MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT LUẬN VĂN MỞ ĐẦU 1 CHƯƠNG 1 ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG 4 1 1 Khái quát về d[.]
MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT LUẬN VĂN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG 1.1 Khái quát doanh nghiệp Bất động sản – Xây dựng 1.1.1 Khái niệm – đặc điểm doanh nghiệp Bất động sản – Xây dựng 1.1.2 Các hoạt động chủ yếu doanh nghiệp Bất động sản 11 1.2 Ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 14 1.2.1 Vốn phân loại vốn doanh nghiệp 14 1.2.2 Cơ cấu vốn doanh nghiệp BĐS 20 1.2.3 Các tiêu phản ánh khả sinh lời Doanh nghiệp BĐS .22 1.2.4 Quan hệ cấu vốn khả sinh lời DN BĐS .23 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 28 2.1 Khái quát doanh nghiệp Bất động sản niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam 28 2.1.1 Tiêu chí phân ngành thị trường chứng khoán Việt Nam 28 2.1.2 Khái quát doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam 29 2.2 Thực trạng cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam 32 2.2.1 Thực trạng cấu vốn DN BĐS niêm yết TTCK Việt Nam 32 2.2.2 Xây dựng mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn lên khả sinh lời DN BĐS niêm yết TTCK Việt Nam 39 2.2.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm – chạy mơ hình hồi quy tuyến tính 43 2.2.4 Kiểm định khuyết tật mơ hình (3) 48 2.2.5 Đánh giá thực trạng ảnh hưởng cấu tài trợ đến khả sinh lời doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam 54 CHƯƠNG 3: KHUYẾN NGHỊ VỀ VIỆC TĂNG KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 63 3.1 Định hướng phát triển TTCK thị trường Bất động sản 63 3.1.1 Định hướng phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 – 2020: 63 3.1.2 Định hướng phát triển thị trường Bất động sản 65 3.2 Khuyến nghị chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 67 3.2.1 Đối với doanh nghiệp BĐS 67 3.1.2 Đối với Nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán .71 3.1.3 Đối với quan quản lý nhà nước 72 KẾT LUẬN 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO .76 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TTCK Thị trường chứng khoán BĐS Bất động sản SGDCK Sở giao dịch chứng khoán DN Doanh nghiệp VCSH Vốn chủ sở hữu TTS Tổng tài sản DT Doanh thu LNST Lợi nhuận sau thuế CÁC THUẬT NGỮ SỬ DỤNG TRONG BÀI Dependent Variable Biến phụ thuộc Sample (adjusted): Số lượng mẫu (đã điều chỉnh) Coefficient Hệ số tương quan Std Error Độ lệch chuẩn t-Statistic Kiểm định t Prob Giá trị P-value R-squared R2 Adjusted R-squared R2 điều chỉnh DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Phân loại doanh nghiệp theo quy mô .10 Bảng 2.1 Quy mô vốn mẫu nghiên cứu 32 Bảng 2.2: Chỉ tiêu Vốn chủ sở hữu Tổng vốn qua năm 34 Bảng 2.3: Chỉ tiêu Nợ dài hạn Tổng vốn qua năm 35 Bảng 2.4: Chỉ tiêu Tài sản cố định Tổng tài sản .37 Bảng 2.5: Chỉ tiêu Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu (ROE) 38 Bảng 2.6: Ảnh hưởng cấu vốn đến khả sinh lời DN BĐS 44 Bảng 2.7: Ảnh hưởng nhân tố đến khả sinh lời DN BĐS 45 Bảng 2.8: Ảnh hưởng nhân tố đến khả sinh lời DN BĐS 46 Bảng 2.9: Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến 49 Bảng 2.10: Kết kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 50 Bảng 2.11: Kết kiểm định tượng tự tương quan 51 Bảng 2.12: Kết kiểm định mơ hình thiếu biến 53 Bảng 2.13: Ảnh hưởng nhân tố đến khả sinh lời DN BĐS niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 56 Bảng 2.15: Ảnh hưởng nhân tố đến khả sinh lời DN BĐS có quy mơ vốn VCSH 2010 < 300 tỷ 59 Bảng 2.16: Ảnh hưởng nhân tố đến khả sinh lời DN BĐS có quy mô vốn VCSH 2010 từ 300 – 800 tỷ .60 Bảng 2.17: Ảnh hưởng nhân tố đến khả sinh