Nguồn: Tác giả phân tích dựa trên mô hình Mundell – Fleming
Tương tự với CSTK trong tỷ giá cố định, CSTK mở rộng dẫn đến trạng thái cân bằng mới là r1 và Y1. Sự thay đổi tiếp theo sẽ phụ thuộc vào mức độ lưu chuyển vốn tự do trong nền kinh tế.
Hình 1.6 (a) cho thấy mức cân bằng trên thị trường hàng hóa và tiền tệ mới đã làm cho cán cân thanh toán thặng dư làm cho tỷ giá giảm (đồng nội
tệ tăng giá). Trong ngắn hạn, giá cả chậm thay đổi theo lý thuyết giá cả cứng nhắc nên hàng hóa nước ngoài trở nên rẻ hơn, hàng hóa trong nước trở nên mắc hơn. Do đó, lượng nhập khẩu tăng và lượng xuất khẩu giảm, tức là mức xuất khẩu ròng giảm. Như vậy, dưới tác động của tỷ giá giảm thì đường IS dịch chuyển sang trái do cầu giảm. Lúc này, sản lượng và lãi suất cân bằng quay trở về vị trí ban đầu, cho thấy CSTK vô hiệu trong cơ chế tỷ giá thả nổi, vốn lưu chuyển hoàn toàn tự do.
Tương tự Hình 1.6 (a), do sự tác động của tỷ giá giảm nên đường IS sẽ dịch chuyển sang trái, nhưng vì mức độ lưu chuyển vốn tự do thấp hơn nên nguồn ngoại tệ đổ vào thị trường trong nước ít hơn nên mức tỷ giá giảm ít hơn. Điều này dẫn đến sự dịch chuyển đường IS ít hơn so với Hình 1.6 (a) nên sản lượng cân bằng tăng so với ban đầu (Y2>Y0), và lãi suất cao hơn (r2>r0).
Hình 1.6 (c) cho thấy mức lãi suất và sản lượng cân bằng mới đã làm cho cán cân thanh toán thâm hụt. Lượng cầu ngoại tệ cao trong khi cung ngoại tệ thấp hơn nên làm cho tỷ giá tăng (nội tệ giảm giá). Hàng hóa xuất khẩu trở nên hấp dẫn hơn đối với thị trường nước ngoài và hàng hóa nhập khẩu trở nên kém hấp dẫn trong thị trường hàng hóa trong nước nên xuất khẩu ròng tăng. Điều này làm tăng tổng cầu trong nền kinh tế nên đường IS tiếp tục dịch chuyển sang phải và đạt mức cân bằng mới r2>r1>r0 và Y2>Y1>Y0.
Tương tự Hình 1.6 (d), nền kinh tế sẽ đạt trạng thái cân bằng mới với r2>r1>r0 và Y2>Y1>Y0. Tuy nhiên, vốn không tự do lưu chuyển nên nguồn cung ngoại tệ chảy vào thị trường là không có trong khi Hình 1.6 (c) có sự gia tăng lượng cung ngoại tệ vì lãi suất trong nước tăng. Do đó, tỷ giá trong Hình 1.6 (d) sẽ tăng mạnh hơn, tức nội tệ giảm giá nhiều hơn nên mức xuất khẩu ròng sẽ cao hơn. Điều này làm cho sản lượng cân bằng và lãi suất ở Hình 1.6 (d) cao hơn Hình 1.6 (c).
Như vậy, hiệu lực của CSTK trong cơ chế tỷ giá thả nổi phụ thuộc vào mức độ lưu chuyển vốn tự do, CSTK có hiệu lực giảm dần khi mức độ tự do lưu chuyển vốn tăng dần. Khi vốn lưu chuyển hoàn toàn tự do thì CSTK vô hiệu và khi vốn không lưu chuyển tự do thì CSTK có tác dụng vượt trội.
Chính sách tiền tệ trong cơ chế tỷ giá thả nổi