Khóa luận kiểm định mô hình 3 nhân tố fama french trên thị trường chứng khoán việt nam

ĐẠI HỌC HUẾ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA–FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Bùi Minh Khang KHĨA HỌC 2012 - 2016 ĐẠI HỌC HUẾ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA – FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Sinh viên thực Giáo viên hướng dẫn Bùi Minh Khang TS Trần Thị Bích Ngọc Lớp: K46A Tài Niên khóa: 2012-2016 Huế, tháng 5/2016 TÓM TẮT NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu kiểm định phù hợp mô hình nhân tố Fama-French TTCK Việt Nam Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi số thị trường (VN-Index) giá 25 cổ phiếu niêm yết sàn HOSE theo thời gian với tần suất tháng (monthly series) giai đoạn từ ngày 01/2011 đến 12/2015 Để kiểm định phù hợp mơ hình, tác giả kế thừa nhiều nghiên cứu tác giả: Trương Đông Lộc Dương Thị Hoàng năm 2014, Trần Thị Hải Lý năm 2010, Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố rủi ro thị trường, quy mô công ty tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường giải thích 86% thay đổi TSSL DMĐT gồm 25 cổ phiếu 10% TSSL DMĐT phụ thuộc vào yếu tố khác Trong đó, mơ hình CAPM với nhân tố rủi ro thị trường giải thích khoảng 77% thay đổi TSSL DMĐT Điều phù hợp với kết nghiên cứu nhiều nước Thái Lan, Indonesia, Australia, Nói cách khác, mơ hình nhân tố Fama-French phù hợp việc giải thích thay đổi lợi nhuận cổ phiếu niêm yết HOSE ii DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT STT 10 11 12 13 14 Viết tắt NĐT KLGD TPCP VN-Index HNX IMF TSSL Mơ hình CAPM TP HCM TTCK HOSE DMĐT TTGDCK NHTM Danh mục Nhà đầu tư Khối lượng giao dịch Trái phiếu phủ Chỉ số thị trường chứng khốn Việt Nam Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Quỹ tiền tệ quốc tế Tỷ suất sinh lời Mô hình định giá tài sản vốn Thành phố Hồ Chí Minh Thị trường chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Danh mục đầu tư Trung tâm Giao dịch chứng khoán Ngân hàng thương mại iii MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i TÓM TẮT NGHIÊN CỨU ii DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT iii DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, ĐỒ THỊ vi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU vii PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Bố cục khóa luận PHẦN II: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Chương 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA-FRENCH 1.1 Tổng quan lý thuyết chứng khoán 1.1.1 Khái niệm 1.1.1.1 Khái niệm chứng khoán 1.1.1.2 Khái niệm thị trường chứng khoán 1.1.2 Đặc điểm chứng khoán 1.1.3 Phân loại chứng khoán 1.1.4 Chức TTCK 1.1.5 Những rủi ro đầu tư chứng khoán 1.2 Giá chứng khoán yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán 1.2.1 Vai trò việc định giá việc đưa định đầu tư 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán 1.2.2.1 Nhóm yếu tố kinh tế 1.2.2.2 Nhóm yếu tố phi kinh tế 1.2.2.3 Nhóm yếu tố thị trường iv 1.3 Một số mơ hình định giá chứng khốn 10 1.3.