Việc nghiên cứu mối quan hệ giữa thời gian công bố BCTC và SSL chứng khoán đã được thực hiện rộng rãi trên thế giới với dữ liệu tại nhiều quốc gia khác nhau, tuy nhiên nghiên cứu về đề tài này ở Việt Nam còn khá hạn chế. Theo đó bài nghiên cứu đã xác định có tồn tại tác động giữa thời gian công bố BCTC đến SSL chứng khoán, và tác động này là cùng chiều. Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy có tồn tại hành vi chiến lược hóa thông tin của các nhà quản trị của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Trên thực tế, hành vi mua bán chứng khoán có thể bị chi phối bởi rất rất nhiều yếu tố khác như tâm lý, nguồn lực, thái độ của NĐT đối với chiến lược kinh doanh của công ty, sự nắm thông tin nội bộ như M&A, thông tin về chiến lược đầu tư
mới, thay đổi cổ tức, thay đổi giám đốc hay CEO v.v…những thông tin quan trọng khác ngoài TTTC, hay thậm chí các yếu tố vĩ mô trong từng thời kỳ…
Bên cạnh đó, bài nghiên cứu chỉ sử dụng ngày BCTC của các công ty đã được kiểm toán công bố để nghiên cứu thời gian công bố BCTC tác động đến SSL chứng khoán và tất cả các yếu tố nghiên cứu đều được lấy từ BCTC của các công ty, mặc dù các BCTC này đã được kiểm toán bởi các công ty kiểm toán độc lậm nhưng dữ liệu nghiên cứu phụ thuộc hoàn toàn vào dữ liệu sổ sách từ các BCTC sau kiểm toán, nên vấn đề về thông tin bất cân xứng xảy ra là tất yếu và sẽ ảnh hưởng đến các kết luận của nghiên cứu. Tuy nhiên, còn có nhiều yếu tố khác tác động đến suất sinh lợi mà chưa xem xét đến như các yếu tố khác được công bố như thông tin chia cổ tức, thay đổi cổ tức, thay đổi giám đốc hay CEO, thông tin về chiến lược đầu tư mới, chiến lược kinh doanh của công ty, thông tin M&A…các yếu tố này được công bố trên BCTC cũng góp phần tác động đến suất sinh lợi chứng khoán. Hiện nay, tại Việt Nam chưa có một tổ chức nào uy tín để cung cấp số liệu mang tính tin cậy cao phục vụ cho công tác nghiên cứu, theo khảo sát lý thuyết và các công trình nghiên cứu trước cho thấy ngoài các yếu tố nội tại thuộc về các đặc tính của công ty còn có các yếu tố bên ngoài có thể có sự tác động đến SSL như lãi suất, tỷ giá, lạm phát, tăng trưởng GDP...mà mô hình nghiên cứu chưa đề cập tới.
Hướng nghiên cứu tiếp theo có thể nghiên cứu thêm các thông tin trên trong mối quan hệ với SSL, có thể nghiên cứu thêm thái độ của NĐT đối với những thông tin quan trọng khác ngoài thông tin trên BCTC như các yếu tố vĩ mô trong từng thời kỳ để có cái nhìn toàn diện hơn về tác động của các TTTC tác động đến SSL, có thể mở rộng ra nghiên cứu thêm trên TTCK như sàn UPCOM, trong khu vực để có thể đánh giá chính xác hơn tác động của các thông tin công bố trên BCTC tác động đến SSL chứng khoán của các CTNY trên TTCK Việt Nam để tăng tính tổng quát cho mô hình, đem lại mức độ giải thích cao hơn và toàn diện hơn.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 5
Từ kết quả hồi quy và phân tích kết quả thu được ở chương 4, tác giả đưa ra kết luận chung cho bài nghiên cứu tác động của thời gian công bố BCTC, các TTTC công bố trên BCTC tác động đến SSL chứng khoán của các công ty niêm yết tại hai sàn HNX và HOSE trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn từ 01/2010 – 06/2016. Kết quả luận án cho thấy :
(1) Có tồn tại tác động của thời gian công bố BCTC đến SSL chứng khoán bình quân tích lũy (CAAR) và có bằng chứng thống kê cho thấy các nhà quản trị có chiến lược hóa thông tin công bố, tức là thông tin xấu công bố trễ và thông tin tốt công bố sớm;
(2) Yếu tố Quy mô công ty, Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, Biến động thu nhập bất thường, lợi nhuận kế toán điều chỉnh có tác động đến SSL chứng khoán và có ý nghĩa thống kê. Bên cạnh đó, nghiên cứu không tìm thấy các bằng chứng cho thấy mối quan hệ giữa SSL chứng khoán và Giá trị giao dịch tính bằng tiền, Biến động lợi nhuận so với kỳ trước, Quy mô công ty kiểm toán tác động đến SSL chứng khoán.
