Kiểm định mô hình 3 nhân tố fama french trên TTCK việt nam

i Đạ ng ườ Tr ĐẠI HỌC HUẾ TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG cK họ KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA–FRENCH inh TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM tế ih Đạ Bùi Minh Khang ọc ế Hu KHÓA HỌC 2012 - 2016 i Đạ ng ườ Tr ĐẠI HỌC HUẾ TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP cK họ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA – FRENCH TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM inh tế Bùi Minh Khang Lớp: K46A Tài Giáo viên hƣớng dẫn Đạ Sinh viên thực TS Trần Thị Bích Ngọc ih Niên khóa: 2012-2016 ọc ế Hu Huế, tháng 5/2016 i Đạ ng ườ Tr Lời Cảm Ơn Với việc nhà trường cho phép làm khóa luận lỉn này, giúp tơi thử sức với việc vận dụng kiến thức học kết quâ trình học tập täi trường Đäi học Kinh tế Huế Cùng với nổ lực bân thân, không ngừng học hỏi, bồi dưỡng kiến thức lẫn đäo c v quan trng nhỗt c s giỳp tn tình gia đình, thỉy cơ, bän bè, nên tơi hồn thành khóa luận Sau đåy, cho cK họ xin gửi lời cõm n chồn thnh n tỗt cõ mi ngi ổu tiên, lời câm ơn đến gia đình, bän bè, đến ba mẹ cổ vũ tinh thỉn giúp tơi vượt qua khó khăn sống, chỗ dựa vững để tơi n tâm hồn thành cơng việc Tiếp theo, tơi xin chân thành gửi lời cám ơn tới thỉy giáo khoa inh Tài – Ngân hàng, trường Đäi học Kinh tế Huế trang bị kiến thức giúp đỡ cho suốt thời gian học tập täi trường Đặc biệt, xin gửi lời câm n chồn thnh v sồu sc nhỗt ti giõng viờn Tiến tế sĩ Trỉn Thị Bích Ngọc, hướng dn rỗt tn tỡnh v h tr tụi rỗt nhiu trình nghiên cứu thực đề tài khóa luận Đạ Với kiến thức kinh nghiệm hän chế giới hän thời gian nguồn lực nên khóa luận khơng tránh khỏi vài thiếu sót Nên tơi hy vọng nhận tơi phát triển rộng hồn thiện ọc Tôi xin chân thành câm ơn! ih lời đóng góp, ý kiến chân thành q thỉy bän đọc để đề tài nghiên cứu Huế, tháng 05 năm 2016 Hu Sinh viên Bùi Minh Khang ế i i Đạ ng ườ Tr TÓM TẮT NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu kiểm định phù hợp mơ hình nhân tố Fama-French TTCK Việt Nam Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi số thị trường (VN-Index) giá 25 cổ phiếu niêm yết sàn HOSE theo thời gian với tần suất tháng (monthly series) giai đoạn từ ngày 01/2011 đến 12/2015 Để kiểm định phù hợp mơ hình, tác giả kế thừa nhiều nghiên cứu tác giả: Trương Đơng Lộc Dương Thị Hồng năm cK họ 2014, Trần Thị Hải Lý năm 2010, Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố rủi ro thị trường, quy mô công ty tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường giải thích 86% thay đổi TSSL DMĐT gồm 25 cổ phiếu 10% TSSL DMĐT phụ thuộc vào yếu tố khác Trong đó, mơ hình CAPM với nhân tố rủi ro thị trường inh giải thích khoảng 77% thay đổi TSSL DMĐT Điều phù hợp với kết nghiên cứu nhiều nước Thái Lan, Indonesia, Australia, Nói cách khác, mơ hình nhân tố Fama-French phù hợp việc giải thích thay đổi lợi nhuận cổ phiếu niêm yết HOSE tế ih Đạ ọc ế Hu ii i Đạ ng ườ Tr DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt NĐT KLGD TPCP VN-Index HNX IMF TSSL Mơ hình CAPM TP HCM TTCK HOSE DMĐT TTGDCK NHTM Danh mục Nhà đầu tư Khối lượng giao dịch Trái phiếu phủ Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Quỹ tiền tệ quốc tế Tỷ suất sinh lời Mơ hình định giá tài sản vốn Thành phố Hồ Chí Minh Thị trường chứng khốn Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Danh mục đầu tư Trung tâm Giao dịch chứng khoán Ngân hàng thương mại inh cK họ STT 10 11 12 13 14 tế ih Đạ ọc ế Hu iii i Đạ ng ườ Tr MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN .i TÓM TẮT NGHIÊN CỨU .ii DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT iii DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, ĐỒ THỊ vi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU vii PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ 1 Lý chọn đề tài cK họ Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu .2 Phương pháp nghiên cứu Bố cục khóa luận PHẦN II: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU inh Chƣơng 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA-FRENCH 1.1 Tổng quan lý thuyết chứng khoán .4 1.1.1 Khái niệm tế 1.1.1.1 Khái niệm chứng khoán .4 1.1.1.2 Khái niệm thị trường chứng khoán Đạ 1.1.2 Đặc điểm chứng khoán 1.1.3 Phân loại chứng khoán .4 ih 1.1.4 Chức TTCK .5 1.1.5 Những rủi ro đầu tư chứng khoán .6 ọc 1.2 Giá chứng khoán yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán 1.2.1 Vai trò việc định giá việc đưa định đầu tư 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khốn .8 Hu 1.2.2.1 Nhóm yếu tố kinh tế 1.2.2.2 Nhóm yếu tố phi kinh tế .9 ế 1.2.2.3 Nhóm yếu tố thị trường iv i Đạ ng ườ Tr 1.3 Một số mơ hình định giá chứng khoán 10 1.3.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 10 1.3.1.1 Các giả định mơ hình CAPM .10 1.3.1.2 Mơ hình CAPM với nhân tố phần bù rủi ro thị trường 11 1.3.2 Mơ hình Fama – French nhân tố 13 1.3.2.1 Sự đời mơ hình Fama-French nhân tố 13 1.3.2.2 Giới thiệu mơ hình Fama-French nhân tố .13 1.3.3 So sánh mơ hình Fama-French với mơ hình CAPM .15 cK họ 1.4 Mơ hình nghiên cứu .15 1.5 Thực tiễn áp dụng Fama-French số nước giới 18 1.5.1 Ở nước phát triển 19 1.5.2 Ở nước phát triển .19 Chƣơng 2: KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA-FRENCH TRÊN inh TTCK VIỆT NAM 22 2.1 Giới thiệu TTCK Việt Nam .22 2.1.1 Lịch sử hình thành TTCK Việt Nam 22 tế 2.1.2 Các giai đoạn phát triển TTCK Việt Nam 22 2.2 Kiểm định mơ hình Fama-French với TTCK Việt Nam 29 Đạ 2.2.1 Kết mô hình hồi quy cho DMĐT 25 cổ phiếu 29 2.2.2 Kết hồi quy cho danh mục thiết lập .34 ih 2.2.3 Những cân nhắc áp dụng mơ hình 39 Chƣơng 3: THẢO LUẬN KẾT QUẢ 41 ọc PHẦN III: KẾT LUẬN 43 Kết luận .43 Hạn chế đề tài .43 Hu Hướng phát triển đề tài .44 TÀI LIỆU THAM KHẢO 45 ế v i Đạ ng ườ Tr PHỤ LỤC 51 Phụ lục 1: Tên 25 cổ phiếu ngành nghề kinh doanh .47 Phụ lục 2: Giá cổ phiếu số VN-Index từ 01/2011 đến 12/2015 48 Phụ lục 3: Lãi suất phi rủi ro từ 02/2011 đến 12/2015 61 Phụ lục 4: Giá trung bình năm 25 cổ phiếu 62 Phụ lục 5: Số cổ phiếu lƣu hành trung bình năm 25 cổ phiếu 63 Phụ lục 6: Giá trị VCSH trung bình năm 25 cổ phiếu 64 Phụ lục 7: Tái thiết lập danh mục năm 2011-2015 65 inh cK họ Phụ lục 8: Kết hồi quy cho DMĐT gồm 25 cổ phiếu 65 tế ih Đạ ọc ế Hu vi i Đạ ng ườ Tr DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, ĐỒ THỊ Hình 1.1: Đƣờng TTCK (SML) .12 Biểu đồ 2.1: Chỉ số VN-Index giai đoạn 2000-2005 23 Biểu đồ 2.2: Chỉ số VN-Index giai đoạn 2006-2010 24 Biểu đồ 2.3: Chỉ số VN-Index giai đoạn 2011-2015 26 inh cK họ tế ih Đạ ọc ế Hu vii i Đạ ng ườ Tr DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Các danh mục đƣợc thiết lập 17 Bảng 2.1: Một số thông tin TTCK Việt Nam giai đoạn 2000-2005 24 Bảng 2.2 : Kết hồi quy DMĐT Y 30 Bảng 2.3: Kiểm định tính dừng kết biến Ri – Rf, Rm – Rf, SMB HML danh mục 25cp .31 Bảng 2.4: Ma trận tƣơng quan biến Rm – Rf, SMB HML .32 cK họ Bảng 2.5: Kết hồi quy phụ biến giải thích với 32 Bảng 2.6: Kiểm định White DMĐT 25 cổ phiếu 34 Bảng 2.7: Kết hồi quy danh mục BL 34 Bảng 2.8: Kết hồi quy danh mục BM 35 Bảng 2.9: Kết hồi quy danh mục BH .36 Bảng 2.10: Kết hồi quy danh mục SL 37 inh Bảng 2.11: Kết hồi quy danh mục SM 37 Bảng 2.12: Kết hồi quy danh mục SH 38 Bảng 2.13: Ảnh hƣởng nhân tố lên TSSL danh mục 39 tế ih Đạ ọc ế Hu viii i Đạ ng ườ Tr 20 Giá cổ phiếu TLG 2011 2012 2013 2014 2015 27,30 17,50 27,00 49,90 53,50 Tháng 24,90 16,10 26,00 49,80 54,50 Tháng 23,00 16,50 27,50 45,20 56,50 Tháng 22,50 17,20 28,50 44,90 60,00 Tháng 24,00 20,50 30,00 40,90 66,00 Tháng 21,60 19,90 30,00 41,00 70,00 Tháng 19,00 20,40 43,00 63,50 19,40 19,20 36,50 46,40 66,00 17,40 19,50 37,00 55,00 72,00 17,10 17,20 35,00 56,50 80,00 37,50 Tháng 11 cK họ Tháng 13,60 19,30 39,00 53,00 85,00 Tháng 12 14,60 53,00 85,00 Tháng Tháng Tháng 10 inh 42,50 Tháng 54,50 47,10 87,50 86,50 74,50 Tháng 52,50 47,90 102,00 87,00 78,00 Tháng 47,00 55,00 130,00 87,00 74,00 Tháng 48,50 64,00 128,00 80,00 81,00 Tháng 42,00 73,00 95,50 74,50 83,00 Tháng 38,00 70,00 84,00 77,00 82,00 Tháng 44,50 72,50 82,00 73,50 80,50 Tháng 41,50 78,00 73,00 Tháng 41,00 80,00 74,50 Tháng 10 41,50 79,50 76,00 76,00 Tháng 11 38,00 82,50 78,00 73,50 Tháng 12 36,10 87,00 84,50 73,00 21 Giá cổ phiếu TRA 2011 18,50 2012 2013 2014 2015 tế ih Đạ ọc 73,00 82,00 75,50 81,00 Hu 83,00 82,50 ế 88,50 58 i Đạ ng ườ Tr 22 Giá cổ phiếu VCB 2011 2012 2013 2014 2015 24,40 34,00 28,50 35,70 Tháng 32,40 27,20 32,30 30,60 38,40 Tháng 31,20 29,00 32,00 30,80 35,10 Tháng 28,40 33,00 27,40 28,80 36,20 Tháng 28,00 29,50 30,90 29,00 43,30 Tháng 27,70 29,50 28,00 26,20 48,80 Tháng 28,10 27,90 25,60 49,90 27,50 24,80 24,70 28,00 42,50 27,30 24,60 26,90 26,10 42,90 26,20 23,30 29,50 27,70 47,70 26,80 Tháng 11 22,20 23,30 28,50 27,70 42,90 Tháng 12 21,80 inh 36,10 cK họ Tháng 26,80 31,90 43,90 Tháng Tháng Tháng 10 23 Giá cổ phiếu VIC 2011 2012 2013 2014 2015 94,50 109,00 66,50 76,50 48,00 tế Tháng 27,20 107,00 105,00 67,00 76,50 49,50 Tháng 131,00 96,00 63,50 73,50 47,00 Tháng 134,00 101,00 62,00 65,00 48,60 Tháng 111,00 103,00 68,00 68,50 47,50 Tháng 137,00 84,00 62,50 64,00 43,50 Tháng 115,00 77,00 63,00 74,00 43,10 Tháng 118,00 70,50 62,50 Tháng 100,00 83,00 62,50 Tháng 10 93,50 78,00 67,50 48,00 Tháng 11 83,50 73,50 69,00 48,30 Tháng 12 99,50 80,00 70,00 47,70 ih Đạ Tháng ọc 58,50 41,50 48,00 41,70 Hu 45,50 42,80 ế 45,70 59 i Đạ ng ườ Tr 24 Giá cổ phiếu VNM 2011 2012 93,50 Tháng 88,50 91,00 103,00 141,00 108,00 Tháng 92,00 92,00 116,00 141,00 106,00 Tháng 105,00 90,50 124,00 139,00 108,00 Tháng 102,00 86,50 134,00 123,00 105,00 Tháng 109,00 88,00 132,00 122,00 113,00 Tháng 115,00 89,50 136,00 120,00 126,00 105,00 130,00 111,00 100,00 125,00 117,00 141,00 105,00 100,00 127,00 125,00 140,00 105,00 118,00 145,00 Tháng 11 cK họ Tháng 2013 2014 2015 86,00 101,00 141,00 104,00 91,50 129,00 142,00 99,00 124,00 Tháng 12 86,50 95,50 128,00 Tháng Tháng Tháng 10 inh 135,00 Tháng 29,60 21,00 27,20 47,40 42,70 Tháng 25,80 21,00 31,20 48,90 43,30 Tháng 23,80 26,90 37,00 51,50 41,90 Tháng 18,60 23,60 35,00 50,00 39,70 Tháng 15,20 22,20 32,50 43,00 38,60 Tháng 22,00 25,80 38,40 44,40 33,30 Tháng 21,60 26,70 46,00 45,80 33,00 Tháng 21,00 25,00 40,90 Tháng 22,00 25,10 45,00 Tháng 10 18,00 24,20 51,50 50,00 Tháng 11 20,00 23,90 50,00 48,00 Tháng 12 21,20 25,20 51,50 44,70 25 Giá cổ phiếu VNS 2011 88,00 2012 2013 2014 2015 tế ih Đạ ọc 45,00 32,50 45,50 31,70 Hu 31,70 30,00 ế 30,40 60 i Đạ ng ườ Tr 26 Chỉ số VN-Index Tháng 2011 2012 2013 2014 2015 510,60 387,97 479,79 556,52 576,07 423,64 474,56 586,48 592,57 Tháng 461,13 441,03 491,04 591,57 551,13 Tháng 480,08 473,77 474,51 578,00 562,40 Tháng 421,37 429,20 518,39 562,02 569,56 Tháng 432,54 422,37 481,13 578,13 593,05 Tháng 405,70 414,48 596,07 621,06 424,71 396,02 472,70 636,65 564,75 427,60 392,57 492,63 598,80 562,64 420,81 388,42 497,41 600,84 607,37 491,85 Tháng 11 380,69 377,82 507,78 566,58 573,20 Tháng 12 351,55 inh 461,37 cK họ Tháng 504,63 545,63 579,03 Tháng Tháng Tháng 10 413,73 Phụ lục 3: Lãi suất phi rủi ro từ 02/2011 đến 12/2015 2011 0.0117 0.0117 0.0067 0.0055 0.0041 Tháng 0.0117 0.0108 0.0063 0.0050 0.0039 Tháng 0.0117 0.0100 0.0062 0.0049 0.0039 Tháng 0.0117 0.0092 0.0058 0.0049 0.0039 Tháng 0.0117 0.0075 0.0057 0.0048 0.0040 Tháng 0.0117 0.0075 0.0058 0.0048 0.0040 Tháng 0.0117 0.0075 0.0057 Tháng 0.0117 0.0075 0.0057 Tháng 10 0.0117 0.0075 Tháng 11 0.0117 Tháng 12 0.0117 ih Đạ Tháng ọc tế Tháng 2012 2013 2014 2015 0.0117 0.0067 0.0056 0.0041 0.0048 0.0039 0.0048 0.0039 0.0058 0.0043 0.0075 0.0057 0.0041 0.0067 0.0056 0.0041 Hu 0.0039 0.0040 ế 0.0040 61 i Đạ ng ườ Tr Phụ lục 4: Giá trung bình năm 25 cổ phiếu CP Giá cp tb Giá cp tb Giá cp tb Giá cp tb năm 2011 năm 2012 năm 2013 năm 2014 (ngđ) (ngđ) (ngđ) (ngđ) Giá cp tb năm 2015 (ngđ) AGF 20.53 23.88 24.69 20.53 18.05 BMP 38.44 41.15 67.03 71.63 94.95 BVH 72.33 45.69 44.79 41.06 44.63 DHG 86.87 64.36 94.48 108.67 76.50 DPM 33.22 33.78 42.30 34.84 31.04 cK họ DPR 51.59 49.70 41.97 33.46 37.50 38.22 58.44 44.36 54.01 52.45 46.40 42.49 53.43 47.71 15.56 17.93 22.27 32.67 41.66 19.70 18.88 21.62 34.40 34.04 29.80 21.69 30.97 53.05 35.57 KDC 38.06 36.49 48.73 58.37 36.69 MSN 101.89 101.40 97.93 89.01 79.75 NSC 33.72 42.28 71.62 78.84 92.54 PAN 14.13 17.26 30.60 41.98 35.96 PVD 43.91 36.32 52.02 84.19 45.18 PXS 11.13 9.52 10.30 24.27 18.77 RAL 17.73 27.95 43.20 49.57 47.34 SVI 19.90 21.08 33.51 TLG 21.05 18.50 31.41 TRA 44.06 68.43 94.22 78.42 79.58 VCB 28.02 26.98 29.00 28.04 42.38 VIC 108.86 88.04 66.33 63.44 45.46 VNM 108.21 100.06 128.47 122.45 VNS 21.78 23.99 39.56 47.21 DVP FPT GMC HCM HPG inh 55.04 tế ih Đạ 38.12 35.86 47.33 66.78 ọc Hu 109.88 35.27 ế 62 i Đạ ng ườ Tr Phụ lục 5: Số cổ phiếu lƣu hành trung bình năm 25 cổ phiếu CP số cp lƣu hành số cp lƣu số cp lƣu số cp lƣu số cp lƣu tb năm 2011 hành tb năm hành tb năm hành tb năm hành tb năm 2012 2013 2014 2015 12,779,288 12,779,288 25,554,450 25,554,450 26,832,097 BMP 34,876,372 34,983,552 40,231,016 45,478,480 45,478,480 BVH 659,042,218 680,471,434 680,471,434 680,471,434 680,471,434 DHG 46,034,566 65,266,299 65,366,299 76,260,250 87,048,075 DPM 374,542,632 377,555,209 379,587,933 379,934,260 379,934,260 DPR 43,000,000 43,000,000 42,562,395 40,124,790 40,124,790 DVP 20,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 40,000,000 FPT 204,090,500 243,795,989 273,043,159 307,949,809 369,826,184 GMC 8,842,166 8,819,311 9,701,241 11,112,121 11,641,070 HCM 66,584,584 99,600,699 113,907,839 127,239,652 127,207,500 HPG 315,734,295 366,335,682 419,052,533 450,480,354 607,397,872 KDC 118,025,625 145,386,257 155,761,096 245,185,110 223,923,086 MSN 585,457,894 694,049,775 720,047,277 738,552,379 749,554,846 NSC 8,171,931 10,029,388 10,029,838 15,291,689 PAN 10,550,000 11,049,834 tế 12,662,419 15,800,000 40,846,874 81,258,123 PVD 209,629,925 209,839,685 222,708,925 259,071,508 325,543,580 PXS 29,214,948 37,518,001 43,759,001 50,000,000 54,999,999 RAL 11,500,000 11,500,000 11,500,000 11,500,000 11,500,000 SVI 6,385,195 8,894,690 9,784,116 10,673,542 TLG 16,575,000 19,414,985 22,238,943 ih 11,740,840 25,045,171 28,131,945 TRA 12,338,036 12,336,691 