1.2. PHÁT TRIỂN NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ TRONG VIỆC ĐIỀU HÀNH
1.2.7. Phát triển nghiệp vụ thị trường mở trong điều hành chính sách tiền tệ của
của Ngân hàng Trung ương
1.2.7.1. Quan niệm về phát triển và phát triển nghiệp vụ thị trường mở
Khái niệm phát triển nói chung dùng để chỉ một q trình vận động tiến lên từ thấp đến cao, từ đơn giản đến phức tạp, từ kém hoàn thiện đến hoàn thiện hơn của sự vật. Q trình đó diễn ra vừa có những thay đổi dần dần vừa có bước nhảy
vọt, đưa đến sự ra đời của những yếu tố mới thay thế yếu tố cũ. Sự phát triển không phải luôn theo một chiều, ln chỉ tiến lên mà có những diễn biến phức tạp, thậm chí có thể có những bước lùi tạm thời. Sự phát triển là kết quả của quá trình thay đổi dần dần về lượng dẫn đến sự thay đổi về chất. Lượng là khái niệm chỉ các yếu tố vốn có của sự vật về mặt số lượng, quy mơ, trình độ, nhịp điệu vận động của sự vật.
Chất là khái niệm chỉ những tính chất, trạng thái, yếu tố khách quan vốn có, tiêu
biểu cấu thành sự vật. Những tính chất vốn có, tiêu biểu này của sự vật được bộc lộ ra thông qua sự tác động qua lại của sự vật với các sự vật khác. Sự thay đổi về lượng và về chất của sự vật diễn ra cùng với sự vận động và phát triển của sự vật. Sự phát triển của sự vật bao giờ cũng diễn ra bằng cách tích lũy dần về lượng đến một giới hạn nhất định, để đạt được chuyển biến về chất.
Với cách hiểu phát triển như trên thì phát triển nghiệp vụ thị trường mở là
quá trình NHTW làm cho nghiệp vụ thị trường mở thay đổi theo hướng tiến bộ hơn, đạt đến trình độ cao hơn. Mặt “lượng” của nghiệp vụ thị trường mở chính là những
yếu tố như số thành viên, lượng giấy tờ có giá giao dịch, số lượng phiên đấu thầu, hình thức đấu thầu. Mặt “chất” của nghiệp vụ thị trường mở là khả năng điều tiết
của cơng cụ này đối với các mục tiêu chính sách tiền tệ. Phát triển nghiệp vụ thị trường mở không chỉ là sự gia tăng của các yếu tố về mặt “lượng” mà quan trọng nhất là sự cải thiện khả năng điều tiết cung tiền hay điều tiết lãi suất của nghiệp vụ thị trường mở. Sự gia tăng của số lượng thành viên, giấy tờ có giá, . . . chỉ có ý nghĩa khi chúng giúp NHTW đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ một cách dễ dàng hơn.
1.2.7.2. Chỉ tiêu đánh giá sự phát triển của nghiệp vụ thị trường mở
Để đánh giá được sự phát triển của nghiệp vụ thị trường mở, các chỉ tiêu có thể được xem xét bao gồm những chỉ tiêu phản ánh biến đổi về “lượng” và những chỉ tiêu thể hiện sự thay đổi về “chất”.
- Số lượng thành viên
Các giao dịch nghiệp vụ thị trường mở khơng thể thiếu được vai trị của các thành viên. Số lượng thành viên tham gia nghiệp vụ thị trường mở, trên một góc độ nhất định, phản ánh được sự lớn mạnh của công cụ này. Sự gia tăng số lượng thành viên cho thấy nghiệp vụ thị trường mở đang phát triển hơn. Số lượng thành viên càng nhiều thì khả năng tác động của NHTW đến dự trữ của các ngân hàng, đến MB và lãi suất thị trường càng rộng, định hướng điều hành chính sách tiền tệ của NHTW càng dễ lan tỏa.
Số lượng thành viên tham gia nghiệp vụ thị trường mở nói chung mà số lượng thành viên tham gia các phiên đấu thầu cũng là chỉ tiêu quan trọng. Rõ ràng, nếu NHTW tổ chức đấu thầu nhưng khơng có hoặc có q ít thành viên tham gia đặt thầu thì NHTW khó có thể đạt được mục tiêu của mình. Trong trường hợp NHTW thực hiện đấu thầu với các thành viên giao dịch sơ cấp (primary dealers) thì số lượng thành viên trực tiếp giao dịch với NHTW đã được ấn định trước. Tuy nhiên, sau đó, việc các thành viên giao dịch sơ cấp sẽ giao dịch lại được với bao nhiêu thành viên khác cũng cho thấy sự vận hành nghiệp vụ thị trường mở có thơng suốt hay khơng.
