5. Mức độ phù hợp về mặt hình thức của khóa luận:
1.5. Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
1.5.1. Đối tƣợng nghiên cứu
Đối tƣợng đƣợc nghiên cứu đề cập ở đây là Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty bất động sản tại Việt Nam.
1.5.2. Phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu trích lấy dữ liệu của 22 công ty BĐS đƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010 đến 2019.
1.6. Ý nghĩa đề tài1.6.1. Ý nghĩa khoa học 1.6.1. Ý nghĩa khoa học
Với kết quả nghiên cứu có đƣợc, khóa luận đã cho thấy rằng các yếu tố trong mô hình đều có tác động cùng chiều và ngƣợc chiều đến cấu trúc vốn của các công ty BĐS đƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.
1.6.2. Ý nghĩa thực tiễn
Dựa trên kết quả nghiên cứu có đƣợc, khóa luận đã đề xuất cho các công ty BĐS và ủy ban chứng khoán nhà nƣớc nhiều giải pháp trong việc tìm kiếm nguồn tài trợ thích hợp nhằm nâng cao giá trị vốn cho doanh nghiệp.
1.7. Bố cục của đề tài
Để đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu đề ra, tác giả chia nội dung thành 5 chƣơng cụ thể nhƣ sau CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN ĐỀ TÀI
Ở chƣơng này, tác giả trình bày cho ngƣời đọc danh mục tổng quan chung về đề tài nghiên cứu nhƣ lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu,… CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN
Ở chƣơng này, tác giả giới thiệu khái niệm về cấu trúc vốn, các lý thuyết về cấu trúc vốn, các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty bất động sản đƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Đồng thời, chƣơng này cũng tổng hợp các nghiên cứu trƣớc đây về yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty BĐS đƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.
CHƢƠNG 3: MÔ HÌNH VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Căn cứ vào chƣơng trƣớc, ở chƣơng này, tác giả sẽ trình bày về mô hình nghiên cứu, giải thích các biến trong mô hình và kỳ vọng dấu của các biến độc lập và biến phụ thuộc. Tiếp theo, nghiên cứu sẽ giới thiệu về phƣơng pháp thu thập số liệu và phƣơng pháp ƣớc lƣợng mô hình nghiên cứu, từ đó làm cơ sở cho việc thực hiện chƣơng tiếp theo.
CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Ở chƣơng 4, tác giả sẽ đi vào cụ thể kết quả ƣớc lƣợng mô hình nghiên cứu dựa trên số liệu thu thập đƣợc bao gồm thống kê mô tả và chạy mô hình hồi quy. Dựa trên kết quả này, tác giả sẽ phân tích và đối chiếu với các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây. Từ đó, đƣa ra kết luận chung về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty BĐS đƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.
CHƢƠNG 5: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ
Ở chƣơng này, tác giả sẽ tóm tắt lại kết quả nghiên cứu đã thực hiện ở chƣơng trƣớc và đƣa ra khuyến nghị đối với các công ty BĐS và ủy ban chứng khoán nhà nƣớc dựa trên kết quả nhận đƣợc. Đồng thời, tác giả còn nêu lên mặt hạn chế và hƣớng nghiên cứu mở rộng cho các đề tài tiếp theo.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Ở chƣơng này, khóa luận đã trình bày cho ngƣời đọc có đƣợc cái nhìn tổng quát về các vấn đề nghiên cứu cũng nhƣ đƣa ra những vấn đề cơ bản nhất của nghiên cứu nhƣ lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu, ý nghĩa và hạn chế của việc nghiên cứu. Bên cạnh đó, khóa luận còn đƣa ra các phƣơng pháp sơ lƣợc cũng nhƣ cách thiết kế bố cục Khóa luận, từ đó làm cơ sở cho việc tiếp tục nghiên cứu các chƣơng tiếp theo.
CHƢƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÂU TRÚC VỐN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN
Ở chƣơng này, tác giả giới thiệu khái niệm về cấu trúc vốn, các lý thuyết về cấu trúc vốn, các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty bất động sản đƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Đồng thời, chƣơng này cũng tổng hợp các nghiên cứu trƣớc đây về yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty BĐS đƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.
