2. CHI PHÍ CƠ HỘI VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
2.4.Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)
Doanh nghiệp có nhiều nguồn huy động và do đó cũng có nhiều khoản chi phí sử dụng vốn. Các nguồn này có thể được sắp xếp, phân loại thành một số nguồn chính.
Chẳng hạn, một doanh nghiệp có hai nguồn ngân quỹ chính là nợ và vốn cổ phần, với cơ cấu tỷ lệ nợ chiếm 40% và vốn cổ phần là 60% được đo lường theo giá trị trường. Giả sử chi phí của các khoản nợ là 10% và chi phí vốn cổ phần là 20%. Doanh nghiệp sẽ xác lập chi phí sử dụng vốn ở mức nào và sử dụng nó làm chuẩn để xác định giá trị của một khoản đầu tư mới như thế nào.
Nếu doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ và vốn này làm tỷ lệ mục tiêu dài hạn của nó thì tỷ lệ chi phí được áp dụng sẽ tính theo phương pháp trung bình trọng như sau:
Chi phí sử dụng vốn bình quân = 0,4 x 10 + 0,6 x 20 = 16%
Từ những phân tích trên chúng ta đã có thể phân biệt hai thành phần chính trong nguồn vốn của doanh nghiệp là nợ và vốn cổ phần. Tuy nhiên, trong đó còn có nhiều yếu tố cấu thành, thí dụ: các nguồn ngân quỹ của doanh nghiệp gồm có nợ ngân hàng, nợ trả các trái chủ, nợ nhà cung cấp, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường...
Công thức tính WACC được tính như sau:
WACC = W1k1 + W1k1 +…+ Wnkn
Với:
Wi: thể hiện tỷ lệ hay tỷ trọng của nguồn vốn thứ i ki: là chi phí của nguồn vốn thứ i
Ví dụ:
Giả sử một doanh nghiệp sử dụng ba nguồn vốn là vốn cổ phần 60%, vốn cổ phần ưu đãi 5% và nợ 35%. Chi phí thực tế (sau thuế) lần lượt là 20%, 14% và 6%. Chúng ta có thể sử dụng công thức để tìm WACC của doanh nghiệp như sau:
TỔNG KẾT CHƯƠNG
Trong doanh nghiệp, vốn kinh doanh được hình thành từ nhiều nguồn: nguồn vốn chủ sở hữu và vốn vay. Nguồn vốn chủ sở hữu bao gồm vốn góp ban đầu, nguồn vốn từ lợi nhuận không chia và vốn cổ phần tăng thêm. Nguồn vốn vay của doanh nghiệp thường là các nguồn vốn trung và dài hạn để bổ sung đầu tư vào vốn cố định.
Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp là quan hệ về tỷ trọng giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu. Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp thường biến động trong các chu kỳ kinh doanh và có thể ảnh hưởng tích cực đến lợi ích của chủ sở hữu.
Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng bởi các nhân tố: sự ổn định của doanh thu và lợi nhuận, cơ cấu tài sản, đặc điểm kinh tế kỹ thuật của ngành, doanh lợi vốn và lãi suất huy động, mức độ chấp nhận rủi ro của nhà lãnh đạo, thái độ của người cho vay.
Nguồn vốn của doanh nghiệp được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau: vay ngân hàng, phát hành trái phiếu, cổ phiếu, vốn góp...Để được quyền sử dụng các nguồn vốn này, doanh nghiệp phải trả cho chủ sở hữu của các nguồn vốn một lượng giá trị nhất định, đó là giá của việc sử dụng các nguồn tài trợ hay còn gọi là chi phí sử dụng vốn. Mỗi một nguồn tài trợ (vốn huy động hay chủ sở hữu) đều có một giá sử dụng khác nhau.
Chi phí cơ hội vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là số tiền lẽ ra có thể nhận được với phương án sử dụng tốt nhất tiếp theo so với phương án đang thực hiện.
Việc xác định chi phí cơ hội vốn của doanh nghiệp có ý nghĩa rất lớn trong việc đánh giá tính kinh tế của các dự án đầu tư.
Chi phí vốn vay là tỷ suất sinh lợi mà chủ nợ yêu cầu, ký hiệu kd; chi phí của lợi nhuận giữ lại ke chính là tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu trên cổ phiếu thường của công ty; chi phí vốn cổ phần mới kne được xác định bằng lợi tức cổ phần kỳ vọng so với phần vốn thuần mà công ty phát hành nhận được với tỷ lệ thu nhập kỳ vọng trên vốn đầu tư; chi phí vốn cổ phần ưu đãi kpđược xác định bằng lợi tức cố định trên một cổ phiếu ưu đãi so với giá phát hành cổ phiếu ưu đãi.
Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC được tính bằng tổng chi phí sử dụng của nguồn vốn nhân với tỷ trọng của từng nguồn vốn tương ứng.
CÂU HỎI VÀ VẤN ĐỀ TỰ KIỂM TRA 1. Khái niệm cơ cấu vốn và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp.
2. Trình bày các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp.
3. Tài trợ bằng vốn vay tạo ra rủi ro tài chính cho doanh nghiệp, tại sao các nhà quản trị không loại bỏ rủi ro này bằng cách chỉ tài trợ bằng vốn cổ phần?
4. Một doanh nghiệp phát hành loại trái phiếu dài hạn với lãi suất 12%/năm và bán ngang với mệnh giá của chúng. Giả sư thuế thu nhập là 35%, hãy tính chi phí vốn vay sau thuế.
5. Công ty XYZ trả lợi tức cổ phần thường lần mới nhất là 20.000VNĐ. Tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn của lợi tức cổ phần kì vọng là 5%. Nếu công ty p hành cổ phần thường mới thì phải chịu chi phí là 6% tổng số vốn huy động. Hãy tính:
a. Hãy tính chi phí sử dụng vốn nếu công ty tăng vốn bằng lợi nhuận giữ lại. b. Hãy tính chi phí phát hành cổ phần mới.
BÀI TẬP
1. Lần thanh toán lợi tức cổ phần gần nhất, công ty A đã phân phối cho mỗi cổ phần thường là 14.600 VNĐ. Lợi tức cổ phần kì vọng tăng 20%/năm trong 2 năm tiếp theo và 7%/năm cho những năm sau đó. Giả sử giá bán của cổ phiếu là 235.000 VNĐ/cổ phần và chi phí phát hành cổ phần mới là 6,5% của số vốn huy động. Hãy tính:
a. Chi phí trong trường hợp công ty tăng vốn bằng lợi nhuận giữ lại.
b. Chi phí trong trường hợp công ty tăng vốn bằng phát hành cổ phần thường mới.
2. Công ty ABC chi tài trợ bằng vốn cổ phần thường. Cổ phiếu được bán với giá 74.000VNĐ/cổ phần và lợi tức cổ phần trong lần chi trả mới nhất là 4.440 VNĐ. Dự kiến lợi tức cổ phần có mức tăng trưởng 6%/năm và không đổi, hệ số beta của cổ phiếu là 0,8 và tỷ lệ lợi nhuận trả cho rủi ro là 7%.
a. Tỷ lệ lãi suất trả cho rủi ro thuần túy là bao nhiêu?
b. Giả sử tỷ lệ lãi suất trả cho rủi ro thuần túy được đo lường bằng chi phí sử dụng vốn của trái phiếu dài hạn của Chính phủ là 11%, chi phí sử dụng vốn của công ty ABC là bao nhiêu?
3. Bảng tổng kết tài sản của công ty X vào năm 200X có các dữ liệu như sau:
(ĐVT: tỷ đồng) Tài sản Nguồn vốn Tài sản lưu động 10,30 Nợ ngắn hạn 9,69 Tài sản cố định 18,35 Nợ dài hạn 8,46 Cổ phần ưu đãi 1,50 Cổ phần thường 9,00 Tổng tài sản 28,65 Tổng nguồn vốn 28,65
Trong đó, một số khoản nợ ngắn hạn không phải trả bất kì khoản chi phí nào và chi phí trung bình của nợ ngắn hạn là 5%. Chi phí nợ dài hạn trước thuế là 12% (các chi phí trên nợ vay được khấu trừ thuế). Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là 14%, hệ số beta ước tính của công ty là 1,35. Tỷ lệ lợi nhuận trả cho rủi ro theo thị trường là 7%, tỷ lệ lãi suất của công trái quốc gia dài hạn của Chính phủ cũng là 7%. Giả sử tỷ trọng theo sổ sách kế toán cũng tương đương với tỷ trọng của giá trị theo thị trường và thuế thu nhập doanh nghiệp là 25%.
Hãy tính:
a. Chi phí của các nguồn ngân quỹ thành phần (nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường).