Kiểm định mô hình ba nhân tố fama french trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ DIỆU LINH KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA-FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ DIỆU LINH KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA-FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ thân hướng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, nội dung nghiên cứu cơng trình trung thực, số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác trình bày phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn sử dụng số đánh giá đóng góp từ tác giả khác nêu rõ phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu cơng trình chưa cơng bố cơng trình Tác giả Lê Thị Diệu Linh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục phương trình MỞ ĐẦU 1.1 Tổng quan nội dung luận văn vấn đề cần nghiên cứu 1.2 Phạm vi nghiên cứu 1.3 Ý nghĩa nghiên cứu 1.4 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Chương Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Nghiên cứu Fama French 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Fama French thị trường chứng khoán nước phát triển 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Fama French thị trường chứng khoán nước phát triển 10 Chương Phương pháp nghiên cứu 14 3.1 Phương pháp nghiên cứu 14 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 3.3 Cơ sở liệu 17 3.4 Xây dựng danh mục 20 Chương 4: Kiểm định mơ hình CAPM mơ hình nhân tố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam 33 4.1 Kiểm định tính dừng 33 4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 35 4.3 Kiểm định mô hình CAPM mơ hình ba nhân tố Fama-French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn nghiên cứu 2004-2012 36 4.3.1 Kiểm đinh mơ hình CAPM 36 4.4.2 Kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama-French 38 4.4.3 So sánh kết hai mô hình: 41 4.4 Kiểm định phần bù 43 4.5 Tính đề tài so sánh với kết nghiên cứu thực nghiệm trước TTCKVN: 45 Chương 5: Kết luận khuyến nghị 48 Danh mục tài liệu tham khảo 51 Tiếng Việt: 51 Tiếng Anh: 52 Danh mục phụ lục 53 Phụ lục 1: Danh sách cổ phiếu nghiên cứu đề tài 53 Phụ lục 2: Kết kiểm định đơn vị để lấy thống kê t kiểm định tính dừng 58 Phụ lục 3: kết hồi quy mơ hình CAPM 60 Phụ lục 4: kết chạy hồi quy mơ hình nhân tố Fama-French TTCKVN 63 Danh mục ký hiệu chữ viết tắt Từ viết tắt Diễn giải BE Giá trị sổ sách BE/ME Giá trị sổ sách giá trị thị trường CAPM Capital Asset Pricing Model – Mơ hình định giá tài sản vốn CTCP Công ty cổ phần EBT Earning before Tax – Lợi nhuận trước thuế FF Mơ hình Fama-French GDP Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội HML High minus Low – Phần bù giá trị HNX HSX Ha Noi Stock Exchange – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh ME Giá trị thị trường NHNN Ngân hàng nhà nước Rm-Rf Nhân tố thị trường SMB Small minus Big – Phần bù quy mô TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khoán TTCKVN Thị trường chứng khoán Việt Nam Danh mục bảng Bảng Bảng 3.1: Số lượng cổ phiếu nghiên cứu hàng tháng giai đoạn từ 31/12/2003 đến 31/12/2012 Bảng 3.2: Số lượng cổ phiếu danh mục qua năm giai đoạn nghiên cứu 2004-2012 Bảng 3.3: Quy mơ trung bình danh mục qua năm giai đoạn 20042012 Bảng 3.4: Tỷ lệ quy mơ trung bình danh mục qua giai đoạn 20042012 Bảng 3.5: Giá trị sổ sách giá trị thị trường trung bình danh mục qua năm giai đoạn 2004-2012 Bảng 3.6: TSSL trung bình danh mục tỷ suất sinh lợi trung bình thị trường giai đoạn mẫu nghiên cứu 2004-2012 Bảng 3.7: TSSL trung bình vượt trội danh mục giai đoạn nghiên cứu 2004-2012 Bảng 3.8: TSSL trung bình độ lệch chuẩn danh mục theo giai đoạn nghiên cứu toàn thời kỳ mẫu Bảng 3.9: Rủi ro tỷ suất sinh lợi trung bình nhân tố danh mục giai đoạn nghiên cứu 2004-2012 Bảng 3.10: Rủi ro tỷ suất sinh lợi trung bình nhân tố danh mục Nhật Bản Bảng 3.11: Rủi ro tỷ suất sinh lợi trung bình nhân tố danh mục Mỹ Bảng 4.1: Kết thống kê t kiểm định tính dừng Bảng 4.2: Giá trị thống kê t tra từ bảng thống kê với n điều chỉnh 107 Bảng 4.3: Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.4: Thừa số tăng phương sai (VIF) Bảng 4.5: Kết qủa hồi quy mô hình CAPM Bàng 4.6: Kết hồi quy mơ hình Fama-French Trang 17 21 22 24 25 27 28 29 31 32 32 34 34 35 36 37 39 Bảng 4.7: Bảng so sánh kết hồi quy hai mơ hình CAPM Fama-French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn nghiên cứu từ 2004-2012 41 Bảng 4.8: Phần bù rủi ro nhân tố: thị trường, quy mô giá trị danh mục giai đoạn nghiên cứu 43 Bảng 4.9: So sánh nghiên cứu Fama French (1993), Trần Thị Hải Lý (2010) tác giả 46 Danh mục phương trình Phương trình 3.1 Phương trình định giá tài sản vốn CAPM 3.2 Phương trình mơ hình ba nhân tố Fama – French (1993) 3.3 Phương trình xác định nhân số SMB 3.4 Phương trình xác định nhân số HML 3.5 Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo tháng 3.6 Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi thị trường Rm 3.7 Phương trình thừa số tăng phương sai Trang 14 14 22 25 26 26 36 MỞ ĐẦU Tác giả nghiên cứu chứng thực nghiệm mơ hình nhân tố Fama French (Fama French, 1993) thị trường chứng khoán số nước Thế giới kết cho thấy tùy vào thị trường quốc gia khác có mức độ giải thích tác động nhân tố: nhân tố thị trường, nhân tố quy mô nhân tố giá trị sổ sách giá thị trường đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu khác Song song với nghiên cứu thực nghiệm đó, tác giả ứng dụng mơ hình nhân tố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam Kết kiểm định mơ hình nhân tố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2004-2012 cho thấy mơ hình nhân tố Fama French giải thích tốt cho biến thiên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu so với mơ hình CAPM thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2004-2012 Bên cạnh đó, kết cịn cho thấy danh mục cổ phiếu có quy mô nhỏ tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường thấp đạt TSSL vượt trội cao so với danh mục lại, điều khơng hồn tồn phù hợp với kết Fama French, hai ông cho TSSL danh mục cổ phiếu có quy mơ nhỏ giá trị sổ sách giá thị trường cao đạt TSSL vượt trội cao so với danh mục cịn lại Qua ta nói mơ hình nhân tố Fama French mơ hình quốc gia khơng phải mơ hình toàn cầu Chương Giới thiệu 1.1 Tổng quan nội dung luận văn vấn đề cần nghiên cứu Tác giả tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm mơ hình nhân tố Fama French (Fama French, 1993) thị trường chứng khoán số quốc gia giới Kiểm định mơ hình định giá tài sản vốn mơ hình nhân tố Fama French thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2004-2012 Trình bày kết kiểm định mơ hình kết luận mối quan hệ nhân tố mơ hình Fama French với tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời xem xét kết mơ hình thị trường chứng khốn Việt Nam có đồng với kết mơ hình nhân tố Fama French hay không? 1.2 Phạm vi nghiên cứu Các cổ phiếu niêm yết hai sàn chứng khoán Hà Nội Thành Phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2004-2012 1.3 Ý nghĩa nghiên cứu Chúng ta thấy tầm quan trọng mơ hình kinh tế việc dự báo rủi ro tỷ suất sinh lợi cổ phiếu TTCK, đó, mơ hình nhân tố Fama French nhiều nhà nghiên cứu thực kiểm định thị trường chứng khoán nhiều quốc gia khác giới kết nghiên cứu cho thấy khả giải thích mơ hình lên TSSL cổ phiếu Một vấn đề giới nghiên cứu nhà đầu tư quan tâm mơ hình kinh tế có phù hợp để dự báo rủi ro TSSL thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Từ đó, nhà đầu tư có thêm cơng cụ hỗ trợ việc phân tích dự báo rủi ro TSSL lĩnh vực đầu tư chứng khoán Với ý nghĩa thực tiễn này, tác giả muốn thực đề tài “kiểm định mơ hình nhân tố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam”, mặt để xem xét khả giải thích mơ hình cho thay đổi TSSL cổ phiếu, mặt khác, khẳng định tính thực tiển mơ hình tạo tiền đề bền vững xem mơ công cụ giúp nhà đầu tư vận dụng phân tích rủi ro dự báo TSSL cố phiếu TTCKVN, từ tạo điều kiện cho phát triển ổn định bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững cho kinh tế Việt Nam 1.4 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Tác giả kiểm định mơ hình nhân tố Fama French có khả giải thích thay đổi TSSL