Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model – CAPM) là mơ hình mơ tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng. Trong mơ hình này, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn bằng lợi nhuận khơng rủi ro (risk-free) cộng với một khoản bù đắp rủi ro dựa trên cơ sở rủi ro tồn hệ thống của chứng khốn đĩ. Cịn rủi ro khơng tồn hệ thống khơng được xem xét trong mơ hình này do nhà đầu tư cĩ thể xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hố để loại bỏ loại rủi ro này.
1) Nội dung của mơ hình
a) quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuân thị trường - đường đặc thù chứng khốn (the security characteristic line)
Hình: mối quan hệ giữa rủi ro – tỷ suất sinh lợi với biến hiệp phương sai hệ thống là thước đo rủi ro
Ta cĩ: R = rf + x (rM - rf)
Trong đĩ: rf : là lợi nhuận khơng rủi ro,
rm là lợi nhuận kỳ vọng của danh mục thị trường β là hệ số beta của cổ phiếu.
Cơng thức trên hàm ý rằng tỷ suất sinh lợi của một chứng khốn cĩ mối tương quan xác định với beta của nĩ. Beta là thước đo chuẩn hĩa của rủi ro vì nĩ thiết lập quan hệ giữa hiệp phương sai này với phương sai của danh mục thị trường. Danh mục thị trường cĩ = 1.
Hệ số bêta = 1,5 cho biết rằng lợi nhuận cổ phiếu biến động gấp 1,5 lần lợi nhuận thị trường, nghĩa là khi nền kinh tế tốt thi lợi nhuận cổ phiếu tăng nhanh hơn lợi nhuận thị trường, nhưng khi nền kinh tế xấu thì lợi nhuận cổ phiếu giảm nhanh hơn lợi nhuận thị trường. Chúng ta đã học, rủi ro được định nghĩa như là sự biến động của lợi nhuận. Ở đây bêta được định nghĩa như là hệ số đo lường sự biến động của lợi nhuận. Cho nên, bêta được xem như là hệ số đo lường sự rủi ro của chứng khĩan.
B)Ước lượng β trên thực tế
Như đã nĩi β là hệ số đo lường rủi ro của chứng khốn. Trên thực tế các nhà kinh doanh chứng khốn sử dụng mơ hình hồi qui dựa trên số liệu lịch sử để ước lượng β. Ở các nước cĩ thị trường tài chính phát triển cĩ một số cơng ty chuyên xác định và cung cấp thơng tin về hệ số β. Chẳng hạn ở Mỹ người ta cĩ thể tìm thấy thơng tin về β từ các nhà cung cấp dịch vụ là Value Line Investment Survey, Market Guide và Standard & Poor’s Stock Reports. Ở Canada thơng tin về β do Burns Fry Limited cung cấp
c) Tỷ suất sinh lợi mong đợi của một tài sản rủi ro
Lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn cĩ quan hệ đồng biến với rủi ro của hứng khốn đĩ, nghĩa là nhà đầu tư kỳ vọng chứng khốn rủi ro cao cĩ lợi nhuận cao và ngược lại. Hay nĩi khác đi, nhà đầu tư giữ chứng khốn cĩ rủi ro cao chỉ khi nào lợi nhuận kỳ vọng đủ lớn để bù đắp rủi ro. Do đĩ, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn cĩ quan hệ đồng biến với hệ số β của nĩ.
Giả sử rằng thị trường tài chính hiệu quả và nhà đầu tư đa dạng hố danh mục đầu tư sao cho rủi ro khơng tồn hệ thống khơng đáng kể. Như vậy, chỉ cịn rủi ro tồn hệ thống ảnh hưởng đến lợi nhuận của cổ phiếu. Cổ phiếu cĩ beta càng lớn thì rủi ro càng cao, do đĩ, địi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro. Theo mơ hình CAPM mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro được diễn tả bởi cơng thức sau:
f f m r ) r r ( r
Hình dưới đây mơ tả quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của chứng khốn với hệ số β của nĩ.
Từ đĩ chúng ta cĩ thể rút ra một số điều quan trọng sau đây:
- Beta bằng 0 – Lợi nhuận kỳ vọng của chứng khốn cĩ beta bằng 0 chính là lợi nhuận khơng rủi ro, rf,
- Beta bằng 1 – Lợi nhuận kỳ vọng của chứng khốn cĩ beta bằng 1 chính là lợi nhuận thị trường, rm, bởi vì trong trường hợp này:
- Quan hệ tuyến tính – Quan hệ giữa lợi nhuận cổ phiếu và hệ số rủi ro beta của nĩ là quan hệ tuyến tính được diễn tả bởi đường thẳng SML cĩ hệ số gĩc là rm - rf
rm
rf
- Danh mục đầu tư cũng như chứng khốn cá biệt – Mơ hình CAPM như vừa thảo luận ứng dụng cho trường hợp cổ phiếu cá biệt. Liệu mơ hình này cịn đúng trong trường hợp danh mục đầu tư hay khơng? Cĩ, mơ hình này vẫn đúng trong trường hợp danh mục đầu tư.
2. Ý nghĩa
a) Ưu nhược điểm của mơ hình CAPM
Mô hình CAPM có ưu điểm là đơn giản và có thể ứng dụng được trên thực tế. Tuy nhiên cũng như mô hình khác, CAPM còn tồn tại những vấn đề cần xem xét sau
Chỉ xác định beta trong hiện tại mà thôi.
Dựa vào quá nhiều giả định trong thực tế không có đẩy đủ giả định như thế.
Các ước lượng beta từng cho thấy beta không ổn định theo thời gian.
Có các nhân tố khác ngoài lãi suất phi rủi ro và rủi ro hệ thống được sử dụng để xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi của hầu hết các chứng khoán. Các nhà đầu tư không hoàn toàn bỏ qua rủi ro không hệ thống
B, Tầm quan trọng của CAPM đối với quản trị tài chính
Giúp cho các nhà đầu tư có cái nhìn sâu sắc, hiểu rõ về rủi ro
Mô hình CAPM cho phép nhà đầu tư xem xét rủi ro trong phạm vi một danh mục đầu tư đã được đa dạng hoá tốt.
Hệ số đo lường beta. Mặc dù là CAPM không mô tả hoàn toàn chính xác, nhưng có thể nói rằng hệ số beta là một thành phần quan trọng mô tả rõ ràng về rủi ro của cổ phiếu và là một yếu tố quyết định quan trọng của tỷ lệ sinh lợi cần thiết
Mô hình CAPM là một công cụ hữu hiệu để ước tính tỷ lệ sinh lợi.
mô tả rõ ràng về rủi ro của cổ phiếu và là một yếu tố quyết định quan trọng của tỷ lệ sinh lợi cần thiết
Mô hình CAPM là một công cụ hữu hiệu để ước tính tỷ lệ sinh lợi.