lời DN BĐS có quy mơ vốn VCSH 2010 lớn 800 tỷ 61 i MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán quan tâm đến doanh nghiệp niêm yết mà cụ thể để lợi nhuận doanh nghiệp, đến giá doanh nghiệp đặc biệt đến khả sinh lời mà doanh nghiệp mang lại Khả sinh lời doanh nghiệp thể qua việc đánh giá khả sinh lời đồng vốn đầu tư (ROA) hay đồng vốn chủ sở hữu tạo đồng lợi nhuận (ROE) Đây hiệu hoạt động doanh nghiệp Ở Việt Nam nay, có tác giả nghiên cứu khả sinh lời nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lời doanh nghiệp Tuy nhiên, với thời kỳ khác nhau, doanh nghiệp khác mức độ ảnh hưởng nhân tố đến khả sinh lời khác Vì thế, bối cảnh thị trường chứng khoán phát triển Việt Nam, tác giả lựa chọn đề tài “Ảnh hưởng cấu vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản – xây dựng niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu a Hệ thống hóa lý thuyết cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp b Phân tích thực trạng cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản – xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, c Qua phần lý thuyết, luận văn đề xuất khuyến nghị chủ thể tham gia thị trường chứng khoán: chủ doanh nghiệp bất động sản – xây dựng niêm yết, nhà đầu tư, quan quản lý nhà nước Đối tượng phạm vi nghiên cứu a Đối tượng nghiên cứu: Luận văn tập trung vào nghiên cứu ảnh hưởng cấu tài trợ nói chung cấu vốn nói riêng tới khả sinh lời doanh nghiệp b Phạm vụ nghiên cứu: phân tích thực trạng cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời 95 doanh nghiệp bất động sản – xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có vốn chủ sở hữu từ 100 tỷ giai đoạn từ 2008 đến 2010 ii Phương pháp nghiên cứu Trên sở phương pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng vật lịch sử, phương pháp nghiên cứu sử dụng luận văn bao gồm: phương pháp thống kê, phương pháp so sánh, phương pháp tổng hợp, phương pháp phân tích, nghiên cứu tình mơ hình tốn kinh tế Bố cục luận văn Ngoài phần mở đầu, phần kết luận, phụ lục bảng biểu, luận văn chia thành chương đó: Chương 1: Ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời Doanh nghiệp Bất động sản Chương 2: Thực trạng cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Khuyến nghị việc tăng khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 CHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG Khái quát doanh nghiệp Bất động sản – Xây dựng 1.1.1 Khái niệm – đặc điểm doanh nghiệp Bất động sản – Xây dựng Theo Bộ luật Dân năm 2005 Việt Nam có quy định: “Bất động sản tài sản bao gồm: Đất đai; nhà, cơng trình xây dựng gắn liền với đất đai, kể tài sản gắn liền với nhà, cơng trình xây dựng đó; tài sản khác gắn liền với đất đai; tài sản khác pháp luật quy định” Các loại BĐS đưa vào kinh doanh quy định Luật Kinh doanh BĐS Việt Nam là: - Các loại nhà, cơng trình xây dựng theo quy định pháp luật xây dựng; - Quyền sử dụng đất tham gia thị trường BĐS theo quy định pháp luật đất đai; - Các loại BĐS khác theo quy định pháp luật Doanh nghiệp Bất động sản (hay cịn gọi lĩnh vực đầu tư Bất động sản) bao gồm chủ đầu tư có cơng trình xây dựng, kèm theo phận có liên iii quan, doanh nghiệp xây dựng chuyên nhận thầu xây lắp cơng trình, tổ chức đầu tư xây dựng (chuyên làm công việc lập dự án đầu tư, khảo sát thiết kế, quản lý thực dự án…), tổ chức cung ứng vật tư thiết bị cho xây dựng, tổ chức tài ngân hàng phục vụ xây dựng, tổ chức nghiên cứu đào tạo phục vụ xây dựng, quan nhà nước trực tiếp liên quan đến xây dựng tổ chức dịch vụ khác phục vụ xây dựng Chính thế, Việt Nam doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực Bất động sản hay gọi doanh nghiệp Bất động sản – xây dựng Đặc điểm doanh nghiệp Bất động