CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2. Kết quả nghiên cứu về thời gian công bố BCTC đến suất sinh lời chứng khoán (Mô hình 1)
4.2.2 Kết quả hồi quy về thời gian công bố BCTC đến tỷ suất sinh lời bất thường
Nhằm xem xét sự tác động của thông tin về thời gian công bố BCTC chậm trễ, đúng giờ, và công bố sớm của các công ty niêm yết so với chính bản thân công ty với năm trước đó liền kề với phản ứng của thị trường (CAAR) và xem xét đối với toàn bộ mẫu nghiên cứu, luận án tiếp cận theo nghiên cứu của Bagloni (2002) để xem xét mối quan hệ này.
Đặc biệt luận án xem xét mối quan hệ này theo từng nhóm CTNY công bố BCTC sớm, trễ và đúng giờ đối với từng ngành cụ thể như: Vật liêu cơ bản (Basic Materials), Hàng hóa tiêu dùng (Comsumer Goods), Dịch vụ tiêu dùng (Consumer Services), Chăm sóc sức khỏe (Health Care), Công nghiệp (Industrials), Năng lượng & Khí đốt (Oil & Gas), Công nghệ (Technology), và Các ngành khác (Other), và nghiên cứu trong khung sự kiện [-90, 90] với căn cứ sớm, trễ, và đúng thời gian công bố BCTC của chính bản thân công ty so với năm liền kề trước đó, bởi lẽ đối với các NĐT thì với nguyên tăc ―không bỏ trứng cùng vào một giỏ‖ khi đầu tư nhằm đa dạng hóa đầu tư, hạn chế rủi ro thì việc xem xét các công ty nào, thuộc ngành nào đem lại hiệu quả cao là điều cần thiết. Đây chính là điểm khác biệt của nghiên cứu này so với nghiên cứu của Bagnoli (2002) và của Nguyen (2010).
a. Kết quả hồi quy về thời gian công bố BCTC và CAAR đối với các công ty công bố BCTC trễ.
Kết quả tại bảng 4.3 cho thấy các công ty trễ trong tổng mẫu nghiên cứu kết quả cho thấy, thông tin mà các CTNY công bố có tác động đến CAAR ở mức ý nghĩa 5%
và tác động này là dương (ue = 0.0972). Đồng nhất với kết quả này nhưng ngược lại, là thông tin xấu mà kết hợp với thông tin chung của toàn mẫu thì có tác động âm đến CAAR tại mức ý nghĩa 5% (neg_ue = -0.0944). Đặc biệt, các công ty mà càng chậm công bố BCTC của mình thì càng có tác động xấu đến CAAR với mức ý nghĩa 1%
(late_dum = -0.1816), và thông tin đã xấu mà chậm trễ công bố BCTC thì cũng làm giảm CAAR tuy nhiên lại không có ý nghĩa thống kê ( late_negue_ue = -0.00001).
Bảng 4.3. Mối quan hệ thông tin tốt, xấu và thời gian công bố BCTC đối với các công ty có thời gian công bố trễ
CAAR ue late neg
_ue late_ue negue_ue late _negue
late
_negue_ue _cons
Tổng thể
Coef. 0.09724 -0.1816 -0.0944 0.0000 5.21E-06 -0.0139 -0.00001 0.28364
t 2.05 -4.29 -2.48 1.39 0.46 -0.23 -0.65 5.59
P>|t| 0.041 0.000 0.013 0.166 0.645 0.819 0.514 0.000
Obs 1081
R2 0.1337
P > F 0.000
Vật liêu cơ bản (Basic Materials)
Coef. -0.0192 -0.4153 -0.0562 0.00002 -1.45E-05 0.14316 0.00001 0.41553
t -0.1 -2.83 -0.37 0.51 -0.23 0.64 0.13 2.1
P>|t| 0.918 0.005 0.71 0.613 0.822 0.524 0.897 0.037
Obs 131
R2 0.1777
P > F 0.0225
Hàng hóa tiêu dùng (Comsumer Goods)
Coef. 0.0939 -0.154 -1.231 -1.139 5.21E-06 -0.0409 7.4E-06 1.42407
t 1.98 -4.04 -1.93 -1.79 0.46 -0.7 0.38 2.23
P>|t| 0.048 0.000 0.053 0.074 0.645 0.482 0.704 0.026
Obs 153
R2 0.1343
P > F 0.000
Dịch vụ tiêu dùng
(Consumer Services)
Coef. 0.10522 -0.5357 -0.4598 0.00001 2.01E-06 0.3512 -0.51560 0.63836
