Chƣơng 1 : KHUNG LÝ THUYẾT VỀ HOẠT ĐỘNG BÁN KHỐNG
2.1. Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
2.1.1. Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong 10 năm qua
2.1.1.1. Về khung pháp lý, thể chế chính sách
Kể từ khi Luật Chứng khoán đƣợc Quốc hội ban hành ngày 29/06/2006 và có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/01/2007, đã tạo lập đƣợc khuôn khổ pháp lý cao, đồng bộ và thống nhất cho hoạt động của TTCK, từng bƣớc loại bỏ những mâu thuẫn, xung đột với các văn bản pháp luật khác có liên quan (về cơ bản thống nhất với Luật Doanh nghiệp và Luật Đầu tƣ); phù hợp hơn với luật pháp, thông lệ quốc tế, tạo nền tảng cho TTCK Việt Nam có khả năng hội nhập với các thị trƣờng vốn quốc tế và khu vực; tăng cƣờng tính cơng khai minh bạch cho thị trƣờng và nâng cao khả năng quản lý giám sát thị trƣờng của cơ quan quản lý nhà nƣớc.
Tuy nhiên, bên cạnh kết quả đã đạt đƣợc thì Luật Chứng khốn vẫn cịn hẹp về phạm vi điều chỉnh, mới chỉ bao hàm những nội dung cơ bản mà chƣa bao quát mọi hoạt động trên TTCK theo thông lệ quốc tế; một số quy định của văn bản hƣớng dẫn Luật Chứng khốn cịn chồng chéo, chƣa thống nhất với các văn bản pháp luật khác; việc ban hành các quy định pháp lý nhìn chung đều có độ trễ so với mục tiêu đề ra, đồng thời, nhiều quy định tại Luật Chứng khoán chƣa đƣợc hƣớng dẫn thực hiện,…
2.1.1.2. Về quy mô thị trƣờng
Quy mơ thị trƣờng có bƣớc tăng trƣởng mạnh mẽ, vững chắc, từng bƣớc đóng vai trị là kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng, đóng góp tích cực cho sự nghiệp cơng nghiệp hóa – hiện đại hóa đất nƣớc. Trong suốt thời kỳ từ 2000-2005, vốn hóa thị trƣờng chỉ đạt trên dƣới 1% GDP. Quy mô thị trƣờng đã có bƣớc nhảy vọt mạnh mẽ lên 22,7% GDP vào năm 2006 và tiếp tục tăng lên mức trên 43% vào năm 2007. Trƣớc biến động của thị trƣờng tài chính thế giới và những khó khăn của nền kinh tế trong nƣớc, chỉ số giá chứng khoán đã sụt giảm liên tục trong năm 2008 và làm mức vốn hóa thị trƣờng giảm hơn 50%, xuống còn 18%. Khi nền kinh tế trong nƣớc và thế giới bắt đầu hồi phục nhẹ từ quý II/2009, chỉ số giá chứng khoán đã bắt đầu tăng trở lại cùng với số lƣợng các công ty niêm yết trên thị trƣờng cũng gia tăng nhanh chóng. Giá trị vốn hóa thị trƣờng cổ phiếu tính đến cuối năm 2009 đã đạt 37,71% GDP, và đến cuối năm 2010 đạt 39% GDP.