2.1. Tổng quan về cấu trúc vốn của doanh nghiệp2.1.1. Khái niệm về cấu trúc vốn 2.1.1. Khái niệm về cấu trúc vốn
Theo Ross, Westerfield và Jordan (2016), cấu trúc vốn của doanh nghiệp hay còn gọi là đòn bẩy tài chính, là sự kết hợp giữa việc sử dụng vốn nợ và vốn chủ sở hữu theo một tỷ lệ nhất định để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh.
Một doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao nghĩa là doanh nghiệp đó sử dụng nhiều nợ vay và ngƣợc lại. Tùy từng ngành, từng điều kiện kinh doanh cụ thể, mỗi doanh nghiệp cần phải hoạch định cấu trúc vốn của mình ở mức hợp lý để có thể đảm bảo hài hòa giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu. Hầu hết các doanh nghiệp đều theo đuổi một cấu trúc vốn mục tiêu dài hạn của mình và mục tiêu cơ bản của quyết định cấu trúc vốn là xác định cơ cấu vốn tài trợ có chi phí vốn thấp nhất. Do đó, cấu trúc vốn tối ƣu là điểm mà tại đó chi phí vốn bình quân thấp nhất và giá trị doanh nghiệp cao nhất.
Có nhiều yếu tố tác động đến cấu trúc vốn và trên thực tế khó có thể đánh giá đƣợc chính xác tác động của các yếu tố này đến cấu trúc vốn. Các doanh nghiệp thông thƣờng xác định một khoảng cấu trúc vốn tối ƣu, đây gọi là cấu trúc vốn mục tiêu và từ đó ra quyết định cấu trúc vốn xoay quanh mức mục tiêu này.
Các thƣớc đo chính để đo lƣờng cấu trúc vốn của doanh nghiệp là: tỷ số nợ trên tổng tài sản, tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu và tỷ số tự tài trợ.
2.1.2. Vai trò cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn đƣợc xem là chỉ số đo lƣờng quan trọng trong việc hình thành giá trị doanh nghiệp với vai trò nhƣ sau:
Nâng cao giá trị doanh nghiệp: Hệ số cấu trúc vốn hợp lý giúp gia tăng giá trị thị phần của doanh nghiệp trên thị trƣờng chứng khoán làm gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Tối đa hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp: Hệ số cấu trúc vốn tối ƣu giúp công ty
mang lại nhiều lợi nhuận, từ đó giúp cho nhà quản trị của công ty ra quyết định chi trả cổ tức cao hơn cho các cổ đông của công ty.
Tối thiểu hóa chi phí vốn: Hệ số cấu trúc vốn tối ƣu làm gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp thông qua việc tối thiểu hóa chi phí vốn. Điều này có thể đạt đƣợc thông qua việc giảm khoản vay nợ dài hạn làm cho chi phí vốn của khoản vay này giảm xuống. Từ đó chi phí vốn cho khoản vay dài hạn thấp hơn chi phí vốn chủ sở hữu làm khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp và gia tăng lợi nhuận.
2.1.3. Chỉ tiêu đo lƣờng cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp đƣợc đo lƣờng trên ba tiêu chí là tỷ số nợ trên tổng tài sản, tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu và tỷ số tự tài trợ.
Tỷ số nợ trên tổng tài sản
y o
� � ợ� ��ê� �o�� ài� �ǎ� = �o�� ợ � �o�� ài� �ǎ�
Tỷ số nợ trên tổng tài sản thể hiện mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp, cho biết có bao nhiêu phần trăm tài sản của doanh nghiệp đƣợc tài trợ bằng nợ. Tỷ số này càng thấp nghĩa là nợ phải trả chiếm tỷ lệ nhỏ trong tổng tài sản của doanh nghiệp, doanh nghiệp ít phụ thuộc vào nợ để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Ngƣợc lại, khi tỷ số này càng cao thì mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào các chủ nợ càng lớn. Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu y � o� ợ� ��ê� �o� ℎǔ� ơ� ℎữ� = �o�� ợ� �o� ℎǔ ơ� � ℎữ�
Tỷ số này lớn hơn 1 nghĩa là nợ vay chiếm tỷ trọng lớn hơn vốn chủ sở hữu trong cơ cấu tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, ngƣợc lại vốn chủ sở hữu đƣợc sử dụng nhiều hơn vốn vay khi tỷ số này nhỏ hơn 1.
y
� o� ự� ài� ợ�� = �o�ℎ ℎǔ ơ�ữ� �
�o�� ài� �ǎ�
Tỷ số tự tài trợ càng lớn chứng tỏ khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp càng cao, mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào nợ vay thấp nhƣng cũng cho thấy doanh nghiệp chƣa tận dụng đòn bẩy tài chính nhiều.
2.1.4. Yếu tố tác động đến cấu trúc vốn
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Trong quá trình tiến hàng những hoạt động kinh doanh các công mong muốn mở rộng quy mô sản xuất, thị trƣờng tiêu thụ nhằm tăng trƣởng mạnh, năng cao hiệu quả tài chính. Ngoài ra, tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản có một mối quan hệ chặt chẽ với đòn bẩy tài chính. Nguyên nhân là do tỷ suất sinh lời càng cao thì sẽ đem lại nguồn thu lớn cho công ty và ƣu tiên dùng nguồn thu của mình để tái đầu tƣ các dự án hơn là tìm kiếm các nguồn tài trợ từ bên ngoài. Do vậy, các nhà quản trị công ty thƣờng đánh giá hiệu quả sử dụng các tài sản đã đầu tƣ, đƣợc xác định theo công thức sau:
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
=
Lợi nhu n sau thue Tong tài sǎn bình quân
Chỉ tiêu này cho biết công ty bỏ ra 1 đồng tài sản đầu tƣ thì thu đƣợc bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế. Chỉ tiêu này càng cao, hiệu quả sử dụng tài sản càng tốt, hiệu quả tài chính đạt đƣợc càng cao và ngƣợc lại.
Quy mô doanh nghiệp
Quy mô của công ty có thể đƣợc đo lƣờng bằng số lƣợng nhân viên, tổng doanh thu hay tổng tài sản. Quy mô công ty là một trong những dấu hiệu đầu tiên để các nhà đầu tƣ biết đến công ty. Một công ty có quy mô lớn thì khả năng tiếp cận với nguồn vốn vay sẽ dễ dàng hơn vì các chủ nợ cho rằng khi quy mô càng lớn, khối lƣợng tài sản đủ nhiều để các công ty sẵn sàng đảm bảo cho các khoản nợ vay và khi đó tiếp cận với các khoản vay dễ dàng hơn so với các công ty có quy mô nhỏ hơn. Các công ty có quy mô nhỏ sẽ dễ biến động trƣớc những thay đổi của nền kinh tế và đƣợc cho là có rủi ro hơn các công ty có quy mô lớn. Ngoài ra, các công ty quy mô lớn có lợi thế cạnh tranh trên thị trƣờng hơn so với những công ty có quy mô nhỏ. Do đó hầu hết các công ty đều hƣớng đến việc mở
rộng quy mô để tận dụng lợi thế quy mô lớn. Trong phạm vi khóa luận lần này, tác giả có thể sử dụng thƣớc đo tổng tài sản để đánh giá quy mô của các CTCP ngành BĐS niêm yết trên sàn chứng khoán TPHCM.
Cấu trúc tài sản của công ty
Trong một thới giới mà hiện nay có rất nhiều thông tin bất đối xứng thì cấu trúc tài sản của công ty sẽ tác động lên cấu trúc vốn của nó càng lớn. Cấu trúc tài sản đƣợc chia làm hai loại là: tài sản cố định và tài sản lƣu động. Về mặt lý thuyết, tài sản cố định đặc trƣng cho khả năng thế chấp hay có những tài sản đảm bảo trƣớc những khoản vay nếu công ty có nhiều khoản vay thế chấp, chi phí cho các khoản vay cũng đƣợc giảm xuống, công ty sẽ trả lãi suất thấp hơn khi đi vay mà có tài sản thế chấp, từ đó mà các công ty có thể tiếp cận với các nguồn vay vốn một cách dễ dàng hơn.