t 2.26 -9.77 -8.69 1.31 0.2 4.97 -9.59 10.31
P>|t| 0.024 0.000 0.000 0.19 0.841 0.000 0.000 0.000
Obs 72
R2 0.1712
P > F 0.000
Chăm sóc sức khỏe (Health Care)
Coef. 0.08642 -0.2133 -0.1771 0.00005 6.17E-06 0.05118 -0.00004 0.34473
t 1.22 -3.21 -2.82 1.64 0.19 0.52 -0.86 4.57
P>|t| 0.223 0.001 0.005 0.100 0.852 0.605 0.392 0.000
Obs 32
R2 0.1394
P > F 0.00
Công nghiệp (Industrials)
Coef. 0.19364 -0.3063 -0.1427 0.00012 -0.00011 0.05682 -0.00002 0.21200
t 1.26 -1.95 -0.93 1.11 -0.82 0.26 -0.14 1.24
P>|t| 0.209 0.054 0.354 0.269 0.412 0.796 0.888 0.217
Obs 595
R2 0.1089
P > F 0.0402
Các ngành khác (Other)
Coef. 0.09547 -0.1743 -0.0993 0.00001 3.88E-06 -0.0095 -2.32E-06 0.28694
t 2.01 -4.28 -2.58 1.13 0.29 -0.16 -0.22 5.57
P>|t| 0.044 0.000 0.01 0.257 0.770 0.876 0.830 0.000
Obs 47
R2 0.1336
P > F 0.000
(Nguồn: Tác giả tổng hợp kết quả phân tích từ phần mềm STATA 12.0)
Tác động âm đối với việc các công ty chậm trễ công bố BCTC được thể hiện đồng nhất tại tất cả các ngành trong mẫu nghiên cứu và đều có ý nghĩa thống kê, trừ 02 ngành Năng lượng (23 quan sát) & Khí đốt và Công nghệ (28 quan sát) vì có số quan sát ít. Các trường hợp cụ thể trong các ngành sau :
Đối với ngành Hàng hóa tiêu dùng thì thông tin có ảnh hưởng đến CAAR (ue = 0.0939** ) và việc công bố chậm BCTC so với năm trước (late_dum = -0.154***) và thông tin là xấu (neg_ue = -1.231* ) thì cũng có tác động tiêu cực đến CAAR. Dù cho tình hình chung của thị trường có tốt đi chăng nữa, nhưng việc các công ty thuộc ngành hàng tiêu dùng này mà công bố trễ (late_ue = -1.139* ) thì cũng không làm CAAR tốt hơn.
Đối với ngành Dịch vụ tiêu dùng cho thấy các thông tin chậm trễ công bố và thông tin xấu từ BCTC có tác động cao đến CAAR và tác động này là ngược chiều (late_dum = -0.5357, late_negue_ue = -0.5156).
Đối với các ngành còn lại như ngành vật liệu cơ bản, chăm sóc sức khỏe, công nghiệp và các ngành khác đều cho thấy chiều hướng tác động giống như trong tổng mẫu nghiên cứu.
Tóm lại, sự tác động trong dài hạn đến CAAR của các công ty trong mẫu nghiên cứu đối với các công ty có thời gian công bố BCTC trễ cho kết luận là thông tin các CTNY công bố có tác động đến CAAR, và việc chậm trễ công bố BCTC so với năm trước của hầu hết các công ty trong mẫu và trong hầu hết các ngành đều có tác động âm đến CAAR, và nếu như thông tin xấu mà còn công bố trễ thì sự tác động này càng rõ rệt hơn. Chưa có bằng chứng cho thấy tác động nêu trên có ý nghĩa thống kê đối với ngành năng lượng & khí đốt và ngành công nghệ.
b. Kết quả hồi quy về thời gian công bố BCTC và CAAR đối với các công ty công bố BCTC sớm
Đối với các công ty có thời gian công bố BCTC sớm so với chính công ty với năm trước đó liền kề với phản ứng của thị trường (CAAR) đối với toàn bộ mẫu nghiên cứu, và theo từng nhóm ngành cụ thể được thể hiện tại Bảng 4.4 cho thấy: đối với tổng mẫu nghiên cứu thì thông tin từ BCTC có tác động đến CAAR, và chiều hướng này là tích cực và có ý nghĩa thống kê (p =0.017). Ngoại trừ Các ngành khác (Other), Năng lượng (24 quan sát) & Khí đốt và Công nghệ (29 quan sát) có số quan sát ít thì chiều hướng tác động này cũng có ý nghĩa trong hầu hết các ngành .
