CHÍNH KHI CÔNG BỐ BCTC
2.2 Các lý thuyết liên quan đến suất sinh lời và TTTC khi công bố BCTC
Theo Auronen (2003) người đầu tiên giới thiệu về lý thuyết thông tin bất cân xứng là G.A. Akerlof (1970). Trong quá trình nghiên cứu tình huống mua bán xe Ô tô trên thị trường, Ông cho rằng người bán xe có tính chủ động hơn đối với người mua.
Người bán có thể biết rõ đặc tính của chiếc xe mình muốn bán và muốn bán với giá cao. G.A. Akerlof giả định rằng người mua xe tiềm năng xem mức giá của các loại xe
tốt hay xấu là ngang nhau, vì thế họ không thể phân biệt đặc tính của xe nên họ chỉ có thể mua xe, bất kể là tốt hay xấu tại mức giá trung bình trên thị trường. Thực tế, đối với xe tốt thì giá cao hơn mức giá trung bình. Vì thế tại mức giá trung bình đó chỉ có những xe xấu được giao dịch. Như vậy, người mua thường là mua được những chiếc xe xấu và việc lựa chọn xe để mua trong trường hợp này gọi là sự lựa chọn bất lợi vì họ có thể trả giá cao hơn đối với xe xấu, mà người bán lại không thể bán được do giá bán thấp hơn chất lượng xe tốt.
M. Spence đã phát triển lý thuyết của G.A. Akerlof bằng nghiên cứu trên thị trường lao động (Auronen, 2003), ông xem việc thuê lao động là một quyết định đầu tư không chắc chắn. Tính không chắc chắn ở đây là việc thuê lao động mà người chủ không biết được khả năng đóng góp, khả năng tạo ra năng suất của người lao động là bao nhiêu. Vì thế việc thuê lao động có thể thuê được lao động có chất lượng hoặc không. Một trong những phương cách giúp người chủ thuê được lao động có năng lực đó là ông chủ có thể xem qua chất lượng bằng cấp, kinh nghiệm,… của người lao động. Đó được gọi là những tín hiệu được phát ra của người lao động. Như vậy việc phát tín hiệu này đã làm giảm thông tin bất cân xứng giữa những người lao động và ông chủ.
Theo Nguyễn Trọng Hoài (2008) thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên giao dịch có nhiều thông tin hơn một bên khác, và thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên đối tác nắm giữ thông tin còn bên khác thì không biết rõ mức độ chính xác thông tin ở mức nào đó. Thông tin bất cân xứng trên TTCK xảy ra khi một hoặc nhiều NĐT sở hữu được thông tin riêng.
Khi áp dụng vào công trình nghiên cứu của tác giả, với việc phân tích ở trên theo lý thuyết này, tác giả sẽ kỳ vọng rằng các nhà quản lý công ty có được nhiều thông tin về công ty, nên sẽ có chiến lược hóa thông tin, nghĩa là thông tin xấu công bố trễ và thông tin tốt công bố sớm.
2.2.2. Lý thuyết tài chính hành vi
Đây là lý thuyết cơ bản được sử dụng trong luận án để lý giải các kết quả trong mối quan hệ với suất sinh lời. Lý thuyết tài chính hành vi được phát triển nhằm khắc phục những hạn chế của lý thuyết thị trường hiệu quả, và đã góp phần giải thích được lý do tại sao dẫn đến thị trường không hiệu quả. .
Lý thuyết tài chính hành vi được phát triển bởi Kahneman & Tversky (1979, 1996). Kết quả nghiên cứu của các tác giả cho thấy các báo cáo dự đoán của nhà phân tích về xu hướng tăng giá trong tương lai đối với các loại chứng khoán có tác động trực tiếp đến tâm lý của nhóm NĐT, dẫn đến tác động tăng giá. Đó là nguyên nhân tìm thấy được giá tăng trong một thời gian dài trên thị trường trong khoảng thời gian các tác giả thực hiện nghiên cứu. Vì thế, ưu điểm của lý thuyết này chính là đảm nhiệm tốt vai trò dự đoán sự lên xuống của chỉ số chứng khoán và tâm lý của NĐT khi đưa ra các quyết định đầu tư mạo hiểm.
Theo Barberis và Thaler (2003) cho thấy rằng kinh doanh chênh lệch giá không thể xảy ra vì có những tài sản về mặt lý thuyết là có tính thay thế lẫn nhau hoàn hảo và có thể kinh doanh chênh lệch giá hai tài sản đó, nhưng thực tế không như vậy, do đó tạo ra rủi ro tăng thêm cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá. Ngoài ra, chi phí thực hiện chiến lược chênh lệch giá và sự tồn tại các giao dịch của những NĐT không hợp lý cũng ngăn cản điều này. Như vậy, lý thuyết tài chính hành vi chỉ ra rằng khi có sự sai lệch giá một cách dữ dội thì các chiến lược được thiết kế để điều chỉnh giá có thể phải bao gồm cả rủi ro và chi phí, chính điều này làm cho kinh doanh chênh lệch giá trở nên kém hấp dẫn hơn. Vì vậy, không hẳn mọi lúc thì việc kinh doanh chênh lệch giá là không rủi ro và không tốn phí như quan điểm của lý thuyết thị trường hiệu quả.
Do đó, tài chính hành vi là yếu tố tiềm ẩn đằng sau sự thiếu hiệu quả của thị trường.
Lý thuyết này ra đời để giải thích hành vi của các NĐT khác nhau trên thị trường.
Đồng thời, lý thuyết này bổ sung và hỗ trợ cho lý thuyết thị trường hiệu quả.
Các điểm chính của lý thuyết tài chính hành vi trên thị trường tài chính:
Sự kỳ vọng: NĐT có khuynh hướng xem khả năng bù đắp một khoản lỗ quan trọng hơn khả năng kiếm được nhiều lợi nhuận hơn. Khi khoản đầu tư có khuynh hướng mang lại lợi nhuận, họ thích nắm chắc ngay khoản lợi nhuận hiện tại thay vì tiếp tục đầu tư để tìm kiếm nhiều lợi nhuận hơn trong tương lai. Nhưng ngược lại, nếu khoản đầu tư có nguy cơ thua lỗ thì họ sẽ cố gắng duy trì với hy vọng sẽ nhận được khoản lời trong tương lai, mặc dù lúc này rủi ro thua lỗ lớn hơn rất nhiều. NĐT dựa vào những thông tin có triển vọng do thị trường cung cấp để ra quyết định mua cổ phiếu và sẽ nhanh chóng bán cổ phiếu khi giá cổ phiếu tăng. Bởi vì họ tin tưởng rằng giá cổ phiếu hiện đã phản ánh đầy đủ thông tin này. Khi NĐT cảm thấy đã đạt được lợi
nhuận mong muốn, thì họ sẽ bán cổ phiếu đi để kiếm lời mà không phân tích khả năng tăng thêm lợi nhuận của cổ phiếu.
Sự không yêu thích rủi ro: tính không cân xứng trong tâm lý rõ ràng giữa những giá trị mà NĐT kỳ vọng vào lợi nhuận và thua lỗ, được gọi là sự ghét rủi ro.
Không yêu thích rủi ro có thể giải thích rằng xu hướng của NĐT giữ chứng khoán bị lỗ quá lâu trong khi bán chứng khoán sẽ sinh lời lại quá sớm.
Lệch lạc do tình huống điển hình: các NĐT sẽ có hành vi không hợp lý khi họ không phân tích và xử lý những thông tin mà họ có. Từ đó, dẫn đến những lệch lạc về tương lai cổ phiếu mà họ đầu tư.
Tâm lý đám đông: là hiện tượng các NĐT đi theo hoặc bị tác động bởi hành động của số đông có thể hợp lý hoặc không hợp lý. Khi đối mặt với một tình huống mà NĐT buộc phải đưa quyết định nhanh chóng, chưa đầy đủ thông tin cần thiết thì họ có xu hướng tin tưởng rằng nếu có nhiều người cùng thực hiện việc đó thì chắc chắn sẽ đúng. Điều này, khiến cho giá cổ phiếu không phản ánh đúng giá trị thực và hợp lý của chúng. Hiện tượng đồng loạt mua vào/ bán ra một cổ phiếu dẫn đến giá cổ phiếu tăng/
giảm rất nhanh trên thị trường, ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận cổ phiếu
Khi áp dụng vào công trình nghiên cứu của tác giả, với việc phân tích ở trên theo lý thuyết này, tác giả sẽ kỳ vọng rằng các NĐT khi căn cứ vào các thông tin được công bố trên BCTC như lợi nhuận năm nay, lợi nhuận năm nay so với năm trước, quy mô công ty càng cao thì sẽ đem lại SSL cao hơn. Và nếu các công ty được kiểm toán bởi các công ty kiểm toán lớn và thời gian công bố sớm sẽ tác động tốt với SSL.
