sẽ được bù đắp bởi phần lợi nhuận trong kinh doanh thực tế của nhà đầu tư.
1.2.2.2 Vận dụng hợp đồng lãi suất tương lai trong phòng ngừa rủi ro lãi suất
Ngày 2/9/2008, ngân hàng đã đầu tư 100.000USD vào trái phiếu chính phủ. Vì lo ngại lãi suất sẽ tăng trong 3 tháng tới, ngân hàng quyết định hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro lãi suất bằng cách bán hợp đồng tương lai tháng 01/2009 về trái phiếu dài hạn, giá hợp đồng tương lai hiện tại là 95.000USD. Giả sử trong giai đọan từ 2/9/2008 đến 2/12/2008 lãi suất tăng mạnh nên giá trị trái phiếu giảm từ 100.000USD còn 98.500USD.
Vào ngày 2/12/2008, giá hợp đồng tương lai của trái phiếu dài hạn là 93.000USD, ngân hàng quyết định đóng trạng thái hợp đồng tương lai vào ngày 2/12/2008. Ngân hàng sẽ có lãi trên hợp đồng tương lai là: 95.000 – 93.000 = 2.000.
Khoản lỗ trong hoạt động đầu tư: 100.000-98.500=1.500 USD được bù đắp một phần lãi trên hợp đồng tương lai giúp ngân hàng cuối cùng lãi 500 USD.
Bên cạnh đó, việc sử dụng hợp đồng tương lai còn để bảo hộ lãi suất thả nổi.
Giả sử ngày 29/4/2008, ngân hàng vừa vay 15 triệu USD trên thị trường tiền tệ, thời hạn 3 tháng, lãi suất tính lãi hàng tháng là Libor 1 tháng + 1%. Lãi
suất Libor tại thời điểm ký kết hợp đồng là 5%năm. Tháng đầu tiên, ngân hàng trả lãi với lãi suất 6%năm, tương đương khỏan tiền lãi: 15.000.000*6%/12=75.000 USD.
Tiền lãi ngân hàng phải trả trong 2 tháng tiếp theo tùy thuộc vào Libor của thị trường, nếu lãi suất tăng thì ngân hàng lỗ và ngược lại. Do vậy, nhằm hạn chế rủi ro về lãi suất, ngân hàng đã chọn vị thế ngắn hạn trên hợp đồng tương lai. Ngân hàng bán 5 hợp đồng tương lai Euro (1triệu Euro/hợp đồng) tháng 6 để bảo hộ rủi ro lãi suất tháng thứ hai và bán 5 hợp đồng tương lai tháng 9 để bảo hộ rủi ro lãi suất tháng thứ ba. Giá niêm yết của hợp đồng tương lai tháng 6 là 986.700USD, tháng 9 là 985.600USD.
Giả sử ngày 29/5/2008, lãi suất Libor 1 tháng là 5.9%năm, giá hợp đồng tương lai tháng 6 là 983.500USD, ngân hàng đóng hợp đồng tháng 6 vào ngày 29/5/2008, ngân hàng tiến hành thu lãi: 5x(986.700-983.500)=16.000USD. Khoản lợi này bù đắp cho phần lãi mà ngân hàng phải trả thêm trong tháng thứ hai do lãi suất Libor tăng: 15.000.000x(5.9%-5%)/12=11.250USD. Sau khi bù lỗ ngân hàng vẫn còn lãi.
Vào ngày 29/6/2008, lãi suất libor 1 tháng tăng lên 6.2%năm, giá trị hợp đồng tương lai tháng 9 là 982.900USD, ngân hàng tiến hành đóng trạng thái hợp đồng tương lai tháng 9 vào ngày 29/6/2008, ngân hàng cũng chốt lãi trên hợp đồng này là: 5x(985.600-982.900)=13.500USD. Khoản lợi này cũng được bù đắp cho phần lãi mà ngân hàng phải trả thêm trong tháng thứ ba do lãi suất tăng: 15.000.000x(6.2%-5%)/12=15.000USD. Từ đó, giảm lỗ cho ngân hàng.
Trong cả hai trường hợp trên, ngân hàng đã thành công trong việc sử dụng hợp đồng tương lai trong việc phòng ngừa rủi ro lãi suất.
1.2.3 Quyền chọn
1.2.3.1 Khái niệm và đặc điểm
Quyền chọn là một công cụ cho phép người nắm giữ có quyền (nhưng không phải nghĩa vụ) mua hoặc bán một lượng xác định các tài sản trước hay tại thời điểm xác định trong tương lai, với mức giá được xác định ngay tại thời điểm thỏa thuận hợp đồng.
Để hạn chế rủi ro khi lãi suất tăng, các nhà đầu tư thường mua quyền chọn bán. Vì khi lãi suất tăng, giá trị thị trường của các chứng khoán, các khoản tín dụng hay các hợp đồng tương lai sẽ giảm. Việc thực hiện quyền chọn bán sẽ
mang lại cho người mua quyền một khoản thu nhập, vì họ có thể mua chứng khoán, tìm kiếm các khoản tín dụng hay mua các hợp đồng tương lai với mức giá thị trường thấp hơn và bán chúng cho người bán quyền với giá cao hơn. Lợi nhuận ròng thu được bằng khoản thu nhập của người mua quyền trừ đi quyền phí và các khoản chi phí khác có liên quan. Ngược lại, để hạn chế rủi ro lãi suất giảm, các nhà đầu tư sẽ thực hiện mua quyền chọn mua.
Các loại quyền chọn về lãi suất phổ biến được các ngân hàng và khách hàng sử dụng rộng rãi là quyền chọn lãi suất trần (CAP), quyền chọn lãi suất sàn (FLOORS), quyền chọn lãi suất trần-sàn (COLLAR).
Quyền chọn lãi suất trần được thiết kế để cung cấp sự bảo hiểm chống lại tình trạng lãi suất tăng vượt quá một mức nhất định. Người vay (người mua quyền) được bảo đảm rằng tổ chức cho vay sẽ không tăng lãi suất của khoản tín dụng vượt quá mức trần, đổi lại người mua quyền phải trả cho người bán quyền một khoản tiền đảm bảo (được gọi là quyền phí).
Ngược lại, quyền chọn lãi suất sàn đặt ra giới hạn dưới lãi suất sẽ được chi trả. Quyền chọn lãi suất sàn là danh mục đầu tư của quyền chọn bán về lãi suất.
Quyền chọn lãi suất trần-sàn đặt ra giới hạn trên và dưới của lãi suất. Ngân hàng thường sử dụng hợp đồng trần-sàn lãi suất để bảo vệ thu nhập của mình khi lãi suất dao động thất thường hay khi ngân hàng không thể dự tính được chính xác lãi suất trên thị trường.
1.2.3.2 Vận dụng công cụ quyền chọn trong phòng ngừa rủi ro lãi suất
Giả dụ, một công ty có khoản vay 5 năm theo lãi suất thả nổi, lãi suất đi vay là Libor 6 tháng, lãi suất hiện hành là 6%năm, lo ngại lãi suất Libor sẽ tăng lên. Công ty muốn mua bảo hiểm chống lại tình trạng lãi suất tăng lên vượt quá 7% năm. Công ty đã mua của một đơn vị tài chính mức trần lãi suất 7% trong 5 năm. Đơn vị tài chính đảm bảo rằng lãi suất thả nổi mà công ty phải trả không vượt quá 7%năm, mức vượt hơn 7% sẽ được đơn vị tài chính thanh toán. Mức 7% ở đây được hiểu là mức trần lãi suất.
Trong giao dịch trên, nếu lãi suất thị trường không tăng quá 7% thì công ty tài chính sẽ có lãi, số lãi này chính bằng phí bán quyền chọn. Nhưng ngược lại, cty tài chính sẽ lỗ. Còn đối với nhà đầu tư, nếu lãi suất thị trường biến động dưới 7%năm thì nhà đầu tư bị lỗ, mức lỗ tối đa bằng phí mua quyền chọn. Nếu lãi suất
tăng lên 7%năm thì nhà đầu tư sẽ có lãi, lãi suất càng tăng cao thì mức thu lợi của nhà đầu tư càng lớn.
Một minh họa khác về vận dụng quyền chọn lãi suất trần-sàn.
Một ngân hàng vừa nhận được một khoản tín dụng 100.000USD trên thị trường tiền tệ có thể ký hợp đồng quyền chọn lãi suất trần – sàn nằm trong khoảng 5-7%năm với một công ty tài chính. Nếu lãi suất thị trường vượt quá 7%năm thì công ty tài chính sẽ thanh toán cho khoản chi phí lãi tăng thêm. Nếu lãi suất giảm xuống dưới 5% năm thì ngân hàng thanh toán theo mức lãi suất tối thiểu 5%năm. Trong hợp đồng quyền chọn lãi suất trần-sàn, người mua quyền chọn sẽ phải trả trần phí, đồng thời nhận sàn phí.