23,889,871 VCB 1,646,087,983 2,143,610,795 2,317,417,076 2,491,218,705 2,665,020,334 VIC 381,887,565 545,805,974 746,786,619 1,092,847,720 1,541,981,877 VNM 454,436,857 694,696,645 833,496,369 916,792,833 1,100,129,001 VNS 29,999,997 36,749,908 50,024,667 62,204,354 Đạ ọc 24,673,300 24,673,300 ế Hu 29,999,997 inh cK họ AGF 63 i Đạ ng ườ Tr Phụ lục 6: Giá trị VCSH trung bình năm 25 cổ phiếu CP Giá trị VCSH tb 2011 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2012 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2013 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2014 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2015 (vnđ) 639,522,469,200 651,276,440,200 739,291,752,000 842,159,287,500 860,677,711,300 BMP 950,910,656,000 1,161,714,925,000 1,381,586,251,000 1,603,666,752,000 1,891,501,089,000 BVH 11,181,655,450,000 11,889,700,230,000 12,119,674,140,000 12,184,482,500,000 13,005,938,790,000 DHG 1,330,934,494,000 1,534,633,057,000 1,834,542,363,000 2,129,080,268,000 2,407,430,749,000 DPM 7,210,419,177,000 8,593,504,443,000 9,147,598,859,000 9,067,077,196,000 8,776,222,553,000 DPR 1,586,589,316,000 2,045,051,595,000 2,245,541,782,000 2,247,034,931,000 2,663,282,254,000 DVP 419,616,821,900 496,197,383,000 632,579,498,200 760,299,233,900 871,140,684,400 FPT 4,749,452,747,000 5,848,633,423,000 6,692,463,365,000 7,558,254,853,000 9,717,302,256,000 GMC 148,320,443,200 169,691,476,100 194,812,119,700 220,027,089,000 253,686,459,100 HCM 1,809,069,505,000 2,095,740,863,000 2,204,931,109,000 2,302,789,401,000 2,318,889,968,000 HPG 6,905,950,251,000 7,749,469,838,000 8,792,731,185,000 10,648,155,640,000 13,216,025,060,000 KDC 3,776,969,114,000 3,923,931,806,000 4,445,958,625,000 5,534,125,775,000 5,826,631,728,000 MSN 17,464,985,000,000 16,790,034,000,000 15,038,038,000,000 15,893,170,000,000 17,324,460,500,000 NSC 209,899,853,400 240,999,836,600 295,331,297,000 533,971,112,900 876,661,041,600 PAN 256,581,260,700 290,100,810,900 422,115,020,300 866,421,691,000 1,664,697,500,000 PVD 5,714,536,978,000 6,597,146,863,000 8,415,189,174,000 10,658,407,950,000 12,508,395,510,000 PXS 362,320,314,300 476,109,414,900 550,274,075,600 642,035,558,200 715,214,749,900 RAL 445,469,100,000 472,393,416,200 485,794,296,600 503,219,722,200 522,291,135,500 SVI 119,797,145,100 175,573,406,700 215,206,513,400 255,192,192,700 282,931,377,000 TLG 434,723,863,400 514,821,091,400 590,672,403,800 680,881,173,200 776,908,594,400 TRA 374,188,315,700 424,758,019,100 566,742,968,500 735,268,111,500 916,973,820,800 VCB 24,687,712,500,000 35,095,879,500,000 41,966,457,500,000 42,868,392,500,000 44,322,552,500,000 VIC 6,671,944,592,000 8,528,903,545,000 12,514,203,190,000 17,433,939,250,000 32,519,765,940,000 VNM 10,220,820,890,000 13,985,150,900,000 16,519,292,960,000 18,612,885,970,000 20,362,076,120,000 VNS 837,922,898,300 896,044,021,900 1,044,833,729,000 1,224,991,277,000 1,368,870,282,000 inh cK họ AGF tế ih Đạ ọc ế Hu 64 i Đạ ng ườ Tr Phụ lục 7: Tái thiết lập danh mục năm 2011-2015 2011 2012 2013 2014 AGF, RAL, AGF, PAN, PXS, AGF, AGF, DPR, PAN, HCM, RAL, TLG, DPR, RAL, RAL, SVI, VNS, TLG, PXS, VNS, GMC, HCM, GMC PXS HCM PAN SH SM GMC, SVI, NSC, BMP, TRA, DVP GMC, SVI, BMP, DVP, NSC TRA SL BM DPR, AGF, RAL, PXS TLG, VNS, SVI, NSC TLG, NSC, PXS, VNS, PAN, BMP SVI, VNS, NSC, PAN, GMC, TRA, BMP DVP, TRA DVP, TRA TLG, DVP DPM, VCB PVD, DPM, KDC KDC, HPG, DPR, PVD, DPM HPG, DPR, PVD, KDC, DPM, VCB PVD, HPG, VCB, KDC, FPT, DPM, BMP HCM, PVD, FPT, HPG, BVH HPG, FPT, VIC, HCM VCB, FPT, DHG, MSN, BVH, VNM, VIC FPT, BVH, DHG, MSN, VNM, VIC BVH, DHG, VIC, MSN, VNM KDC, DHG, VIC, MSN, VNM BVH, VCB, DHG, MSN, VNM inh BL cK họ BH 2015 Phụ lục 8: Kết hồi quy cho DMĐT gồm 25 cổ phiếu Variable Coefficient Std Error S.E of regression 0.018467 Sum squared resid 0.018756 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 153.8692 112.6198 0.000000 0.5105 0.0000 0.0000 0.0677 Mean dependent var 0.000729 S.D dependent var 0.048061 Akaike info criterion 5.080310 Schwarz criterion 4.939460 Hannan-Quinn criter 5.025328 Durbin-Watson stat 2.175690 ế Hu 0.860001 0.852364 -0.662307 17.89263 5.629290 1.863533 ọc R-squared Adjusted R-squared 0.002599 0.045969 0.053134 0.047110 Prob ih -0.001721 0.822512 0.299106 0.087791 t-Statistic Đạ C RM _RF SMB HML tế Dependent Variable: RI _RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:52 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 65 i Đạ ng ườ Tr Phụ lục 9: Kết kiểm định tính dừng Kết kiểm định tính dừng chuỗi Ri - Rf Null Hypothesis: RI _RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.541975 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values cK họ Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RI _RF) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:32 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 Included observations: 58 after adjustments Variable t-Statistic Prob -0.829885 0.001031 0.126855 0.006096 -6.541975 0.169135 0.0000 0.8663 0.433184 0.423062 0.046420 0.120671 96.78030 42.79743 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001520 0.061114 -3.268286 -3.197237 -3.240611 2.100671 tế R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error inh RI _RF(-1) C Coefficient Null Hypothesis: RM _RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Prob.* -7.970713 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 ế Hu Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RM _RF) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:32 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 t-Statistic ọc *MacKinnon (1996) one-sided p-values ih Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Đạ Kết kiểm định tính dừng chuỗi Rm - Rf 66 i Đạ ng ườ Tr Included observations: 58 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM _RF(-1) C -1.034995 -0.001419 0.129850 0.007710 -7.970713 -0.184044 0.0000 0.8546 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.531507 0.523141 0.058626 0.192470 83.24105 63.53227 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001970 0.084897 -2.801415 -2.730366 -2.773740 2.016291 cK họ Kết kiểm định tính dừng chuỗi SMB Null Hypothesis: SMB has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Prob.* -7.253796 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 inh Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic *MacKinnon (1996) one-sided p-values tế Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(SMB) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:33 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 Included observations: 58 after adjustments Đạ Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SMB(-1) C -0.968417 0.016063 0.133505 0.007015 -7.253796 2.289665 0.0000 0.0258 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000286 0.070117 -3.088205 -3.017155 -3.060530 1.983702 Null Hypothesis: HML has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Prob.* ế t-Statistic Hu Kết kiểm định tính dừng chuỗi HML ọc 0.484430 0.475223 0.050794 0.144481 91.55795 52.61755 0.000000 ih R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 67 i Đạ ng ườ Tr Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -7.499343 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(HML) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:33 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 Included observations: 58 after adjustments Variable Std Error cK họ HML(-1) C Coefficient R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -1.015331 -0.015263 0.501070 0.492160 0.055688 0.173664 86.22270 56.24015 0.000000 0.135389 0.007558 t-Statistic Prob -7.499343 -2.019537 0.0000 0.0482 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000932 0.078144 -2.904231 -2.833181 -2.876556 1.966547 inh Phụ lục 10: Kết kiểm định đa cộng tuyến Kết mơ hình hồi quy phụ SMB HML tế Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:48 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Đạ Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C HML 0.014653 -0.112228 0.006765 0.119933 2.166080 -0.935750 0.0345 0.3533 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016369 0.049961 -3.119688 -3.049263 -3.092197 1.910955 ế Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:54 Sample: 2011M02 2015M12 Hu Kết mô hình hồi quy phụ SMB Rm – Rf ọc 0.015129 -0.002149 0.050015 0.142584 94.03080 0.875627 0.353350 ih R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 68 i Đạ ng ườ Tr Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM _RF 0.015468 -0.289352 0.006171 0.104814 2.506585 -2.760625 0.0151 0.0077 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.117934 0.102460 0.047332 0.127700 97.28299 7.621050 0.007747 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016369 0.049961 -3.229932 -3.159507 -3.202441 1.725268 cK họ Kết mơ hình hồi quy phụ HML Rm – Rf Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:54 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable 0.065886 0.049498 0.053385 0.162448 90.18315 4.020380 0.049711 t-Statistic 0.006960 0.118217 -2.302914 -2.005088 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.015290 0.054758 -2.989259 -2.918834 -2.961768 1.998222 Prob F(9,49) Prob Chi-Square(9) Prob Chi-Square(9) ih Heteroskedasticity Test: White 0.389222 3.936474 5.459034 0.0250 0.0497 Đạ Phụ P lục 11: Kết kiểm định White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Prob tế R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.016028 -0.237036 Std Error inh C RM _RF Coefficient 0.9346 0.9155 0.7926 ọc Variable Std Error t-Statistic Prob 0.000401 0.000121 3.324693 0.0017 ế C Coefficient Hu Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 20:15 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 69 i Đạ ng ườ Tr -0.020418 0.001410 -0.010031 0.000309 -0.000633 -0.029993 0.000332 -0.017979 -0.001177 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.066720 -0.104699 0.000602 1.78E-05 359.2567 0.389222 0.934627 0.020539 0.036867 0.033052 0.001694 0.028029 0.035231 0.002431 0.023657 0.001797 -0.994143 0.038243 -0.303483 0.182253 -0.022573 -0.851323 0.136384 -0.759977 -0.655051 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.3250 0.9696 0.7628 0.8561 0.9821 0.3987 0.8921 0.4509 0.5155 0.000318 0.000573 -11.83921 -11.48708 -11.70175 1.695436 cK họ RM _RF^2 RM _RF*SMB RM _RF*HML RM _RF SMB^2 SMB*HML SMB HML^2 HML Phụ lục 12: Kết hồi quy danh mục Kết hồi quy danh mục BL Coefficient C RM _RF SMB HML -0.004047 0.687964 -0.353613 -0.399425 0.849905 0.841718 0.024838 0.033930 136.3815 103.8112 0.000000 