Trên đường CML tập trung tất cả các danh mục đầu tư khả thi kết hợp giữa danh mục thị trường và ài sản phi rủi ro. Độ dốc của CML, được thể hiện theo cơng thức sau:
(E(R������M�) – RF)/ бM
Ta cĩ thể thấy độ dốc của đường CML thể hiện mức chênh lệch giữa lợi nhuận thị trường kỳ vọng so với mức lợi nhuận phi rủi ro và chia cho rủi ro của thị trường, vì vậy nĩ được coi là giá của một đơn vị rủi ro .Phương trình của đường CML được thể hiện như sau :
E(R������P�)= RF +(E(R������M�) – RF)* бP / бM
Đường thị trường vốn (CML)
cĩ nghĩa là phần bù rủi ro đối với bất kỳ danh mục đầu tư hiệu quả P nào đều là tích của giá thị trường của rủi ro nhân với (một lượng) rủi ro của danh mục đầu tư đĩ ( đo bằng độ lệch chuẩn).
Độ dốc của đường CML được xác định bằng mức lợi nhuận bù đắp cho một đơn vị rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu, vì vậy độ dốc của đường CML sẽ thay đổi phụ thuộc vào mức ngại rủi ro của nhà đầu tư, người ngại rủi ro cao sẽ địi mức bù rủi ro cao hơn và ngược lại. Việc này sẽ khiến cho hình dạng của tập hợp hiệu quả gồm N tài sản rủi ro cũng thay đổi. Ví dụ, giả sử rằng các nhà đầu tư ngại rủi ro cao và yêu cầu mức lợi nhuận cao hơn để bù lại việc chịu một mức rủi
ro nhất định. Điều này sẽ đẩy tồn bộ đường hiệu quả cao lên phía trên. Điểm tiếp xúc, hay chính là danh mục thị trường, sẽ cĩ hệ số lợi nhuận bù đắp rủi ro cao hơn và cơ cấu danh mục cũng sẽ bị thay đổi. Khi đĩ đường CML sẽ cĩ độ dốc lớn hơn (khi mức lãi suất phi rủi ro thay đổi, độ dốc này cĩ thể sẽ giảm xuống)
16. Trình bày phương pháp xác định và ý nghĩa đường SML
Trả lời
Đường thị trường chứng khốn (SML)
Đường CML mơ tả mối quan hệ rủi ro - lợi nhuận áp dụng cho các danh mục đầu tư hiệu quả. Nĩ khơng áp dụng được đối với các tài sản riêng lẻ hay danh mục đầu tư khơng hiệu quả. Do danh mục đầu tư mạo hiểm mà mọi nhà đầu tư nắm giữ là danh mục đầu tư thị trường, rủi ro và mối tương quan của một tài sản riêng lẻ hoặc của một danh mục đầu tư khơng hiệu quả phải được đánh giá dưới gĩc độ“phần đĩng gĩp của chúng vào rủi ro của danh mục đầu tư thị trường”. Nhà đầu tư cĩ thể mong muốn một tài sản nào đĩ (và do vậy tài sản này cĩ mức giá cao hơn hoặc mức lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn) khơng phải vì rủi ro tổng thể của nĩ thấp mà cĩ thể vì nĩ giúp làm giảm rủi ro của danh mục đầu tư thị trường. Ngược lại, các chứng khốn cĩ xu hướng làm tăng rủi ro của danh mục đầu tư thị trường sẽ phải chịu mức giá thấp hơn hoặc yêu cầu một mức lợi nhuận kỳ vọng cao hơn RM.
