Hình 3.1 : Mơ hình góp vốn hình thành nên các tổ chức định mức tín nhiệm
c. Khủng hoảng dây chuyền
3.1.3- Khả năng du nhập sản phẩm chứng khốn hóa vào thị trường tà
thực sự khởi sắc gần đây (2006 – 2007), tiếp theo lại chịu ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính – kinh tế thế giới lan đến (2008 đến nay). Ngay lúc thị trường đạt
đỉnh điểm khi chỉ số VN-Index vượt 1.100 điểm, sự gắn kết trong nội tại của nền
kinh tế quốc gia giữa sản xuất nông nghiệp và công nghiệp với thị trường chứng khốn cịn thấp. Các doanh nghiệp địa ốc, xây dựng đã góp sức đưa thị trường đi
lên bên cạnh các định chế tài chính (NHTM, Cơng ty Bảo hiểm, Cơng ty tài chính,..).
Khơng thể phủ nhận yếu tố đầu cơ trong hoạt động chứng khốn, vì đầu cơ thường tạo sinh khí cho thị trường, nhưng thiếu hậu thuẩn của sản xuất hàng hóa nơng nghiệp và cơng nghiệp, tạo nên thị trường hàng hóa tập trung, thị trường chứng khốn khó phát triển ổn định và bền vững.
Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay tập trung vào cổ phiếu, tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp giao dịch trên 2 sàn HSX và HNX rất ít. Sàn đã giao dịch gần trọn buổi sáng từ ngày thứ hai đến thứ sáu hàng tuần. Mỗi ngày giao dịch 3 phiên: ATO, khớp lệnh liên tục và ATC. Thời gian giao dịch chưa phủ được buổi chiều trong ngày. Dù sao, hiện trạng này phù hợp với mức độ phát triển của đất nước cùng môi trường pháp lý.
3.1.3- Khả năng du nhập sản phẩm chứng khốn hóa vào thị trường tài chính Việt Nam Việt Nam
Khi nói đến TTCK, người ta nghĩ ngay đến các Sàn giao dịch chính thức. Ngồi ra, cịn phiên giao dịch thỏa thuận sau khi hết giờ giao dịch chính thức cho
đến khi thực sự đóng cửa. Bên ngồi, thị trường phi chính thức vẫn sơi động, nằm
ngồi tầm kiểm soát của các cơ quan quản lý.
Về mặt chính thức, thị trường vốn của VN hiện chưa hội đủ điều kiện
khách quan để ứng dụng sản phẩm chứng khốn hóa, và cũng chưa có quyết định thành văn nào của Nhà nước cho phép điều này. Nhưng VN đâu chỉ có thị trường có tổ chức, hiện chưa có nghiên cứu nào đánh giá hoạt động phi chính thức, dù đó là một thực thể.
Trước hấp lực của lợi nhuận, giới đầu cơ sẽ sớm phát hiện ra các sản phẩm chứng khốn hóa. Những tiền đề cho việc chứng khốn hóa đã có và sẽ được củng cố thêm.
- Thương phiếu chưa xuất hiện trong thương mại nội địa dù đã có
Luật Công cụ chuyển nhượng. Hối phiếu lại thông dụng trong thương mại quốc tế. Một số NHTM đang thực hiện cho vay dựa trên cơ sở công nợ thương mại phải thu.
- Các giao dịch phái sinh như kỳ hạn, hoán đổi quyền chọn, giao sau chưa xuất hiện tại hai Sàn giao dịch chính thức nhưng đã được ứng
dụng cho chứng khốn chưa niêm yết. Cịn trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, các kỹ thuật nghiệp vụ phái sinh thường được tận
dụng để hợp thức hóa tỷ giá hối đối thực giao dịch dù NHNN cấm đoán.
- Một số NH sử dụng kỹ thuật hoán đổi để xứ lý chênh lệch lãi suất
quá lớn giữa cho vay bằng nội tệ và ngoại tệ hay để lách trần lãi suất khi chưa có cơ chế cho vay theo lãi suất thỏa thuận thả nỗi.
- Ngành bảo hiểm bắt đầu chấp nhận bảo hiểm rủi ro trong hoạt động NH như rủi ro tác nghiệp, rủi ro tín dụng.
- Với các tiện ích về cơng nghệ thơng tin, các kỹ thuật nghiệp vụ chứng khốn hóa được phổ cập rất nhanh khắp nơi.
- Thị trường bất động sản đột biến khoảng 10 năm nay, đẩy giá đất đô thị đặc biệt tại Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh lên rất cao. Các doanh nghiệp xây dựng, kinh doanh địa ốc phát triển nhanh theo mơ hình
tập đồn, tổng cơng ty “mẹ - con”. Về tài chính, họ đi theo dạng
“holding”, tức là đơn vị này bỏ vốn vào đơn vị kia để tham gia điều hành trong thế “ cài răng lược” lẫn nhau.
- Hình thức mua bán đất bằng “giấy tay” khá phổ biến khi chưa hợp thức hóa được quyền sử dụng đất để chuyển quyền theo thủ tục luật định. Ngồi ra, cịn các hình thức hợp đồng “hứa mua hứa bán”,
“góp vốn đầu tư”, thường được sử dụng khi chủ dự án cần thu tiền
nhưng cịn lâu mới giao được căn hộ hồn chỉnh cho người mua nhà. - Khi thị trường bất động sản bị ngưng trệ, đóng băng, hàng ngàn tỷ
đồng bị bất động trong các dự án dở dang, kể cả kỳ vọng lợi nhuận
của chủ dự án cùng các mơi giới trung gian, phát sinh chi phí (cơ hội) thúc đẩy họ tìm lối thốt bằng mọi cách.
Các cơ quan quản lý Nhà nước hiện có thể nhận thức rằng điều kiện khách quan chưa chín mùi để ứng dụng sản phẩm chứng khốn hóa. Nhưng các nhà đầu cơ tài chính ln sẳn sang chấp nhận sản phẩm này vì lợi nhuận cao đầy hứa hẹn.
Dù xuất hiện chính thức hay phi chính thức, sản phẩm này sẽ đẩy nhanh
vòng quay vốn (tài chính), làm lệch cân đối, phân bổ nguồn vốn liên ngành kinh tế (dòng vốn mặc nhiên đổ về nơi hứa hẹn lợi nhuận cao). Tác động trên lưu thông tiền tệ là một thực tế mà các nhà quản lý vĩ mô phải đối mặt và xử lý.
Theo quy luật kinh tế, thị trường vốn VN sẽ phải phát triển từ thấp đến cao,
để tạo sự thích nghi trong tồn xã hội. Cho nên, chúng tôi rất khó tiên đốn bao
giờ sẽ hiện thực hóa khả năng ứng dụng sản phẩm chứng khốn hóa cũng như đưa ra một lộ trình cụ thể dù chỉ mang tính chất nghiên cứu. Nhưng sớm muộn gì,
chính thức hay khơng chính thức người VN sẽ tiếp cận kỹ thuật chứng khốn hóa. Chúng tơi chỉ cố gắng đưa ra một số giải pháp, ứng phó trong phạm vi nhận thức cá nhân.