3.2. GIẢI PHÁP KHẮC PHỤC HẠN CHẾ TRONG QUẢN LÝ DỰ TRỮ NGOẠ
3.2.3. Thực hiện quản lý Dự trữ ngoại hối theo phương pháp chuyên nghiệp
Theo phương pháp chuyên nghiệp, trong quản lý DTNHNN cần phải:
- Sử dụng chỉ số tham chiếu trong đầu tư DTNHNN
Chỉ số tham chiếu là căn cứ để đánh giá hiệu quả đầu tư. Từ thực trạng hiện nay của công tác quản lý DTNHNN và theo kinh nghiệm quản lý của các NHTƯ, NHNN cần áp dụng cách thức quản lý đầu tư theo các chỉ số tham chiếu, để nâng cao tính minh bạch, phân định trách nhiệm của các cấp tham gia quản lý DTNHNN. Trong phạm vi, quyền hạn của mình, từng cấp có một mức chủ động nhất định trong việc ra các quyết định đầu tư, thay vì phải qua nhiều bước ký duyệt như hiện nay.
Chỉ số tham chiếu được xây dựng cho từng cấp quản lý như sau:
+ Cấp 1: Thống đốc/Ban điều hành DTNHNN: có trách nhiệm vạch ra chiến lược đầu tư trung, dài hạn; ban hành các văn bản pháp lý liên quan đến quản lý DTNHNN. Vì vậy, chỉ số tham chiếu của cấp này liên quan đến cách thức phân bổ tài
sản mang tính chiến lược trung và dài hạn. Đồng thời, cấp này còn qui định mức độ rủi
ro hay giới hạn đầu tư lệch so với chỉ số tham chiếu chiến lược cho cấp 2 và cấp 3. Việc xác định thành phần và tỷ trọng các thành phần của danh mục tham chiếu có thể được thực hiện dựa trên cơ sở các qui định hiện hành về tiêu chuẩn, hạn mức đầu tư. Về cơ bản, các công cụ đầu tư và ràng buộc qui định trong các quyết định này đáp ứng tốt mục tiêu quản lý DTNH. Tuy nhiên, để xác định được cụ thể từng công cụ đầu tư, từng loại ngoại tệ và tỷ trọng của chúng trong danh mục tham chiếu, đòi hỏi phải lượng hóa được các điều kiện ràng buộc để có thể áp dụng được các phương pháp tối ưu xác định tỷ trọng đầu tư.
Ngoài thẩm quyền quyết định danh mục tham chiếu chiến lược, cấp 1 còn qui định hạn mức rủi ro cho phép so với danh mục tham chiếu chiến lược dưới dạng tỷ lệ biên độ phần trăm (%) hoặc độ lệch chuẩn hoặc hạn mức đầu tư lệch để
107
tạo điều kiện cho các cấp quản lý cấp dưới có cơ hội quản lý linh hoạt hơn, từ đó có thể đem lại hiệu quả tốt hơn.
+ Cấp 2: Ủy Ban đầu tư
Trên cơ sở danh mục tham chiếu chiến lược đã được quyết định và mức độ rủi ro do cấp 1 qui định, Ủy ban đầu tư sẽ xây dựng phương án phân bổ tài sản chiến thuật có tính ngắn hạn hơn (thường là dưới 6 tháng) phù hợp với diễn biến thị trường tài chính quốc tế và dự đoán về xu hướng biến động tỷ giá các đồng tiền và biến động giá các công cụ đầu tư.
Ủy ban đầu tư chịu trách nhiệm chỉ đạo việc thực hiện và giám sát quá trình thực hiện danh mục tham chiếu chiến lược, xây dựng tham chiếu chiến thuật và hạn mức rủi ro phân bổ cho cấp quản lý danh mục đầu tư trực tiếp. Dựa trên danh mục tham chiếu chiến lược và các hạn mức rủi ro được phân bổ và các nhận định thị trường trong ngắn hạn, Ủy ban đầu tư tiến hành xác định các thông số của chỉ số tham chiếu chiến thuật.
Việc quyết định phân bổ đồng tiền trong chỉ số tham chiếu chiến thuật sẽ là việc
xác định tỷ lệ nhất định của các đồng tiền trong phạm vi biên độ các đồng tiền Thống
đốc đã qui định. Một phương pháp phổ biến được sử dụng là phương pháp chạy mô hình “tối ưu hóa” để xác định tỷ trọng các loại ngoại tệ tối ưu trong điều kiện một số
ràng buộc về biên độ tỷ lệ của Thống đốc, nghiên cứu phân tích thị trường.