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM .10 1.3.1.1 Các giả định mơ hình CAPM 10 1.3.1.2 Mơ hình CAPM với nhân tố phần bù rủi ro thị trường .11 1.3.2 Mơ hình Fama – French nhân tố 13 1.3.2.1 Sự đời mơ hình Fama-French nhân tố .13 1.3.2.2 Giới thiệu mơ hình Fama-French nhân tố 13 1.3.3 So sánh mơ hình Fama-French với mơ hình CAPM 15 1.4 Mơ hình nghiên cứu 15 1.5 Thực tiễn áp dụng Fama-French số nước giới 18 1.5.1 Ở nước phát triển .19 1.5.2 Ở nước phát triển 19 Chương 2: KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA-FRENCH TRÊN TTCK VIỆT NAM 22 2.1 Giới thiệu TTCK Việt Nam .22 2.1.1 Lịch sử hình thành TTCK Việt Nam .22 2.1.2 Các giai đoạn phát triển TTCK Việt Nam 22 2.2 Kiểm định mơ hình Fama-French với TTCK Việt Nam .29 2.2.1 Kết mô hình hồi quy cho DMĐT 25 cổ phiếu 29 2.2.2 Kết hồi quy cho danh mục thiết lập 34 2.2.3 Những cân nhắc áp dụng mơ hình .39 Chương 3: THẢO LUẬN KẾT QUẢ 41 PHẦN III: KẾT LUẬN .43 Kết luận 43 Hạn chế đề tài 43 Hướng phát triển đề tài 44 TÀI LIỆU THAM KHẢO 45 PHỤ LỤC 51 v Phụ lục 1: Tên 25 cổ phiếu ngành nghề kinh doanh .47 Phụ lục 2: Giá cổ phiếu số VN-Index từ 01/2011 đến 12/2015 48 Phụ lục 3: Lãi suất phi rủi ro từ 02/2011 đến 12/2015 61 Phụ lục 4: Giá trung bình năm 25 cổ phiếu 62 Phụ lục 5: Số cổ phiếu lưu hành trung bình năm 25 cổ phiếu 63 Phụ lục 6: Giá trị VCSH trung bình năm 25 cổ phiếu 64 Phụ lục 7: Tái thiết lập danh mục năm 2011-2015 65 Phụ lục 8: Kết hồi quy cho DMĐT gồm 25 cổ phiếu 65 vi DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, ĐỒ THỊ Hình 1.1: Đường TTCK (SML) 12 Biểu đồ 2.1: Chỉ số VN-Index giai đoạn 2000-2005 23 Biểu đồ 2.2: Chỉ số VN-Index giai đoạn 2006-2010 24 Biểu đồ 2.3: Chỉ số VN-Index giai đoạn 2011-2015 26 vii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Các danh mục thiết lập 17 Bảng 2.1: Một số thông tin TTCK Việt Nam giai đoạn 2000-2005 24 Bảng 2.2 : Kết hồi quy DMĐT Y 30 Bảng 2.3: Kiểm định tính dừng kết biến Ri – Rf, Rm – Rf, SMB HML danh mục 25cp 31 Bảng 2.4: Ma trận tương quan biến Rm – Rf, SMB HML 32 Bảng 2.5: Kết hồi quy phụ biến giải thích với .32 Bảng 2.6: Kiểm định White DMĐT 25 cổ phiếu 34 Bảng 2.7: Kết hồi quy danh mục BL 34 Bảng 2.8: Kết hồi quy danh mục BM 35 Bảng 2.9: Kết hồi quy danh mục BH 36 Bảng 2.10: Kết hồi quy danh mục SL 37 Bảng 2.11: Kết hồi quy danh mục SM 37 Bảng 2.12: Kết hồi quy danh mục SH 38 Bảng 2.13: Ảnh hưởng nhân tố lên TSSL danh mục 39 viii PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ Lý chọn đề tài Đã 15 năm kể từ TTCK Việt Nam hình thành, có thành tựu định nhiều yếu tồn khơng rủi ro Đến nay, hầu hết quốc gia có kinh tế phát triển có TTCK phát triển mạnh TTCK trở thành định chế tài khơng thể thiếu đời sống kinh tế nước theo chế thị trường Do đó, để có kinh tế ổn định phát triển khơng thể tách rời việc TTCK có hoạt động hiệu hay không Hiện nay, nước ta tồn đa số NĐT cá nhân kinh doanh chủ yếu dựa vào khuyến nghị cơng ty chứng khốn định giá phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp tương đối hay đưa định cách cảm tính, theo xu hướng bầy đàn mà thiếu việc vận dụng kiến thức tài chính, phân tích khoa học Tuy nhiên, với tình hình biến động thị trường phương pháp tỏ hiệu dự báo chuyển biến thị trường để NĐT thực định kinh doanh cách linh động Do vậy, việc nghiên cứu ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại vào TTCK Việt Nam giai đoạn việc quan trọng cấp thiết Để làm điều cần thiết phải ứng dụng mơ hình kinh tế - tài để xác định rủi ro lợi nhuận cổ phiếu Mơ hình có nhiều, nhiên để lựa chọn mơ hình vừa đơn giản vừa thực tế áp dụng hiệu TTCK Việt Nam lại nghệ thuật Đáp ứng hai tiêu chí kể đến mơ hình nhân tố Fama-French Thực tế, có nhiều nghiên cứu giới việc ứng dụng lý thuyết đầu tư tài vào TTCK, đặc biệt nghiên cứu thực nghiệm TTCK nước cho kết có ý nghĩa vơ thiết thực Điều khẳng định thêm tính đắn tính thực nghiệm mơ hình 20 Giá cổ phiếu TLG 2011 2012 2013 2014 2015 Tháng 27,30 17,50 27,00 49,90 53,50 Tháng 24,90 16,10 26,00 49,80 54,50 Tháng 23,00 16,50 27,50 45,20 56,50 Tháng 22,50 17,20 28,50 44,90 60,00 Tháng 24,00 20,50 30,00 40,90 66,00 Tháng 21,60 19,90 30,00 41,00 70,00 Tháng 19,00 20,40 37,50 43,00 63,50 Tháng 19,40 19,20 36,50 46,40 66,00 Tháng 17,40 19,50 37,00 55,00 72,00 Tháng 10 17,10 17,20 35,00 56,50 80,00 Tháng 11 13,60 19,30 39,00 53,00 85,00 Tháng 12 14,60 18,50 42,50 53,00 85,00 21 Giá cổ phiếu TRA 2011 2012 2013 2014 2015 Tháng 54,50 47,10 87,50 86,50 74,50 Tháng 52,50 47,90 102,00 87,00 78,00 Tháng 47,00 55,00 130,00 87,00 74,00 Tháng 48,50 64,00 128,00 80,00 81,00 Tháng 42,00 73,00 95,50 74,50 83,00 Tháng 38,00 70,00 84,00 77,00 82,00 Tháng 44,50 72,50 82,00 73,50 80,50 Tháng 41,50 78,00 73,00 73,00 82,00 Tháng 41,00 80,00 74,50 75,50 81,00 Tháng 10 41,50 79,50 76,00 76,00 83,00 Tháng 11 38,00 82,50 78,00 73,50 82,50 Tháng 12 36,10 87,00 84,50 73,00 88,50 58 22 Giá cổ phiếu VCB 2011 2012 2013 2014 2015 Tháng 36,10 24,40 34,00 28,50 35,70 Tháng 32,40 27,20 32,30 30,60 38,40 Tháng 31,20 29,00 32,00 30,80 35,10 Tháng 28,40 33,00 27,40 28,80 36,20 Tháng 28,00 29,50 30,90 29,00 43,30 Tháng 27,70 29,50 28,00 26,20 48,80 Tháng 28,10 27,90 26,80 25,60 49,90 Tháng 27,50 24,80 24,70 28,00 42,50 Tháng 27,30 24,60 26,90 26,10 42,90 Tháng 10 26,20 23,30 29,50 27,70 47,70 Tháng 11 22,20 23,30 28,50 27,70 42,90 Tháng 12 21,80 27,20 26,80 31,90 43,90 23 Giá cổ phiếu VIC 2011 Tháng 2012 2013 2014 2015 94,50 109,00 66,50 76,50 48,00 Tháng 107,00 105,00 67,00 76,50 49,50 Tháng 131,00 96,00 63,50 73,50 47,00 Tháng 134,00 101,00 62,00 65,00 48,60 Tháng 111,00 103,00 68,00 68,50 47,50 Tháng 137,00 84,00 62,50 64,00 43,50 Tháng 115,00 77,00 63,00 74,00 43,10 Tháng 118,00 70,50 62,50 58,50 41,50 Tháng 100,00 83,00 62,50 48,00 41,70 Tháng 10 93,50 78,00 67,50 48,00 45,50 Tháng 11 83,50 73,50 69,00 48,30 42,80 Tháng 12 99,50 80,00 70,00 47,70 45,70 59 24 Giá cổ phiếu VNM 2011 2012 Tháng 93,50 2013 2014 2015 86,00 101,00 141,00 104,00 Tháng 88,50 91,00 103,00 141,00 108,00 Tháng 92,00 92,00 116,00 141,00 106,00 Tháng 105,00 90,50 124,00 139,00 108,00 Tháng 102,00 86,50 134,00 123,00 105,00 Tháng 109,00 88,00 132,00 122,00 113,00 Tháng 115,00 89,50 145,00 136,00 120,00 Tháng 126,00 105,00 130,00 111,00 100,00 Tháng 125,00 117,00 141,00 105,00 100,00 Tháng 10 127,00 125,00 140,00 105,00 118,00 Tháng 11 91,50 129,00 142,00 99,00 124,00 Tháng 12 86,50 88,00 135,00 95,50 128,00 25 Giá cổ phiếu VNS 2011 2012 2013 2014 2015 Tháng 29,60 21,00 27,20 47,40 42,70 Tháng 25,80 21,00 31,20 48,90 43,30 Tháng 23,80 26,90 37,00 51,50 41,90 Tháng 18,60 23,60 35,00 50,00 39,70 Tháng 15,20 22,20 32,50 43,00 38,60 Tháng 22,00 25,80 38,40 44,40 33,30 Tháng 21,60 26,70 46,00 45,80 33,00 Tháng 21,00 25,00 40,90 45,00 32,50 Tháng 22,00 25,10 45,00 45,50 31,70 Tháng 10 18,00 24,20 51,50 50,00 31,70 Tháng 11 20,00 23,90 50,00 48,00 30,00 Tháng 12 21,20 25,20 51,50 44,70 30,40 60 26 Chỉ số VN-Index Tháng 2011 2012 2013 2014 2015 510,60 387,97 479,79 556,52 576,07 Tháng 461,37 423,64 474,56 586,48 592,57 Tháng 