1.9.2 .Chính sách cổ tức và các phát hiện mới
2.5. PHÂN TÍCH NHỮNG BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN
2.5.4. Các vấn đề phát sinh khác
Cách nhìn cịn lệch lạc của nhà đầu tƣ về cổ tức:
Trên thị trƣờng chứng khốn, nhà đầu tƣ nào cũng mong tìm những chứng khốn có cổ tức cao, ngồi sự phát triển của cơng ty hay chênh lệch giá. Cổ tức dễ dàng nhận thấy nhất sẽ quyết định lợi nhuận của họ trong quá trình đầu tƣ.
ỞViệt Nam, mức cổ tức trả bằng tiền mặt trên mệnh giá thông thƣờng khoảng 12%/năm. Nếu so sánh với mức trần lãi suất gửi tiết kiệm trong 12 tháng hiện nay là 9% thì mức trả cổ tức này cao hơn. Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tƣ đã nhầm lẫn khi có nhận định nhƣ thế mà quên rằng họ phải trar một số tiền cao hơn mệnh giá để có đƣợc cổ tức 1200 đồng/năm nhƣ thế. Vì vậy, ngồi việc so sánh giữa các mức cổ tức của các công ty niêm yết, các công ty hoạt động trong cùng ngành nghề,nhà đầu tƣ cần chú ý đến chỉ tiêu cổ tức trên giá để biết đƣợc mức cổ tức thực tế của mình.
Đối với các doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán, mức cổ tức cũng là một yếu tố tƣơng đối quan trọng, ngoài các đánh giá về tiềm năng tăng, giảm giá cổ phiếu trong quyết định mua bán của nhà đầu tƣ mới, đặc biệt là các nhà đầu tƣ ngắn hạn. Đối với những nhà đầu tƣ này, nắm giữ cổ phiếu trong khi chƣa có cơ hội bán ra để hƣởng chênh lệch giá thì việc
thi hành trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam, tất nhiên là mức cổ tức càng cao thì nhà đầu tƣ càng có lợi. Một cổ phiếu có mức cổ tức khơng cao thƣờng bị thị trƣờng đánh giá thấp và tính thanh khoản kém.
Tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt của các công ty niêm yết trong những năm đầu tiên trên thị trƣờng chứng khoán thƣờng cao hơn tỷ lệ gửi tiết kiệm ngân hàng. Tuy nhiên một vài năm trở lại đây, các công ty bắt đầu nhận thức đƣợc về chính sách cổ tức cao của mình và đã hạn chế lại lƣợng cổ tức trả bằng tiền mặt.
Cách đánh giá về công ty dựa trên tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt đã biến chính sách cổ tức thành cơng cụ để đánh bóng hình ảnh. Hội đồng quản lý ở các doanh nghiệp mong muốn trả một mức cổ tức cao để tạo cảm giác hoạt động hiệu quả, tạo tâm lý an tồn cho ngƣời lao động.
Một chính sách cổ tức cao khơng hợp lý sẽ làm cạn kiệt nguồn vốn mà doanh nghiệp cần để tái đầu tƣ. Để có mức cổ tức cao, doanh nghiệp phải chia hết cả lợi nhuận thu đƣợc.
Thiếu các quy định xử lý rõ ràng:
Cổ đông trong ngắn hạn đƣơng nhiên hƣởng lợi từ mức cổ tức cao nhƣng còn tiềm năng phát triển dài hạn của doanh nghiệp. Đối với một doanh nghiệp có nguồn vốn dùng để tái đầu tƣ thấp thì cơ hội tăng trƣởng là rất thấp, thậm chí bị gánh nặng nợ nần. Hiện nay cũng chƣa có tiền lệ hay quy định nào xử lý các hội đồng quản lý sử dụng cổ tức nhƣ một cách xoa dịu cổ đông trong khi công ty kinh doanh kém hiệu quả.
Trong thực tế, các công ty cổ phần ở Việt Nam phải thỏa mãn nhu cầu cổ tức cao trong khi lại thiếu vốn đầu tƣ phát triển. Cổ tức chi trả bằng tiền mặt của các công ty niêm yết thƣờng chiếm từ 40% - 50% lợi nhuận giữ lại trong năm của cơng ty. Thậm chí có cơng ty đã sử dụng hết lợi nhuận trong năm để chi trả cổ tức hay sử dụng lợi nhuận giữ lại của các năm trƣớc. Trong
khi đó lại có khơng ít cơng ty khơng đảm bảo đƣợc việc thanh tốn đủ các nghĩa vụ thuế, khoản nợ.