Bảng 2.1: Mức độ, tỷ lệ và tốc độ tăng vốn hóa TTCK Việt Nam từ năm 2001 đến năm 2010 Chỉ tiêu Năm 2001 Năm 2002 Năm 2003 Năm 2004 Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Mức vốn hóa (tỷ đồng) 1.664 2.542 241 3.874 9.356 221.156 494.547 219.774 614.692 726.000 Tỷ lệ vốn hóa (%GDP) 0,34% 0,48% 0,39% 0,63% 1,11% 22,70% 43,23% 18,08% 37,71% 39,00% Tốc độ tăng (%) 33,44% 52,76% -5,19% 60,75% 141,51% 2263,79% 123,62% -55,56% 179,69% 18,1% Nguồn: UBCKNN
Hình 2.2: Biểu đồ mức độ, tỷ lệ và tốc độ tăng vốn hóa của TTCK Việt Nam từ năm 2001 đến năm 2010
2.1.1.3. Về hàng hóa
Hoạt động phát hành, huy động vốn trên TTCK thực tế chỉ mới phát sinh từ năm 2006 trở lại đây. Trong năm 2006, có 44 cơng ty cổ phần thực hiện việc chào bán hơn 203 triệu cổ phiếu và đến năm 2007, hoạt động phát hành mới thực sự bùng nổ, khi có gần 200 đợt phát hành của 192 công ty và 4 ngân hàng thƣơng mại đƣợc đăng ký với UBCKNN với tổng lƣợng vốn huy động lên đến gần 40.000 tỷ VND. Trong năm 2008, do sự suy giảm của TTCK, tổng số vốn huy động chỉ đạt hơn 14.300 tỷ đồng thông qua hơn 100 đợt chào bán chứng khốn ra cơng chúng. Thị trƣờng hồi phục vào năm 2009 đã tạo điều kiện cho hoạt động phát hành qua TTCK, đặc biệt là phát hành cổ phiếu. Tổng số vốn huy động qua phát hành cổ phiếu năm 2009 đã tăng hơn 50% so với 2008, đạt 21.724 tỷ đồng.
Ngồi ra, cơng tác cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nƣớc (DNNN) đã đƣợc gắn kết với việc huy động vốn từ cơng chúng đầu tƣ, góp phần thúc đẩy nhanh việc sắp xếp khu
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% - 100000,0 200000,0 300000,0 400000,0 500000,0 600000,0 700000,0 800000,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Tỷ lệ vốn hóa (%GDP) Mức vốn hóa (tỷ đồng)
vực DNNN theo tiến trình cải cách nền kinh tế của Chính phủ và huy động vốn cho ngân sách nhà nƣớc. Thực tế, việc gắn kết công tác cổ phần hóa DNNN với cơng tác tạo hàng cho TTCK là nhân tố chủ đạo quyết định thành công trong việc tạo ra một nguồn hàng phong phú, góp phần thúc đẩy tăng trƣởng quy mơ của thị trƣờng.
Hoạt động phát hành trái phiếu qua SGDCK dần trở thành một kênh huy động vốn quan trọng cho Chính phủ. Dƣ nợ trái phiếu Chính phủ (TPCP) tính đến cuối 2009 vào khoảng 16,9% GDP. Các trái phiếu doanh nghiệp đƣợc phát hành chủ yếu theo hình thức phát hành riêng lẻ, do vậy, số trái phiếu doanh nghiệp đƣợc niêm yết trên TTGDCK /SGDCK không nhiều.
Tuy nhiên, hoạt động phát hành của các cơng ty đại chúng vẫn cịn mang tính tự phát, khơng hồn tồn dựa trên nhu cầu sử dụng vốn của doanh nghiệp, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn. Khơng ít tổ chức phát hành huy động vốn trên TTCK để đầu tƣ trở lại vào chứng khốn mà khơng phải để mở rộng sản xuất kinh doanh, góp phần tạo nên bong bóng thị trƣờng và rủi ro mất vốn khi thị trƣờng sụt giảm. Hoạt động chào bán riêng lẻ khơng có sự điều chỉnh đầy đủ của pháp luật và quản lý của các cơ quan có thẩm quyền dẫn đến các hành vi lạm dụng, ảnh hƣởng đến sự lành mạnh của TTCK. Bên cạnh đó, việc tn thủ chào bán ra cơng chúng phải đăng ký với UBCKNN còn hạn chế (đặc biệt vào thời kỳ ngay sau khi Luật chứng khoán mới ban hành) đã tạo nên những rủi ro tiềm ẩn cho TTCK. Hoạt động phát hành TPCP cịn nhiều bất cập, cơng tác kế hoạch hoá phát hành trái phiếu chƣa tốt, cơ chế phát hành trái phiếu còn nhiều bất cập, chƣa có các tổ chức tạo lập thị trƣờng TPCP đúng nghĩa để đảm bảo thành công cho các đợt phát hành cũng nhƣ tạo tính thanh khoản cho thị trƣờng thứ cấp. Thiếu đƣờng cong lợi suất chuẩn và tổ chức định mức tín nhiệm.
2.1.1.4. Về tình hình các tổ chức trung gian
a) Về hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán
Hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khốn phát triển nhanh về quy mơ và năng lực nghiệp vụ, với hệ thống mạng lƣới chi nhánh, phòng giao dịch trải khắp các tỉnh, thành phố lớn trong cả nƣớc, góp phần giúp cơng chúng đầu tƣ tiếp cận dễ dàng hơn với TTCK. Khi thị trƣờng bắt đầu đi vào hoạt động, toàn thị trƣờng mới chỉ có 7 CTCK và cho đến tận năm 2004 vẫn chƣa có một cơng ty quản lý quỹ nào. Sau hơn 10 năm hoạt động, tính đến thời điểm hiện tại, đã có 106 CTCK và 47 cơng ty quản lý quỹ đang hoạt động tại Việt Nam. Số thành viên lƣu ký của Trung tâm Lƣu ký Chứng khoán (TTLKCK) là 129 thành viên, trong đó, có 106 CTCK, 10 NHLK và 13 tổ chức mở tài khoản trực tiếp.
Số lƣợng ngƣời hành nghề tăng nhanh, phù hợp với sự tăng trƣởng của các CTCK. Từ năm 2007 đến 2009 đã có gần 8.400 ngƣời hành nghề đƣợc cấp chứng chỉ. Số lƣợng
công ty quản lý quỹ gia tăng nhanh kể từ năm 2006 trở lại đây (năm 2005 mới chỉ có 6 cơng ty quản lý quỹ thì đến cuối năm 2011 đã có 47 cơng ty đƣợc cấp phép hoạt động). Nhìn chung, hoạt động kinh doanh của các Công ty quản lý quỹ là không đồng đều và đang có sự phân hóa rõ rệt. Đến tháng 10/2010, mới chỉ có 33/46 cơng ty đã triển khai hoạt động quản lý tài sản, trong đó, mới có 14 công ty huy động đƣợc quỹ.
Tuy nhiên, số lƣợng các tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ cho TTCK tăng quá nhanh, với năng lực về vốn và chun mơn cịn hạn chế, tiềm ẩn rủi ro hệ thống và chƣa tƣơng xứng với hiệu quả hoạt động chung của thị trƣờng.
2.1.1.5. Sự tham gia của các nhà đầu tƣ trong và ngoài nƣớc
a) Về niêm yết và giao dịch trên thị trường
Năm 2000, với 2 công ty niêm yết khi đƣa TTGDCK TP.HCM vào hoạt động, TTCK đã có mức tăng trƣởng nhanh về giá do nguồn cung hàng hóa khan hiếm, chỉ số VN Index liên tục tăng và đạt tới đỉnh điểm là 571,04 điểm ngày 25/06/2001. Sau đó, thị trƣờng đã liên tục sụt giảm trong suốt 3 năm sau đó, trƣớc khi tăng mạnh trở lại vào cuối năm 2003. Năm 2005, sau khi TTGDCK Hà Nội đi vào hoạt động, tổng số các công ty niêm yết trên cả hai thị trƣờng là 44 công ty với tổng giá trị niêm yết là 4,94 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, nhìn chung, giai đoạn 2000-2005 là giai đoạn hoạt động khá trầm của TTCK Việt Nam.
Kể từ năm 2006 đến nay, TTCK Việt Nam bắt đầu khởi sắc và đã có bƣớc tăng trƣởng mạnh mẽ cả về số lƣợng công ty niêm yết lẫn doanh số giao dịch. Tính đến cuối năm 2009, đã có 541 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu trên cả hai SGDCK và 4 chứng chỉ quỹ đại chúng niêm yết, với tổng giá trị niêm yết đạt 127,489 nghìn tỷ đồng, tăng 66,5 lần so với cuối năm 2005. Tổng giá trị vốn hóa thị trƣờng tính tại thời điểm ngày 31/12/2010 ƣớc đạt 726.000 ngàn tỷ đồng tƣơng đƣơng 39% GDP cả năm 2010.