2.2.3. Lý thuyết đại diện (Agency theory)
Đây là lý thuyết quan trọng được sử dụng trong luận án. Lý thuyết này đã xây dựng đầu tiên bởi Ross (1973), và được phát triển bởi Jensen và Meckling vào năm 1976, lý thuyết này nghiên cứu mối quan hệ giữa bên ủy quyền và bên được ủy quyền.
Vấn đề đại diện xảy ra do việc tách bạch giữa quyền sở hữu và kiểm soát công ty và được phóng đại bởi các vấn đề bất cân xứng thông tin từ các nhà quản lý có các thông tin của công ty nhiều hơn so với các cổ đông và chủ nợ. Chi phí đại diện xuất phát từ giả định rằng hai bên, người quản lý và cổ đông của công ty có mâu thuẫn về lợi ích.
Một nghiên cứu lý thuyết khác về chi phí đại diện và cấu trúc quyền sở hữu được thực hiện bởi Fama & Jensen (1983). Nghiên cứu này kết luận rằng trong một công ty có sự tách biệt giữa quyền sở hữu và kiểm soát, nói cách khác là người sở hữu thực sự
của công ty không tham gia vào việc quản lý công ty, chi phí đại diện sẽ xuất hiện vì tình trạng bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và các cổ đông. Nhà quản lý có nhiều thông tin hơn về tình hình công ty và họ sẽ dùng quyền quản lý để trục lợi cho bản thân họ. Xung đột lợi ích cũng có thể tồn tại ngay trong mỗi bộ phận quản trị, chẳng hạn giữa các cổ đông (đa số và thiểu số, kiểm soát và không kiểm soát, cá nhân và tổ chức) và các thành viên HĐQT (điều hành và không điều hành, bên trong và bên ngoài, độc lập và phụ thuộc). Lý thuyết đại diện cũng là cơ sở để xây dựng các báo cáo nội bộ trong DN, các báo cáo đánh giá trách nhiệm phù hợp với hệ thống phân quyền trong các DN Việt Nam. Để hạn chế chi phí đại diện, CBTT được sử dụng như là phương tiện hữu hiệu giúp các cổ đông giám sát các quyết định của nhà quản lý, từ đó giảm thiểu các vấn đề về đại diện.
Qua phân tích trên có thể thấy rõ rằng luôn hiện diện các mâu thuẫn giữa bên ủy nhiệm (các cổ đông ) và bên được ủy nhiệm (nhà quản trị). Người ủy nhiệm luôn mong đợi tối đa hóa lợi ích của mình, còn người đại diện – thường là các nhà quản trị công ty đôi khi lại có những mục đích riêng như muốn che giấu hoặc muốn tạo tiếng vang từ báo cáo lợi nhuận (Healy và Palepu (2001)), vì những mục đích đó mà những nhà quản trị tiến hành điều chỉnh lợi nhuận. Hành động đó có thể làm cho một BCTC không phản ánh một cách trung thực, hợp lý tình hình hoạt động của công ty. Điều này có tác động rất lớn đến lợi nhuận và SSL của của công ty.
Khi áp dụng vào công trình nghiên cứu của tác giả, với việc phân tích ở trên theo lý thuyết này, tác giả sẽ kỳ vọng rằng lợi nhuận kế toán điều chỉnh sẽ làm giảm SSL chứng khoán. Bởi vì lợi nhuận kế toán điều chỉnh không phản ánh thực trạng hoạt động kinh doanh của công ty, và nó cũng không cung cấp được thông tin hữu ích cho người cần sử dụng như cổ đông, NĐT, chủ nợ, các nhà phân tích tài chính. Bên cạnh đó, theo lý thuyết này tác giả sẽ kỳ vọng nếu các công ty niêm yết được kiểm toán từ các công ty kiểm toán có quy mô lớn (Big6) sẽ có tác động tốt đến SSL chứng khoán bởi vì các công ty được kiểm toán bởi công ty kiểm toán lớn thì BCTC sẽ chất lượng cao hơn.
2.2.4. Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả xuất phát từ khái niệm thị trường hoàn hảo trong kinh tế học. Thị trường được xem là hoàn hảo khi nó đạt được hiệu quả về mặt phân phối, hiệu quả về tổ chức hoạt động của thị trường, hiệu quả về mặt thông tin. Trong
đó, hiệu quả về mặt thông tin là yếu tố quyết định dẫn đến thị trường hiệu quả một cách tổng thể. Thị trường hiệu quả được phân chia thành ba dạng hiệu quả, đó là thị trường hiệu quả dạng yếu, thị trường hiệu quả dạng vừa và thị trường hiệu quả dạng mạnh. Các dạng thị trường hiệu quả :
Thị trường hiệu quả dạng mạnh: lý thuyết này cho rằng giá chứng khoán phản ánh tất cả thông tin từ công khai đến nội bộ (Haugen, 2001). Không có NĐT nào có thể kiếm được lợi nhuận vượt mức bằng cách sử dụng bất kỳ thông tin nào cho dù công khai hay không. Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh là sự tổng hợp của cả giả thuyết thị trường dạng yếu và dạng vừa. Trong thị trường này, tất cả các thông tin đều miễn phí và có sẵn đối với mọi người ở cùng một thời điểm.
Do đó, sẽ không ai thu được lợi nhuận vượt trội.
Thị trường hiệu quả dạng vừa: Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng vừa cho rằng giá chứng khoán sẽ điều chỉnh nhanh chóng trước bất cứ thông tin công khai nào, có nghĩa là mức giá chứng khoán hiện tại phản ánh đầy đủ thông tin công khai trong hiện tại và trong quá khứ (Haugen, 2001). Đối với thị trường này, NĐT ra quyết định dựa trên các thông tin sau khi công bố sẽ không thu được lợi nhuận cao hơn mức trung bình bởi các thông tin công khai đã được phản ánh hết vào giá chứng khoán. Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng vừa bao hàm cả giả thuyết hiệu quả dạng yếu. Fama (1969) chỉ ra rằng "không có bằng chứng quan trọng chống lại các giả thuyết ở thị trường hiệu quả dạng yếu và hiệu quả dạng vừa". Những nghiên cứu sự kiện Fama (1969) được xem là những nghiên cứu đầu tiên và trở thành phương pháp nghiên cứu chủ yếu của tài chính thực nghiệm, tập trung vào các thông tin quan trọng như thu nhập, BCTC của doanh nghiệp, thông báo về thu nhập và cổ tức, chia cổ phiếu, chia tách cổ phiếu, thưởng cổ phiếu thường, và các thông tin kinh tế vĩ mô (Fama, 1969: 388) (Shleifer, 2000)…
Thị trường hiệu quả dạng yếu: Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu cho rằng giá chứng khoán hiện tại đã phản ánh đầy đủ mọi thông tin quá khứ của TTCK bao gồm các mức giá trong quá khứ, sự thay đổi của giá hay SSL ở các thời điểm (Haugen, 2001: 575). Theo Malkiel (1996) trong thị trường hiệu quả dạng yếu thì dùng giá trong quá khứ để phân tích kỹ thuật dự đoán cho tương lai là vô dụng.
Từ kết quả nghiên cứu của Fama (1970) đã cho thấy rằng thị trường hiệu quả dạng yếu và dạng vừa có khả năng đúng trong thực tế. Còn đối với thị trường hiệu quả
dạng mạnh thì vẫn còn nhiều tranh cãi. Vì các NĐT cho rằng, thị trường thật sự không hiệu quả cao như trong dạng mạnh. Tức là, giá cổ phiếu không phản ánh tất cả các thông tin liên quan đến nó và NĐT vẫn có thể kiếm được lợi nhuận nếu dùng các kỹ thuật phân tích chính xác. Như vậy, theo lý thuyết thị trường hiệu quả luôn tồn tại một cơ chế điều chỉnh thị trường về trạng thái cân bằng, đó là dựa trên cơ chế kinh doanh chênh lệch giá. Tức là nếu tồn tại định giá sai thì sẽ tồn tại cơ hội để kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận.
Khi áp dụng vào công trình nghiên cứu của tác giả, theo lý giải của lý thuyết này, tác giả kỳ vọng rằng lợi nhuận, biến động thu nhập của công ty sẽ tác động đến SSL càng cao. Bởi vì theo lý giải của lý thuyết này, thị trường là hiệu quả và sẽ phản ánh các thông tin liên quan đến chứng khoán vào trong giá. Vậy khi các thông tin nhận được khi công bố BCTC sẽ làm cho SSL gia tăng, và thông tin là tốt và được BCTC công bố trước thời gian hàng năm của công ty cũng sẽ làm tăng SSL. Bên cạnh đó, theo lý thuyết này thì các công ty niêm yết nếu có tin tức là tốt và thời gian công bố sớm sẽ tác động cùng chiều với SSL chứng khoán.