Do sức ép về thanh tốn cổ tức bằng tiền mặt cho các cổ đơng, một số doanh nghiệp cổ phần kinh doanh kém hiệu quả, thua lỗ vẫn thanh tốn cổ tức cho các cổ đơng, thậm chí là mức cổ tức cao. Việc chia cổ tức nhƣ trên thực chất là lấy vốn điều lệ chia cho cổ đông,trái với Luật doanh nghiệp nhƣng lại không bị xử lý. Việc này sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp, giảm khả năng huy động vốn từ các cổ đông hiện hữu,giảm tốc độ tăng trƣởng của doanh nghiệp.
Chính sách cổ tức bị chi phối bởi lợi ích của nhóm cổ đơng:
Các cơng ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam phần lớn là các doanh nghiệp Nhà Nƣớc chuyển đổi sang cổ phần hóa. Khi chuyển đổi doanh nghiệp, ngƣời lao động trong doanh nghiệp đƣợc hƣởng các ƣu đãi trong việc mua cổ phần của công ty và họ trở thành những ngƣời sở hữu công ty. Một số ngƣời lao động chuyển nhƣợng khơng chính thức cổ phần này cho ngƣời khác để thu hồi vốn. Một số khác giữ lại với mong muốn có thu nhập cao để thu hồi lại vốn của mình. Chính vì vậy, doanh nghiệp chịu sức ép từ phía cổ đơng về tỷ lệ cổ tức và công ty đã thực hiện chính sách cổ tức tiền mặt với tỷ lệ cao.
Tại các doanh nghiệp nhà nƣớc chuyển đổi sang công ty cổ phần,những ngƣời lao động đƣợc mua cổ phiếu theo thâm niêm với giá ƣu đãi (40% giá đấu bình quân thành công). Nhƣng đối với họ việc nắm giữ cổ phiếu là không dài hạn, đặc biệt khi thị trƣờng tăng mạnh thì họ bán ra ngay và xem đó nhƣ là số tiền thƣởng. Lúc này, đối tƣợng mua lại cổ phiếu lại là một số thành viên trong ban lãnh đạo cũ nhằm cố gắng nắm giữ một tỷ lệ sở hữu nhất định để có thể giữ vững vị trí hiện tại. Và cuối cùng là qua đợt cổ phần hóa thì cơng ty cổ phần lại đƣợc sở hữu bởi một số ngƣời, tổ chức có tiềm lực tài chính, có kiến thức, cịn những ngƣời lao động trong cơng ty lại
lƣơng. Vì thế, các cơng ty hiện nay lựa chọn chính sách cổ tức nhƣ thế nào là phụ thuộc khá nhiều vào quyết định của nhóm ngƣời này. Hiện tƣợng “vừa đánh trống, vừa thổi còi”, tức là vừa là ngƣời đề xuất ý kiến về chính sách cổ tức vừa là ngƣời bỏ phiếu quyết định thơng qua chính sách cổ tức đó, diễn ra khá phổ biến trong thời gian qua.
Hơn nữa, Nhà nƣớc vẫn còn nắm giữ tỷ lệ sở hữu chi phối (>50%) tại nhiều cơng ty cổ phần. Vì vậy, các quyền quyết định của công ty dƣờng nhƣ bị chi phối bởi các mục tiêu, chiến lƣợc của Nhà nƣớc với tƣ cách là một cổ đơng lớn. Mà ta cũng có thể thấy hiệu của các cơng ty sau cổ phần hóa, có thể đƣợc phản ánh thơng qua mức cổ tức cao, có thể tạo nên một hình ảnh đẹp về tính hiệu quả của cơng cuộc cổ phần hóa, góp phần thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa chung của đất nƣớc.
Dƣờng nhƣ tiếng nói của các cổ đơng nhỏ lẻ vẫn chƣa đƣợc bảo vệ thích đáng trong khi các hiệp hội bảo vệ nhà đầu tƣ vẫn chƣa phát huy đƣợc vai trị của mình.
Tóm lại, trên đây chỉ là một vài vấn đề phát sinh nổi bật trong việc chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trong thời gian vừa qua. Việc khắc phục những vấn đề này địi hỏi sự nhận thức tích cực của nhiều thành phần khác nhau nhƣ : các nhà đầu tƣ, các doanh nghiệp, các cơ quan chức năng. Về phía nhà đầu từ, đòi hỏi một sự nhận thức đúng đắn về cổ tức trong việc đánh giá doanh nghiệp. Về phía doanh nghiệp, địi hỏi một cơ chế chi trả cổ tức chuyên nghiệp, mang mục tiêu dài hạn. Về phía nhà nƣớc, địi hỏi một sự kết khéo léo để vừa giám sát chặt chẽ vừa khơng can thiệp q sâu vào tình hình chi trả cổ tức của từng doanh nghiệp. Và điều này địi hỏi một q trình lâu dài để chính sách cổ tức có một chỗ đứng xứng đáng, góp phần tạo sự phát triển bền vững giá trị của từng doanh nghiệp nói riêng, tạo sự phát triển lành mạnh cho thị trƣờng nói chung.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2.
