CHƯƠNG I : TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁI CẤU TRÚC VỐN
3.2 GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM
3.2.1.6 Tăng thêm giá trị bằng cách giảm tỷ lệ nợ thông qua phát hành
quyền chiết khấu cao
Đối với Cơng ty đang có tỷ lệ nợ cao (ngành thủy sản: ACL, AGF, ANV, BAS, CAD, FBT, FMC, ICF, MPC, TS4, VHC; ngành vận tải: GMD, MHC, PVT, VIP, VNA, VNS, VSG, VTO; ngành kinh doanh bất động sản: HAG, HDC, ITA, NBB, SC5, SJS, TDH, UIC, VIC), có thể huy động các khoản vốn cổ phần mới để gia tăng giá trị cổ đông bằng cách giảm tỷ lệ nợ/vốn cổ phần. Thông thường, một gia tăng tỷ trọng của nguồn vốn cổ phần sẽ đưa đến một gia tăng trong chi phí sử dụng vốn bình qn. Bởi vì chi phí sử dụng vốn cổ phần đắt hơn chi phí sử dụng vốn vay. Tuy nhiên, nếu hỗn hợp vốn hiện tại bao gồm các phần bù rủi ro lớn có thể giảm thiểu hay loại bỏ bằng một thay đổi trong chiến lược tài chính, chi phí sử dụng vốn
82
bình qn có thể thực sự giảm sau khi tài trợ thêm các khoản vốn mới. Điều này đưa đến một gia tăng trong giá trị vốn cổ phần.
Cơng ty có 500 ngàn cổ phần đã phát hành, giao dịch với giá 100 USD/cổ phần, cho Công ty một vốn hóa thị trường là 50 triệu USD. Vốn hóa thị trường này hỗ trợ một mức nợ 100 triệu USD, tỷ lệ nợ/vốn cổ phần thị trường là 2/1. Nếu Công ty huy động được 25 triệu USD vốn cổ phần mới, tỷ lệ này sẽ được giảm xuống cịn 1/1, nguồn tài trợ mới được dùng để hồn trả một phần nợ tồn đọng. Công ty đang trả một lãi suất 15% trước thuế (lãi suất thị trường cho Công ty này là 12%) do tỷ lệ nợ/vốn cổ phần cao. Lợi nhuận địi hỏi của cổ đơng cũng cao hơn do phải bù đắp rủi ro tài chính, re = 20% (re của Cơng ty có địn bẩy tài chính bình thường là 16%)
Bảng 3.1 – Vị thế Công ty trước và sau khi phát hành đặc quyền
ĐVT: triệu USD
Trước khi phát
hành đặc quyền Khi phát hành đặc quyền Sau khi phát hành đặc quyền
Lợi nhuận hoạt động 31.67 31.67
Trừ chi phí lãi vay 15 (100 x 15%) 9 (75 x 12%)
Lợi nhuận trước thuế 16.67 22.67
Thuế (25%) 4.17 5.67
Lợi nhuận sau thuế 12.50 17.00
Số cổ phần (ngàn) 500 1,500 1,500
EPS (USD) 25 11.33
Tỷ số giá thu nhập 4 5.25
Giá cổ phần (USD) 100 50 59.50
Do Cơng ty đang trong suy thối nhẹ, trước khi phát hành đặc quyền, tỷ số giá thu nhập là 4, thấp hơn so với một Công ty tương tự là 5 (1/0.2)
Khi Công ty phát hành đặc quyền 2 cho 1 với giá 25 USD mỗi cổ phần, sẽ huy động được 25 triệu USD chưa tính chi phí phát hành.
500 ngàn cổ phần đã phát hành x 100USD 50 triệu USD vốn hóa thị trường 1 triệu cổ phần mới x 25USD 25 triệu USD phát hành đặc quyền 1.5 triệu cổ phần 50USD 75 triệu USD vốn hóa mới
83
Giá trị đặc quyền sẽ là 25USD mỗi cổ phần (giá thực hiện 25USD so với giá thị trường 50USD), như vậy phần lợi thu được 25USD x 2 đặc quyền = 50USD bù đắp cho phần lỗ từ cổ phần hiện tại 100 – 50 = 50USD.
Sau khi phát hành đặc quyền, Công ty đã sử dụng chiến lược phát hành đặc quyền để trả nợ cho nên chiến lược này đã làm sụt giảm cả chi phí vay và lợi nhuận dự kiến của cổ đông. Nhưng bù lại giá cổ phần sẽ đạt mức 59.50USD thay vì 50USD, như vậy làm tăng giá trị cổ đông hiện tại nhờ vào sụt giảm trong chi phí rủi ro địi hỏi (lợi được 9.50USD cho mỗi cổ phần). Tỷ số giá thu nhập là 5.25, cao hơn trước khi cấu trúc nhưng vẫn thấp hơn Công ty tương đương là 6.25 (1/0.16).
