Đang tải... (xem toàn văn)
Tổng quan về lý thuyết định giá cổ phiếu
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Lời mở đầu Những năm cuối kỷ 20, đầu kỷ 21, nhân loại đà đợc chứng kiến diễn tiến trình quốc tế hoá kinh tế toàn cầu với qui mô ngày lớn, tốc độ ngày cao, đa dạng tất lĩnh vực cđa ®êi sèng kinh tÕx· héi Héi nhËp qc tÕ đÃ, tạo hội thuận lợi cho phát triển với phơng châm tắt, đón đầu nhng đặt không khó khăn, thách thức, khả dễ bị tổn thơng, đòi hỏi chủ thể kinh tế phải tự thân vận động, đổi mạnh mẽ để phát triển Với vai trò huyết mạch kinh tế quốc dân, TTCK nơi tạo nguồn đầu t, thúc đẩy phát triển quốc gia TTCK đóng góp vào phát triển kinh tế, nơi để doanh nghiệp huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu Với lý trên, trình thực tập , em đà quan tâm đến hoạt động định giá cổ phiếu Có thể thấy hoạt động định giá cổ phiếu đà có ảnh hởng tới nhà đầu t, phát hành nh công ty Vì vậy, em đà chọn đề tài: xây dựng phơng pháp định giá cổ phiếu công ty TNHH chứng khoán NHNO&PTNT VN làm chuyên đề thực tập Chuyên đề đợc chia làm phần: Chơng 1: Tổng quan lý thuyết định giá cổ phiếu Chơng 2: Tình hình việc xây dựng phơng pháp định giá cổ phiếu công ty TNHH chứng khoán NHNO&PTNT VN Chơng 3: Giải pháp xây dựng phơng pháp định giá cổ phiếu công ty TNHH chứng khoán NHNO&PTNT VN Mặc dù đà có nhiều cố gắng, nhng khuôn khổ chuyên đề tốt nghiệp nh hạn chế trình độ thời gian nghiên cứu nên chắn không tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận đợc ý kiến đóng góp thầy giáo, cô giáo, bạn quan tâm đến vấn đề để nghiên cứu sau em đợc hoàn thiện SV Nguyễn Thị Thúy Anh Lớp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp chơng I:tổng quan lý thuyết định giá cổ phiếu I/ Định giá cổ phiếu cần thiết phải định giá cổ phiếu Sự cần thiết phải định giá cổ phiếu Thị trờng chứng khoán Việt Nam đà trải qua hoạt động gần năm đà gặp bớc khó khăn, thăng trầm Bên cạnh hiểu biết thị trờng chứng khoán nhà đầu t hạn chế, đa số nhà đầu t tham gia thị trờng đầu t cá nhân họ thiếu kinh nghiệm mà họ cha trang bị kiến thức tài nói chung nh kiến thức TTCK nói riêng Các định nhà đầu t mang tâm lý đám đông, họ cha có sở khoa học đáng tin cậy để họ vào để định mua hay bán cổ phiếu (mua mức nào, bán mức nào) Những khách hàng tiềm mong muốn tham gia thị trờng thiếu kiến thức công ty chứng khoán cha có khả cung cấp thông tin định lợng cổ phiếu thông tin dự báo khác Trong giai đoạn giao dịch cổ phiếu chiếm 80% giá trị giao dịch toàn thị trờng Do xây dựng phơng pháp định giá cổ phiếu góp phần thúc đẩy phát triển thị trờng, nhà đầu t thị trờng để định họ phải cân nhắc giá trị thị trờng giá trị thực chứng khoán Các nhà đầu t định mua giá giá trị thị trờng giá trị thực Giá trị thực chứng khoán thông thờng đợc xác định việc định giá Không đợc sử dụng việc định đầu t mà phục vụ cho việc bảo lÃnh, phát hành t vấn, đầu t Bên cạnh định giá cổ phiếu cung cấp thông tin định lợng cần thiết cho nhà đầu t cá nhân, làm tốt nhiệm vụ định đầu t tự doanh danh mục đầu t, nâng cao giá trị giao dịch hoạt