461,13 441,03 491,04 591,57 551,13 Tháng 480,08 473,77 474,51 578,00 562,40 Tháng 421,37 429,20 518,39 562,02 569,56 Tháng 432,54 422,37 481,13 578,13 593,05 Tháng 405,70 414,48 491,85 596,07 621,06 Tháng 424,71 396,02 472,70 636,65 564,75 Tháng 427,60 392,57 492,63 598,80 562,64 Tháng 10 420,81 388,42 497,41 600,84 607,37 Tháng 11 380,69 377,82 507,78 566,58 573,20 Tháng 12 351,55 413,73 504,63 545,63 579,03 Phụ lục 3: Lãi suất phi rủi ro từ 02/2011 đến 12/2015 2011 Tháng 2012 2013 2014 2015 0.0117 0.0067 0.0056 0.0041 Tháng 0.0117 0.0117 0.0067 0.0055 0.0041 Tháng 0.0117 0.0108 0.0063 0.0050 0.0039 Tháng 0.0117 0.0100 0.0062 0.0049 0.0039 Tháng 0.0117 0.0092 0.0058 0.0049 0.0039 Tháng 0.0117 0.0075 0.0057 0.0048 0.0040 Tháng 0.0117 0.0075 0.0058 0.0048 0.0040 Tháng 0.0117 0.0075 0.0057 0.0048 0.0039 Tháng 0.0117 0.0075 0.0057 0.0048 0.0039 Tháng 10 0.0117 0.0075 0.0058 0.0043 0.0039 Tháng 11 0.0117 0.0075 0.0057 0.0041 0.0040 Tháng 12 0.0117 0.0067 0.0056 0.0041 0.0040 61 Phụ lục 4: Giá trung bình năm 25 cổ phiếu CP Giá cp tb Giá cp tb Giá cp tb Giá cp tb năm 2011 năm 2012 năm 2013 năm 2014 (ngđ) (ngđ) (ngđ) (ngđ) Giá cp tb năm 2015 (ngđ) AGF 20.53 23.88 24.69 20.53 18.05 BMP 38.44 41.15 67.03 71.63 94.95 BVH 72.33 45.69 44.79 41.06 44.63 DHG 86.87 64.36 94.48 108.67 76.50 DPM 33.22 33.78 42.30 34.84 31.04 DPR 55.04 51.59 49.70 41.97 33.46 DVP 37.50 38.22 58.44 44.36 54.01 FPT 52.45 46.40 42.49 53.43 47.71 GMC 15.56 17.93 22.27 32.67 41.66 HCM 19.70 18.88 21.62 34.40 34.04 HPG 29.80 21.69 30.97 53.05 35.57 KDC 38.06 36.49 48.73 58.37 36.69 MSN 101.89 101.40 97.93 89.01 79.75 NSC 33.72 42.28 71.62 78.84 92.54 PAN 14.13 17.26 30.60 41.98 35.96 PVD 43.91 36.32 52.02 84.19 45.18 PXS 11.13 9.52 10.30 24.27 18.77 RAL 17.73 27.95 43.20 49.57 47.34 SVI 19.90 21.08 33.51 38.12 35.86 TLG 21.05 18.50 31.41 47.33 66.78 TRA 44.06 68.43 94.22 78.42 79.58 VCB 28.02 26.98 29.00 28.04 42.38 VIC 108.86 88.04 66.33 63.44 45.46 VNM 108.21 100.06 128.47 122.45 109.88 VNS 21.78 23.99 39.56 47.21 35.27 62 Phụ lục 5: Số cổ phiếu lưu hành trung bình năm 25 cổ phiếu CP số cp lưu hành số cp lưu số cp lưu số cp lưu số cp lưu tb năm 2011 hành tb năm hành tb năm hành tb năm hành tb năm 2012 2013 2014 2015 AGF 12,779,288 12,779,288 25,554,450 25,554,450 26,832,097 BMP 34,876,372 34,983,552 40,231,016 45,478,480 45,478,480 BVH 659,042,218 680,471,434 680,471,434 680,471,434 680,471,434 DHG 46,034,566 65,266,299 65,366,299 76,260,250 87,048,075 DPM 374,542,632 377,555,209 379,587,933 379,934,260 379,934,260 DPR 43,000,000 43,000,000 42,562,395 40,124,790 40,124,790 DVP 20,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 40,000,000 FPT 204,090,500 243,795,989 273,043,159 307,949,809 369,826,184 GMC 8,842,166 8,819,311 9,701,241 11,112,121 11,641,070 HCM 66,584,584 99,600,699 113,907,839 127,239,652 127,207,500 HPG 315,734,295 366,335,682 419,052,533 450,480,354 607,397,872 KDC 118,025,625 145,386,257 155,761,096 245,185,110 223,923,086 MSN 585,457,894 694,049,775 720,047,277 738,552,379 749,554,846 NSC 8,171,931 10,029,388 10,029,838 12,662,419 15,291,689 PAN 10,550,000 11,049,834 15,800,000 40,846,874 81,258,123 PVD 209,629,925 209,839,685 222,708,925 259,071,508 325,543,580 PXS 29,214,948 37,518,001 43,759,001 50,000,000 54,999,999 RAL 11,500,000 11,500,000 11,500,000 11,500,000 11,500,000 SVI 