sản – xây dựng - Chu kỳ kinh doanh dài, sử dụng vốn dài hạn lớn - Sử dụng nhiều tài sản thuê tổng tài sản - DN BĐS có tính đặc thù tùy thuộc vào cơng trình, dự án khác nhau; - Lợi nhuận phụ thuộc nhiều vào chu kỳ kinh tế - Doanh nghiệp BĐS chịu số rủi ro như: rủi ro thời tiết, thiên tai 1.1.2 Các hoạt động chủ yếu doanh nghiệp Bất động sản Hoạt động huy động vốn Một hoạt động doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp bất động sản nói riêng hoạt động huy động vốn Huy động vốn việc tìm vốn để giúp doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh Các doanh nghiệp bất động sản sử dụng phương thức sau huy động vốn nhằm trì hoạt động doanh nghiệp: tham gia thị trường chứng khoán để huy động vốn; vay vốn từ ngân hàng tổ chức tín dụng khác; sử dụng vốn đối tác, khách hàng; huy động vốn nội doanh nghiệp; rút ngắn vòng quay khoản phải thu… Hoạt động sản xuất kinh doanh Bên cạnh hoạt động huy động vốn, hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp bất động sản tập trung vào hai lĩnh vực là: kinh doanh bất động sản kinh doanh dịch vụ bất động sản (1) Kinh doanh bất động sản: Kinh doanh bất động sản việc bỏ vốn đầu tư tạo lập, mua, nhận chuyển nhượng, thuê, thuê mua bất động sản để bán, chuyển nhượng, cho thuê, cho thuê lại, cho thuê mua nhằm mục đích sinh lợi (2) Kinh doanh dịch vụ bất động sản Kinh doanh dịch vụ bất động sản hoạt động hỗ trợ kinh doanh bất động sản thị trường bất động sản, bao gồm dịch vụ môi giới bất động sản, iv định giá bất động sản, sàn giao dịch bất động sản, tư vấn bất động sản, đấu giá bất động sản, quảng cáo bất động sản, quản lý bất động sản 1.2 Ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.1 Vốn phân loại vốn doanh nghiệp Vốn doanh nghiệp vận động không ngừng tạo tuần hoàn chu chuyển vốn trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp diễn liên tục Tùy theo tiêu thức phân loại mà vốn doanh nghiệp chia thành nhiều loại khác Thơng thường, nhà tài hay phân loại theo nguồn hình thành vốn; Khi đó, vốn doanh nghiệp chia thành hai loại: vốn chủ sở hữu nợ phải trả 1.2.2 Cơ cấu vốn doanh nghiệp BĐS Cơ cấu vốn doanh nghiệp mối tương quan tỷ lệ Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vì vậy, đề cập đến cấu vốn doanh nghiệp người ta xem xét vốn dài hạn gồm có nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Đối với doanh nghiệp BĐS đặc thù ngành nghề: cần lượng vốn lớn để sản xuất kinh doanh, chu kỳ kinh doanh dài nên DN BĐS sử dụng nợ ngắn lớn nợ ngắn hạn có ảnh hưởng định đến hiệu hoạt động DN Trong phạm vi luận văn đề cập đến nợ ngắn hạn dài hạn ảnh hưởng đến hiệu khả sinh lời DN BĐS 1.2.3 Các tiêu phản ánh khả sinh lời Doanh nghiệp BĐS Chỉ tiêu phản ánh khả sinh lời phản ánh tổng hợp hiệu sản xuất kinh doanh hiệu quản lý doanh nghiệp: - Doanh lợi tiêu thụ sản phẩm Doanh lợi tiêu thu sản phẩm = Lợi nhuận sau thuế/Doanh thu - Doanh lợi vốn chủ sở hữu – ROE ROE = Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu - Doanh lợi tài sản – ROA ROA = Lợi nhuận trước thuế lãi/Tổng tài sản = Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản Thông thường, người ta hay sử dụng lợi nhuận sau thuế so sánh với tổng tài sản để tính doanh lợi tài sản nhằm phản ánh khả sử dụng tài sản doanh nghiệp, cho biết đồng tài sản sinh đồng lợi nhuận 1.2.4 Quan hệ cấu vốn khả sinh lời DN BĐS Trong phân tích tài chính, người ta vận dụng mơ hình Dupont để phân tích mối liên hệ tiêu tài Chính nhờ phân tích mối liên kết v tiêu tài chính, phát nhân tố ảnh hưởng đến tiêu phân tích theo trình tự định Mối quan hệ thể mô hình Dupont sau: ROE = Hệ số Lợi nhuận ròng x Hiệu suất sử dụng tổng tài sản x Địn bẩy tài Trên sở nhận biết ba nhân tố trên, doanh nghiệp áp dụng