Để đánh giá các rủi ro của tài sản riêng lẻ và tác động của chúng tới rủi ro tổng của danh mục đầu tư thị trường, chúng ta phải phân tích độ lệch chuẩn của DMĐT:
бM = ∑∑ X iM X jM σ ij
trong đĩ xiM và xjM là tỷ trọng của danh mục đầu tư thị trường được đầu tư trong tài sản i và j. Bây giờ, hệ số tích sai của chứng khốn i với danh mục thị trường được thể hiện qua cơng thức dưới đây:
Hoặc cĩ thể được thể hiện lại như sau:
бM= [X1Mб1M + ………….+ XNMбNM]^0.5
thước đo hợp lý rủi ro của một tài sản riêng lẻ đĩng gĩp vào danh mục đầu tư thị trường là hệ số tích sai của tài sản đĩ với danh mục thị trường, và được thể hiện qua cơng thức dưới đây: бiM/ б2
M
Như vậy, kết hợp các cơng thức trên, ta cĩ cơng thức căn bản của CAPM thể hiện mối quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn riêng lẻ hoặc của một danh mục khơng hiệu quả và rủi ro tương ứng của chúng như sau:
E(R������P�)= RF +[(E(R������M�) – RF) / бM] * бiM/ бM (*) Theo đĩ, giá của một đơn vị rủi ro được thể hiện bằng: (E(R������M�) – RF) / бM
Cơng thức (*) được viết lại như sau, đây chính là cơng thức của đường thị trường chứng khốn (SML):
E(R������P�)= RF +[(E(R������M�) – RF) / бM]*βi
Theo đĩ, beta được xác định theo cơng thức: βi = бiM/ бM = COV(Ri, RM)/VAR( RM) Đường SML được thể hiện trên hình vẽ như sau:
Đường thị trường chứng khốn (SML)
Độ dốc của đường SML thể hiện mức độ ngại rủi ro trong nền kinh tế: mức ngại rủi ro trung bình của nhà đầu tư càng lớn, đường SML càng cĩ độ dốc lớn, mức bù rủi ro đối với bất kỳ chứng khốn nào càng lớn và mức lợi nhuận kỳ vọng đối với các chứng khốn càng cao. Chúng ta đều biết mức lãi suất phi rủi ro danh nghĩa bao gồm một mức lãi suất thực cộng với một mức bù lạm phát dự kiến, vì vậy nếu lạm phát dự kiến tăng, thì đường SML sẽ tịnh tiến thẳng lên phía trên.
Việc so sánh giữa đường thị trường chứng khốn SML và đường thị trường vốn CML là điều cần thiết. Đường CML mơ tả lợi nhuận kỳ vọng của các danh mục đầu tư hiệu quả là một hàm của mức độ dao động của danh mục (được tính bằng độ lệch chuẩn của các mức lợi nhuận). Điều này là hợp lý vì độ lệch chuẩn là thước đo rủi ro phù hợp đối với những danh mục đầu tư được đa dạng hĩa hiệu quả. Ngược lại, đường SML mơ tả lợi nhuận kỳ vọng của một tài sản riêng lẻ như là một hàm rủi ro của tài sản (được đo bằng độ nhạy cảm của chứng khốn đĩ trước những biến động của thị trường). Thước đo rủi ro phù hợp đối với tài sản riêng lẻ nằm trong một danh mục được đa dạng hĩa tốt khơng phải là độ lệch chuẩn hoặc phương sai của tài sản đĩ, mà là phần rủi ro của tài sản riêng lẻ đĩng gĩp vào rủi ro tổng thể của danh mục (được đo bằng hệ số beta của tài sản riêng lẻ). Sự hữu dụng của SML nằm ở khả năng định giá tài sản riêng lẻ: một tài sản được định giá chính xác sẽ nằm đúng trên đường SML.
Lưu ý rằng, tất cả các danh mục vốn đầu tư hiệu quả của đường CML cũng nằm trên đường SML, nhưng điều ngược lại thì khơng đúng. Điều này xuất phát từ thực tế là một danh mục đầu tư gồm các tài sản rủi ro sẽ cĩ mức khoản lợi nhuận kỳ vọng tỷ lệ với beta của danh mục (xác định thơng qua đường SML). Tuy nhiên, trừ phi danh mục này giống hệt danh mục đầu tư thị trường, nếu khơng bất kỳ danh
mục đầu tư nằm trên đường SML khơng nhất thiết phải là hiệu quả và do đĩ khơng nhất thiết nằm trên đường CML. Đường SML tạo ra một mức chuẩn để đánh giá hiệu quả hoạt động của một loại chứng khốn. Với mức rủi ro xác định của một tài sản đầu tư (được đo bằng beta của tài sản đĩ), đường SML đưa ra mức lợi nhuận kỳ vọng yêu cầu đối với tài sản đĩ để bù đắp cho mức rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận cũng như cho giá trị của tiền đầu tư theo thời gian. Trong điều kiện cân bằng giá cả trên thị trường, tất cả các chứng khốn đều phải nằm trên đường SML. Khi đĩ, để phân tích xem một chứng khốn nào đĩ cĩ phải là một khoản đầu tư tốt (bị định giá quá thấp) hay khơng, ta phải xác định được chứng khốn đĩ đem lại một mức lợi nhuận kỳ vọng cao hơn mức lợi nhuận kỳ vọng cân bằng xác định theo mơ hình CAPM. Như vậy, các chứng khốn bị định giá quá thấp sẽ nằm phía trên đường SML. Ngược lại các chứng khốn bị định giá quá cao sẽ nằm phía dưới đường SML. Khoản chênh lệch giữa mức giá cân bằng hợp lý theo CAPM và mức lợi nhuận thực của chứng khốn được gọi là hệ số alpha của chứng khốn, ký hiệu là α . Đối với bất kỳ hệ số alpha nào khác 0, nhà đầu tư sẽ coi là chứng khốn đĩ đang chưa được định giá đúng. Anh ta sẽ mua những chứng khốn nào cĩ alpha >0 và bán những chứng khốn nào cĩ alpha<0. Ví dụ, nếu một cổ phiếu cĩ beta là 1,2, mức lợi nhuận thị trường dự kiến là 14% và lãi suất phi rủi ro là 6%, khi đĩ theo CAPM lợi nhuận dự kiến của cổ phiếu sẽ là 6+ 1,2(14-6) =15,6%. Nếu một nhà đầu tư tin rằng cổ phiếu này đang đem lại mức lợi nhuận là 17%, giá trị alpha của cổ phiếu sẽ là +1,4% và nhà đầu tư sẽ cân nhắc mua vào chứng khốn này.