6,385,195 8,894,690 9,784,116 10,673,542 11,740,840 TLG 16,575,000 19,414,985 22,238,943 25,045,171 28,131,945 TRA 12,338,036 12,336,691 23,889,871 24,673,300 24,673,300 VCB 1,646,087,983 2,143,610,795 2,317,417,076 2,491,218,705 2,665,020,334 VIC 381,887,565 545,805,974 746,786,619 1,092,847,720 1,541,981,877 VNM 454,436,857 694,696,645 833,496,369 916,792,833 1,100,129,001 VNS 29,999,997 36,749,908 50,024,667 62,204,354 29,999,997 63 Phụ lục 6: Giá trị VCSH trung bình năm 25 cổ phiếu CP Giá trị VCSH tb 2011 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2012 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2013 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2014 (vnđ) Giá trị VCSH tb 2015 (vnđ) AGF 639,522,469,200 651,276,440,200 739,291,752,000 842,159,287,500 860,677,711,300 BMP 950,910,656,000 1,161,714,925,000 1,381,586,251,000 1,603,666,752,000 1,891,501,089,000 BVH 11,181,655,450,000 11,889,700,230,000 12,119,674,140,000 12,184,482,500,000 13,005,938,790,000 DHG 1,330,934,494,000 1,534,633,057,000 1,834,542,363,000 2,129,080,268,000 2,407,430,749,000 DPM 7,210,419,177,000 8,593,504,443,000 9,147,598,859,000 9,067,077,196,000 8,776,222,553,000 DPR 1,586,589,316,000 2,045,051,595,000 2,245,541,782,000 2,247,034,931,000 2,663,282,254,000 DVP 419,616,821,900 496,197,383,000 632,579,498,200 760,299,233,900 871,140,684,400 FPT 4,749,452,747,000 5,848,633,423,000 6,692,463,365,000 7,558,254,853,000 9,717,302,256,000 GMC 148,320,443,200 169,691,476,100 194,812,119,700 220,027,089,000 253,686,459,100 HCM 1,809,069,505,000 2,095,740,863,000 2,204,931,109,000 2,302,789,401,000 2,318,889,968,000 HPG 6,905,950,251,000 7,749,469,838,000 8,792,731,185,000 10,648,155,640,000 13,216,025,060,000 KDC 3,776,969,114,000 3,923,931,806,000 4,445,958,625,000 5,534,125,775,000 5,826,631,728,000 MSN 17,464,985,000,000 16,790,034,000,000 15,038,038,000,000 15,893,170,000,000 17,324,460,500,000 NSC 209,899,853,400 240,999,836,600 295,331,297,000 533,971,112,900 876,661,041,600 PAN 256,581,260,700 290,100,810,900 422,115,020,300 866,421,691,000 1,664,697,500,000 PVD 5,714,536,978,000 6,597,146,863,000 8,415,189,174,000 10,658,407,950,000 12,508,395,510,000 PXS 362,320,314,300 476,109,414,900 550,274,075,600 642,035,558,200 715,214,749,900 RAL 445,469,100,000 472,393,416,200 485,794,296,600 503,219,722,200 522,291,135,500 SVI 119,797,145,100 175,573,406,700 215,206,513,400 255,192,192,700 282,931,377,000 TLG 434,723,863,400 514,821,091,400 590,672,403,800 680,881,173,200 776,908,594,400 TRA 374,188,315,700 424,758,019,100 566,742,968,500 735,268,111,500 916,973,820,800 VCB 24,687,712,500,000 35,095,879,500,000 41,966,457,500,000 42,868,392,500,000 44,322,552,500,000 VIC 6,671,944,592,000 8,528,903,545,000 12,514,203,190,000 17,433,939,250,000 32,519,765,940,000 VNM 10,220,820,890,000 13,985,150,900,000 16,519,292,960,000 18,612,885,970,000 20,362,076,120,000 VNS 837,922,898,300 896,044,021,900 1,044,833,729,000 1,224,991,277,000 1,368,870,282,000 64 Phụ lục 7: Tái thiết lập danh mục năm 2011-2015 2011 2012 2013 2014 AGF, RAL, AGF, PAN, PXS, AGF, AGF, DPR, PAN, HCM, RAL, TLG, DPR, RAL, RAL, SVI, VNS, TLG, PXS, VNS, GMC, HCM, GMC SH PXS HCM PAN SM GMC, SVI, NSC, BMP, TRA, DVP 2015 DPR, AGF, RAL, PXS GMC, SVI, BMP, DVP, NSC TLG, VNS, SVI, NSC TLG, NSC, PXS, VNS, PAN, BMP