Xuất phát từ kết quả nghiên cứu tác giả đưa ra khuyến nghị cho các NĐT, nhà quản trị và các cơ quan quản lý nhà nước.
KẾT LUẬN CHUNG
Từ các nghiên cứu trong và ngoài nước cho thấy thông tin trên BCTC được các nhà quản lý, NĐT và các cơ quan quản lý được xem là một trong những thông tin chính thống và quan trọng. Trên cơ sở nghiên cứu mối quan hệ giữa thời gian và các yếu tố tài chính khi công bố BCTC tác động đến SSL, luận án đã giải quyết các nội dung sau:
Một là, luận án đã tổng hợp các cơ sở lý thuyết có liên quan về thị trường hiệu quả, lý thuyết đại diện, lý thuyết tài chính hành vi, các khái niệm về thông tin, thông tin tài chính và thời gian công bố BCTC. Ngoài ra, luận án cũng cung cấp các bằng chứng nghiên cứu trong và ngoài nước về tác động của thời gian công bố BCTC và các thông tin công bố trên BCTC đến SSL.
Hai là, luận án đã vận dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (công bố BCTC), để nghiên cứu SSL của từng CTNY phân theo ngày công bố sớm, muộn, đúng ngày đối với tổng thể và chi tiết đến các ngành cụ thể.
+ Ngoài ra, luận án đã đưa ra các giả thuyết nghiên cứu, cung cấp nguồn dữ liệu để thực hiện phân tích hồi quy cũng như kiểm định các giả thuyết với các mô hình này.
+ Luận án đã hệ thống hóa cơ sở lý thuyết về phương pháp nghiên cứu định lượng sẽ thực hiện cho nghiên cứu này.
Ba là, luận án đã tiến hành nghiên cứu về tác động của thời gian công bố BCTC và các yếu tố tài chính tác động đến SSL chứng khoán.
Nghiên cứu đã giải quyết được các vấn đề sau :
(a) Yếu tố thời gian công bố BCTC có tác động đến SSL vượt trội của các CTNY, và các nhà quản trị của các CTNY có thực hiện chiến lược hóa CBTT nghĩa là thông tin tốt từ BCTC được công bố sớm và thông tin xấu thì công bố trễ.
+ Bằng cách sử dụng phương pháp sự kiện và mô hình lợi nhuận điều chỉnh thị trường theo Brown và Warner (1985), Hedge và McDermott (2003), Denis và cộng sự, (2003), Gregoriou và Ioannidis (2006), Nguyen (2010) trong thời hạn 181 ngày giao dịch xung quanh ngày công bố thu nhập, kết quả thu được:
- CAAR đối với tin tức tốt xảy ra lớn nhất vào ngày 5 trước và sau khi công bố BCTC, và đối với tin xấu thì CAAR cao tại ngày -5 và ngày 3. Nếu các công ty
công bố sớm BCTC trong giai đoạn [-5; 0] đều nhận được phản ứng tốt từ thị trường bất kể thông tin đó là tốt hay xấu, và giai đoạn này cũng nhận được giá trị t-statistic cao và có ý nghĩa thống kê mạnh. Ngược lại, xu hướng này được tìm thấy trong trường hợp là thông tin xấu, thị trường có phản ứng tiêu cực ngay khi nhận được tin công bố BCTC chính thức (ngày 0). CAAR có xu hướng cao hơn trong cả khoảng thời gian ngắn hạn [-5;0] và trong khoảng thời gian dài hạn [- 90;0] cho cả tin tốt và tin xấu trong giai đoạn trước sự kiện công bố BCTC.