động đầu t Mặt khác cần nâng cao hiệu huy động nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán, tăng cờng hàng hoá cho thị trờng Thúc đẩy tham gia công SV Nguyễn Thị Thúy Anh Lớp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp ty cổ phần vào thị trờng giao dịch để huy động vốn sở để so sánh hàng hoá khác nhau, tạo cạnh tranh thị trờng từ thúc đẩy cổ phần hoá dnnn có hiệu Định giá cổ phiếu cần thiết : 1.1Đối với nhà đầu t Đối với nhà đầu t, đầu t vào loại chứng khoán có nghĩa họ đặt kỳ vọng tài họ vào chứng khoán Nên định đầu t cần phải đợc xem xét cẩn thận nhiều giác độ khác Các công ty chứng khoán với vai trò trung gian tài giúp cho khách hàng việc thu thập, phân tích cung cấp thông tin để hỗ trợ cho khách hàng việc định đầu t 1.2.Đối với công ty chứng khoán Các công ty chứng khoán thực hoạt động định giá cổ phiếu mục đích phục vụ cho khách hàng, mà lợi ích công ty hoạt động kinh doanh, hoạt động tự doanh chứng khoán 1.3 Đối với công ty phát hành cổ phiếu: - Khi định giá cổ phiếu giúp cho công ty phát hành đa đợc giá bán cho phù hợp với giá trị thực tế Những vấn đề liên quan tới định giá 2.1 Các giá trị : Khi định giá cổ phiếu có nhiều khái niệm giá trị số phải xác định đợc giá trị phản ánh giá trị thực chứng khoán 2.1 Giá trị thực (giá trị kinh tế ) Khái niệm kinh tế liên quan đến công dụng chủ yếu tài sản việc tạo luồng thu nhập sau thuế cho ngời nắm giữ tài sản khoản thu nhập có đợc từ thu nhập hay toán hợp đồng, hay lý phần toàn tài SV Nguyễn Thị Thúy Anh Lớp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp sản tơng lai Giá trị kinh tế lựa chọn luồng thu nhập, giá trị kinh tế đợc thông qua việc đánh giá luồng thu nhập tiềm tơng lai Tuy nhiên, việc tính toán giá trị kinh tế thực tế phức tạp cần phải lựa chọn áp dụng tỷ lệ chiết khấu đại diện tính giá trị luồng thu nhập luồng thu nhập dơng thời gian định Mặt khác, việc đánh giá rủi ro công ty đợc dựa dặc điểm tơng đối công ty, giá trị kinh tế tuyệt đối mà giá trị t ơng đối dự tính tơng lai Giá trÞ kinh tÕ cã mèi quan hƯ chÊp nhËn rđi ro cá nhân giá trị kinh tế đóng vai trò định đầu t ngời 2.1.2 Giá trị ghi sổ : Giá trị ghi sổ việc áp dụng chế độ kế toán đợc thực nớc để phản ánh tài sản nợ tài sản có Giá trị ghi sổ giá trị có tính lịch sử mà thời điểm đánh giá lại để thực giá trị thị trờng Tuy nhiên giá trị thị trờng thay đổi theo thời gian tình hình biến động điều kiện kinh tế 2.1.3 Giá trị thị trờng : Giá trị tài sản giao dịch thị trờng tổ chức bên cá nhân giao dịch tù ngun thi trêng cã tỉ chøc sÏ gióp ngêi mua ngời bán định giá thị trờng phù hợp cho tất loại tài sản, giá trị thị trờng đợc hình thành thông qua giao dịch bên Giá trị cổ phiếu có tính tới giá trị doanh nghiệp với t cách doanh nghiệp hoạt động, giá phản ánh giá trị ớc lợng thống thị trờng giá trị dòng tiền tơng lai đợc ớc tính doanh nghiệp Mặt khác ta biết giá trị ghi sổ thị giá cổ phiếu hiÕm b»ng SV Ngun ThÞ Thóy Anh Líp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 2.1.4 Giá trị lý: Giá trị lý : giá trị lý tính cho cổ phần doanh nghiệp, giá trị phản ánh số tiền bán đợc doanh nghiệp phá sản Nếu thị giá cổ phiếu rớt xuống thấp giá trị lý doanh nghiệp doanh nghiệp hấp dẫn đem bán đấu giá Những ngời săn lùngcơ hội thấy hội có lợi mua đủ số lợng cổ phiếu để nắm quyền kiểm soát, sau tiến hành lý doanh nghiệp giá trị lý cao giá trị doanh nghiệp hoạt động 2.1.5 Chi phí thay : Chi phí thay tài sản sau trừ công nợ Một số nhà phân tích cho thị giá doanh nghiệp vợt chi phí thay vợt đối thủ cạnh tranh cố bắt trớc doanh nghiệp, sức ép cạnh tranh doanh nghiệp tơng tự khác xâm nhập vào ngành khiến thị giá tất doanh nghiệp ngành giảm xuống chúng đạt đợc mức cân với chi phí thay 2.2 Tỷ lệ lợi tức yêu cầu: Là tỷ lệ lợi nhuận mà nhà đầu t mong nhận đợc đầu t nói chung vào cổ phiếu nói riêng Trên giác độ doanh nghiệp tỷ lệ lợi tức yêu cầu Tỷ lệ lợi tức yêu cầu đề cập phần liên quan tới tỷ lệ chiết khấu đợc áp dụng phơng pháp định giá phần sau Trong khái niệm giá trị giá trị sổ sách đợc lấy làm sở để định giá cổ phiếu Nguyên tắc định giá 3.1 Giá trị thời gian tiền Phải thực định giá theo nguyên tắc tiền có giá trị thời gian 3.1.1 Giá trị tơng lai khoản tiền Đồng tiền có giá trị thời gian, khoản đầu t thể tăng sau thời gian có lÃi SV Nguyễn Thị Thúy Anh Lớp TTCK - 42A Chuyên ®Ị thùc tËp tèt nghiƯp st NÕu ®Çu t mét khoản pv n năm lÃi suất năm tơng ứng : r1, r2, r3,rn FV(n,r1, r2, r3,rn) giá trị cuối kỳ : FV(n, r1,r2, r3, …rn) = PV x (1+r1)(1+r2)(1+r3)… (1+rn) NÕu l·i suÊt b»ng qua năm : r1=r2= r3 =.= rn FV = PV (1 + r ) n 3.1.2.Giá trị khoản tiền tơng lai ; PV = FV ( n, r1 , r2 , r3 rn ) (1 + r1 )(1 + r2 ) (1 + rn ) - Nếu lÃi suất không đổi qua năm : r1= r2= r3==rn : PV = FV ( n, r1 , r2 , r3 rn ) (1 + r ) n PV = FV (n, r ) (1 + r ) n FV (n, r ) = PV (1 + r ) o + PV (1 + r )1 + PV (1 + r ) + + PV (1 + r ) n = PV (1 + r ) n r 3.1.3 Giá trị dòng thu nhập tơng lai + Nếu năm tới năm nhận đợc khoản tiền FV mó n tiền có giá trị thời điểm : PV = FV FV FV + + + (1 + r1 ) (1 + r2 ) (1 + rn ) n + Nếu lÃi suất không đổi qua năm : r1=r2=r3==rn PV = (1 + r ) −n FV = FV (1 + r ) n r Trong ®ã PV: giá trị FV: giá trị tơng lai ri: lÃi suất qua năm SV Nguyễn Thị Thúy Anh Lớp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 3.1.4 Giá trị dòng thu nhập thời điểm khác tơng lai : Mỗi năm nhận đợc khoản tiền với lÃi suất tơng ứng giá trị khoản tiền : PV (n, r1 , r2 , rn ) = FV1 FV2 FVn + + + (1 + r1 ) (1 + r2 ) (1 + rn ) n Trong PV: giá trị khoản tiền FV1:giá trị thu nhập năm thứ FV2 : giá trị thu nhập năm thứ FVn: giá trị thu nhập năm thứ n r1,r2,r3,rn: lÃi suất qua năm Nh ta xác định giá trị toàn công ty cổ phiếu thời điểm áp dụng công thức tổng quát : n FV i i =1 (1 + ri ) Po = Trong : FV: thu nhập toàn công ty cổ phiếu hàng năm ri :lÃi suất năm 3.1.5 Giá trị thời điểm tơng lai dòng tiền thu nhập trớc : Nếu hàng năm có thu nhập C vào thời điểm cố định năm thời điểm nhận khoản tiền thu nhập cố định vào năm cuối giá trị dòng thu nhập : (1 + r ) n − 1 FV (n, r ) = C (1 + r )o + C (1 + r )1 + + (1 + r ) n = C r SV Ngun ThÞ Thóy Anh