trái phiếu ở Việt Nam
2.2.1.1Trái phiếu Chính phủ
Hoạt động phát hành trái phiếu Chính phủ qua hệ thống Kho bạc nhà nớc đã đ- ợc thực hiện từ năm 1991. Trong đó Kho bạc Nhà nớc đóng vai trò là kênh phát hành trái phiếu Chính phủ duy nhất để huy động vốn từ ngắn hạn để bù đắp thâm hụt tạm thời Ngân sách Nhà nớc thông qua việc phát hành tín phiếu kho bạc đến việc huy động vốn dài hạn thông qua phát hành công trái.
Trong những năm gần đây, trái phiếu Chính phủ do Kho bạc Nhà nớc và Ngân hàng Phát triển Việt Nam (trớc đây là quỹ Hỗ trợ phát triển) phát hành với hai mục tiêu rõ ràng. Trái phiếu Kho bạc đợc phát hành nhằm mục tiêu bù đắp thâm hụt ngân sách nhà nớc và phục vụ đầu t cho các công trình, dự án thuộc trách nhiệm của Ngân sách Nhà nớc Trung ơng. Trái phiếu chính phủ do Ngân hàng phát triển phát hành để tập trung vốn cho vay các dự án đầu t thuộc các chơng trình và mục tiêu phát triển kinh tế của Chính phủ trong từng thời kỳ nhất định.
Hiện nay, trái phiếu Chính phủ đợc Kho bạc Nhà nớc và Ngân hàng phát triển Việt Nam phát hành hàng năm với khối lợng chủ yếu thông qua các kênh: Đầu thầu qua Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam, bảo lãnh phát hành qua Kho bạc nhà nớc và đấu thầu qua thị trờng chứng khoán, trái phiếu niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán chiếm khoảng 82% thị trờng trái phiếu Việt Nam.
a. Phát hành qua Kho bạc nhà nớc
Hoạt động phát hành trái phiếu qua hệ thống kho bạc đợc thực hiện từ nửa đầu thập niên 90 và cho đến nay vẫn đóng vai trò là kênh huy động vốn chủ yếu trong số các phơng thức phát hành trái phiếu Chính phủ. Đặc trng của phần lớn TP Chính phủ đợc phát hành theo phơng thức này là có thời gian đáo hạn ngắn. Khối lợng trái phiếu Chính phủ phát hành theo phơng thức này hàng năm đạt khoảng 3000 – 4000 tỷ đồng.
Hiện tại hình thức phát hành qua hệ thống kho bạc nhà nớc đợc thực hiện đối với các loại trái phiếu gồm: trái phiếu kho bạc, trái phiếu công trình, công trái Giáo dục. Trái phiếu kho bạc phát hành cho các nhà đầu t chủ yếu là các tổ chức bao gồm các trái phiếu dùng để tài trợ thiếu hụt ngân sách Trung Ương cũng nh các trái phiếu dự án đặc biệt để tài trợ cho các dự án trong các lĩnh vực giao thông, thủy lợi khi đó thì trong văn kiện hồ sơ các trái phiếu dựa án đặc biệt có quy định rõ mục đích sử dụng của số tiền thu về khi phát hành trái phiếu. Cụ thể là:
Nhằm từng bớc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Ngân sách nhà nớc, tạo hàng hóa cho thị trờng vốn, tận dụng đợc nguồn tiền tiết kiệm hoặc nguồn tiền tạm thời nhàn rỗi trong dân c, doanh nghiệp trong cả nớc, kho bạc nhà nớc đã phát hành trái phiếu kỳ hạn 1 năm, 2 năm, 3 năm. Ngoài thời hạn đa dạng, trái phiếu kho bạc thời điểm này còn có cải tiến về cơ chế phát hành, thanh toán định kỳ 6 tháng, đợc tự do mua bán, chuyển nhợng. Tuy nhiên, do nhân dân cha quen với hình thức đầu t dài hạn nên cả đợt phát hành từ năm 1994 đến năm 1995 chỉ thu đợc khoảng 880 triệu đồng. Mặc dù vậy, kết quả phát hành đã tơng đối thành công, chứng tỏ khả năng huy động vốn dài hạn cho Ngân sách nhà nớc và đầu t phát triển đã có bớc tiến vợt bậc.
