b. Định giá Công ty vào thời điểm một năm sau IPO
3.2.3.1 Định giá công ty mục tiêu với chính sách đầu tư, tài trợ, cổ tức hiện tại (Status Quo Valuation)
tại (Status Quo Valuation)
Để phân tích vụ mua bán, chúng ta bắt đầu với việc định giá Status Quo Valuation đối với Digital. Vào thời điểm mua bán, Digital có những đặc điểm sau:
* EBIT = 391.38 triệu $
Doanh thu = 13.046 triệu $ (dẫn đến tỉ số hoạt động trước thuế là 3%) ROC sau thuế = 8.51%
Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: t = 36%
* Beta =1.15; chi phí nợ sau thuế = 5%; tỉ số nợ = 10%; lãi suất trái phiếu Chính phủ vào thời điểm định giá là 6%; phần bù rủi ro = 5.5%
=> Chi phí vốn cổ phần = 6% + 1.15 * (5.5%) = 12.33% Chi phí vốn = 12.33% (0.9) + 5% (0.1) = 11.59%
* Chi đầu tư = 475 triệu $; Khấu hao = 461 triệu $; Vốn lưu động = 15% doanh thu
* EBIT, chi đầu tư ròng và doanh thu được kỳ vọng tăng trưởng 6%/năm trong vòng 5 năm tới.
* Sau năm thứ 5, thu nhập hoạt động và doanh thu được kỳ vọng tăng trưởng 5%/năm mãi mãi. Sau năm thứ 5, chi đầu tư được kỳ vọng bằng 110% khấu hao với khấu hao tăng trưởng ở mức 5%. Tỉ lệ nợ duy trì ở 10% nhưng chi phí nợ sau thuế giảm xuống 4% và beta giảm xuống 1.
Dựa vào những đầu vào trên, ta ước lượng được giá trị của Digital là 2,110.41 triệu $:
Năm EBIT(1-t) Chi đầu tư ròng Thay đổi trong vốn lưu động FCFF Giá trị kết thúc PV 1 $265.51 $14.84 $117.41 $133.26 $119.42 2 $281.44 $15.73 $124.46 $141.25 $113.43 3 $298.33 $16.67 $131.93 $149.73 $107.75 4 $316.23 $17.67 $139.84 $158.71 $102.35 5 $335.20 $18.74 $148.23 $168.24 $2,717.35 $1,667.47 Năm kết thúc $351.96 $64.78 $130.94 $156.25 $2,110.41
Chú ý rằng giá trị kết thúc được tính bằng cách sử dụng dòng tiền tự do của hãng trong năm thứ 6 và chi phí vốn mới sau năm thứ 5:
Chi phí vốn cổ phần mới sau năm thứ 5 = 6% +1 * (5.5%) = 11.5% Chi phí vốn mới sau năm thứ 5 = 11.50% (0.9) + 4% (0.1) = 10.75% Giá trị kết thúc = $156.25/(0.1075- 0.05) = $2,717.35