Thuế suất thuế TNDN
Thuế suất là một trong những công cụ quan trọng xác định cấu trúc vốn của một công ty. Các công ty chịu thuế suất biên cao hơn sẽ có xu hƣớng sử dụng nhiều nợ hơn nhằm hƣởng lợi từ lá chắn thuế. Hơn thế nữa khi một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng khi đánh giá tác động của thuế suất mà không đánh giá tác động của lá chắn thuế sẽ dấn đến các kết quả sai lệch trong nghiên cứu. Bởi vì tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là kết quả tích lũy từ nhiều năm hoạt động với những đánh giá riêng biệt, theo những lập luận đó, nghiên cứu của tác giả chỉ ra rằng tác động của thuế suất công ty bao gồm lá chắn thuế và thuế đầu tƣ. Qua đó cũng chỉ ra rằng có mối liên hệ giữa cấu trúc vốn của công ty và mức thuế suất thuế thu nhập, thông qua từ lợi ích lá chắn thuế mang lại cho công ty.
Tốc độ tăng trƣởng doanh thu
Tốc độ tăng trƣởng của công ty phản ánh phần trăm doanh thu tăng lên qua các năm hay nói cách khác tốc độ tăng trƣởng của công ty có bền vững và ổn định qua các năm hay không. Khi tốc độ tăng trƣởng của công ty cao đƣợc cho là các công ty có sức khỏe tốt trên thị trƣờng vốn vay và dễ dàng tiếp cận đến các nguồn vốn vay so với các công ty có tốc độ tăng trƣởng thấp và không ổn định qua các năm. Bên cạnh đó, với triển vọng phát triển trong tƣơng lai, những công ty này có thể sẽ tăng lƣợng vốn vay để duy trì cơ hội tăng trƣởng trong tƣơng lai. Ngoài ra, điểm quan trọng ở đây với tốc độ phát triển bền
vững và ổn định qua các năm các công ty sẽ phát hành cổ phần thay vì đi vay nợ bên ngoài để giảm thiểu việc chia sẻ quyền lợi giữa các cổ đông và các chủ nợ. Từ đây cũng chỉ ra rằng tốc độ tăng trƣởng của công ty có mối quan hệ chặt chẽ với tỷ số nợ của công ty.
2.2. Lý thuyết về cấu trúc vốn
2.2.1. Lý thuyết truyền thống về cấu trúc vốn
Theo quan điểm truyền thống, tồn tại một cấu trúc vốn tối ƣu đối với mỗi doanh nghiệp mà tại đó chi phí vốn bình quân của doanh nghiệp là thấp nhất. Lập luận cho rằng chi phí vốn nợ thấp hơn chi phí vốn chủ sở hữu, do đó thông qua tác động của đòn bẩy tài chính, giá trị của doanh nghiệp có sử dụng nợ vay sẽ lớn hơn giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ vay.
Hình 2.1. Mối quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn và tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu
Trong đó: RD là chi phí vốn nợ, RE là chi phí vốn chủ sở hữu, RA là chi phí vốn bình quân
Nguồn: Nguyễn Trần Phúc (2014) Hình 2.1 cho thấy khi doanh nghiệp bắt đầu sử dụng nợ vay, đòn bẩy tài chính gia tăng tác động làm chi phí vốn bình quân (WACC) giảm. Tới một mức đòn bẩy tài chính nhất định, chi phí vốn bình quân giảm xuống mức thấp nhất, mức độ sử dụng nợ trong cấu trúc vốn đạt tối ƣu và giá trị của doanh nghiệp là cao nhất. Vƣợt qua mức cấu trúc vốn tối ƣu
này, chi phí nợ tăng và chi phí vốn chủ sở hữu tăng nhanh hơn bởi các nhà đầu tƣ thấy đƣợc sự hiện diện của rủi ro tài chính và làm chi phí vốn bình quân của doanh nghiệp tăng lên.
2.2.2. Lý thuyết của Modigliani và Miller
Đây là nghiên cứu đầu tiên cho các nghiên cứu về cấu trúc vốn hiện đại do Modigliani & Miller đƣa ra năm 1958. Trong nghiên cứu năm 1958 này M&M giả định rằng trong một thị trƣờng cạnh tranh hoàn hảo, tất cả các kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và nợ phải trả là nhƣ nhau hay lý thuyết M&M giả định rằng trong trƣờng hợp không có thế thu nhập doanh nghiệp thì giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị của công ty không vay nợ hay nói một cách khác cấu trúc vốn không ảnh hƣởng đến giá trị công ty hoặc công ty không có cách nào để gia tăng giá trị bằng cách thay đổi cấu trúc vốn và