SVI, VNS, NSC, PAN, GMC, TRA, BMP TRA DVP, TRA DVP, TRA TLG, DVP DPM, VCB PVD, DPM, KDC SL BH HPG, DPR, PVD, KDC, DPM, VCB PVD, HPG, VCB, KDC, FPT, DPM, BMP HCM, PVD, FPT, HPG, BVH HPG, FPT, VIC, HCM BM KDC, HPG, DPR, PVD, DPM BL VCB, FPT, DHG, MSN, BVH, VNM, VIC FPT, BVH, DHG, MSN, VNM, VIC BVH, DHG, VIC, MSN, VNM KDC, DHG, VIC, MSN, VNM BVH, VCB, DHG, MSN, VNM Phụ lục 8: Kết hồi quy cho DMĐT gồm 25 cổ phiếu Dependent Variable: RI_ RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:52 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable C RM RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error -0.001721 0.822512 0.299106 0.087791 0.002599 0.045969 0.053134 0.047110 t-Statistic Prob -0.662307 17.89263 5.629290 1.863533 0.5105 0.0000 0.0000 0.0677 0.860001 Mean dependent var 0.000729 0.852364 S.D dependent var 0.048061 0.018467 Akaike info criterion 5.080310 0.018756 Schwarz criterion 4.939460 153.8692 Hannan-Quinn criter 5.025328 112.6198 Durbin-Watson stat 2.175690 0.000000 65 Phụ lục 9: Kết kiểm định tính dừng Kết kiểm định tính dừng chuỗi Ri - Rf Null Hypothesis: RI RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.541975 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RI RF) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:32 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 Included observations: 58 after adjustments Variable RI RF(-1) C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.829885 0.001031 0.126855 0.006096 -6.541975 0.169135 0.0000 0.8663 0.433184 0.423062 0.046420 0.120671 96.78030 42.79743 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001520 0.061114 -3.268286 -3.197237 -3.240611 2.100671 Kết kiểm định tính dừng chuỗi Rm - Rf Null Hypothesis: RM RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.970713 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RM _RF) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:32 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 66 Included observations: 58 after adjustments Variable RM RF(-1) C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.034995 -0.001419 0.129850 0.007710 -7.970713 -0.184044 0.0000 0.8546 0.531507 0.523141 0.058626 0.192470 83.24105 63.53227 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001970 0.084897 -2.801415 -2.730366 -2.773740 2.016291 Kết kiểm định tính dừng chuỗi SMB Null Hypothesis: SMB has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.253796 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(SMB) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:33 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 Included observations: 58 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SMB(-1) C -0.968417 0.016063 0.133505 0.007015 -7.253796 2.289665 0.0000 0.0258 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.484430 0.475223 0.050794 0.144481 91.55795 52.61755 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000286 0.070117 -3.088205 -3.017155 -3.060530 1.983702 Kết kiểm định tính dừng chuỗi HML Null Hypothesis: HML has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Prob.