3.2.2 Giải pháp hỗ trợ từ quản lý vĩ mơ của Chính phủ
3.2.2.1 Chính sách lãi suất
Với mục đích hỗ trợ các Cơng ty vay vốn trung và dài hạn thực hiện đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh trong bối cảnh khủng hoảng, Chính phủ đã ban hành Quyết định số 443/QĐ-TTg để hỗ trợ 4% lãi suất vay cho năm 2009. Năm 2010, tỷ lệ lãi suất vay được hỗ trợ được điều chỉnh cịn 2%. Thơng qua chính sách hỗ trợ lãi suất này, các Cơng ty được tiếp cận nguồn vốn với chi phí thấp nhằm ổn định và mở rộng quy mô sản xuất, kinh doanh, hạ giá thành sản phẩm, tạo thêm việc làm cho người lao động. Tuy nhiên, vấn đề đảo nợ cần được các ngân hàng chú ý để hạn chế Công ty “vay mới trả cũ” (Đảo nợ được hiểu là Công ty vay vốn tại một ngân hàng để trả nợ cho chính ngân hàng đó hoặc trả nợ cho một ngân hàng khác).
Về chính sách hỗ trợ lãi suất trung và dài hạn, Chính phủ cần theo dõi và tiếp tục hỗ trợ. Nếu tình hình kinh tế có chuyển biến tăng trưởng khả quan, Cơng ty bắt nhịp được với đà tăng trưởng thì chính sách lãi suất có thể xem xét khơng tiếp tục hỗ trợ để Cơng ty tích cực chủ động tập trung sản xuất, kinh doanh tạo lợi nhuận trả lãi vay, khơng trơng chờ vào gói hỗ trợ lãi suất.
Khi tiếp tục hỗ trợ lãi suất, Ngân hàng cần xem xét, đánh giá một số vấn đề để thực hiện chính sách thực sự phát huy hiệu quả và đúng đối tượng:
- Đánh giá tình hình kinh doanh của các Cơng ty một cách khách quan để việc hỗ trợ lãi suất công bằng và hợp lý.
84
- Xác định khả năng trả nợ trước cũng như sau khi Công ty được hỗ trợ lãi suất - Bảo đảm việc hỗ trợ lãi suất đúng đối tượng.
- Xác định lượng vốn tối đa cần hỗ trợ lãi suất cho từng loại Công ty một cách hiệu quả. Thông qua báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh và bảng cân đối kế tốn của Cơng ty ở những năm trước đó để xác định được lượng vốn hỗ trợ lãi suất tối đa cho từng Công ty cụ thể.
- Về đảo nợ, không để xảy ra đảo nợ đối với Công ty có khoản nợ xấu, làm ăn không hiệu quả. Cịn Cơng ty làm ăn tốt nhưng vướng lãi suất cao thời kỳ thắt chặt tiền tệ, nên cho phép họ vay mới, trả cũ, nhằm một mặt, giúp Cơng ty làm lành mạnh hố sổ sách kế toán và mặt khác, giảm bớt áp lực chi phí vốn trước mắt.
3.2.2.2 Chính sách tỷ giá
Nhà nước cần thực hiện chính sách tỷ giá ổn định hướng tới những mục tiêu sau: - Ổn định tỷ giá trong mối tương quan cung cầu trên thị trường xuất khẩu, kích thích xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu, cải thiện cán cân thanh toán quốc tế và tăng dự trữ ngoại tệ. Tuy nhiên, một điều đáng lưu ý cần cân nhắc là khi tăng tỷ giá để kích thích xuất khẩu thì đồng nghĩa với việc gia tăng gánh nặng nợ đối với Công ty đang vay nợ ngoại tệ. Cơng ty có thể bị phá sản khi gánh nặng nợ này tăng đột biến, quá sức chịu đựng được.
- Chính sách tỷ giá phải đóng vai trị tích cực trong việc bảo hộ một cách hợp lý Công ty trong nước.
- Cần hướng tới thực hiện chính sách đa ngoại tệ. Hiện nay trên thị trường ngoại tệ, mặc dù USD có vị thế mạnh hơn hẳn các ngoại tệ khác, song nếu trong quan hệ tỷ giá chỉ áp dụng một loại ngoại tệ trong nước sẽ làm cho tỷ giá ràng buộc vào ngoại tệ đó, cụ thể là USD. Khi có sự biến động về giá cả USD trên thế giới, lập tức sẽ ảnh hưởng đến quan hệ tỷ giá của USD đến VND mà thông thường là những ảnh hưởng rất bất lợi. Cần hướng tới sử dụng đồng EURO, yên Nhật để thanh tốn và dự trữ vì hiện nay EU, Nhật là những thị trường xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam.
85
3.2.2.3 Chính sách thuế
Nhằm hỗ trợ, tháo gỡ khó khăn Cơng ty trong bối cảnh suy giảm kinh tế, Chính phủ đã thực hiện các chính sách giãn, giảm và miễn thuế thu nhập cá nhân, thu nhập doanh nghiệp, giá trị gia tăng và xuất nhập khẩu. Các chính sách này được thực hiện trong một thời gian nhất định.
Về thuế thu nhập cá nhân, thực hiện giãn thời hạn nộp thuế của đa phần các đối tượng thuộc diện nộp thuế theo Luật Thuế thu nhập cá nhân mới đến tháng 5/2009. Về thuế thu nhập doanh nghiệp, thực hiện giảm, gia hạn nộp trong hai năm 2008 và 2009. Giảm 30% số thuế thu nhập Công ty phải nộp của quý IV năm 2008 và số thuế thu nhập Công ty phải nộp của năm 2009 đối với thu nhập từ hoạt động sản xuất, kinh doanh của các Công ty nhỏ và vừa. Giãn thời hạn nộp thuế thu nhập Công ty trong thời gian 9 tháng đối với số thuế thu nhập Công ty phải nộp năm 2009 của các Công ty nhỏ và vừa,…
Về thuế giá trị gia tăng, thực hiện hoàn thuế giá trị gia tăng đầu vào đối với hàng hóa thực xuất. Giảm 50% mức thuế suất thuế giá trị gia tăng đối với một số hàng hoá, dịch vụ. giãn thời hạn nộp thuế giá trị gia tăng đến 180 ngày đối với các lô hàng nhập khẩu từ 01/04/2009 đến 31/12/2009 là thiết bị, máy móc trong nước chưa sản xuất được, phải nhập khẩu để tạo tài sản cố định của Công ty.
Về thuế xuất, nhập khẩu, giảm thuế nhập khẩu đối với một số nhóm mặt hàng nguyên liệu đầu vào (linh kiện, phụ tùng, xăng dầu, thức ăn chăn nuôi...); giảm thuế xuất khẩu đối với một số nhóm hàng khống sản (than, đồng thô và tinh quặng đồng... ), gạo, phân bón, than gáo dừa, sản phẩm gỗ từ nguyên liệu gỗ nhập khẩu; tăng thuế nhập khẩu đối với một số nhóm hàng tiêu dùng (thịt, sữa...), thép hợp kim, ống đồng, phân bón.
Chính sách hỗ trợ thuế đã tác động tích cực đến các Cơng ty, giúp Công ty tập trung vốn thúc đẩy đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh; giảm giá bán sản phẩm; tăng thời gian nghỉ ngơi của người lao động. Kết quả là tăng cầu hàng hóa, dịch vụ thúc đẩy tiêu thụ nhằm tăng doanh thu, lợi nhuận cho Cơng ty.
86
Tuy nhiên, Chính phủ cần theo dõi chính sách hỗ trợ thuế trong thời gian qua tác động tích cực đến các Cơng ty và thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng khả quan như thế nào, từ đó tiếp tục hỗ trợ hay tạm dừng để Công ty chủ động sản xuất kinh doanh theo năng lực của mình.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Thơng qua phân tích những ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng đến các Công ty niêm yết của 3 ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản làm cơ sở để xác định rủi ro kinh doanh và tài chính. Những yếu tố chính yếu ảnh hưởng trực tiếp đến Công ty như sự suy giảm thị trường tiêu thụ, sự thay đổi trong cấu trúc chi phí, tính biến đổi của giá bán, lãi suất cho vay gia tăng, khả năng thanh toán lãi vay giảm, sự biến động tỷ giá,…Từ đó, luận văn nêu ra những định hướng cho các Công ty. Đồng thời đề ra một số giải pháp xây dựng cấu trúc vốn để Cơng ty có thể tồn tại và phát triển trong cuộc khủng hoảng. Các Cơng ty niêm yết có thể ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng để có sự chọn lọc sử dụng nguồn vốn. Sáp nhập để gia tăng sức cạnh tranh, nguồn lực. Xây dựng chính sách quản lý nợ và có sự cân đối để giảm tỷ lệ nợ cho hợp lý. Sử dụng các cơng cụ phái sinh để phịng ngừa rủ ro về tỷ giá và lãi suất. Trên cơ sở nỗ lực từ các Cơng ty niêm yết, Chính phủ cũng cần có sự hỗ trợ vĩ mơ về chính sách lãi suất, thuế, tỷ giá để giúp các Công ty vượt qua khó khăn.