Ngoài việc phát hành trái phiếu kho bạc, thì việc phát hành công trái để nâng cấp và xây dựng mới hệ thống trờng học cũng đợc thực hiện theo Nghị quyết
09/2009/NQ-QH11 ngày 28/11/2002 của Quốc hội về phát hành Công trái giáo dục. Đến nay công trái Giáo dục đã đợc phát hành đợc hai đợt vào năm 2003 và 2005 với tổng mức huy động là 5300 tỷ đồng trong đó: Trong đợt phát hành công trái giáo dục đợt I năm 2003, cả nớc đã huy động đợc 2.580 tỷ đồng, đạt 129% chỉ tiêu. Tính đến 31/3/2005, đã có 2.371,2 tỷ đồng đợc giải ngân, bằng 92% tổng số vốn đã huy động. Nguồn vốn này góp phần quan trọng trong việc đầu t cơ sở hạ tầng trờng lớp cho các địa phơng có nhiều khó khăn, xóa phòng tranh tre, nứa lá, thực hiện sửa chữa xây mới trờng học.
b. Phát hành bằng đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam
Phơng thức phát hành trái phiếu bằng đấu thầu qua Ngân hàng nhà nớc Việt Nam chủ yếu đợc thực hiện với tín phiếu kho bạc. Tín phiếu kho bạc là một loại trái phiếu chính phủ có kỳ hạn dới một năm và đợc phát hành theo phơng thức đấu thầu nhằm bù đắp thiếu hụt tạm thời của Ngân sách nhà nớc. Tín phiếu kho bạc không có Coupon thay vào đó trái phiếu kho bạc đợc bán chiết khấu mệnh giá.
Trớc khi có Nghị định 72/CP, tín phiếu kho bạc lần đầu đợc phát hành tại Thành phố Hồ Chí Minh vào tháng 3/1991.Tín phiếu này có thời hạn 3 tháng, đợc phát hành 3 tháng 1 lần bán cho các đối tợng dân c. Sau đó đến cuối năm 1992 để tăng khả năng thu hút vốn cho Ngân sách nhà nớc việc phát hành đã mở rộng ra tất cả các tỉnh thành phố, kỳ hạn cũng đa dạng hơn, đối tợng mua tín phiếu mở rộng thêm cho các doanh nghiệp các tổ chức xã hội.
Tháng 7/1992 hệ thống kho bạc nhà nớc triển khai phát hành tín phiếu kho bạc loại đảm bảo giá trị theo giá vàng nhằm huy động vốn xây dựng đờng dây tải điện 500KV – Bắc Nam. Số thu từ phát hành tín phiếu này đã góp phần quan trọng vào việc tạo nguồn xây dựng đờng dây tải điện này.
Thị trờng đấu thầu trái phiếu kho bạc qua Ngân hàng Nhà nớc bắt đầu hoạt động từ năm 1994 khi có sự xuất hiện của Nghị định 72/CP ngày 26/07/1994. Đối t- ợng tham gia đấu thầu bao gồm các ngân hàng thơng mại, các công ty bảo hiểm, các quỹ bảo hiểm, các chi nhánh quỹ đầu t nớc ngoài tại Việt Nam, một số tổ chức tài chính có tiềm lực về vốn. Để trở thành thành viên của thị trờng đấu thầu trái phiếu Kho bạc, các tổ chức phải đáp ứng đợc các điều kiện nhất định nh: Có t cách pháp
nhân; phải có vốn điều lệ từ 20 tỷ đồng Việt Nam trở lên, có tài khoản mở tại Ngân hàng và đặc biệt là có đơn xin tham gia thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc gửi đến Ngân hàng nhà nớc.
Từ tháng 6/1995 đến tháng 12/2002, Bộ tài chính đã phối hợp với Ngân hàng nhà nớc tổ chức 292 đợt đấu thầu trái phiếu kho bạc với doanh thu phát hành là 28.000 tỷ đồng.
Tính riêng năm 2004, Bộ tài chính và Ngân hàng nhà nớc Việt Nam đã phối hợp tổ chức đợc 48 phiên đấu thầu, tổng khối lợng trúng thầu tín phiếu kho bạc đạt mức 18.590 tỷ. Trong đó, tính đến ngày 13-9-2004 Ngân hàng Nhà nớc và Bộ tài chính, mà trực tiếp là Kho bạc Nhà nớc đã tổ chức đợc 34 phiên đấu thầu tín phiếu. Trong cả 34 phiên đấu thầu từ đầu năm đến nay đều có kết quả trúng thầu, nhiều phiên trúng thầu có khối lợng lớn, đặc biệt có phiên đã bán đợc 720 tỷ đồng tín phiếu. Các ngân hàng thơng mại nhà nớc: Ngân hàng Công thơng Việt Nam, Ngân hàng Nông nghiệp & phát triển nông thôn Việt Nam và Ngân hàng Đầu t - phát triển Việt Nam và Ngân hàng Ngoại thơng Việt Nam tham gia đều thờng xuyên có khối lợng trúng thầu lớn trong 10 năm qua, cũng nh trong hơn 8 tháng đầu năm 2004. Từ đầu năm 2004 đến nay, tổng khối lợng Tín phiếu Kho bạc Nhà nớc trúng thầu là 14.913,5 tỷ đồng. Đây là khối lợng trúng lớn nhất trong 10 năm qua, gần bằng khối lợng trúng thầu của cả năm 2003, gấp 1,8 lần khối lợng trúng thầu của năm 2002 và gấp 3,8 lần khối lợng trúng thầu của năm 2001. Tức là thông qua thị tr- ờng đấu thầu Tín phiếu KBNN do Ngân hàng Nhà nớc và Bộ Tài chính phối hợp tổ chức trong hơn 8 tháng qua đã huy động đợc gần 15.000 tỷ đồng cho ngân sách Nhà nớc với lãi suất thấp, phục vụ cho các nhu cầu đầu t của nhà nớc và chi tiêu của ngân sách.