cổ phiếu TTCKVN hay không? Và kết kiểm định có khác biệt so với kết nghiên cứu hai tác giả Fama French Đồng thời, tác giả xem xét khác biệt so với nghiên cứu tác giả khác kiểm định mơ hình TTCKVN khoảng thời gian trước Để làm rõ mục tiêu nghiên cứu tác giả xin đưa câu hỏi nghiên cứu gồm: Tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam có giải thích nhân tố beta thị trường hay không? Tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam có giải thích nhân tố quy mô doanh nghiệp nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường hay không? Giữa mơ hình nhân tố beta thị trường (CAPM) mơ hình nhân tố Fama French mơ hình giải thích TSSL cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam tốt hơn? Hiệu ứng quy mô nhỏ hiệu ứng giá trị từ kết nghiên cứu Fama Frenh thị trường Mỹ có tồn thị trường chứng khốn Việt Nam hay không? 51 Danh mục tài liệu tham khảo Tiếng Việt: Nguyễn Minh Kiều (2007), Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright TP.HCM Hoàng Ngọc Nhậm (2008), Giáo trình kinh tế lượng, Nhà xuất TP.HCM Phan Thị Bích Nguyệt (2006), Đầu tư tài – Quản lý danh mục đầu tư, Nhà xuất Thống Kê TP.HCM Phan Thị Bích Nguyệt (2008), Đầu tư tài – Phân tích đầu tư chứng khốn, Nhà xuất Tài Chính TP.HCM Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống Kê TP.HCM Trần Thị Hải Lý (2010), Nghiên cứu rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án Tiến Sĩ, Thư viện sau đại học, Trường Đại Học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh TP.HCM Website: http://finance.tvsi.com.vn/ListingBondsList.aspx, cơng ty chứng khốn Tân Việt, mục Danh Sách Trái Phiếu Niêm Yết Website: http://www.hnx.vn, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, mục Công Bố Thông Tin, tiểu mục Niêm Yết Website: http://www.hsx.vn, Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, mục Niêm Yết 10 Website: http://www.vietstock.vn, công ty cổ phần Tài Việt 52 Tiếng Anh: Akgul Burcin (2013), “Fama-French Three Factor Regression on European Stock Markets – Before and After EMU”, Tilburg School of Economics and Management _ Finance Department Djajadikerta Hadrian and Nartea Gilbert (2005), “The size and Book-to-Market effects and the Fama-French three factors model in small markets: Preliminary findings from New Zealand”, Schooling of accounting, Finance and Economics & FIMARC working paper series (working paper 0501) Fama Eugene F and French Kenneth R (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns”, The Journal of Finance (No 47), pp 427-465 Fama Eugene F and French Kenneth R (1993), “Common Risk Factors in The Returns on Stocks and Bonds”, Journal of Financial Economics (No.33), pp 356, North-Holland Kyong Shik Eom, Jong‐Ho Park (2008), “Evidence on the three‐factor and characteristics models: Korea”, http://ssrn.com/abstract=1329664, Korean Malin Mirela and Veeraraghavan Madhu (2004), “On the Robustness of the Fama and French Multifactor Model: Evidence from France, Germany, and the United Kingdom”, International Journal of Business and Economics (No.2), pp.155176 Manolakis Valsamis (2012), “Fama and French three factors model: application to Greek stock market”, University of Macedonia, Greek Walid Elhaj Ahlem Elhaj (2008), “New Evidence on the Applicability of Fama and French Three-Factor Model to the Japanese Stock Market”, Ministry of Education, Culture, Sports, Sciences and Technology, Japan Website: http://asianbondonline.adb.org, The Asian Developbank Bank 53 Danh mục phụ lục Phụ lục 1: Danh sách cổ phiếu nghiên cứu đề tài STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 Mã CK AAM ABT ACC ACL AGD AGF AGR ALP ANV APC ASM ASP ATA AVF BBC BCE BCI BHS BMC BMI BMP BT6 BTP BTT BVH CCI CDC CII CLC CLG CMG CMT CMV Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 Mã CK CYC D2D DAG DCL DCT DHA DHC DHG DIC DIG DLG DMC DPM DPR DQC DRC DRH DSN DTA DTL DTT DVP DXG DXV EIB ELC EVE FBT FDC FMC FPT GDT GIL Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 Mã CK HAS HAX HBC HCM HDC HDG HLA HLG HMC HPG HQC HRC HSG HSI HT1 HTI HTV HU1 HVG HVX ICF IJC IMP ITA ITC KAC KBC KDC KDH KHA KHP KMR KSA Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 Mã CK LCG LGC LGL LHG LIX LM8 LSS MCG MCP MHC MPC MSN MTG NAV NBB NHS NHW NNC NSC NTB NTL NVN NVT OGC OPC PAC PAN PDN PDR PET PGC PGD PHR Sàn HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 54 STT 34 35 36 37 38 39 40 STT 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 Mã CK CMX CNT COM CSM CTD CTG CTI Mã CK PTC PTL PVD PVF PVT PXI PXL PXM PXS PXT QCG RAL RDP REE RIC SAM SAV SBA SBC SBT SC5 SCD SEC SFC SFI SGT SHI Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 74 75 76 77 78 79 80 Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 Mã CK GMC GMD GTA GTT HAG HAI HAP Mã CK SVI SZL TAC TBC TCL TCM TCO TCR TDC TDH TDW TIC TIE TIX TLG TLH TMP TMS TMT TNA TNC TNT TPC TRA TRC TS4 TSC Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 114 115 116 117 118 119 120 Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 Mã CK KSB KSH KSS KTB L10 LAF LBM Mã CK VIP VIS VLF VMD VNA VNE VNG VNH VNI VNL VNM VNS VOS VPH VPK VRC VSC VSH VSI VST VTB VTF VTO AAA ACB ADC ALT Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 154 155 156 157 158 159 160 Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HNX HNX HNX HNX 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 Mã CK PIT PJT PNC PNJ POM PPC PPI Mã CK BED BHC BHV BKC BLF BPC BST BTH BTS BVG BVS BXH C92 CAN CAP CCM CIC CID CJC CKV CMC CMI CMS CPC CSC CT6 CTA Sàn HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX Sàn HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 55 STT 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 STT 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 Mã CK SJD SJS SMA SMC SPM SRC SRF SSC SSI ST8 STB STG SVC Mã CK DC2 DC4 DCS DHI DHT DID DL1 DLR DNC DNP DNY DPC DST DXP DZM EBS ECI EFI EID GBS GGG Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 361 362 363 364 365 366 367 368 369 370 371 372 373 374 375 376 377 378 379 380 381 Mã CK TTF TTP TV1 TYA UDC UIC VCB VES VFG VHC VHG VIC VID Mã CK HNM HOM HPB HPC HPS HST HTC HTP HUT HVT ICG IDJ IDV ILC INN KBT KKC KLS KMT KSD KST Sàn STT HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 411 412 413 414 415 416 417 418 419 420 421 Mã CK ALV AME AMV APG API APP APS ARM AVS B82 BBS BCC BDB Mã CK MAC MAX MCC MCL MCO MDC MEC MHL MIC MIH MIM MKV MMC MNC NAG NBC NBP NET NGC NHA NHC Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 441 442 443 444 445 446 447 448 449 450 451 452 453 454 455 456 457 458 459 460 461 Mã CK CTB CTC CTM CTN CTS CVN CVT CX8 DAC DAD DAE DBC DBT Mã CK PJC PLC PMC PMS POT PPG PPP PRC PSC PSI PTM PTS PV2 PVA PVC PVE PVG PVI PVL PVR PVS Sàn HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX Sàn HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 56 STT 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355 356 357 358 359 360 STT 481 482 483 484 485 486 487 488 489 490 491 492 493 494 495 Mã CK GLT HAD HAT HBD HBE HBS HCC HCT HDA HDO HEV HGM HHC HHG HHL HJS HLC HLY HMH Mã CK SCL SCR SD1 SD2 SD4 SD5 SD6 SD7 SD9 SDA SDB SDC SDD SDE SDG Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 521 522 523 524 525 526 527 528 529 530 531 532 533 534 535 Mã CK KTS KTT L18 L35 L43 L44 L61 L62 LBE LCD LCS LDP LHC LIG LM3 LM7 LO5 LTC LUT Mã CK SNG SPP SQC SRA SRB SSM STC STL STP SVS TAG TBX TC6 TCS TCT Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 422 423 424 425 426 427 428 429 430 431 432 433 434 435 436 437 438 439 440 Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 561 562 563 564 565 566 567 568 569 570 571 572 573 574 575 Mã CK NIS NLC NPS NSN NST NTP OCH ONE ORS PCG PCT PDC PFL PGS PGT PHC PHH PHS PIV Mã CK V15 V21 VAT VBC VBH VC1 VC2 VC3 VC5 VC6 VC7 VC9 VCC VCG VCM Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 462 463 464 465 466 467 468 469 470 471 472 473 474 475 476 477 478 479 480 Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 601 602 603 604 605 606 607 608 609 Mã CK PVV PVX QCC QHD QNC QST QTC RCL RHC S12 S55 S74 S91 S96 S99 SAF SAP SCC SCJ Mã CK VPC VTC VTL VTS VTV VXB WCS WSS XMC Sàn HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX Sàn HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 57 STT 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 511 512 513 514 515 516 517 518 519 520 Mã CK SDH SDJ SDN SDP SDT SDU SDY SEB SED SEL SFN SGC SGD SGH SHB SHC SHN SHS SIC SJ1 SJC SJE SJM SKS SMT Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 536 537 538 539 540 541 542 543 544 545 546 547 548 549 550 551 552 553 554 555 556 557 558 559 560 Mã CK TDN TET TH1 THB THT THV TIG TJC TKC TKU TLC TMC TMX TNG TPH TPP TSM TST TTC TV2 TV3 TV4 TXM UNI V12 Sàn STT HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 576 577 578 579 580 581 582 583 584 585 586 587 588 589 590 591 592 593 594 595 596 597 598 599 600 Mã CK VCR VCS VCV VDL VDS VE1 VE2 VE3 VE9 VFR VGP VGS VHH VHL VIG VIT VIX VKC VLA VMC VNC VND VNF VNR VNT Sàn STT Mã CK Sàn HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX Nguồn: Dữ liệu giá khối lượng cổ phiếu lưu hành, cung cấp từ công ty cổ phần Tài Việt thơng qua gói sản phẩm tài 58 Phụ lục 2: Kết kiểm định đơn vị để lấy thống kê t kiểm định tính dừng Null Hypothesis: R_SL_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -8.482393 -3.492523 -2.888669 -2.581313 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: R_SH_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -7.867469 -3.492523 -2.888669 -2.581313 Null Hypothesis: R_ML_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -8.071990 -3.492523 -2.888669 -2.581313 Prob.* 0.0000 59 Null Hypothesis: R_MH_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -8.074986 -3.492523 -2.888669 -2.581313 Null Hypothesis: R_BL_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -6.885012 -3.492523 -2.888669 -2.581313 Null Hypothesis: R_BH_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -7.671697 -3.492523 -2.888669 -2.581313 60 Phụ lục 3: kết hồi quy mơ hình CAPM Dependent Variable: R_SL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:24 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF 0.026497 0.012119 0.945415 0.090667 2.186418 10.42738 0.0310 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.506357 0.501700 0.124404 1.640499 72.85969 108.7303 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.046192 0.176234 -1.312217 -1.262547 -1.292077 1.846221 Dependent Variable: R_SH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:26 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic C RM_RF -0.026988 0.007972 0.786439 0.059639 -3.385513 0.0010 13.18656 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.621274 0.617701 0.081832 0.709819 118.0979 173.8855 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob -0.010605 0.132349 -2.149962 -2.100293 -2.129823 1.652620 61 Dependent Variable: R_ML_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:28 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF 0.009360 0.006562 1.030724 0.049095 1.426386 20.99459 0.1567 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.806135 0.804306 0.067363 0.481007 139.1109 440.7728 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.030833 0.152277 -2.539090 -2.489421 -2.518951 1.790960 Dependent Variable: R_MH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:29 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic C RM_RF -0.019910 0.005805 0.902779 0.043428 -3.429963 0.0009 20.78773 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.803021 0.801163 0.059588 0.376384 152.3556 432.1298 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob -0.001103 0.133633 -2.784363 -2.734694 -2.764224 1.748312 62 Dependent Variable: R_BL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:30 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF 0.004709 0.001086 1.009118 0.008124 4.336684 124.2113 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.993176 0.993112 0.011147 0.013172 333.3925 15428.45 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.025732 0.134315 -6.136899 -6.087230 -6.116760 1.341043 Dependent Variable: R_BH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:31 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic C RM_RF -0.020388 0.006991 0.991173 0.052299 -2.916495 0.0043 18.95196 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.772130 0.769980 0.071760 0.545849 132.2820 359.1767 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.000261 0.149624 -2.412630 -2.362961 -2.392491 1.478656 63 Phụ lục 4: kết chạy hồi quy mơ hình nhân tố Fama-French TTCKVN Dependent Variable: R_SL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:33 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML 0.018618 1.105287 1.169964 0.027961 3.374546 30.60221 23.30834 0.292841 0.0010 0.0000 0.0000 0.7702 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.934945 0.933068 0.045594 0.216196 182.2946 498.2121 0.000000 0.005517 0.036118 0.050195 0.095480 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.046192 0.176234 -3.301751 -3.202413 -3.261473 1.847620 Dependent Variable: R_SH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:36 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML C 1.007020 0.901323 0.980176 0.001406 75.09064 48.36033 27.64776 0.686218 0.0000 0.0000 0.0000 0.4941 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 0.984097 0.983638 0.016929 0.029806 289.2938 0.013411 0.018638 0.035452 0.002049 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.010605 0.132349 -5.283218 -5.183880 -5.242940 64 F-statistic Prob(F-statistic) 2145.187 0.000000 Durbin-Watson stat 1.922723 Dependent Variable: R_ML_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:37 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML 0.005274 1.097418 0.502583 -0.007501 0.962744 30.60010 10.08369 -0.079117 0.3379 0.0000 0.0000 0.9371 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.914089 0.911611 0.045272 0.213158 183.0588 368.8525 0.000000 0.005478 0.035863 0.049841 0.094807 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.030833 0.152277 -3.315904 -3.216566 -3.275626 2.062251 Dependent Variable: R_MH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:38 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML 0.004689 1.059077 0.557299 0.801968 1.300469 44.86653 16.98810 12.85168 0.1963 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.951672 0.950278 0.029798 0.092345 228.2299 682.6509 0.000000 0.003606 0.023605 0.032805 0.062402 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.001103 0.133633 -4.152406 -4.053068 -4.112128 1.804276 65 Dependent Variable: R_BL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:39 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML 0.001113 0.987850 -0.071319 -0.115090 1.036845 140.5397 -7.300868 -6.193747 0.3022 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.995758 0.995636 0.008873 0.008188 359.0633 8137.915 0.000000 0.001074 0.007029 0.009769 0.018582 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.025732 0.134315 -6.575247 -6.475909 -6.534969 1.159698 Dependent Variable: R_BH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:40 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML 0.018910 1.124458 0.142605 1.123226 3.254294 29.55919 2.697407 11.16927 0.0015 0.0000 0.0082 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.899880 0.896992 0.048021 0.239830 176.6923 311.5859 0.000000 0.005811 0.038041 0.052868 0.100564 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000261 0.149624 -3.198005 -3.098667 -3.157727 1.668287 ... khốn Việt Nam giải thích nhân tố beta thị trường mơ hình CAPM 4.4.2 Kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama- French Kết chạy hồi quy mơ hình nhân tố Fama- French (phụ lục 4) thị trường chứng khoán Việt Nam. .. Fama French thị trường chứng khốn Việt Nam Kết kiểm định mơ hình nhân tố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2004-2012 cho thấy mô hình nhân tố Fama French giải thích tốt cho biến... mơ hình CAPM mơ hình nhân tố Fama French mơ hình nhân tố Fama French giải thích TSSL cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam tốt 43 4.4 Kiểm định phần bù Phần bù thị trường, phần bù quy mô