Trong các giao dịch quyền chọn, khi người mua quyền chọn có lãi thì người bán quyền chọn sẽ bị lỗ và ngược lại. Lỗ trong giao dịch quyền chọn đối với người mua chỉ giới hạn ở mức phí mua quyền chọn, trong khi đối với người bán quyền chọn lỗ thì không có giới hạn.
1.2.4 Hoán đổi 1.2.4.1Khái niệm 1.2.4.1Khái niệm
Hoán đổi lãi suất là thỏa thuận giữa các bên trong đó mỗi bên cam kết thanh toán cho bên kia khoản tiền lãi tính theo lãi suất cố định hay thả nổi trên cùng một khoản nợ gốc trong cùng một khoảng thời gian.
Theo khoản 2, điều 3 của quyết định số 62/2006/QĐ-NHNN ngày 29/12/2006 của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cũng quy định: “Giao dịch hoán đổi lãi suất là việc các bên giao kết hợp đồng với nhau, theo đó mỗi bên cam kết thanh toán cho bên kia khoản tiền lãi tính theo một loại lãi suất hoán đổi đã cam kết trên cùng một khoản vốn gốc nhất định trong cùng một khoản thời gian nhất định”.
Điều 4 của quyết định số 62/2006/QĐ-NHNN ngày 29/12/2006 của Ngân hàng Nhà nước cũng quy định các trường hợp hoán đổi lãi suất được phép thực hiện tại Việt Nam như:
- Hóan đổi lãi suất một đồng tiền (đồng Việt Nam hoặc ngoại tệ).
- Hoán đổi lãi suất giữa hai đồng tiền hay hoán đổi lãi suất tiền tệ chéo, trong đó việc trao đổi vốn gốc đầu kỳ do các bên thỏa thuận thực hiện hoặc
không thực hiện, nhưng bắt buộc phải có trao đổi vốn gốc vào cuối kỳ theo tỷ giá được thỏa thuận từ ngày hợp đồng có hiệu lực.
- Hoán đổi lãi suất bắt đầu trong tương lai, trong đó các bên có thể thỏa thuận về thời điểm trong tương lai mà kể từ thời điểm đó giao dịch bắt đầu có hiệu lực thanh toán.
- Hoán đổi lãi suất cộng dồn, trong đó số lãi phải trả và được nhận được tính theo các mức lãi suất đã thỏa thuận có kèm theo các điều kiện dựa trên biến động tỷ giá và lãi suất của thị trường.
Hợp đồng hoán đổi lãi suất thường được các công ty sử dụng vào các mục đích chuyển đổi hình thức thanh toán lãi của tài sản, từ tài sản có lãi suất cố định sang lãi suất thả nổi hoặc ngược lại. Để hạn chế rủi ro về lãi suất các ngân hàng thương mại thường trực tiếp tham gia các hợp đồng hoán đổi lãi suất. Ngoài ra, ngân hàng còn làm trung gian cho các hợp đồng để phục vụ khách hàng và thu phí dịch vụ.
1.2.4.2 Vận dụng hợp đồng hoán đổi lãi suất trong phòng ngừa rủi ro lãi suất
Một ngân hàng huy động vốn với lãi suất cố định nhưng lại cho vay với lãi suất thả nổi, ngược lại doanh nghiệp vay vốn với lãi suất thả nổi. Nhằm hạn chế rủi ro lãi suất, ngân hàng và doanh nghiệp ký kết một hợp đồng hoán đổi lãi suất. Theo đó, ngân hàng đổi lãi suất cố định 5%năm của một số vốn huy động thành lãi suất thả nổi, doanh nghiệp đổi lãi suất thả nổi bằng libor+1% của khoản vay 100 triệu USD trong 3 năm thành lãi suất cố định. Hợp đồng hoán đổi lãi suất cũng quy định rõ mức lãi suất cố định và thả nổi áp dụng trong thanh toán là 4.5%năm và libor. Giả định các khoản thanh toán thực hiện 6 tháng/lần. Luồng tiền thực tế trong hóan đổi lãi suất được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 1.1:Luồng tiền trong giao dịch hoán đổi lãi suất Kỳ thanh toán Libor (%năm) Số lãi DN trả (Ngân hàng nhận) Số lãi DN nhận (Ngân hàng trả) Lãi ròng DN hưởng 1 4,2 2,25 2,1 -0,15 2 4,3 2,25 2,15 -0,1 3 4,46 2,25 2,23 -0,02 4 4,8 2,25 2,4 +0,15 5 4,9 2,25 2,45 +0,2 6 5,2 2,25 2,6 +0,35 Tổng 13,5 13,93 +0,43