số biện pháp làm tăng ROE sau: - Ảnh hưởng tới cấu tài doanh nghiệp thông qua điều chỉnh tỷ lệ nợ vay tỷ lệ vốn chủ sở hữu cho phù hợp với lực hoạt động - Tăng hiệu suất sử dụng tài sản Nâng cao số vòng quay tài sản, thông qua việc vừa tăng quy mô doanh thu thuần, vừa sử dụng tiết kiệm hợp lý cấu tổng tài sản - Tăng doanh thu, giảm chi phí, nâng cao chất lượng sản phẩm Từ tăng lợi nhuận doanh nghiệp Ở Việt Nam, nghiên cứu Trần Hùng Sơn “Cơ cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh“ đăng tạp chí Phát triển Kinh tế Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh tháng 12/2008 sử dụng mơ hình sau để thấy ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp: PROF = f(Leverage, Growth, Size, Tang, State) Kết chạy liệu 50 công ty phi tài niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh có giá trị thị trường lớn tính đến thời điểm tháng 09 năm 2008 sau: - Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (Leverage) có ảnh hưởng dương đến hiệu hoạt động doanh nghiệp - Nợ dài hạn khơng có mối liên hệ với hiệu hoạt động DN Trong đó, nợ ngắn hạn lại có ảnh hưởng dương đến hiệu hoạt động - Các biến: quy mô DN (size), hội tăng trưởng (Growth), tài sản cố định/Tổng tài sản (tang) ý nghĩa mặt thống kê - Biến State: thể vốn sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng ngược chiếu với hiệu hoạt động DN Nghiên cứu đạt kết định, giúp nhà quản lý có chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh vi CHƯƠNG THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Khái quát doanh nghiệp Bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam 2.1.1 Tiêu chí phân ngành thị trường chứng khoán Việt Nam Trong khuôn khổ luận văn, tác giả sử dụng hệ thống phân ngành Cơng ty cổ phần chứng khốn Quốc tế (VISe) Hệ thống phân ngành Công ty cổ phần chứng khoán Quốc tế xây dựng tiêu chuẩn ICB điều chỉnh cho phù hợp với tình hình thực tế thị trường chứng khốn Việt Nam 2.1.2 Khái quát doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam Theo hệ thống phân ngành Công ty cổ phần chứng khoán Quốc tế (VISe), số doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam có 175 doanh nghiệp phân vào ngành Bất động sản – xây dựng Các DN BĐS niêm yết TTCK Việt Nam có đặc điểm sau: Thứ nhất, sử dụng nợ ngắn hạn lớn: Thứ hai, tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn: Thứ ba, doanh nghiệp BĐS Việt Nam cạnh tranh yếu tố: (1) Vị trí dự án – giá bán sản phẩm dự án có vi trí đẹp có khả tăng cao hơn; (2) Quỹ đất có – sở hữu quỹ đất lớn lợi đất ngày khan với giá trị đầu tư cao, doanh nghiệp có quỹ đất riêng, nằm vị trí khác giá vốn mua đất thời điểm khác Thứ tư, doanh nghiệp BĐS niêm yết phải có số điều kiện ràng buộc định vốn, kết kinh doanh, công bố thông tin Thứ năm, Doanh nghiệp BĐS có tính đặc thù tùy thuộc vào cơng trình, dự án khác Thứ sáu, Lợi nhuận phụ thuộc nhiều vào chu kỳ kinh tế Thứ bảy, DN BĐS chịu số rủi ro như: rủi ro thời tiết, thiên tai 2.2 Thực trạng cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam 2.2.1 Thực trạng cấu vốn DN BĐS niêm yết TTCK Việt Nam Tính đến thời điểm tháng 12 năm 2011 có 697 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HSX) Sở giao dịch chứng khốn ... thuyết cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp b Phân tích thực trạng cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản – xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán. .. tăng khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 CHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG Khái quát doanh. .. việc tăng khả sinh lời doanh nghiệp Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 4 CHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG 1.3