t-Statistic Prob 0.003495 0.061829 0.071466 0.063363 -1.157834 11.12686 -4.948017 -6.303760 0.2519 0.0000 0.0000 0.0000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005870 0.062431 -4.487509 -4.346659 -4.432527 2.100190 ih Đạ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error tế Variable inh Dependent Variable: BL _RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:57 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Kết hồi quy danh mục BM ọc Dependent Variable: BM _RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:57 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Std Error t-Statistic Prob C RM _RF SMB HML 0.001442 1.071838 -0.013488 0.104658 0.005826 0.103065 0.119128 0.105621 0.247562 10.39967 -0.113225 0.990877 0.8054 0.0000 0.9103 0.3261 ế Coefficient Hu Variable 70 i Đạ ng ườ Tr R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.706665 0.690665 0.041403 0.094281 106.2336 44.16624 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003717 0.074441 -3.465546 -3.324696 -3.410564 2.146910 Kết hồi quy danh mục BH Variable C RM _RF SMB HML cK họ Dependent Variable: BH _RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:56 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Std Error t-Statistic Prob -0.005351 0.247544 -0.260647 0.296213 0.005931 0.104922 0.121275 0.107525 -0.902180 2.359312 -2.149221 2.754828 0.3709 0.0219 0.0360 0.0079 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.014918 0.048926 -3.429822 -3.288972 -3.374840 2.065520 tế 0.296241 0.257854 0.042149 0.097710 105.1797 7.717257 0.000216 inh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Đạ Kết hồi quy danh mục SL ih Dependent Variable: SL _RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:56 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Std Error t-Statistic Prob C RM _RF SMB HML -0.006499 0.447273 0.925718 -0.690814 0.006149 0.108769 0.125722 0.111468 -1.056991 4.112128 7.363238 -6.197446 0.2951 0.0001 0.0000 0.0000 0.707365 0.691403 0.043694 0.105006 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.017823 0.078656 -3.357802 -3.216952 ế R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Hu Coefficient ọc Variable 71 i Đạ ng ườ Tr Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 103.0552 44.31581 0.000000 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.302820 2.056699 Kết hồi quy danh mục SM Dependent Variable: SM _RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:56 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Std Error cK họ C RM _RF SMB HML Coefficient 0.501929 0.474762 0.040765 0.091399 107.1494 18.47535 0.000000 0.005737 0.101477 0.117293 0.103995 Prob 0.651710 6.625921 5.232887 0.756892 0.5173 0.0000 0.0000 0.4523 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat inh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.003739 0.672380 0.613782 0.078713 t-Statistic 0.010488 0.056248 -3.496590 -3.355740 -3.441608 2.345867 Kết hồi quy danh mục SH tế Đạ Dependent Variable: SH _RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:55 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM _RF SMB HML -0.005195 0.887693 0.832752 0.613547 0.003785 0.066957 0.077393 0.068618 -1.372482 13.25765 10.76008 8.941477 0.1755 0.0000 0.0000 0.0000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003709 0.059670 -4.328157 -4.187307 -4.273175 2.388828 ế Hu 0.807315 0.796804 0.026898 0.039792 131.6806 76.81311 0.000000 ọc R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ih Variable 72