5. Mức độ phù hợp về mặt hình thức của khóa luận:
2.3.2. Nghiên cứu ngoài nƣớc
Chen (2004) đã sử dụng dữ liệu của 88 doanh nghiệp niêm yết tại Trung Quốc trong giai đoạn 1995-2000 nhằm xác định các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Nghiên cứu dựa trên mô hình hồi quy với hai biến phụ thuộc là tổng nợ trên tổng tài sản, nợ dài hạn trên tổng tài sản. Biến độc lập là khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng, cấu trúc tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, tấm chắn thuế phi nợ. Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối tƣơng quan cùng chiều giữa khả năng sinh lời, tốc độ tăng trƣởng với đòn bẩy tài chính. Khả năng sinh lời có quan hệ nghịch chiều với nợ, quy mô doanh nghiệp có quan hệ nghịch chiều với nợ dài hạn. Rủi ro kinh doanh và tấm chắn thuế phi nợ không có ý nghĩa thống kê. Tác giả kết luận rằng có sự khác nhau giữa doanh nghiệp Trung Quốc và doanh nghiệp ở các nền kinh tế phát triển, doanh
nghiệp Trung Quốc ƣu tiên sử dụng nợ vay ngắn hạn hơn nợ vay dài hạn. Bên cạnh đó, các doanh nghiệp Trung Quốc khi quyết định về cấu trúc vốn dƣờng nhƣ tuân theo một trật tự phân hạng mới, lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu và cuối cùng đến nợ vay.
Lim và các đồng sự (2012) nghiên cứu về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bất độngsản niêm yết tại Trung Quốc với mẫu gồm 44 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trong giai đoạn 2008-2011. Kết quả chỉ ra rằng khả năng sinh lời, tấm chắn thuế phi nợ và khả năng thanh khoản có ý nghĩa thống kê ảnh hƣởng đến đòn bẩy tài chính, trong khi các yếu tố khác nhƣ quy mô, tốc độ tăng trƣởng, cấu trúc tài sản hữu hình và cổ phần không lƣu hành sẽ tùy thuộc vào quy mô của doanh nghiệp khi xét về tác động đến cấu trúc vốn. Trật tự phân hạng áp dụng ở Trung Quốc khác so với các nƣớc phƣơng Tây đó là lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu rồi mới đến nợ vay và yếu tố sở hữu của nhà nƣớc có ảnh hƣởng tích cực đến khả năng vay nợ của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Tarazi (2013) thực hiện trên mẫu quy mô gồm 559 doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Thái Lan từ năm 2001 đến 2011, sử dụng dữ liệu bảng nhằm xác định nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cũng nhƣ sự ảnh hƣởng của thị trƣờng chứng khoán Thái Lan đến quyết định tài trợ của các doanh nghiệp hoạt động trong thị trƣờng này. Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến độc lập bao gồm khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng, cấu trúc tài sản hữu hình, chi phí kiệt quệ tài chính và tấm chắn thuế phi nợ. Nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng, cấu trúc tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp có vai trò quan trọng và tác động thuận chiều đến mức độ sử dụng nợ của các doanh nghiệp Thái Lan. Tấm chắn thuế phi nợ có ảnh hƣởng ngƣợc chiều với đòn bẩy tài chính, trong khi chi phí kiệt quệ tài chính không có ý nghĩa thống kê trong mô hình.
Tại Thái Lan, Thippayana (2014) nghiên cứu tác động của các yếu tố thuộc về doanh nghiệp đến quyết định cấu trúc vốn. Tác giả sử dụng dữ liệu của 144 doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Thái Lan trong vòng 12 năm từ 2000-2011. Mô hình hồi quy với 3 biến phụ thuộc là tỷ lệ tổng nợ trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu, tiếp theo là tỷ lệ tổng nợ dài hạn trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu, cuối cùng là tỷ lệ
tổng nợ dài hạn trên giá trị thị trƣờng của vốn chủ sở hữu. Các biến độc lập bao gồm quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, cấu trúc tài sản hữu hình, tốc độ tăng trƣởng và rủi ro kinh doanh. Kết quả chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính tăng theo quy mô doanh nghiệp, giảm với khả năng sinh lời. Các biến còn lại không có ý nghĩa thống kê.
Wahab và Ramli (2014) thực hiện nghiên cứu về quyết định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Malaysia có cơ cấu sở hữu của nhà nƣớc (nhà nƣớc nắm giữ từ 20% cổ phần trở lên trong giai đoạn 1997-2009. Tác giả sử dụng mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát với dữ liệu bảng. Biến độc lập ngoài các yếu tố thuộc về doanh nghiệp còn có tốc độ tăng trƣởng kinh tế, lãi suất và ngành hoạt động của doanh nghiệp. Kết quả thực nghiệm cho thấy quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, tính thanh khoản, tốc độ tăng trƣởng kinh tế và lãi suất có quan hệ nghịch chiều, trong khi cấu trúc tài sản hữu hình có quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ vay của các doanh nghiệp niêm yết thuộc sở hữu của nhà nƣớc. Tuy nhiên khả năng sinh lời và tốc độ tăng trƣởng kinh tế không đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này. Nghiên cứu cũng cho thấy trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết có cơ cấu sở hữu nhà nƣớc ở Malaysia, 60% nguồn tài trợ đến từ nguồn vốn nội bộ. Các doanh nghiệp này có thể tận dụng đƣợc lợi thế kinh tế nhờ quy mô, xâm nhập vào thị trƣờng trong và ngoài nƣớc mà không cần phải phát hành thêm nợ vay. Mặt hạn chế trong nghiên cứu của Wahab và Ramli là mẫu chỉ bao gồm 13 doanh nghiệp trên tổng số 33 doanh nghiệp niêm yết có cơ cấu sở hữu của nhà nƣớc, tƣơng ứng với 169 quan sát bởi một số mặt giới hạn nhƣ loại bỏ các doanh nghiệp tài chính, ngân hàng, các doanh nghiệp trong quá trình chia tách, sáp nhập hoặc đang tái cấu trúc. Do vậy tác giả cũng đề xuất nên có thêm các công trình nghiên cứu khác, tăng thêm số quan sát hoặc nghiên cứu trên quy mô nhiều quốc gia về các doanh nghiệp có cơ cấu sở hữu nhà nƣớc để có cái nhìn toàn diện hơn.