Ví dụ: căn cứ vào kết quả phân tích thông tin trên thị trường và kết quả chạy mô hình tối ưu hóa, dự đoán trong tương lai ngắn hạn, đồng USD sẽ xuống giá và Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) sẽ hạ lãi suất cơ bản. Để đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận vẫn được duy trì, Ủy Ban đầu tư có thể quyết định giảm tỷ trọng đồng USD trong cơ cấu DTNHNN xuống 55% thay vì 60% trước đây, với biên độ dao động ±5%. Điều đó có nghĩa là, tùy vào tình hình thị trường và nhu cầu sử dụng, Ủy ban đầu tư có thể quyết định giữ tỷ lệ đồng EUR từ 50% đến 60%.
+ Cấp 3: Bộ phận quản lý đầu tư trực tiếp
Là bộ phận trực tiếp thực hiện đầu tư DTNHNN, theo phương án phân bổ tài sản chiến thuật, đã được cấp trên phê duyệt và được phép thực hiện một số quyết định đầu tư, kinh doanh trong hạn mức được phép nhằm thu lợi nhuận.
Bộ phận quản lý đầu tư trực tiếp dựa trên chỉ số tham chiếu chiến thuật và các hướng dẫn đầu tư được phép của Ủy Ban đầu tư, để tiến hành đầu tư. Các quyết
Chi phí 1/1/07 Giá thị trường
30/6/07 Lãi cộng dồn Tổng giá trị TP 9.900.000 USD 10.100.000 USD 250.000
USD 10.350.000 USD
108
định của bộ phận đầu tư mang tính chất ngắn hạn hơn, dựa vào nhận định diến biến thị trường để ra quyết định đầu tư trong ngắn hạn nhằm đạt và vượt mức lợi nhuận mục tiêu của chỉ số tham chiếu chiến thuật.
Ví dụ: chỉ số tham chiếu chiến lược cho phép đầu tư vào các tài sản đồng USD với hạn mức về kỳ hạn bình quân là 1 năm, biên độ đao động ± 30%. Với dự đoán trong năm tới, Cục Dự trữ liên bang Mỹ sẽ căt giảm lãi suất cơ bản, vì vậy, Ủy Ban đầu tư quyết định giữ kỳ hạn bình quân của Danh mục đầu tư đồng USD tại mức 1,3 năm, cao hơn mức kỳ hạn trung bình 1 năm. Bộ phận quản lý đầu tư trực tiếp chủ động danh mục đầu tư bằng cách, trong phạm vi kỳ hạn bình quân và các ràng buộc khác cho phép, xác định thời điểm mua/bán có lợi nhất trên thị trường, áp dụng các chiến lược đầu tư như: đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn, mua trái phiếu khi giá thấp và bán khi giá cao ...
Chỉ số tham chiếu là cơ sở cho việc đánh giá kết quả đầu tư đồng thời cũng là những tiêu chí để xây dựng chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả, xác địnhh rõ hạn mức rủi ro đối với các cấp quản lý đầu tư DTNHNN.
- Thực hiện đánh giá hiệu quả đầu tư theo chỉ số tham chiếu
Hàng năm, hiệu quả đầu tư DTNHNN được đánh giá chỉ căn cứ vào tổng số lãi thu dược từ các hoạt động đầu tư DTNHNN trong năm (sau khi trừ chi phí) mà chưa tính đến các yếu tố khác như sự biến động của lãi suất, kỳ hạn đầu tư, sự biến động về số dư DTNHNN .Vì vậy, việc đánh giá này chưa sát thực do chưa tính tới giá trị DTNHNN theo gía thị trường và chưa đánh giá được hiệu quả đầu tư theo mức rủi ro. Việc đánh giá hiệu quả đầu tư theo chỉ số tham chiếu được thực hiện như sau:
+ Đánh giá lại toàn bộ giá trị DTNHNN theo giá thị trường. Giá trị của toàn bộ các tài sản trong danh mục đầu tư sẽ được tính theo giá trị thị trường hiện tại không theo giá trị của thời điểm đầu tư ban đầu. Ví dụ: Ngày 1/1/2007, NHNN mua 10 triệu USD mệnh giá trái phiếu CP Mỹ kỳ hạn 2 năm mới phát hành, coupon 5% tại mức giá 99%. Đến ngày 30/6/2007, do lãi suất trên thị trường giảm, giá trái phiếu trên đã tăng lên đến 101%. Hiện nay, số liệu kế toán cho khoản trái phiếu trên mới chỉ tính đến giá trị thanh toán ban đầu 9.900.000 USD và lấy số liệu này để đánh giá tổng Quĩ. Tuy nhiên, nếu tính theo giá thị trường, giả sử khoản trái phiếu trên được bán đi thì sẽ thu được số tiền là 10.350.000 USD.
+ Tính tỷ lệ lợi nhuận theo quyền số thời gian thay vì tính tỷ lệ lợi nhuận theo lượng tiền đầu tư. Lý do: Với chức năng can thiệp thị trường ngoại hối khi cần thiết nhằm ổn định tỷ giá và giá trị đồng tiền trong nước, việc các dòng tiền liên tục ra/vào luôn làm ảnh hưởng đến danh mục đầu tư của Ngân hàng trung ương.
+ Việc đánh giá hiệu quả đầu tư cần được gắn với quyền hạn của mỗi cấp quản lý đầu tư. Mức lợi nhuận thực tế được đánh giá so với mức lợi nhuận theo chỉ số tham chiếu chiến thuật để đánh giá hiệu quả của bộ phận trực tiếp đầu tư. Lợi nhuận theo chỉ số chiến thuật được đánh giá so với lợi nhuận, rủi ro của chỉ số tham chiếu chiến lược để đánh giá kết quả đầu tư của Ủy ban đầu tư trong việc xây dựng chỉ số tham chiếu chiến thuật.
+ Áp dụng các chỉ tiêu đánh giá hiện đại đang áp dụng đối với chuyên ngành quản lý tài sản trên thế giới đó là đánh giá lợi nhuận tương quan với mức rủi ro như:
* Chỉ số Sharpe: S= Lợi nhuận vượt trội so với lãi suất phi rủi ro/mức rủi ro
của Danh mục (3.1)
Trong đó:
Lợi nhuận vượt trội= Lợi nhuận Danh mục - Lợi nhuận phi rủi ro (3.2) Rủi ro của danh mục = Độ lệch chuẩn của Lợi nhuận danh mục (3.3) Chỉ số Sharpe cho biết mức lợi nhuận vượt trội cho một đơn vị rủi ro là bao nhiêu.
* Chỉ số IR (Information Ratio): chỉ số này được sử dụng đo lường kết quả của Danh mục tương ứng so với kết quả của chỉ số tham chiếu.
IR= Lợi nhuận vượt trội của Danh mục so với chỉ số tham chiếu/Tracking
error (3.4)
Trong đó:
Lợi nhuận vượt trội Danh mục so với chỉ số tham chiếu =Trung bình lợi nhuận của Danh mục - lợi nhuận chỉ số tham chiếu (3.5)
Tracking error: Độ lệch chuẩn của Lợi nhuận Danh mục so với lợi nhuận chỉ số tham chiếu
Chỉ số IR cho biết giá trị gia tăng trên một đơn vị rủi ro mà nhà quản lý tạo ra khi thực hiện chiến lược đầu tư chủ động.
110
+ Cuối cùng, vấn đề sử dụng DTNHNN để can thiệp thị trường ngoại hối trong nước, phục vụ các mục tiêu chính sách tiền tệ không ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả đầu tư nhưng nó ảnh hưởng đến cơ cấu ngoại tệ, danh mục đầu tư. Vì vậy cần phải có sự thống nhất trong một chủ thể ra quyết định. Cần phải có dự báo nhu cầu can thiệp từng thời kỳ trên cơ sở phân tích thị trường, tỷ giá, lãi suất, cung ứng tiền với mục tiêu chính sách tiền tệ để làm cơ sở cho các nhà quản lý đầu tư DTNHNN chuẩn bị các phương án sử dụng dự trữ hợp lý và tối ưu nhất khi cần thiết. Các giao dịch thực hiện vì mục tiêu can thiệp thị trường cần phải được ghi chép, hạch toán riêng nhằm tách biệt với nhóm các giao dịch đầu tư dự trữ để từ đó có thể đánh giá hiệu quả đầu tư DTNHNN một cách chính xác hơn.