Bảng 2.3: Quy mô niêm yết tại SGDCK Tp. Hồ Chí Minh tính đến ngày 18/11/2011
Chỉ tiêu Toàn thị trƣờng Cổ phiếu Chứng chỉ Trái phiếu
Số CK niêm yết (1 CK) 352,00 301,00 5,00 46,00
Tỉ trọng (%) 100,00 85,51 1,42 13,07
KL niêm yết (ngàn CK) 14.230.510,58 13.870.422,01 276.099,29 83.989,28
Tỉ trọng(%) 100,00 97,47 1,94 0,59
Tổng giá trị niêm yết
(triệu đồng) 150.737.141,05 138.704.220,05 2.760.992,90 9.271.928,10
Tỉ trọng (%) 100,00 92,02 1,83 6,15
Bảng 2.4 Quy mơ niêm yết tại SGDCK Hà Nội tính đến ngày 18/11/2011
Chỉ tiêu Toàn thị trƣờng Cổ phiếu Chứng chỉ UPCoM
Số CK niêm yết (1 CK) 1.036,0 396,0 510,0 130,0
Tỉ trọng (%) 100% 38% 49% 13%
KL niêm yết (ngàn CK) 11.212.108,1 7.754.249,2 1.691.736,6 1.766.122,3
Tỉ trọng (%) 100% 69% 15% 16%
Tổng giá trị niêm yết
(triệu đồng) 264.377.376,4 77.542.491,8 169.173.662,0 17.661.222,6
Tỉ trọng (%) 100% 29% 64% 7%
(Nguồn: SGDCK Hà Nội)
TTCK đã có sự tăng trƣởng không chỉ về quy mô niêm yết mà cả về tính thanh khoản của thị trƣờng. Nếu nhƣ năm 2005, bình qn có 667.600 cổ phiếu đƣợc giao dịch một phiên, thì năm 2006, con số này tăng lên 2,6 triệu đơn vị (tăng 3,93 lần), tiếp tục tăng lên 9,79 triệu và 18,07 triệu trong hai năm sau đó. Tốc độ luân chuyển thị trƣờng trong giai đoạn này liên tục tăng từ 0,43 lần (năm 2006) lên 0,64 lần (năm 2007); 0,68 lần (năm 2008) và ƣớc đạt 1,13 lần (năm 2009).
Giai đoạn 2006-2009 cũng chứng kiến những kỷ lục của TTCK Việt Nam. Tháng 3/2007, các chỉ số chứng khoán đạt đƣợc mức cao nhất. VNIndex đạt mức 1,170.67 điểm và HASTC-Index đạt 459.36 điểm. Trong khi đó, xét về khối lƣợng giao dịch, tháng 5/2009 là tháng có khối lƣợng giao dịch lớn nhất, bình qn có 77 triệu cổ phiếu đƣợc giao dịch mỗi phiên, với giá trị đạt 2.270,57 tỷ đồng.
Đồng thời, với sự mở rộng của các thị trƣờng chính thức, có sự quản lý với số lƣợng ngày càng lớn các tổ chức đăng ký niêm yết, đăng ký giao dịch là sự thu hẹp của thị trƣờng tự do (thị trƣờng OTC). Mặc dù còn nhiều loại cổ phiếu giao dịch trên thị trƣờng OTC, chủ yếu từ các DNNN cổ phần hóa, tuy nhiên, tính thanh khoản của thị trƣờng này trong năm 2009 đã sụt giảm rõ rệt.
Ngoài ra, nhằm từng bƣớc hoàn chỉnh cấu trúc thị trƣờng, mở rộng thị trƣờng có tổ chức, có sự quản lý của Nhà nƣớc, từng bƣớc thu hẹp thị trƣờng tự do, hệ thống giao dịch UpCom trên SGDCK Hà Nội – hệ thống giao dịch cho các chứng khốn của cơng ty đại chúng chƣa niêm yết – cũng đã đƣợc đƣa vào vận hành vào ngày 24/06/2009. Cuối 2009, đã có 34 cổ phiếu đƣợc giao dịch trên hệ thống Upcom với tổng giá trị giao dịch đạt gần 540 tỷ đồng. Giá trị thị trƣờng ngày 31/12/2009 đạt 4.075 tỷ đồng.