Trong chƣơng này, tác giả nêu sơ lƣợc để có cái nhìn tổng quan về TTCK VN trong 5 năm gần đây. Đến nay, TTCK VN đã thực sự là kênh huy động vốn trung dài hạn cho nền kinh tế. Đồng thời cho thấy tiềm năng phát triển trong tƣơng lai của thị trƣờng chứng khốn cịn dồi dào.
Tiếp theo luận văn nêu lên thực trạng chính sách cổ tức thơng qua nêu lên các chính sách hiện hành ảnh hƣởng tới cổ tức, thống kê tình hình chi trả cổ tức trong thời gian qua của các công ty niêm yết và các hình thức chi trả cổ tức đã đƣợc áp dụng. Về các hình thức trả cổ tức đƣợc áp dụng đa dạng, nhƣng phƣơng thức và mức độ áp dụng chạy theo thị trƣờng quá mức. Phƣơng pháp phân tích chính sách cổ tức theo chiều ngang về số liệu thực tế về cổ tức, đồng thời đi sâu vào phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến cổ tức của các công ty cổ phần niêm yết theo chiều dọc các giai đoạn biến động, đồng thời dựa trên việc lấy mẫu đại diện để chỉ ra mối quan hệ, tác động hai chiều giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp. Qua đó, khẳng định tầm quan trọng của chính sách cổ tức có tác động lớn tới giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam. Cuối cùng phân tích các bất cập nổi bật cần lƣu ý bao gồm: sử dụng chính sách cổ tức nhƣ một cơng cụ đánh bóng hình ảnh cơng ty q mức; chƣa có quan điểm dài hạn trong xây dựng chính sách cổ tức; phát hành cổ phiếu thƣởng quá nhiều để làm cơ sở cho xây dựng chính sách cổ tức trong chƣơng sau.
CHƢƠNG 3
LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM.
3.1. LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHÙ HỢP VỚI CHU KỲ SỐNG CỦA DOANH NGHIỆP.
Mặc dù việc chia cổ tức đƣợc quyết định bởi chính các cổ đơng trong cuộc họp thƣờng niên, song trên thực tế doanh nghiệp phải đƣa ra đƣợc các phƣơng án phân chia lợi nhuận phù hợp với tình hình kinh doanh và phát triển của mình. Căn cứ vào cơ sở lý thuyết tại Chƣơng 1, chính sách cổ tức có xu hƣớng phụ thuộc vào vịng đời phát triển của công ty. Yếu tố về cơ cấu vốn hay nhu cầu vốn trong từng giai đoạn phát triển luôn phải đặt lên hàng đầu trƣớc khi xem xét tỷ lệ phân chia cổ tức.
Giai đoạn khởi sự:
Giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh thì rủi ro kinh doanh ở mức cao nhất do tùy thuộc vào khả năng sản xuất mới, sản lƣợng tiêu thụ thấp, hiệu quả sản xuất chƣa cao và thị phần nhỏ bé. Các dịng tiền thu vào từ doanh thu khơng chỉ thấp mà cịn chậm, trong khi chi phí nghiên cứu và phát triển rất cao, chi phí hoạt động thƣờng xuyên lớn nên dòng tiền trong những năm đầu rất thấp thậm chí âm. Rủi ro kinh doanh cao địi hỏi rủi ro tài chính đi kèm giữ ở mức thấp. Chỉ cần công ty huy động một tỷ lệ tài trợ nợ vay ở mức thấp cũng dẫn đến rủi ro phá sản hồn tồn cao. Do đó tài trợ bằng vốn cổ phần là thích hợp nhất. Các nhà đầu tƣ vốn mạo hiểm đầu tƣ vào công ty trên lý thuyết là không quan tâm đến việc nhận cổ tức giai đoạn này, họ đầu tƣ kỳ vọng tỷ suất sinh lợi cao thông qua lãi vốn.
Giai đoạn tăng trưởng:
Một khi sản phẩm mới đƣợc tung ra thị trƣờng một cách thành công, nhu cầu đối với sản phẩm của công ty tăng cao tạo nên sự tăng trƣởng trong doanh thu, lợi nhuận và tài sản, công ty đang bƣớc vào giai đoạn tăng trƣởng. Công ty điều chỉnh chiến lƣợc kinh doanh nhằm gia tăng thị phần,phát triển tổng quy mô thị trƣờng.