87
KẾT LUẬN CHUNG
Trên cơ sở phân tích các chỉ số tài chính, phân tích EBIT – EPS, chỉ số phá sản, cho ta thấy được hiệu quả của cấu trúc vốn. Các Công ty ngành thủy sản và vận tải với cấu trúc vốn sử dụng nợ gặp khó khăn nhiều hơn các Cơng ty ngành kinh doanh bất động sản. Khó khăn về đầu tư tài chính khơng hiệu quả đã làm suy giảm kết quả kinh doanh. Khó khăn về khả năng thanh tốn lãi vay làm Công ty lâm vào nguy cơ phá sản. Điều này cho thấy, cả 3 ngành đều có sự ảnh hưởng mạnh từ cuộc khủng hoảng tài chính.
Với những định hướng và một số giải pháp làm cơ sở để doanh nghiệp đưa ra chiến lược tái cấu trúc vốn. Đây là một trong những giáp pháp quyết định sự tồn tại của doanh nghiệp trong bối cảnh khủng hoảng tài chính.
TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt
1. Cooper George (2008), Nguồn gốc khủng hoảng tài chính, Nxb Lao động - Xã hội.
2. Lâm Minh Chánh (2007), Chỉ số Z – Công cụ phát hiện nguy cơ phá sản và xếp hạn định mức tín dụng, báo Nhịp cầu Đầu tư ngày 30-07-2007.
3. David Dapice (2009), Khủng hoảng tài chính ở phương Tây và hệ lụy đối với Việt Nam, Chương trình Giảng dạy kinh tế Fulbright, Đại học Kinh tế TP.HCM.
4. Đinh Thế Hiển (2008), Quản trị tài chính - Đầu tư : Lý thuyết & dứng dụng,
Nxb Lao động - Xã hội.
5. Nguyễn Văn Ln, Nguyễn Văn Trình (2009), Khủng hoảng tài chính tồn cầu và những vấn đề đặt ra đối với nền kinh tếViệt Nam, Tạp chí Phát triển kinh tế số
220, tháng 2/2009.
6. Đinh Tuấn Minh (2009), Khủng hoảng kinh tế hiện nay: Phân tích và khuyến nghị từ lý thuyết kinh tế trường phái Áo, Trung tâm nghiên cứu kinh tế và chính
sách, Trường Đại học kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội.
7. Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nxb Thống kê.
8. Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên, Vũ Việt Quảng (2005), Tài chính doanh nghiệp hiện đại – Chuỗi sách Bài tập và Bài giải, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nxb Thống kê.
9. Nguyễn Thị Ngọc Trang (2007), Quản trị rủi ro tài chính, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nxb Thống kê.
10. Nguyễn Thị Uyên Uyên (2002), Tái cấu trúc tài chính ở các doanh nghiệp nhằm thu hút và sử dụng hiệu quả vốn đầu tư, Luận án tiến sĩ.
11. Walsh Ciaran (2008), Các chỉ số cốt yếu trong quản lý, Nxb Tổng hợp Thành phố Hồ Chí Minh.
12. Trần Hồng Ngân (2009), Tác động của khủng hoảng tài chính Mỹ và thế giới đến nền kinh tếViệt Nam, Trường Đại học kinh tế Tp.HCM.
13. Quyết định số 16/2009/QĐ-TTG của Thủ tướng Chính phủ, ngày 21/01/2009, Ban hành một số giải pháp về thuế nhằm thực hiện chủ trương kích cầu đầu tư và tiêu dùng, ngăn chặn suy giảm kinh tế, tháo gỡ khó khăn đối với doanh nghiệp 14. Quyết định số 12/2010/QĐ-TTG của Thủ tướng Chính phủ, ngày 12/2/2009, Về việc gia hạn nộp thuế thu nhập doanh nghiệp nhằm tiếp tục tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế năm 2010.
15. Quyết định số 443/QĐ-TTG của Thủ tướng Chính phủ, ngày 04/4/2009, Về việc hỗ trợ lãi suất cho các tổ chức, cá nhân vay vốn trung, dài hạn ngân hàng để thực hiện đầu tư mới để phát triển sản xuất-kinh doanh.
16. Quyết định số 58/2009/QĐ-TTG của Thủ tướng Chính phủ, ngày 16/4/2009, Bổ sung một số giải pháp về thuế nhằm thực hiện chủ trương kích cầu đầu tư và tiêu dùng, ngăn chặn suy giảm kinh tế, tháo gỡ khó khăn đối với doanh nghiệp.
17. Phòng nghiên cứu kinh tế (2009), Khủng hoảng tài chính tồn cầu: tác động, biện pháp và dựbáo, đã đăng trên Website Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.
18. Website Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, http://ww.sbv.gov.vn
19. Website Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh, http://www.hsx.vn