- Hàng hóa giao dịch trong giao dịch nghiệp vụ thị trường mở
Các NHTW có những quy định khác nhau về loại hình giấy tờ có giá nào được phép giao dịch nghiệp vụ thị trường mở. Dù NHTW lựa chọn loại hình nào, vấn đề quan trọng là lượng giấy tờ có giá có thể đưa vào giao dịch do các thành viên nghiệp vụ thị trường mở cũng như do bản thân NHTW nắm giữ có đủ lớn hay khơng. Nếu một trong hai phía hay cả hai phía tham gia giao dịch đều khơng sở hữu đủ lượng giấy tờ có giá cần thiết thì khả năng điều tiết của cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở chắc chắn sẽ kém đi. Chẳng hạn, NHTW cần tăng MB , họ thực hiện mua
giấy tờ có giá nhưng các thành viên khơng đủ lượng giấy tờ có giá bán cho NHTW. Ket quả là NHTW không thể tăng được MB với mức độ mong muốn. Như vậy, lượng giấy tờ có giá sẵn sàng giao dịch do các thành viên nắm giữ cũng phản ánh sự phát triển của nghiệp vụ thị trường mở, cho thấy khả năng NHTW đạt tới các mục tiêu chính sách tiền tệ thơng qua sử dụng nghiệp vụ thị trường mở là thuận lợi hay khó khăn. Lượng giấy tờ có giá này càng nhiều, các thành viên càng thuận lợi trong giao dịch, khả năng điều tiết của NHTW cũng mạnh mẽ hơn.
- Định kỳ giao dịch
Định kỳ giao dịch, biểu hiện thông qua số lượng phiên giao dịch được NHTW thực hiện trong một khoảng thời gian nhất định như một ngày, một tuần, một tháng, . . . là một chỉ tiêu cho thấy sự phát triển của nghiệp vụ thị trường mở. Khi công cụ này chưa phát triển, NHTW chỉ có thể tổ chức đấu thầu với số lượng phiên ít, thưa thớt, thời gian giữa hai phiên liên tiếp phải kéo dài. Điều này có thể do NHTW không đủ khả năng thực hiện đấu thầu thường xuyên hoặc do bản thân NHTW nhận thấy việc tăng số lượng phiên đấu thầu là không cần thiết do quy mơ thị trường tài chính - tiền tệ nhỏ bé, các thành viên ít có nhu cầu hay ít có khả năng tham gia nghiệp vụ thị trường mở. Sự tăng lên của số lượng phiên giao dịch và sự thu hẹp thời gian giữa hai phiên liên tiếp phản ánh sự phát triển của nghiệp vụ thị trường mở vì nó cho thấy cả NHTW và các thành viên đã đủ lớn mạnh, đủ các điều kiện để sẵn sàng sử dụng nghiệp vụ thị trường mở như một công cụ nhằm đạt được mục tiêu của mỗi bên.
Trong một số trường hợp, dù nghiệp vụ thị trường mở rất phát triển, NHTW cũng không quá thường xuyên thực hiện giao dịch. Vấn đề ở đây thị trường liên ngân hàng giữa các thành viên đã rất thông suốt và quy mô giao dịch liên ngân hàng rất lớn, các thành viên có thể thỏa mãn hầu hết nhu cầu điều hịa vốn khả dụng của mình bằng cách giao dịch trên thị trường liên ngân hàng. Đồng thời, thị trường tiền tệ ổn định, nền kinh tế phát triển vững chắc, không xuất hiện những cú sốc cầu hay sốc cung, lạm phát có thể kiểm sốt. Khi đó, NHTW chỉ cần tổ chức định kỳ một số phiên giao dịch nghiệp vụ thị trường mở, với quy mơ phù hợp với tính tốn của họ về lượng dự trữ cần tăng thêm hay rút bớt về để duy trì lãi suất ổn định theo mục tiêu. Chỉ tiêu đánh giá sự phát triển nghiệp vụ thị trường mở của NHTW trong trường hợp này là khả năng NHTW có thể sẵn sàng dùng nghiệp vụ thị trường mở để điều chỉnh trạng thái vốn khả dụng của các thành viên và can thiệp vào thị trường tiền tệ bất cứ khi nào cần thiết. Nói cách khác, khi nghiệp vụ thị trường mở
phát triển, nếu NHTW nhận thấy cần tăng mức độ can thiệp, họ có thể tức thời gia tăng số phiên giao dịch mà không cần trải qua thời gian dài chuẩn bị. Trong nhiều trường hợp, chỉ tiêu định kỳ giao dịch phản ánh không đầy đủ sự phát triển của nghiệp vụ thị trường mở. Do đó, chỉ tiêu này, cũng như các chỉ tiêu định lượng khác, cần được xem xét một cách tổng hợp để có được đánh giá tồn diện và chính xác về sự phát triển nghiệp vụ thị trường mở.
