Chắnh sách tỷ giá bao gồm hai nội dung cơ bản, ựó là: - Lựa chọn chế ựộ tỷ giá, và
- Can thiệp và ựiều tiết tỷ giá bằng các công cụ. 2.2.2.1. Lựa chọn chế ựộ tỷ giá
a) Khái niệm chế ựộ tỷ giá
Chế ựộ tỷ giá là cách thức cơ quan quản lý tiền tệ của một quốc gia thực hiện ựể ựiều tiết, quản lý ựồng tiền của quốc gia mình trong mối quan hệ với ựồng tiền của quốc gia khác cũng như với thị trường ngoại hối.
b) Phân loại chế ựộ tỷ giá
Theo cách phân loại của Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF), kể từ ngày 31/07/2006, chế ựộ tỷ giá của các quốc gia ựược phân thành 07 nhóm như sau:
Nhóm 1: Hệ thống tiền tệ không có ựồng tiền pháp ựịnh riêng (Exchange arrangement with no separate legal tender):
đây là chế ựộ tỷ giá của những nước không sử dụng ựồng tiền của quốc gia mình mà hoàn toàn sử dụng ựồng tiền của quốc gia khác làm ựồng tiền pháp ựịnh duy nhất (ựôla hóa hoàn toàn). Những nước áp dụng chế ựộ tiền tệ này thường là thành viên của một liên minh tiền tệ, và chắnh sách tiền tệ của quốc gia ựó hoàn toàn chịu sự kiểm soát của chắnh phủ quốc gia nơi phát hành ựồng tiền pháp ựịnh ựó.
Nhóm 2: Hội ựồng tiền tệ (Currency board):
Thực chất là chế ựộ tỷ giá cố ựịnh, theo ựó một quốc gia cam kết một cách công khai việc cố ựịnh tỷ giá giữa ựồng nội tệ với một ngoại tệ nào ựó, cơ quan phát hành tiền phải ựảm bảo mức cung ứng tiền ựể giữ cho bằng ựược mức tỷ giá cố ựịnh. điều này có nghĩa là tiền nội tệ chỉ ựược phát hành nếu có một lượng tài sản bằng ngoại tệ tương ựương, NHTW không thực hiện vai trò truyền thống Ộngười
cho vay cuối cùngỢ và hầu như không có quyền tự quyết ựịnh chắnh sách tiền tệ của quốc gia mình. Tất nhiên, tùy thuộc vào quy ựịnh của hội ựồng tiền tệ, tỷ giá vẫn có thể ựược phép dao ựộng.
Nhóm 3: Chế ựộ tỷ giá cố ựịnh truyền thống (Other conventional fixed peg)
Trong chế ựộ này, ựồng tiền của quốc gia ựược neo với một hoặc một rổ tiền tệ (của các quốc gia là ựối tác thương mại chủ yếu). Tỷ giá vẫn có thể dao ựộng trong một biên ựộ hẹp dưới ổ 1% xung quanh tỷ giá trung tâm, hoặc chênh lệch giữa mức cao nhất và thấp nhất của tỷ giá phải nhỏ hơn 2% cho khoảng thời gian ắt nhất là 3 tháng. Chắnh phủ sẵn sàng can thiệp trực tiếp ựể duy trì mức tỷ giá cố ựịnh, như mua bán ngoại tệ trên thị trường ngoại hối, hoặc can thiệp gián tiếp, như sử dụng chắnh sách lãi suất, ban hành quy ựịnh về quản lý ngoại hốiẦNhư vậy, NHTW vẫn có thể thực hiện chức năng truyền thống Ộngười cho vay cuối cùngỢ và có thể tự quyết ựịnh ựiều chỉnh tỷ giá, tất nhiên, một cách không thường xuyên.
Nhóm 4: Chế ựộ tỷ giá neo với biên ựộ hẹp (Pegged exchange rates within horizontal bands):
Tỷ giá ựược phép dao ựộng ắt nhất là ổ1% quanh tỷ giá trung tâm, hoặc chênh lệch giữa mức cao nhất và thấp nhất của tỷ giá lớn hơn 2%.