Trong giai đoạn 2000-2002, TPCP là hàng hóa niêm yết chủ đạo trên SGDCK Tp.HCM, tuy nhiên, số lƣợng không nhiều (40 mã). Trong giai đoạn này, TPCP tƣơng đối kém thanh khoản, giá trị giao dịch bình quân cũng rất thấp, với khoảng 2% giá trị TPCP niêm yết. Giai đoạn 2004-2007, giá trị trái phiếu niêm yết so với GDP tăng đáng kể, lên tới 11,3% GDP, đồng thời, nhiều quy định mới đƣợc áp dụng nhằm thúc đẩy giao
nhân nƣớc ngoài; bỏ biên độ dao động giá; cơ chế giao dịch thỏa thuận; rút ngắn thời gian thanh tốn T+1. Vì vậy, tính thanh khoản của thị trƣờng cũng tăng dần. Trong thời gian gần đây, do biến động của lãi suất, việc phát hành TPCP không đƣợc nhƣ mong muốn, dẫn đến tỷ lệ giá trị niêm yết so với GDP giảm xuống và chỉ còn khoảng 10,81% vào cuối năm 2009. Tuy nhiên, nếu so sánh với tổng dƣ nợ trái phiếu phát hành là 16,9% GDP thì vẫn cịn một lƣợng khá lớn trái phiếu chƣa đƣợc đƣa vào niêm yết và giao dịch trên các SGDCK. Số trái phiếu này phần lớn là trái phiếu doanh nghiệp phát hành trong thời gian gần đây.
Trƣớc năm 2006, TPCP đƣợc giao dịch đồng thời tại HoSE và HNX. Tuy nhiên, từ ngày 24/09/2009, hệ thống giao dịch TPCP chuyên biệt với gần 30 thành viên, trong đó, có nhiều ngân hàng thƣơng mại và các CTCK lớn đã chính thức hoạt động. Hệ thống này tách biệt khỏi hệ thống giao dịch cổ phiếu và với nhiều đặc điểm mới, đƣợc phát triển phù hợp với các đặc thù của giao dịch trái phiếu đã khắc phục một số hạn chế của hệ thống giao dịch trái phiếu trƣớc đây.
Mặc dù đã có những bƣớc phát triển nhảy vọt nhƣng thị trƣờng giao dịch cổ phiếu cịn nhiều biến động và hạn chế về tính thanh khoản đặc biệt khi thị trƣờng có dấu hiệu suy giảm. Bên cạnh đó, hàng hóa niêm yết trên TTCK chƣa đa dạng, chất lƣợng chƣa cao, chƣa đáp ứng nhu cầu đầu tƣ và phịng ngừa rủi ro của NĐT (chƣa có các sản phẩm phái sinh, các sản phẩm đầu tƣ tập thể). Các dịch vụ tiện ích cho NĐT trên thị trƣờng cịn nghèo nàn (chƣa có nghiệp vụ bán khống, vay ký quỹ, bán trƣớc ngày hoàn thất giao dịch), tính minh bạch của thị trƣờng chƣa đáp ứng nhu cầu của công chúng đầu tƣ.
b) Về hệ thống cơ sở nhà đầu tư
Số lƣợng các NĐT tham gia TTCK ngày càng đông đảo. Số lƣợng NĐT cá nhân và tổ chức, trong nƣớc và nƣớc ngoài đã gia tăng đáng kể. Từ khoảng gần 3000 tài khoản NĐT tham gia khi mới mở cửa thị trƣờng vào năm 2000, tính đến cuối năm 2010 thì tổng số tài khoản của các NĐT trên TTCK Việt Nam là 1.047.307 tài khoản, gồm có 14.894 tài khoản của các NĐT nƣớc ngoài và 1.032.413 tài khoản của các NĐT trong nƣớc, trong đó đa phần là NĐT cá nhân.
Tuy nhiên, hệ thống NĐT chƣa đa dạng, cấu trúc cầu đầu tƣ hiện tại chƣa bảo đảm sự tăng trƣởng một cách bền vững. Hệ thống NĐT có tổ chức chƣa phát triển làm hạn chế sự phát triển của TTCK mà đặc biệt là thị trƣờng TPCP.
2.1.1.6. Về công tác tổ chức, vận hành thị trƣờng và quản lý của chính phủ
a) Về tổ chức thị trường
Mặc dù việc tái cấu trúc lại thị trƣờng bƣớc đầu đƣợc thực hiện để khắc phục sự thiếu đồng bộ và tạo sự phân định của thị trƣờng, nhƣng đây vẫn là hạn chế lớn nhất của
TTCK Việt Nam trong giai đoạn hiện nay. Về cơ cấu tổ chức, việc tách các SGDCK và TTLKCK trở thành pháp nhân độc lập khỏi UBCKNN đã đạt đƣợc kết quả nhất định trong việc tách bạch chức năng quản lý nhà nƣớc trong hoạt động chứng khoán và chức