CHƯƠNG I : TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁI CẤU TRÚC VỐN
3.2 GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM
3.2.1.1 Ứng dụng linh hoạt lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định
NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP.HỒ CHÍ MINH 3.2.1 Giải pháp từ các Công ty niêm yết cho 3 ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản
3.2.1.1 Ứng dụng linh hoạt lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định cấu trúc vốn trúc vốn
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của tài trợ doanh nghiệp, đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận giữ lại; rồi mới đến phát hành nợ mới; và cuối cùng bằng phát hành vốn cổ phần mới. Phát hành vốn cổ phần mới thường là phương án cuối cùng khi Công ty đã sử dụng hết khả năng vay nợ, tức là khi mối đe dọa của các chi phí kiệt quệ tài chính làm cho các chủ nợ cũng như giám đốc tài chính lo âu.
Sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ đầu tư là nguồn vốn được ưu tiên xếp hàng đầu.
Nguồn tài trợ này có chi phí sử dụng vốn thấp. Khơng tốn chi phí giao dịch hay chi phí phát hành. Khơng mất thời gian huy động.
Hạn chế sử dụng nguồn vốn vay. Trong tình hình thị trường lãi suất biến động, khơng ổn định thì việc vay nợ ngân hàng địi hỏi Cơng ty cân nhắc thận trọng. Khi Công ty ký hợp đồng vay với ngân hàng, thường có 1 phần lãi suất thả nổi theo thị trường vì vậy khi lãi suất tăng làm cho chi phí trả lãi vay của Cơng ty gia tăng theo. Các Cơng ty có thể lựa chọn giải pháp phát hành trái phiếu chuyển đổi.
Trái phiếu chuyển đổi là một chứng khốn cho phép người nắm giữ nó quyền để hoán đổi trái phiếu lấy cổ phần. Tỷ lệ hoán đổi thường được đo lường bằng tỷ lệ chuyển đổi, tức là, số cổ phần mà nhà đầu tư nhận được cho mỗi trái phiếu. Đơi khi tỷ lệ hốn đổi được diễn tả theo giá chuyển đổi, tức là, mệnh giá của trái phiếu phải giao hoàn để nhận được một cổ phần. Tỷ lệ hốn đổi này được cơng bố trước vào khoảng thời gian xác định trước. Thông thường, bao giờ người phát hành trái phiếu chuyển đổi cũng dành cho người mua quyền quyết định có chuyển đổi sang cổ phiếu hay không. Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền không chuyển sang cổ phiếu nếu tại thời điểm chuyển đổi, Công ty làm ăn không tốt.
73
Trái phiếu chuyển đổi giống như một gói gồm một trái phiếu và một quyền chọn mua. Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi không được nhận cổ tức và việc chuyển đổi làm lỗng giá cổ phần. Khi Cơng ty gặp vấn đề rủi ro mất khả năng thanh tốn, thì khơng những quyền chọn chuyển đổi khơng có giá trị mà cịn có một trái phiếu khơng có giá trị. Mặt khác, Cơng ty có thể buộc chuyển đổi bằng cách thu hồi trái phiếu trước thời hạn. Công ty thực hiện điều này khi giá thị trường của trái phiếu chuyển đổi cao hơn giá thu hồi.
Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi huy động được vốn với chi phí thấp hơn: lãi suất của phần trái phiếu trong phát hành trái phiếu chuyển đổi thường bao giờ cũng thấp hơn là lãi suất khi phát hành trái phiếu. Cơng ty có đánh giá tín dụng thấp, nhưng có tiềm năng tăng trưởng cao sẽ có khả năng phát hành trái phiếu chuyển đổi ở gần mức lãi suất thị trường nhờ độ hấp dẫn về cơ hội chuyển đổi thành cổ phiếu tăng trưởng. Khi Công ty khơng thể tăng nợ theo cách thơng thường vì tỷ lệ nợ của Công ty đã quá cao. Phát hành trái phiếu chuyển đổi có thể là một lựa chọn nhằm đa dạng hóa kênh huy động vốn. Việc thực hiện chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu cũng được coi tương tự phát hành tăng vốn cho các nhà đầu tư chiến lược với thặng dư vốn cao.
Việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi có nhiều ưu điểm vượt trội đối với Công ty phát hành, đồng thời hấp dẫn với nhà đầu tư. Năm 2009 - 2010 là năm hội tụ nhiều ưu điểm cho việc phát hành trái phiếu chuyển đổi. Nền kinh tế vừa qua đáy và đang ở vào giai đoạn đầu của chu kỳ hồi phục, tiềm năng tăng trưởng của Công ty trong trung và dài hạn trở nên sáng sủa hơn, điều này tạo cơ sở cho kỳ vọng vào giá cổ phiếu trong tương lai.
Thực tế có những cơng ty đã phát hành thành công trái phiếu chuyển đổi:
HAG, phát hành thành công trái phiếu chuyển đổi với tổng mệnh giá 1.450 tỷ đồng dưới dạng phát hành riêng lẻ. Những điều khoản chính của trái phiếu bao gồm: lãi suất 0% kỳ hạn 1 năm, quyền chuyển đổi thuộc về trái chủ, giá phát hành 100% mệnh giá, giá chuyển đổi được xác định bằng chiết khấu 20% của bình qn giá đóng cửa 15 ngày giao dịch liên tiếp trước ngày 6/10/2009 (giá bình quân 123.267
74
đồng/cp), Nhà đầu tư được quyền tự do chuyển nhượng trái phiếu nhưng khống chể tỷ lệ sở hữu của NĐTNN không quá 49%. Số tiền thu được từ đợt phát hành, HAG sử dụng cho các dự án như: Trung tâm thương mại và văn phòng cho thuê Kinh Tè, dự án căn hộ Hoàng Anh Incomex, dự án Phú Hoàng Anh giai đoạn 2, dự án trồng cây cao su, dự án thủy điện và bổ sung vốn lưu động.
VFC, phát hành thành công 150 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi theo hình thức phát hành riêng lẻ. như sau:
Loại trái phiếu phát hành: Trái phiếu chuyển đổi Mệnh giá trái phiếu: 100,000 VNĐ/ trái phiếu Tổng mệnh giá trái phiếu: 150,000,000,000 VNĐ Kỳ hạn trái phiếu: 01 năm
Lãi suất định kỳ: 8%/năm - Trả lãi cuối kỳ Hình thức: Ghi sổ
Ngày phát hành: 30/09/2010 Ngày đáo hạn: 30/09/2011
Quyền chuyển đổi: Việc thực hiện quyền chuyển đổi sẽ thuộc về Trái chủ Giá chuyển đổi tại thời điểm chào bán: 10,000 đồng/cổ phần
Nguyên tắc chuyển đổi Trái phiếu thành cổ phiếu: Tổng mệnh giá trái phiếu của từng trái chủ chia cho giá chuyển đổi để xác định số lượng cổ phiếu được chuyển đổi.
GMD, phát hành thành công 396,787 trái phiếu chuyển đổi. Cụ thể, theo nghị quyết Hội đồng quản trị ngày 24/11/2010 đã thống nhất phát hành 226,687 trái phiếu chuyển đổi để hốn đổi 39.98 tỷ đồng tính theo mệnh giá cổ phiếu cảng Nam Hải cho Cơng ty Cổ phần Dịch vụ Hịa Bình Xanh.
Phát hành 170,100 trái phiếu chuyển đổi để hoán đổi 30 tỷ đồng tính theo mệnh giá cổ phiếu Cảng Nam Hải cho Công ty TNHH Sông Hằng.
Như vậy, tổng giá trị trái phiếu phát hành là 396,787,000,000 đồng để hoán đổi 69.98 tỷ đồng mệnh giá cổ phiếu CTCP Cảng Nam Hải và tỷ lệ sở hữu của GMD tại Công ty Cảng Nam Hải sau khi hoán đổi là 99.98%.
75
Phát hành vốn cổ phần mới. Đứng về yêu cầu tái cấu trúc vốn cho đầu tư phát triển
thì việc huy động vốn cổ phần là rất tốt, vì Cơng ty ít bị áp lực trã lãi và nợ vay, cho phép thực hiện các chiến lược đầu tư dài hạn, nâng cao công nghệ, đổi mới sản phẩm,... là những nền tảng để tạo ra lợi nhuận lớn trong tương lai. Tuy nhiên, việc huy động vốn cổ phần quá mạnh mà không dựa trên nhu cầu và tiến độ đầu tư sẽ làm suy yếu khả năng sinh lời của cổ phiếu, con đường dẫn đến suy giảm giá cổ phiếu. Khi thị trường chứng khoán suy giảm thì những Cơng ty có mức huy động vốn lớn đều bị ảnh hưởng nhiều nhất, như vậy các cổ đông không những không được hưởng lợi từ việc mua cổ phần mới mà còn bị thiệt hại do giá giảm mạnh. Công ty cần thận trọng xem xét dự án nào thật sự cần thiết mới tính đến việc huy động vốn bằng hình thức này.