Nhóm 5: Chế ựộ tỷ giá neo với biên ựộ ựiều chỉnh(Crawling pegs):
đầu tiên tỷ giá ựược cố ựịnh sau ựó ựều ựặn ựược ựiều chỉnh cho phù hợp với diễn biến của nền kinh tế, vắ dụ chênh lệch lạm phát giữa các quốc gia là ựối tác thương mại chắnh, chênh lệch giữa lạm phát mục tiêu và lạm phát kỳ vọng của các ựối tác thương mại chắnhẦMức ựộ ựiều chỉnh tỷ giá phụ thuộc vào diễn biến của lạm phát thời gian trước ựó, hoặc ựược công bố dựa trên chênh lệch kỳ vọng về lạm phát trong thời gian tới. Tương tự như chế ựộ tỷ giá cố ựịnh, với chế ựộ tỷ giá neo với biên ựộ ựiều chỉnh, chắnh sách tiền tệ cũng có những giới hạn nhất ựịnh.
Nhóm 6: Chế ựộ tỷ giá thả nổi có quản lý (Managed floating with no predetermined path for the exchange rate)
NHTW tác ựộng vào tỷ giá mà không ựặt ra mục tiêu cụ thể, thay vào ựó, việc ựiều hành tỷ giá ựược dựa trên diễn biến của cán cân thanh toán, dự trữ ngoại hối, sự phát triển của các thị trường, có thể trực tiếp hoặc gián tiếp.
Nhóm 7: Chế ựộ tỷ giá thả nổi hoàn toàn (Independently floating)
Tỷ giá do thị trường tự quyết ựịnh. Sự can thiệp của cơ quan ựiều hành tiền tệ, nếu có, chỉ là nhằm ựiều tiết tỷ giá nhằm ngăn ngừa sự biến ựộng ựột ngột, chứ không phải là áp ựặt một cách chủ quan mức tỷ giá cho thị trường.
Như vậy, so với cách phân loại chế ựộ tỷ giá ựược IMF công bố năm 2002, ựã có sự ựiều chỉnh, theo ựó số loại chế ựộ tỷ giá giảm từ 9 xuống còn 7. Chúng ta có thể nhìn thấy sự thay ựổi qua bảng tóm tắt sau ựây:
Bảng 2.3. Phân loại chế ựộ tỷ giá (không chắnh thức)
Phân loại năm 2002 Phân loại năm 2006
1. Sử dụng ựồng tiền của quốc gia khác làm ựồng tiền pháp ựịnh (đôla hóa)
1. Không có ựồng tiền pháp ựịnh riêng
2. Không có ựồng tiền pháp ựịnh (Liên minh tiền tệ)
2. Hội ựồng tiền tệ
3. Hội ựồng tiền tệ 3. Neo cố ựịnh truyền thống
4. Neo cố ựịnh truyền thống 4. Neo với biên ựộ hẹp
5. Neo với biên ựộ ựiều chỉnh 5. Neo với biên ựộ ựiều chỉnh
6. Neo với biên ựộ hẹp 6. Thả nổi có quản lý
7. Neo với biên ựộ bò trườn 7. Thả nổi hoàn toàn
8. Thả nổi có quản lý 9. Thả nổi hoàn toàn
Nguồn: Quỹ Tiền tệ quốc tế
Mỗi chế ựộ tỷ giá ựều có những ưu ựiểm và nhược ựiểm nhất ựịnh. Trước hết, chúng ta nói về hai cực của chế ựộ tỷ giá: cố ựịnh và thả nổi. Với một quốc gia áp dụng chế ựộ tỷ giá cố ựịnh, Chắnh phủ luôn phải nỗ lực ựể ựiều tiết và duy trì tỷ giá ở một mức phù hợp. đây là sự lựa chọn của những quốc gia ựang phải ựối mặt với những bất ổn. Với chế ựộ tỷ giá thả nổi, tỷ giá ựược quyết ựịnh trực tiếp bởi thị trường, tỷ giá thay ựổi gắn liền với sự thay ựổi của thị trường chứ không bởi sự can thiệp của nhà nước.
Hãy phác thảo hai kịch bản sau ựây ựể minh họa.
Kịch bản 1: giả sử Việt Nam áp dụng chế ựộ thả nổi, và Việt Nam ựồng (VND) là ựồng tiền có khả năng chuyển ựổi.
Chúng ta cùng xem các nhân tố tác ựộng tới mối quan hệ giữa ựôla Mỹ (USD) và Việt Nam ựồng như thế nào. để nhập khẩu hàng hóa từ Việt Nam hoặc ựể ựầu tư vào thị trường Việt Nam, người Mỹ cần VND. Trên thị trường ngoại hối,
người Mỹ bán USD lấy VND. Như vậy, cầu VND do lượng xuất khẩu từ Việt Nam vào Mỹ và dòng vốn từ Mỹ vào Việt Nam quyết ựịnh.
Ở Việt Nam, ngược lại, cầu USD ựược quyết ựịnh bởi nhu cầu nhập khẩu hàng hóa của người Việt Nam từ Mỹ và bởi quyết ựịnh ựầu tư của người Việt Nam vào Mỹ. Chúng ta mua ựôla trả bằng VND. Như vậy, cung VND do lượng nhập khẩu của Việt Nam từ Mỹ và dòng vốn ựầu tư sang Mỹ quyết ựịnh.
Tóm lại, cầu VND phản ánh lượng hàng hóa xuất khẩu của Việt Nam và dòng vốn ựầu tư từ nước ngoài vào, trong khi cung VND phản ánh lượng hàng hóa nhập khẩu của Việt Nam và lượng vốn chúng ta ựầu tư ra nước ngoài. Giao dịch trên thị trường ngoại hối tác ựộng tới cán cân thanh toán quốc tế, trong ựó xuất nhập khẩu hàng hóa ảnh hưởng tới cán cân vãng lai và dòng vốn ựầu tư tạo ra trạng thái của cán cân vốn. đặc trưng của chế ựộ tỷ giá thả nổi là tỷ giá tự nó sẽ ựiều chỉnh tới mức cân bằng, tại ựó cán cân vãng lai và cán cân vốn sẽ bù ựắp cho nhau mà không cần sự can thiệp hành chắnh nào. Nhờ thế, Chắnh phủ sẽ tập trung ựược nhiều hơn cho mục tiêu ựảm bảo cân bằng nội, ựó là ổn ựịnh giá cả và toàn dụng nhân công.
Giả sử, nước Mỹ ựang ở trong giai ựoạn khủng hoảng, vì thế nhu cầu của người dân Mỹ ựối với hàng hóa Việt Nam sẽ giảm, dẫn ựến sự sụt giảm hoạt ựộng sản xuất kinh doanh tại Việt Nam. Tuy nhiên, ựiều ựó cũng có nghĩa VND sẽ giảm giá, ựiều này lại tạo ựộng lực cho xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu, gia tăng dòng vốn nước ngoài vào Việt Nam, giúp nền kinh tế Việt Nam tránh ựược khủng hoảng. (Tất nhiên, ựiều này chỉ ựúng với ựiều kiện xuất khẩu của Việt Nam có tỷ lệ nội ựịa hóa cao và có khả năng thay ựổi theo sát diễn biến của tỷ giá). Trong hoàn cảnh này, nếu Việt Nam ựang theo ựuổi chế ựộ tỷ giá cố ựịnh, Chắnh phủ mà ựại diện là NHNN Việt Nam sẽ phải ựối phó ựể giữ nguyên tỷ giá, vắ dụ như tăng lãi suất, xuất quỹ dự trữ ngoại hốiẦKết quả là sản xuất ựình ựốn vì chi phắ ựầu vào của doanh nghiệp tăng cao, dự trữ ngoại hối ựã mỏng lại càng mỏng hơn nữa, ựe dọa an ninh quốc gia, ựặt ựất nước trước nguy cơ khủng hoảng. Như vậy, có thể thấy rằng, chế ựộ tỷ giá linh hoạt hơn có thể giúp một quốc gia tránh khỏi tác ựộng tiêu cực từ sự mất ổn ựịnh của bên ngoài.
Về phắa chắnh sách tài khóa, khi thâm hụt ngân sách tăng cao, Chắnh phủ buộc phải tăng lãi suất. điều này dẫn ựến sự giảm giá của USD, hạn chế xuất khẩu, giảm dòng tiền từ nước ngoài vào Việt Nam. Sự sụt giảm của tổng cầu từ sự thay ựổi tỷ giá này sẽ ựược bù ựắp bởi chắnh sách tài khóa nới lỏng. Như vậy, ựối với chế ựộ tỷ giá thả nổi, chắnh sách tài khóa lại trở nên kém hiệu quả.
