Hiện tại, chưa có một văn bản nào quy định mục tiêu trung gian của CSTT là chỉ tiêu nào. Tuy nhiên, qua thực tế điều hành CSTT của NHNN ta thấy mỗi năm hoặc từng thời kỳ, dựa trên những mục tiêu cuối cùng của Quốc hội đề ra NHNN sẽ trình Chính phủ phê duyệt và ban hành Nghị quyết chỉ đạo và định hướng các mục tiêu về tổng phương tiện thanh toán (mức tăng cung tiền M2) và tín dụng nên về cơ bản có thể tạm coi mức tăng tổng phương tiện thanh toán và tín dụng cho nền kinh tế là mục tiêu trung gian của CSTT.
Bảng 2.2: Tốc độ tăng M2, tín dụng thực tế và mục tiêu ở Việt Nam năm 2008 - 2012 Đơn vị tính: % Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 M2 Mục tiêu 32.00 18 – 20 25.00 15 - 16 12.00 Thực hiên 20.31 28.99 33.30 12.07 22.40 Tín dụng Mục tiêu 30.00 21 – 23 25.00 <20 10.00 Thực hiên 25.43 37.53 31.19 14.33 8.91
(Nguồn: Báo cáo thường niên của NHNN Việt Nam và tổng cục thống kê[25],[65])
Tổng phương tiện thanh toán (M2)
Trong giai đoạn 2008 – 2012, giữa chỉ tiêu đinh hướng về M2 và thực tế cũng có sự chênh lệch đáng kể và sự chênh lệch này ở các năm là không giống nhau. Trong năm 2008, chỉ tiêu M2 định hướng là 32% trong khi thực tế M2 tăng trưởng là 20.31%, chênh lệch 11.69%. Tương tự, chỉ tiêu M2 định hướng và thực tế cũng có sự chênh lệch khá cao vào năm 2009, 2010. Trong năm 2011 chỉ tiêu M2 được NHNN điều chỉnh giảm đáng kể còn 12.07% thấp hơn mục tiêu. Việc giảm đột ngột mức cung tiền M2 ở năm 2011 sẽ làm suy giảm tổng cầu của nền kinh tế, tình trạng thanh khoản của hệ thống TCTD căng thẳng, thị trường tài chính cũng gặp khó khăn. Trong năm 2012, mục tiêu đặt ra cho M2 là 12%, tuy nhiên thực tế lại tăng rất cao là 22.4%.
Biểu đồ 2.1: Diễn biến M2 thực tế và mục tiêu ở Việt Nam năm 2008 - 2012
(Nguồn: Báo cáo thường niên của NHNN và tổng cục thống kê[25],[65])
Nguyên nhân diễn biến thực tế của M2 trong các năm không sát với định hướng đề ra là do NHNN chưa thực sự kiểm soát hết các nhân tố tác động đến M2.
M2 = Tiền mặt+Tiền gửi không kỳ hạn tại TCTD+Tiền gửi có kỳ hạn tại TCTD
Do nền kinh tế Việt Nam ngày càng mở cửa và hội nhập kinh tế thế giới nên những tác động kinh tế từ bên ngoài và những luồng tiền ra vào nằm ngoài khả năng kiểm soát của NHNN. Ngoài ra, các tổ chức khác có hoạt động ngân hàng ngày càng nhiều như: Quỹ hỗ trợ phát triển (NH Phát triển Việt Nam), Tiết kiệm Bưu Điện, hệ thống bảo hiểm,… Các khoản tiền gửi của các tổ chức này nằm ngoài khả năng kiểm soát của NHNN.
Nếu chỉ tiêu tổng phương tiện thanh toán chỉ thống kê, tính toán trong phạm vi M2 thì còn một khối lượng rất lớn các phương tiện thanh toán chưa được tính đến như: tiền trên các GTCG (trái phiếu, tín phiếu, cổ phiếu, ..) và tiền ký quỹ, tiền gửi của khách hàng tại công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, tiền gửi tại kho bạc nhà nước…vẫn không được đề cập vào.
Như vậy, trong cơ cấu của M2 còn rất nhiều yếu tố biến động, ảnh hưởng làm thay đổi M2 mà NHNN rất khó có thể tính toán và dự báo chính xác được dẫn đến việc tính toán chỉ tiêu tổng phương tiện thanh toán M2 còn nhiều bất cập và những tác động của M2 đến chỉ tiêu kinh tế chưa thật sự rõ ràng và chính xác. Vì vậy, muốn đạt được mục tiêu cuối cùng cần lựa chọn mục tiêu trung gian phù hợp hơn để tăng hiệu quả truyền dẫn của mục tiêu trung gian đến mục tiêu cuối cùng.
Kiểm soát tín dụng đối với nền kinh tế
Kiểm soát tăng trưởng tín dụng được xem là tiêu chí quan trọng để hỗ trợ phát triển kinh tế, khi mà thị trường chứng khoán chưa phát triển thì nó được xem là kênh cung cấp vốn quan trọng cho nền kinh tế.
(Nguồn: Báo cáo thường niên của NHNN Việt Nam và tổng cục thống kê [25],[65])
Theo biểu đồ 2.2, ta thấy năm 2008 chỉ tiêu tín dụng định hướng là 30% trong khi tín dụng tăng trưởng thực tế là 25.43%, năm 2009, 2010 tăng trưởng tín dụng thực tế lại cao hơn mục tiêu đề ra, năm 2011 và năm 2012 lại thấp hơn mục tiêu đề ra. Qua các năm, nhìn chung thực tế tăng trưởng tín dụng thấp hơn so với chỉ tiêu tín dụng định hướng, chỉ có năm 2009 và 2012 là cao hơn, cho thấy NHNN đã rất khó khăn trong việc điều tiết để kiểm soát tăng trưởng tín dụng thực tế theo mục tiêu đề ra, mà tăng trưởng tín dụng là nhân tố chủ yếu tác động đến M2 dẫn đến việc kiểm soát M2 của NHNN cũng gặp nhiều khó khăn.
Tóm lại, diễn biến tăng trưởng tín dụng và tổng phương tiện thanh toán M2 thực tế không sát với mục tiêu định hướng đề ra và có nhiều yếu tố tác động đến nó nằm ngoài khả năng kiểm soát của NHNN dẫn đến tác động của nó đến các biến số của nền kinh tế không được như mong muốn, đó là lý do vì sao lạm phát và tăng trưởng kinh tế không đi đúng với mục tiêu đề ra của NHNN.
Biểu đồ 2.3: Diễn biến M2, tăng trưởng kinh tế và lạm phát ở Việt Nam năm 2008 - 2012
(Nguồn: Báo cáo thường niên của NHNN Việt Nam và tổng cục thống kê[25],[65])