Bảng 4.4. Mối quan hệ thông tin tốt, xấu và thời gian công bố BCTC đối với các công ty có thời gian công bố sớm
CAAR ue early neg
_ue
early _ue
negue _ue
early _negue
early
_negue _ue _cons
Tổng thể
Coef. 0.1141 0.00001 -0.1528 -6.1E-06 -0.1381 -0.07485 -5.2E-07 0.2588
t 2.39 0.89 -3.98 -0.49 -3.37 1.23 -0.02 5.15
P>|t| 0.017 0.374 0.00 0.627 0.001 0.218 0.982 0.000
Obs 571
R2 0.1203
P > F 0.00
Vật liêu cơ bản (Basic Materials)
Coef. 0.2327 0.00004 -0.0040 -4.5E-06 -0.2162 -0.11244 -5.3E-05 0.0365
t 1.82 1.16 -0.04 -0.1 -1.84 -0.64 -0.61 0.26
P>|t| 0.07 0.247 0.97 0.924 0.067 0.52 0.543 0.798
Obs 91
R2 0.1569
P > F 0.0315
Hàng hóa tiêu dùng (Comsumer Goods)
Coef. 0.0871 0.00001 -0.1971 -1.1E-05 -0.1253 0.02524 -2.3E-06 0.3322
t 1.22 0.71 -3.29 -0.35 -1.91 0.25 -0.04 4.36
P>|t| 0.222 0.479 0.001 0.727 0.056 0.801 0.967 0.000
Obs 137
R2 0.1294
P > F 0.00
Dịch vụ tiêu dùng
(Consumer Services)
Coef. 0.1142 0.00001 -0.1545 -6.2E-06 -1.39E-01 0.07576 0.02357 0.2474
t 2.39 1.14 -4.21 -0.59 -3.44 1.27 0.87 4.77
P>|t| 0.017 0.256 0.00 0.558 0.001 0.205 0.382 0.00
Obs 71
R2 0.1206
P > F 0.00
Chăm sóc sức khỏe (Health Care)
Coef. 0.1135 0.00001 -1.2982 -6.3E-06 -1.36E-01 0.07340 -1.14682 1.4044
t 2.38 1.17 -2.02 -0.6 -3.37 1.23 -1.79 2.19
P>|t| 0.018 0.241 0.043 0.551 0.001 0.219 0.074 0.029
Obs 39
R2 12.16
P > F 0.00
Công nghiệp (Industrials)
Coef. 0.1155 0.000004 -0.1348 -1.4E-06 -0.1303 0.05709 1.71E-05 0.2449
t 2.41 0.33 -3.43 -0.13 -3.19 0.93 1.29 4.77
P>|t| 0.016 0.742 0.001 0.898 0.001 0.352 0.196 0
Obs 571
R2 12.10
P > F 0.00
Các ngành khác (Other)
Coef. -0.0394 0.00027 0.28563 -0.00022 -2.21E-01 -0.62653 -1,83E-04 0.5051
t -0.12 2.18 1.16 -1.16 -0.64 -1.42 -0.72 1.64
P>|t| 0.902 0.035 0.252 0.252 0.524 0.162 0.475 0.109
Obs 43
R2 21.11
P > F 0.0505
(Nguồn: Tác giả tổng hợp kết quả phân tích từ phần mềm STATA 12.0)
Kết quả tại bảng 4.4 cũng cho thấy chưa có bằng chứng thực nghiệm về các công ty có thời gian công bố sớm tác động có ý nghĩa đến CAAR, tuy nhiên chiều hướng tác động là dương đối với tất cả các công ty trong mẫu (ue = 0.1141 và không có ý nghĩa thống kê). Tuy nhiên, nếu các công ty có thời gian công bố BCTC sớm mà các thông tin chứa đựng trong đó là xấu thì cũng nhận được phản ứng tiêu cực của thị trường với hệ số hồi quy neg_ue là -0.1528 và negue_ue là -0.1381 và đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Tương tự như phần trình bày đối với các công ty công bố BCTC trễ, luận án cũng xem xét đối với từng nhóm ngành. Bảng 4.4 cho thấy sự rõ rệt tác động dương từ thông tin lợi nhuận trên BCTC (UE) có tác động dương đến CAAR đối với các nhóm ngành Vật liệu cơ bản (hệ số hồi quy ue = 0.2327, với mức ý nghĩa 10%), Dịch vụ tiêu dùng (hệ số hồi quy ue = 0.1142, với mức ý nghĩa 5%), Chăm sóc sức khỏe ( hệ số hồi quy ue = 0.1135, với mức ý nghĩa 5%), Công nghiệp (hệ số hồi quy ue = 0.1155, với mức ý nghĩa 5%).