Líp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 3.2 Ngang giá Khi đánh giá, xem xét công ty, trớc hết phải đánh giá chất lợng công ty,bộ máy quản lý điều hành xu hớng phát triển công ty tơng lai Tuy nhiên phân tích đầu t không đánh giá công ty mà phải xem xét giá trị cổ phiếu công ty có với giá đợc mua bán hay không Khi lựa chọn cổ phiếu ta phải xem xét đánh giá công ty phát hành xác định mức độ rủi ro lợi suất yêu cầu ứng với mức rủi ro đó,từ xác định giá trị thực công ty.so sánh giá trị thực với giá trị thị trờng giao dịch cổ phiếu Lợi suất yêu cầu ứng với mức rủi ro Tất định tài quan trọng đợc cân nhắc dới góc độ rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi tác động chúng giá cổ phần nh kết cuối chứng khoán LÃi suất r tỷ suất để quy luồng tiền thu nhập tơng lai tài sản tài giá trị hay gọi tỷ lệ chiết khấu, tỷ lệ chiết khấu phải tơng xứng với mức độ rủi ro tài sản tài đợc gọi lợi suất mong đợi điều chỉnh theo rủi ro Rđi ro nµy gåm rđi ro hƯ thèng vµ rđi ro không hệ thống Do r gồm : lợi suất phi rủi ro phí bù đắp rủi ro Lợi suất phi rủi ro đem lại lợi tức thực, có tính đến lạm phát cho ngời đầu t phí bù đắp rủi ro bao gồm: rủi ro kỳ hạn, rđi ro vỊ to¸n, rđi ro vỊ tû gi¸ hối đoái Mô hình định giá tài sản vốn : Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) học thuyết kinh tế mô tả mối quan hệ rủi ro lợi suất ớc tính Mô hình định giá cho chứng khoán có nguy rủi ro, CAPM cho rủi ro hệ thống mối quan tâm nhà đầu t chúng loại bỏ đợc phơng pháp đa dạng hoá danh mục đầu t, CAPM lợi suất mong đợi tài sản tài lợi suất chøng kho¸n phi rđi ro céng víi chi phÝ bï đắp rủi ro re=rf+[E(rm)-rf] e SV Nguyễn Thị Thúy Anh Lớp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiƯp rf : Lỵi st phi rđi ro E(rm) :Lỵi suất dự tính danh mục đâù t E(rm)-rf:Mức bù đắp rủi ro thị trờng e :Rủi ro hệ thống tàI sản re :Lợi suất yêu cầu (E(rm)-rf)e Phụ phí rủi ro Lợi suất yêu cầu, re hµm sè cđa rđi ro hƯ thèng (β) Rđi ro β cđa danh mơc thÞ trêng b»ng 1.0 HƯ sè chứng khoán lớn mức rủi ro cao, lợi suất yêu cầu (re) phải lớn Để áp dụng mô hình CAPM, cần xác định nhân tố : Lợi suất phi rủi ro, mức bù đắp thị trờng,và rủi ro hệ thống() Xác định lợi suất phi rủi ro Lợi st phi rđi ro lµ thu nhËp tõ mét chøng khoán danh mục đầu t chứng khoán rủi ro hoàn toàn không chịu tác động cđa c¸c biÕn kinh tÕ, ngêi ta ¸p dơng l·i suất tín phiếu kho bạc phù hợp Nguyên chủ yếu tín phiếu kho bạc có thời hạn ngắn, nh nên biến động lÃi suất thị trờng Xác định mức bù đắp rủi ro thị trờng : Bù đắp rủi ro thị trờng phần chênh lệch lợi suất dự tính từ danh mục thị trờng lợi suất phi rủi ro, E(rm)-rf Chứng khoán rủi ro cao lÃi suất yêu cầu vào đầu t chứng khoán lớn, tức chi phí công ty phát hành chứng khoán lớn, rủi ro cao mức bù đắp rủi ro cao danh mục thị trờng có =1 mức bù đắp rủi ro thị trờng :E(rm)-rf - Đối với chứng khoán có >1 mức bù đắp rủi ro chứng khoán phải cao mức bù đắp rủi ro thÞ trêng SV Ngun ThÞ Thóy Anh Líp TTCK - 42A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp - Đối với chứng khoán có