Bớc sang năm 2005, hết tuần đầu tháng 12/2005, Bộ Tài chính và Ngân hàng Nhà nớc đã phối hợp tổ chức đợc 56 phiên đấu thầu Tín phiếu Kho bạc, dự kiến đến hết tháng 12/2005 sẽ tổ chức đợc 59 phiên đấu thầu, so với 48 phiên đấu thầu của năm 2004. Tổng khối lợng trúng thầu tín phiếu Kho bạc Nhà nớc đến ngày 5/12/2005 đạt 21.920,6 tỷ đồng, so với mức 18.590 tỷ đồng của năm 2004, đạt mức kỷ lục từ trớc đến nay. Điều đó có nghĩa rằng, thông qua thị trờng đấu thầu tín phiếu
Kho bạc, trong năm 2005, Ngân sách Nhà nớc đã huy động đợc gần 22.000 tỷ đồng cho nhu cầu chi tiêu với lãi suất thấp hơn và chi phí thấp hơn so với Kho bạc Nhà n- ớc phát hành trực tiếp qua mạng lới của mình.
Số vốn huy động đợc gần 22.000 tỷ đồng qua đấu thầu Tín phiếu Kho bạc nói trên chủ yếu là đáp ứng cho nhu cầu đầu t của Chính phủ theo các chơng trình trọng điểm và chiến lợc của quốc gia. Đây cũng là năm đạt khối lợng trúng thầu cao nhất từ trớc đến nay, so với khối lợng trúng thầu của các năm trớc đó là 1997: 2.917,5 tỷ đồng; năm 1998: 4.011 tỷ đồng; năm 1999: 3.011 tỷ đồng; 2000: 4.766 tỷ đồng; 2001: 3.955 tỷ đồng; 2002: 8.140 tỷ đồng và năm 2003 là 15.901 tỷ đồng và năm 2004 là 18.590 tỷ đồng. Kết quả đạt đợc cho phép ớc tính trong cả năm 2005 mức huy động có thể sẽ đạt 23.000 tỷ đồng chứng tỏ sự phối hợp giữa Ngân hàng Nhà n- ớc và Bộ Tài chính đã đồng bộ hơn, linh hoạt lãi suất và tăng khối lợng Tín phiếu đa ra đấu thầu trong các phiên giao dịch. Mặt khác cũng do thị trờng cho vay tiềm ẩn nhiều rủi ro, nên nhiều ngân hàng thơng mại vẫn lựa chọn kênh đầu t tín phiếu kho bạc tuy lãi suất thấp hơn nhng không phát sinh chi phí và độ an toàn tuyệt đối.
Tuy nhiên diễn biến các khoảng thời gian trong năm có khác nhau, trong thời gian cuối năm thì khối lợng trúng thầu cũng giảm dần. Các phiên đấu thầu trong 3 quý đầu năm 2005 thờng xuyên có kết quả trúng thầu, đồng thời thờng trúng thầu với khối lợng lớn. Nhiều phiên khối lợng trúng thầu lên tới 500 đến 700 tỷ đồng/phiên, trong các phiên trong tháng 11 và đầu tháng 12/2005 không còn khả quan nh trớc. Các phiên đấu thầu từ đầu trong tháng 11/2005 kết quả trúng thầu giảm xuống còn 150 - 350 tỷ đồng. Thậm chí một số phiên không có kết quả trúng thầu.