Rủi ro kinh doanh của công ty đã giảm nhƣng còn cao trong suốt thời gian tăng trƣởng nhanh nên nguồn tài trợ phải đảm bảo giữ mức độ rủi ro tài chính ở mức thấp, xác định đó tiếp tục là nguồn vốn cổ phần. Thêm vào đó là sự thối vốn của các nhà đầu tƣ mạo hiểm nên cơng ty cần tìm kiếm thêm các nhà đầu tƣ vốn cổ phần mới. Biện pháp hữu hiệu thƣờng sử dụng là phát hành rộng rãi chứng khốn của cơng ty. Bên cạnh tình hình kinh doanh tốt và tuân thủ điều kiện niêm yết, các cơng ty cịn cần nghiên cứu để lựa chọn thời điểm thích hợp để IPO.
Từ các phân tích trên chính sách cổ tức đề nghị trơng giai đoạn này là cổ tức danh nghĩa. Cơng ty duy trì tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ở mức cao và không chia cổ tức tiền mặt. Công ty nên tiến hành các hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thƣởng, hay chia nhỏ cổ phần. Khi đó sẽ có sự chuyển dịch tài sản từ cổ đơng này sang cổ đông khác nhƣng nguồn vố cổ phần vẫn nằm ở cơng ty, thậm chí cịn tăng cao do giá cổ phần tăng cao.
Giai đoạn bão hòa:
Sau thời kỳ tăng trƣởng cao, công ty bƣớc vào giai đoạn tăng trƣởng ổn định và tiến tới bão hòa. Doanh thu vẫn tăng trƣởng nhƣng với tỷ lệ giảm dần, tỷ suất sinh lời trên tài sản giảm vì có nhiều đối thủ cạnh tranh xâm nhập thị trƣờng và tìm cách chiếm thị phần. Kết thúc thời kỳ tăng trƣởng đƣợc đánh dấu bằng một cuộc cạnh tranh giá cả mạnh mẽ giữa các doanh
nghiệp vẫn còn năng lực thặng dƣ lớn. Chiến lƣợc kinh doanh lúc ngày là duy trì thị phần và cải tiến hiệu quả hoạt động.
Rủi ro kinh doanh giảm xuống mức trung bình làm rủi ro tài chính tăng tƣơng ứng, cao hơn hai giai đoạn đầu. Dòng tiền thuần trong giai đoạn này tăng lên dƣơng đáng kể và tốc độ tăng trƣởng tài sản chậm lại. Cơng ty khơng cịn nhiều cơ hội đầu tƣ có tỷ suất sinh lợi vƣợt mức cổ đơng kỳ vọng trong khi cơng ty có thể dễ dàng huy động vốn từ bên ngoài hơn. Nhƣ vậy, trong giai đoạn này cần thay đổi chiến lƣợc tài trợ và chính sách phân phối. Từ việc tài trợ hầu nhƣ hoàn toàn bằng vốn cổ phần nên chuyển sang kết hợp với một tỷ lệ ngày càng tăng tài trợ nợ. Dịng tiền dƣơng, việc tài trợ bằng vốn vay có khả năng chi trả cổ tức cao hơn cho cổ đơng, cịn các cổ đơng địi hỏi cổ tức gia tăng vì triển vọng tăng trƣởng trong tƣơng lai thấp hơn nhiều so với các giai đoạn trƣớc thì chính sách cổ tức thích hợp cho giai đoạn này là chia cổ tức tiền mặt cao và tăng nhẹ.
Bên cạnh việc chi trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ cao, cơng ty có thể mua lại cổ phần bằng tiền mặt thặng dƣ đó. Một kế hoạch mua lại cổ phần xem nhƣ phƣơng thức cung cấp cổ tức một lần chô cổ đông, gián tiếp phân phối bằng tiền mặt cho cổ đông. Cách làm này có tác động tích cực trong tƣơng lai do số lƣợng cổ phần lƣu hành thấp hơn, làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần cao hơn, sẽ hấp dẫn các cổ đơng tiềm năng do đó làm tăng giá cổ phần. Mặt khác mua lại cổ phần giúp công ty tái cấu trúc lại cơ cấu vốn để đạt đƣợc cấu trúc lại cơ cấu vốn để đạt đƣợc cấu trúc tối ƣu.
Tóm lại, chính sách phân phối hợp lý nhất trong giai đoạn này là duy trì chi trả cổ tức tiền mặt cao kết hợp với mua lại cổ phiếu.