Kịch bản 2: giả sử Việt Nam ựang áp dụng chế ựộ tỷ giá cố ựịnh. Việc quản lý nhằm cân bằng cán cân thanh toán sẽ khiến Chắnh phủ rơi vào vòng xoáy của các mục tiêu cân bằng nội xung ựột với nhau. Chẳng hạn, tỷ lệ thất nghiệp ở Việt Nam hiện ựang cao. để giảm thất nghiệp, NHNN Việt Nam sẽ áp dụng chắnh sách tiền tệ nới lỏng thông qua việc giảm lãi suất, ựiều này dẫn ựến sự giảm giá của VND, tạo ựộng lực cho các doanh nghiệp xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu, thu hút thêm vốn ựầu tư từ bên ngoài. Và rồi, ựể duy trì mức tỷ giá cố ựịnh, NHNN Việt Nam lại phải tìm mọi cách ựể nâng giá VND lên. Cứ như vậy, có thể thấy rằng việc duy trì chế ựộ tỷ giá cố ựịnh tất yếu làm mất ựi sự ựộc lập của chắnh sách tiền tệ, làm cho nó trở nên kém hiệu quả.
Như vậy, chắnh sách tỷ giá cố ựịnh chỉ phù hợp với những quốc gia thường bị ựộng trong kiềm chế lạm phát, chưa hội nhập sâu vào thị trường vốn quốc tế, có dự trữ ngoại hối ựủ mạnh ựể trong hoàn cảnh khó khăn, NHTW có thể can thiệp kịp thời nhằm duy trì tỷ giá. Bên cạnh ựó, ựồng tiền mà tỷ giá neo ựậu vào phải là ựồng tiền của ựối tác thương mại chắnh, khả năng ựối mặt với những cú sốc của quốc gia và ựối tác ựó là tương ựương nhau, ựồng thời thị trường lao ựộng phải khá linh hoạt ựể nếu gặp những biến ựộng có lợi về giá cả hàng hóa xuất khẩu (ựược giá hàng xuất khẩu), lực lượng lao ựộng có thể giúp giành lại vị thế cạnh tranh.
Trên cơ sở tham khảo ý kiến của các nhà nghiên cứu và từ nghiên cứu thực tiễn một số quốc gia, tác giả luận án tổng hợp ưu và nhược ựiểm của các chế ựộ tỷ giá trong bảng 2.4 dưới ựây.
Bảng 2.4. Ưu, nhược ựiểm của từng chế ựộ tỷ giá
Chế ựộ tỷ giá
Ưu ựiểm Nhược ựiểm
Không có ựồng tiền pháp ựịnh
Không phải chịu rủi ro nội tệ giảm giá không phải tăng lãi suất nhằm tăng giá trị ựồng nội tệ
NHTW không có vai trò ỘNgười cho vay cuối cùngỢ; CSTT phụ thuộc vào quốc gia in và sở hữu ựồng ngoại tệ
Hội ựồng tiền tệ
Bảo ựảm giá cả ổn ựịnh; Cán cân thanh toán quốc tế luôn ựược ựiều chỉnh (khi thâm hụt dự trữ thắt chặt tiền tệ tăng lãi suất ổn ựịnh)
Yêu cầu dự trữ ngoại hối phải ựủ lớn, chi tiêu công chặt chẽ, hệ thống tài chắnh phải mạnh và ựược giám sát chặt chẽ. CSTT mất ựi sự ựộc lập. Nền kinh tế mất khả năng tự ựiều chỉnh trước những cú sốc về giá.
Neo cố ựịnh Neo với biên ựộ hẹp Neo với biên ựộ ựiều chỉnh
Giảm chi phắ giao dịch và rủi ro tỷ giá; phù hợp với các quốc gia nhỏ, hội nhập sâu và có mức lạm phát cao; thương mại quốc tế phụ thuộc vào một ựối tác quan trọng; chưa thực hiện tự do hóa tài khoản vốn; chắnh sách tiền tệ ổn ựịnh và tin cậy
Dễ tổn thương khi xuất hiện ựầu cơ; NHTW không còn giữ vai trò Ộngười cho vay cuối cùngỢ
Thả nổi có quản lý
Kết hợp ưu ựiểm của chế ựộ tỷ giá cố ựịnh và thả nổi: - Khi nền kinh tế ổn ựịnh, NHTW ắt can thiệp, CSTT tương ựối ựộc lập.