Về lãi suất trúng thầu, phản ánh sát diễn biến lãi suất trên thị trờng tiền tệ trong năm 2005, đó là càng về cuối năm lãi suất càng có xu hớng tăng lên. Nếu nh trong các phiên đầu năm 2005, lãi suất trúng thầu còn dao động quanh mức 5,9%/năm, thì đến giữa năm 2005 tăng lên 6,15%/năm và đến cuối năm tăng lên 6,30%/năm. Mức lãi suất đó cao hơn hẳn so với mức 5,5%/năm - 5,6%/năm đầu năm 2004 và 5,7% - 5,8%/năm cuối năm 2004. Nguyên nhân do các NHTM phải huy động vốn Đồng Việt Nam trên thị trờng với lãi suất cao hơn, nên lãi suất đặt thầu cũng cao hơn.
Năm 2006 là năm thứ 11 Ngân hàng Nhà nớc đa vào hoạt động thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc nhà nớc. Trong năm 2006 qua, Ngân hàng Nhà nớc đã tổ chức đợc 70 phiên đấu thầu, với tổng số kết quả trúng thầu đạt 12.410 tỉ đồng, chiếm 62% tổng nguồn vốn huy động đợc của kho bạc nhà nớc, gấp hơn 2 lần so với kế hoạch và bằng 214,8% so với năm 2005, đạt mức cao nhất trong 11 năm qua.
Tín phiếu kho bạc qua đấu thầu tại Ngân hàng Nhà nớc không chỉ huy động đ- ợc hơn 8.400 tỉ đồng vốn, mà lãi suất thấp và chi phí huy động vốn cũng thấp. Nếu nh lãi suất bán lẻ trái phiếu kho bạc trong dân hay lãi suất đấu thầu qua Trung tâm giao dịch chứng khoán lên tới 8,1% - 8,6%/năm thì lãi suất đấu thầu tín phiếu kho bạc qua ngân hàng nhà nớc chỉ có 5,8% - 5,9%/năm, cao nhất cũng chỉ có 6,1%/năm. Đồng thời chỉ trong 1 - 2 ngày có ngay đợc 300 - 400 tỉ đồng vốn giải ngân cho các dự án của doanh nghiệp đợc nhà nớc hỗ trợ vốn. Tính đến năm 2006, thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc nhà nớc do ngân hàng nhà nớc và Bộ Tài chính phối hợp tổ chức đã đạt đợc thành công lớn ngoài dự kiến.
Phiên đấu thầu thứ 47 trong năm 2006 (tổ chức ngày 1/12/2006) đã có tổng số 15.051,5 tỉ đồng tín phiếu kho bạc nhà nớc trúng thầu, so với dự kiến đầu năm khoảng 10.000 - 12.000 tỉ đồng với lãi suất thấp, chi phí giảm thiểu tối đa. Năm 2006, ngân sách nhà nớc huy động đợc gần 160.00 tỉ đồng. Đây là khoảng thời gian có khối lợng trúng thầu lớn nhất trong gần 13 năm qua kể từ năm 1994, khi thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc nhà nớc bắt đầu hoạt động.
Việc tổ chức thành công hoạt động thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc nhà n- ớc không chỉ dừng lại ở kết quả trên, mà nó còn cho thấy sự phối hợp chặt chẽ trong việc điều hành chính sách tài chính và chính sách tiền tệ. Nhờ việc linh hoạt trong chỉ đạo lãi suất đấu thầu theo tín hiệu thị trờng, không áp đặt nh trớc đây, linh hoạt trong đa khối lợng tín phiếu ra đấu thầu thay cho việc cứng nhắc,… đã tạo nên sự hấp dẫn và tham gia nhiệt tình của các ngân hàng thơng mại.
Tuy nhiên, cho đến năm 2006, trong tổng số 44 thành viên của thị trờng thì mới chỉ 8 thành viên tham gia dự thầu. Nhìn chung khối ngân hàng thơng mại cổ phần, ngân hàng liên doanh và chi nhánh ngân hàng nớc ngoài còn dè dặt. Một số khối lợng trúng thầu những năm trớc nay đã chuyển sang đầu t vào trái phiếu chính
phủ trung và dài hạn cho Quỹ hỗ trợ phát triển vay, hay gửi tại các ngân hàng thơng mại có lãi suất hấp dẫn hơn. Một mặt do thị trờng không sôi động, có một số phiên không có thành viên mua. Hàng hoá giao dịch trên thị trờng còn nghèo nàn, kì hạn không đa dạng.
Lãi suất trúng thầu tiếp tục có xu hớng giảm dần. Nếu nh lãi suất trúng thầu trong quý I/2006 từ 6,1%/năm đến 6,25%/năm, bình quân 6,189%/năm trong cả quý II/2006 đều thờng xuyên ở mức 6,25%/năm, đầu quý III là 6,2%/ năm thì liên tục giảm dần xuống còn 4,7%/năm cuối tháng 4/2007 và xoay quanh mức 5%/năm trong các phiên gần đây. Điều này thể hiện trong Bảng 2.1: