Quan sát chính sách cổ tức của các cơng ty Mỹ trong vịng 50 năm, ta có những kết luận sau:
1.9.1.1.Cổ tức thường đi đôi với lợi nhuận.
Không ngạc nhiên khi cổ tức và lợi nhuận có mối quan hệ chặt chẽ qua các năm do cổ tức đƣợc lấy từ lợi nhuận. Tức là, sự gia tăng lợi nhuận kéo theo sự gia tăng cổ tức và ngƣợc lại sự sụt giảm lợi nhuận đơi khi làm cổ tức sụt giảm. Hình sau thể hiện biến đổi của cổ tức và lợi nhuận từ 1960 đến 2004.
Hình 1-3.Quan hệ cổ tức và lợi nhuận ở Mỹ qua các năm
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s Manual,Second Edition,pp.445-481.
Qua hình trên ta thấy những thay đổi cổ tức đồng hành với những thay đổi trong lợi nhuận qua các năm và dãy biến động cổ tức thì bằng phẳng hơn so với dãy biến động lợi nhuận.
Trong những năm của thập kỷ 50, John Lintner đã nghiên cứu cách thức mà các cơng ty đƣa ra chính sách cổ tức và kết luận 3 điểm quan trọng [13, tr.97 – 113] :
- Các công ty đặt tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức mục tiêu bằng cách quyết định dựa trên tỷ lệ lợi nhuận mà họ sẵn sàng trả cổ tức trong dài hạn.
- Họ thay đổi cổ tức theo mục tiêu dài hạn và trong mức thay đổi lợi nhuận có thể chịu đƣợc, nhƣng họ gia tăng cổ tức chỉ khi họ cảm thấy họ có thể duy trì những mức cổ tức cao hơn. Các công ty thƣờng tránh cắt giảm cổ tức,mà cổ tức lại phụ thuộc lợi nhuận.
- Các nhà quản lý thì quan tâm nhiều hơn đến sự thay đổi trong cổ tức hơn là mức cổ tức.
Fama and Babiak cũng đi đến kết luận rằng cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận bằng cách hồi quy những biến động cổ tức so với những biến động lợi nhuận. Họ cũng xác nhận kết luận của Lintner về mối quan hệ giữa cổ tức và lợi nhuận.
1.9.1.2.Cổ tức thường ổn định.
Nhìn chung các cơng ty khơng thay đổi số tiền cổ tức thƣờng xuyên. Việc thay đổi này rất miễn cƣỡng cắt giảm cổ tức kể cả khi lợi nhuận giảm,xuất phát từ một số nhân tố sau: một là liệu cơng ty có khả năng duy trì
của thị trƣờng khi cắt giảm cổ tức và hệ quả là giá cổ phiếu giảm. Hình sau cho thấy kết quả về tỷ lệ các doanh nghiệp gia tăng cổ tức,cắt giảm cổ tức và khơng thay đổi cổ tức từ năm 1989.
Hình 1-4. Thay đổi cổ tức của các công ty Mỹ từ năm 1989 – 2003
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s Manual,Second Edition,pp.445-481.
Ta có thể thấy, số lƣợng các công ty không thay đổi cổ tức vƣợt trội hơn. Và trong số các công ty thay đổi cổ tức thì tỷ lệ trung bình các cơng ty gia tăng cổ tức thì nhiều hơn các cơng ty cắt giảm cổ tức.
1.9.1.3.Cổ tức ít biến động hơn lợi nhuận.
Xuất phát từ việc miễn cƣỡng trong việc gia tăng cổ tức, trừ khi họ cảm thấy có thể đạt đƣợc tỷ lệ cao hơn trong tƣơng lai và chỉ cắt giảm cổ tức
khi bị bắt buộc, cổ tức ổn định hơn lợi nhuận. Điều này cho thấy cổ tức không biến động nhiều nhƣ lợi nhuận theo từng năm và cũng đƣợc chứng minh bằng hai thực nghiệm:
Thứ nhất, độ biến thiên trong số liệu cổ tức quá khứ nhỏ hơn nhiều so với độ biến thiên của số liệu lợi nhuận quá khứ. Ví dụ bằng việc sử dụng dữ liệu hàng năm về lợi nhuận và cổ tức từ năm 1960 đến năm 2003, độ lệch chuẩn của cổ tức là 5%, trong khi độ lệch chuẩn của lợi nhuận là khoảng 14%.[10]
Thứ hai, độ lệch chuẩn trong tỷ suất lợi nhuận của các công ty là lớn hơn nhiều so với độ lệch chuẩn của tỷ suất cổ tức. Hay nói cách khác, mức độ biến động của tỷ suất lợi nhuận của các công ty là lớn hơn nhiều so với tỷ suất cổ tức.
1.9.1.4.Chính sách cổ tức có xu hướng tùy thuộc vào vịng đời của cơng ty.
Chính sách cổ tức khác biệt tùy theo đặc trƣng của vịng đời phát triển của cơng ty, do những thay đổi trong tỷ lệ phát triển,dòng tiền và các cơ hội đầu tƣ. Chu kỳ đời sống có thể chia làm 5 giai đoạn phát triển: khởi sự, tăng trƣởng, phát triển, bão hịa và suy thối. Và có mối quan hệ giữa các giai đoạn phát triển này với chính sách cổ tức. Cụ thể, các công ty trong giai đoạn tăng trƣởng với nhiều cơ hội đầu tƣ thƣờng không chi trả cổ tức, trong khi các công ty ổn định với dịng tiền lớn và ít dự án thƣờng có xu hƣớng trả cổ tức nhiều hơn.
Hình 1-5. Chính sách cổ tức theo vịng đời công ty.
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s Manual,Second Edition,pp.445-481.
DeAngelo, DeAngelo, and Stulz (2006) đã kiểm chứng lý thuyết chính sách cổ tức phụ thuộc vào chu kỳ sống của công ty tại Mỹ bằng việc xem xét 25 cơng ty cơng nghiệp có tổng chi trả cổ tức lớn nhất năm 2002, chiếm 56,3% tổng cổ tức, là các công ty ở giai đoạn trƣởng thành. Các công ty này chƣa trả cổ tức suốt 1950 đến 2002. Các ơng giải thích ngun nhân là do chi phí đại diện và chi phí khác của dịng tiền đã vƣợt qúa lạm phát và chỉ giữ lại lợi nhuận đồng thời để tối đa hóa tài sản cho cổ đơng.