Khi kinh tế bất ổn, phải có sự can thiệp của NHTW, CSTT mất ựi sự ựộc lập do phải sử dụng cung tiền ựể giảm bớt sự biến ựộng trên thị trường ngoại hối.
Phức tạp, không công khai tỷ giá trung tâm và biên ựộ dao ựộng
Khó xác ựịnh thời ựiểm nào là bất ổn và NHTW cần phải can thiệp (vắ dụ: tỷ giá biến ựộng bao nhiêu phần trăm?). Nếu can thiệp quá sớm, có thể ảnh hưởng tới dòng vốn ựầu tư nước ngoài và thu hẹp thương mại quốc tế. Nếu can thiệp quá muộn, có thể phá vỡ thế cân bằng của quốc gia trong thương mại và ựầu tư.
Thả nổi hoàn toàn
Không bị tác ựộng bởi các cuộc ựầu cơ; chống ựỡ tốt với khủng hoảng và các cú sốc; cho phép NHTW thực hiện CSTT ựộc lập
Dòng tiền ngắn hạn có thể dao ựộng mạnh; nếu nợ nước ngoài bằng ngoại tệ lớn
nguy hiểm nếu ngoại tệ tăng giá khủng hoảng thanh khoản
c)Nhân tố quyết ựịnh tới việc lựa chọn chế ựộ tỷ giá
- Quy mô, mức ựộ mở cửa của nền kinh tế ựối với hoạt ựộng thương mại và dòng vốn quốc tế
Những quốc gia mở cửa tài khoản vãng lai và giao lưu thương mại rộng khắp với nhiều quốc gia có xu hướng lựa chọn chế ựộ tỷ giá thả nổi hơn là cố ựịnh, do họ không phải gắng gượng ựể bảo vệ tỷ giá cố ựịnh nếu xuất hiện các cú sốc từ bên ngoài. Dưới chế ựộ tỷ giá cố ựịnh, nếu không có biện pháp bảo vệ, những cú sốc này có thể phá vỡ thế cân bằng của cán cân vãng lai.
Thực tiễn ựã cho thấy vào thời ựiểm xảy ra các cú sốc (ựiển hình là khủng hoảng tài chắnh tiền tệ), các quốc gia bị ảnh hưởng trực tiếp buộc phải rà soát lại một cách toàn diện các mô hình phát triển của mình, trong ựó có việc ựiều chỉnh chắnh sách tiền tệ và chuyển ựổi chế ựộ tỷ giá.
- Cơ cấu xuất khẩu
Nếu trong cơ cấu hàng xuất khẩu của một quốc gia, tỷ trọng các mặt hàng ựược sản xuất, chế biến từ nguyên nhiên vật liệu trong nước cao, với ựiều kiện các yếu tố khác ựều thuận lợi, chế ựộ tỷ giá cố ựịnh vẫn có thể ựược lựa chọn. Tuy nhiên, nếu một quốc gia nhập khẩu nhiều các yếu tố ựầu vào cho sản phẩm xuất khẩu của mình, sự phụ thuộc vào môi trường bên ngoài trở nên lớn hơn, việc duy trì chế ựộ tỷ giá cố ựịnh lại có thể khiến cho nền kinh tế dễ bị tổn thương khi gặp các cú sốc.
- Dự trữ ngoại hối
Như ựã ựề cập ở phần trên, với một quốc gia ựang áp dụng chế ựộ tỷ giá neo cố ựịnh hoặc neo với biên ựộ ựiều chỉnh, hoặc neo với biên ựộ hẹp, khi nền kinh tế có triển vọng phát triển, một lượng vốn lớn từ nước ngoài sẽ chảy vào. Tắn dụng gia tăng, giá tài sản không ổn ựịnh. Kết quả là, cộng với hệ thống giám sát yếu, dòng