- Đối với các ngành: Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy Pool-OLS (Bagnoli, 2002) để nghiên cứu cho từng nhóm ngành cụ thể trong các trường hợp công bố BCTC sớm, trễ, đúng giờ so với chính công ty năm liền kề trước đó, cụ thể :
o Thời gian các CTNY công bố BCTC trễ có tác động đến CAAR trong hầu hết các ngành, phản ứng tiêu cực mạnh nhất và có ý nghĩa thống kê đối với hai ngành là Dịch vụ tiêu dùng và Hàng hóa tiêu dùng.
o Đối với trường hợp công bố BCTC sớm, chưa có bằng chứng thống kê về các công ty có thời gian công bố sớm tác động có ý nghĩa đến CAAR. Nếu các công ty có thời gian công bố BCTC sớm mà các thông tin chứa đựng trong đó là xấu thì cũng nhận được phản ứng tiêu cực của thị trường và đều có ý nghĩa thống kê, mạnh nhất là đối với ngành Chăm sóc sức khỏe, kế đến là ngành Hàng hóa tiêu dùng, Dịch vụ tiêu dùng.
o Trong trường hợp công bố đúng thời gian thì thông tin về thời gian công bố BCTC có tác động dương đến CAAR và có ý nghĩa thống kê, nhưng những thông tin trên BCTC là xấu thì cũng chịu sự trừng phạt của thị trường, mạnh nhất ở nhành Công nghiệp, sau đó là ngành Hàng hóa tiêu dùng.
o Chưa có bằng chứng thống kê cho thấy tác động của thời gian công bố BCTC đến CAAR đối với ngành năng lượng & khí đốt và ngành công nghệ.
(b) Bằng nghiên cứu thực nghiệm, luận án sử dụng 3 mô hình hồi quy OLS, FEM, REM đã xác định và định lượng được các thông tin công bố trên BCTC có tác động đến SSL chứng khoán của các CTNY trên TTCK Việt Nam. Cụ thể yếu tố quy mô công ty, giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, biến động thu nhập bất thường, lợi nhuận kế toán điều chỉnh có tác động và có ý nghĩa thống kê đối với SSL chứng khoán. Bên cạnh đó, nghiên cứu không tìm thấy các bằng chứng cho thấy mối quan hệ
giữa SSL chứng khoán và khối lượng giao dịch tính bằng tiền, biến động lợi nhuận so với kỳ trước quy mô công ty kiểm toán tác động có ý nghĩa thống kê đến SSL.
Bốn là, luận án đã đƣa ra một số khuyến nghị liên quan đến thời gian công bố BCTC và các TTTC trên BCTC, qua đó nâng cao SSL của các CTNY.
+ Trên cơ sở kết quả hồi quy và thảo luận kết quả nghiên cứu, luận án đề xuất 3 nhóm khuyến nghị đối với :
Nhà đầu tƣ về Thời gian công bố BCTC của các CTNY trong ngắn hạn và dài hạn, các thông tin công bố trên BCTC, đặc biệt là lợi nhuận kế toán điều chỉnh, các khuyến nghị khác …
Công ty niêm yết về thời gian công bố BCTC tuân theo các quy định của nhà nước, chú trọng hoạt động quan hệ công chúng (IR), các khuyến nghị khác …
Cơ quan quản lý nhà nước về quy định thời gian cụ thể riêng đối với các CTNY có giá trị thị trường cao, hủy niêm yết đối với các công ty có tình trạng chậm trễ nộp BCTC, các khuyến nghị khác….
+ Cuối cùng, luận án cũng đưa ra những hạn chế và một số gợi ý cho hướng nghiên cứu tiếp theo trong tương lai, đối với mẫu nghiên cứu và một số yếu tố khác tác động đến TTCK VN.