* 67 Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -7.499343 -3.548208 -2.912631 -2.594027 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(HML) Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:33 Sample (adjusted): 2011M03 2015M12 Included observations: 58 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob HML(-1) C -1.015331 -0.015263 0.135389 0.007558 -7.499343 -2.019537 0.0000 0.0482 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.501070 0.492160 0.055688 0.173664 86.22270 56.24015 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000932 0.078144 -2.904231 -2.833181 -2.876556 1.966547 Phụ lục 10: Kết kiểm định đa cộng tuyến Kết mơ hình hồi quy phụ SMB HML Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:48 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C HML 0.014653 -0.112228 0.006765 0.119933 2.166080 -0.935750 0.0345 0.3533 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.015129 -0.002149 0.050015 0.142584 94.03080 0.875627 0.353350 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016369 0.049961 -3.119688 -3.049263 -3.092197 1.910955 Kết mơ hình hồi quy phụ SMB Rm – Rf Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:54 Sample: 2011M02 2015M12 68 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.015468 -0.289352 0.006171 0.104814 2.506585 -2.760625 0.0151 0.0077 RM RF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.117934 0.102460 0.047332 0.127700 97.28299 7.621050 0.007747 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016369 0.049961 -3.229932 -3.159507 -3.202441 1.725268 Kết mơ hình hồi quy phụ HML Rm – Rf Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 19:54 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.016028 -0.237036 0.006960 0.118217 -2.302914 -2.005088 0.0250 0.0497 RM RF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.065886 0.049498 0.053385 0.162448 90.18315 4.020380 0.049711 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.015290 0.054758 -2.989259 -2.918834 -2.961768 1.998222 Phụ lục 11: Kết kiểm định White Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.389222 3.936474 5.459034 Prob F(9,49) Prob Chi-Square(9) Prob Chi-Square(9) 0.9346 0.9155 0.7926 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 20:15 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable C Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.000401 0.000121 3.324693 0.0017 69 RM RF^2 RM RF*SMB RM RF*HML RM RF SMB^2 SMB*HML SMB HML^2 HML -0.020418 0.001410 -0.010031 0.000309 -0.000633 -0.029993 0.000332 -0.017979 -0.001177 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.066720 -0.104699 0.000602 1.78E-05 359.2567 0.389222 0.934627 0.020539 0.036867 0.033052 0.001694 0.028029 0.035231 0.002431 0.023657 0.001797 -0.994143 0.038243 -0.303483 0.182253 -0.022573 -0.851323 0.136384 -0.759977 -0.655051 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.3250 0.9696 0.7628 0.8561 0.9821 0.3987 0.8921 0.4509 0.5155 0.000318 0.000573 -11.83921 -11.48708 -11.70175 1.695436 Phụ lục 12: Kết hồi quy danh mục Kết hồi quy danh mục BL Dependent Variable: BL RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:57 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM RF SMB HML -0.004047 0.687964 -0.353613 -0.399425 0.003495 0.061829 0.071466 0.063363 -1.157834 11.12686 -4.948017 -6.303760 0.2519 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.849905 0.841718 0.024838 0.033930 136.3815 103.8112 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005870 0.062431 -4.487509 -4.346659 -4.432527 2.100190 Kết hồi quy danh mục BM