Tương đồng với kết quả tìm được trong tổng mẫu nghiên cứu dù cho các công ty có công bố BCTC là sớm so với chính công ty năm trước đó, nhưng nếu là thông tin xấu thì đều chịu sự trừng phạt từ thị trường ở hầu hết các ngành (thể hiện qua hệ số hồi quy là neg_ue và negue_ue đều âm) và đều có ý nghĩa thống kê, ngoại trừ Các ngành khác.
Kết quả tại bảng 4.4 cũng cho thấy chưa có bằng chứng thực nghiệm cho thấy việc công bố sớm BCTC (early_dum) có chiều tác động tích cực đến CAAR, tuy nhiên nếu công bố sớm mà là thông tin xấu (early_negue) thì chiều hướng tác động là âm, nhưng cả hai trường hợp đều không có ý nghĩa thống kê.
c. Kết quả hồi quy về thời gian công bố BCTC và CAAR đối với các công ty công bố BCTC đúng ngày so với chính công ty năm trước đó.
Trong trường hợp công bố đúng thời gian so với chính công ty năm liền kề trước đó, vì mẫu quan sát đối với ngành Vật liêu cơ bản (16 quan sát), Dịch vụ tiêu dùng (14 quan sát ), Chăm sóc sức khỏe (4 quan sát), Năng lượng & Khí đốt (6 quan sát), Công nghệ (3 quan sát), và Các ngành khác ( 4 quan sát), nên nghiên cứu chỉ kiểm tra mối quan hệ này trong trường hợp tổng thể và cụ thể đối với ngành Hàng hóa tiêu dùng (31 quan sát) và ngành Công nghiệp (83 quan sát)
Bảng 4.5. Mối quan hệ thông tin tốt, xấu và thời gian công bố BCTC đối với công ty có thời gian công bố BCTC đúng ngày so với chính công ty năm trước đó.
CAAR ue neg_ue negue_ue _cons
Tổng thể
Coef. 0.11970 -0.13597 -0.10706 0.24073
t 2.53 -5.11 -3.91 4.99
P>|t| 0.011 0.00 0.00 0.00
obs 161
R-squared 0.1197
Prob > F 0.00
Hàng hóa tiêu dùng
(Comsumer Goods)
Coef. 0.11425 -0.11288 -0.05599 0.20357
t 2.41 -3.7 -1.42 4.27
P>|t| 0.016 0.00 0.157 0.00
R-squared 0.1142
obs 31
Prob > F 0.00
Prob > F 0.00
Công nghiệp (Industrials)
Coef. 0.21850 -0.21618 -0.00019 0.13713
t 1.43 -2.11 -2.23 0.87
P>|t| 0.154 0.036 0.028 0,385
obs 83
R-squared 0.164
Prob > F 0.0357
(Nguồn: Tác giả tổng hợp kết quả phân tích từ phần mềm STATA 12.0) Kết quả tại Bảng 4.5 cho thấy đối với tổng mẫu nghiên cứu, thì thông tin về thời gian công bố BCTC đúng ngày so với chính công ty năm trước đó có tác động dương đến CAAR ( ue = 0.1197) và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Đối với tình trạng các công ty có thông tin là xấu thì có tác động xấu đến CAAR (neg_ue = -0.13597, t= 1%;
vànegue_ue = -0.10706, t= 1%). Kết quả cho thấy có bằng chứng thực nghiệm dù cho các công ty công bố BCTC sớm, nhưng những thông tin trên BCTC là xấu thì cũng chịu sự trừng phạt của thị trường.
Xét đối với ngành, thì nhóm ngành Hàng hóa tiêu dùng (Comsumer Goods) thì có các hệ số hồi quy cho thấy thông tin (ue) và thông tin xấu (neg_ue) đều có tác động có ý nghĩa thống kê đến CAAR. Kết quả này cho thấy có mối quan hệ cùng chiều về thông tin BCTC được công bố và nếu là thông tin xấu từ BCTC (neg_ue = -0.1128***), và dù cho có kết hợp với thông tin chung của thị trường (negue_ue = -0.0559) thì cũng tác động xấu CAAR của ngành. Còn đối với ngành Công nghiệp (Industrials) hệ số neg_ue (-0.2161***), và negue_ue (-0.00019***) thì đều có chiều hướng tác động là âm
và có ý nghĩa thống kê cả trong trường hợp công bố sớm BCTC mà thông tin là xấu thì có tác động ngược chiều đến CAAR.
Tóm lại, qua Bảng 4.3, bảng 4.4, bảng 4.5 cho thấy có bằng chứng thực nghiệm cho thấy thông tin BCTC sớm, trễ và đúng ngày so với chính bản thân công ty năm trước đó có tác động đến CAAR, nghĩa là có mối quan hệ giữa thời gian công bố BCTC và lợi nhuận vượt trội bình quân tích lũy, chấp nhận giả thuyết H1.