17. Trình bày các giả thuyết của mơ hình CAPM (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
a. Định nghĩa
Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model – CAPM) là mơ hình mơ tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng. Trong mơ hình này, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khốn bằng lợi nhuận khơng rủi ro (risk-free) cộng với một khoản bù đắp rủi ro dựa trên cơ sở rủi ro tồn hệ thống
của chứng khốn đĩ. Cịn rủi ro khơng tồn hệ thống khơng được xem xét trong mơ hình này do nhà đầu tư cĩ thể xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hố để loại bỏ loại rủi ro này.
Mơ hình CAPM là mơ hình đơn giản về mặt khái niệm và cĩ khả năng ứng dụng sát thực với thực tiễn. Cũng như bất kỳ mơ hình nào khác, mơ hình này cũng chỉ là một sự đơn giản hố hiện thực bằng những giả định cần thiết, nhưng nĩ vẫn cho phép chúng ta rút ra những ứng dụng hữu ích.
b. Giả định
Lý thuyết về mơ hình CAPM và ứng dụng của nĩ dựa trên một số các giả thiết quan trọng về thị trường chứng khốn và thái độ của nhà đầu tư như sau:
Giả định 1: Thị trường vốn là hiệu quả ở chỗ nhà đầu tư được cung cấp thơng tin đầy đủ, chi phí
giao dịch khơng đáng kể, khơng cĩ những hạn chế đầu tư, và khơng cĩ nhà đầu tư nào đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả của một loại chứng khốn nào đĩ. Nĩi khác đi, giả định thị trường vốn là thị trường hiệu quả và hồn hảo.
Đầu tiên. Một thị trường hiệu quả nĩ địi hỏi một số lượng lớn các đối thủ cạnh tranh tham gia thị
trường với mục tiêu tối đa hố lợi nhuận, họ tiến hành phân tích và định giá các loại chứng khốn một cách hồn tồn độc lập với nhau.
Thứ hai là những thơng tin mới về chứng khốn được cơng bố trên thị trường một cách ngẫu nhiên và
tự động, và việc quyết định về thời điểm cơng bố thơng tin cũng độc lập lẫn nhau.
Thứ ba, đặc biệt quan trọng, là các nhà đầu tư luơn tìm mọi cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh
nhằm phản ánh chính xác ảnh hưởng của thơng tin. Giá chứng khốn được điều chỉnh một cách nhanh chĩng là bởi số lượng lớn các nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hố lợi nhuận cạnh tranh với nhau.
Cuối cùng, bởi tất cả các thơng tin sẽ điều chỉnh giá chứng khốn, do đĩ những mức giá này sẽ phản
ánh tất cả các thơng tin được cơng bố cơng khai tại bất kỳ thời điểm nào. Vì vậy, giá chứng khốn nào mà bất biến tại mọi thời điểm cĩ thể là do kết quả phản ánh sai thơng tin và cĩ thể mang lại rủi ro với người sở hữu chứng khốn đĩ. Vì lẽ này, trong một thị trường hiệu quả, thu nhập kỳ vọng ẩn trong mức giá hiện tại của chứng khốn cũng sẽ phản ánh rủi ro của nĩ.
ri rf
RM
Giả định 2: Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khốn trong thời kỳ 1 năm và cĩ hai cơ hội đầu
tư: đầu tư vào chứng khốn khơng rủi ro và đầu tư vào danh mục cổ phiếu thường trên thị trường.
Giả định 3: Các nhà đầu tư nắm giữ danh mục chứng khốn đa dạng hĩa hồn tồn. Do đĩ
những địi hỏi về tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư bị tác động chủ yếu bởi rủi ro hệ thống của từng chứng khốn chứ khơng phải là rủi ro tổng thể.
Ngồi ra cịn cĩ các giả định:
- Khơng cĩ chi phí cho việc mua và bán chứng khốn. - Khơng cĩ thuế.