Dependent Variable: BM RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:57 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM RF SMB HML 0.001442 1.071838 -0.013488 0.104658 0.005826 0.103065 0.119128 0.105621 0.247562 10.39967 -0.113225 0.990877 0.8054 0.0000 0.9103 0.3261 70 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.706665 0.690665 0.041403 0.094281 106.2336 44.16624 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003717 0.074441 -3.465546 -3.324696 -3.410564 2.146910 Kết hồi quy danh mục BH Dependent Variable: BH RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:56 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM RF SMB HML -0.005351 0.247544 -0.260647 0.296213 0.005931 0.104922 0.121275 0.107525 -0.902180 2.359312 -2.149221 2.754828 0.3709 0.0219 0.0360 0.0079 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.296241 0.257854 0.042149 0.097710 105.1797 7.717257 0.000216 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.014918 0.048926 -3.429822 -3.288972 -3.374840 2.065520 Kết hồi quy danh mục SL Dependent Variable: SL RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:56 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM RF SMB HML -0.006499 0.447273 0.925718 -0.690814 0.006149 0.108769 0.125722 0.111468 -1.056991 4.112128 7.363238 -6.197446 0.2951 0.0001 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 0.707365 0.691403 0.043694 0.105006 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion 0.017823 0.078656 -3.357802 -3.216952 71 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 103.0552 44.31581 0.000000 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.302820 2.056699 Kết hồi quy danh mục SM Dependent Variable: SM RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:56 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable C RM RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.003739 0.672380 0.613782 0.078713 0.005737 0.101477 0.117293 0.103995 0.651710 6.625921 5.232887 0.756892 0.5173 0.0000 0.0000 0.4523 0.501929 0.474762 0.040765 0.091399 107.1494 18.47535 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010488 0.056248 -3.496590 -3.355740 -3.441608 2.345867 Kết hồi quy danh mục SH Dependent Variable: SH RF Method: Least Squares Date: 05/19/16 Time: 16:55 Sample: 2011M02 2015M12 Included observations: 59 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM RF SMB HML -0.005195 0.887693 0.832752 0.613547 0.003785 0.066957 0.077393 0.068618 -1.372482 13.25765 10.76008 8.941477 0.1755 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.807315 0.796804 0.026898 0.039792 131.6806 76.81311 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003709 0.059670 -4.328157 -4.187307 -4.273175 2.388828 72 ... 1 .3. 1.1 Các giả định mơ hình CAPM 10 1 .3. 1.2 Mơ hình CAPM với nhân tố phần bù rủi ro thị trường .11 1 .3. 2 Mơ hình Fama – French nhân tố 13 1 .3. 2.1 Sự đời mơ hình Fama- French nhân. .. nhau: Mơ hình CAPM đơn giản dựa nhân tố phần bù thị trường mơ hình Fama- French dựa nhân tố phần bù thị trường, quy mơ giá trị 1.4 Mơ hình nghiên cứu Như trình bày trên, mơ hình nhân tố Fama- French. .. cục khóa luận Phần I: Đặt vấn đề Phần II: Nội dung kết nghiên cứu Chương 1: Cơ sở lý luận mơ hình nhân tố Fama- French Chương 2: Kiểm định mơ hình nhân tố Fama- French TTCK Việt Nam Chương 3: Thảo