- Doanh số giao dịch và doanh số giao dịch bình quân trong một phiên đấu thầu
Doanh số giao dịch là một chỉ tiêu phản ánh khá rõ trình độ phát triển của nghiệp vụ thị trường mở. Khi đánh giá nghiệp vụ thị trường mở thông qua số lượng thành viên, số lượng phiên giao dịch hay sơ lượng giấy tờ có giá sẵn sàng giao dịch sẽ có những điểm chưa tồn diện, chỉ tiêu doanh số giao dịch có thể bổ sung, hoàn thiện thêm những nhận định về nghiệp vụ thị trường mở. Sự gia tăng của doanh số giao dịch cả về mặt lượng tuyệt đối hay tương đối thể hiện sự lớn mạnh của nghiệp vụ thị trường mở cũng như tốc độ của sự lớn mạnh này. Doanh số giao dịch nghiệp vụ thị trường mở có thể được xem xét trong mối tương quan với doanh số giao dịch liên ngân hàng của các thành viên hay doanh số giao dịch của các cơng cụ khác của NHTW như chính sách chiết khấu. Cùng với doanh số giao dịch, chỉ tiêu quy mô phiên giao dịch và sự tăng trưởng của nó cũng cho thấy sự phát triển của nghiệp vụ thị trường mở.
- Phương thức giao dịch
Phương thức giao dịch biểu hiện thông qua giao dịch mua bán hẳn và giao dịch
mua bán có kỳ hạn, là một chỉ tiêu cho thấy sự phát triển của thị trường mở. Nếu phương thức giao dịch chủ yếu là mua kỳ hạn, cho thấy sự phát triển của OMOs.
- Hình thức đấu thầu
Hình thức đấu thầu được thực hiện thơng qua hình thức đấu thầu lãi suất hay đấu thầu khối lượng. Việc lựa chọn hình thức đấu thầu nào là tùy thuộc vào trong từng thời kỳ thích hợp, đây cũng là một chỉ tiêu cho thấy sự phát triển của thị trường mở. Khi OMOs chưa phát triển, NHTW chủ yếu tổ chức đấu thầu theo hình thức lãi suất, cịn khi NHTW chủ yếu sử dụng hình thức đấu thầu khối lượng, khi đó OMOs bắt đầu phát triển.
- Khả năng tác động của nghiệp vụ thị trường mở đối với mục tiêu chính sách tiền tệ
trường mở về mặt số lượng. Tuy nhiên, suy đến cùng, vấn đề mà NHTW quan tâm là liệu có thể sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ một cách dễ dàng, thuận lợi khơng hay nói cách khác là khả năng tác động của nghiệp vụ thị trường mở đến mục tiêu chính sách tiền tệ. Khả năng tác động đến mục tiêu chính sách tiền tệ của cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở được hiểu là khi NHTW sử dụng nghiệp vụ thị trường mở, họ có thể đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ ở mức độ nào. Đây chính là biểu hiện về mặt “chất” của sự phát triển nghiệp vụ thị trường mở. Trong trường hợp NHTW điều tiết lãi suất với mục tiêu hoạt động là lãi suất liên ngân hàng và mong muốn giảm lãi suất này, chẳng hạn 1%, thì liệu các giao dịch của NHTW thơng qua nghiệp vụ thị trường mở có đưa đến kết quả lãi suất giảm 1% khơng, nhiều hay ít hơn 1%, hay lãi suất ngược lại sẽ tăng lên. Tương tự trong trường hợp NHTW điều tiết khối lượng, NHTW cần MS tăng 10 đơn vị, do đó theo tính tốn MB phải tăng 2 đơn vị, họ thực hiện mua một lượng nhất định giấy tờ có giá qua nghiệp vụ thị trường mở. Tuy nhiên, hành động này của NHTW có dẫn đến MB tăng lên 2 đơn vị hay khơng, hay thậm chí khơng thể làm tăng MB. Xét về mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ, việc sử dụng nghiệp vụ thị trường mở cùng với các cơng cụ chính sách tiền tệ khác có giúp NHTW đạt được các mục tiêu đặt ra về tỷ lệ lạm phát, tốc độ tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ thất nghiệp, . . . hay không.
Vấn đề khả năng tác động của nghiệp vụ thị trường mở cũng cần được đặt trong giới hạn về thời gian, tức là NHTW cần bao lâu để đạt được mục tiêu của mình. Đây là độ trễ của chính sách tiền tệ. So sánh với chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ có ảnh hướng nhanh và dễ nhận biết hơn. Tuy vậy, độ trễ chính sách tiền tệ cũng phụ thuộc vào nhiều nhân tố, trong đó có trình độ phát triển của thị trường tài chính - tiền tệ. Khi thị trường tài chính - tiền tệ phát triển, các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ thơng suốt, NHTW đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ một cách thuận lợi hơn, trong thời gian ngắn hơn. Nghiệp vụ thị trường mở được coi là phát triển không chỉ thể hiện ở chỗ NHTW đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ ở mức độ nào mà còn là trong thời gian bao lâu.
Xét trong tổng thể q trình điều hành chính sách tiền tệ của NHTW về dài hạn, khả năng tác động của nghiệp vụ thị trường mở được thể hiện ở chỗ: trong một khoảng thời gian dài, có thể là nhiều năm, NHTW có duy trì được lãi suất thị trường hay kiểm soát được cung tiền theo sát với mục tiêu của mình khơng. Mức lãi suất hay cung tiền thực tế có thể biến động nhưng phải nằm trong giới hạn chấp nhận
được của NHTW. Khi đó, NHTW mới được cho là có thể kiểm sốt tốt cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở hay nghiệp vụ thị trường mở của NHTW đó là phát triển.